アメリカ市場が扉を開く：シャンツァイコイン ETF が新時代へ進む

一、山寨コインETFの集中上場

2025年4四半期、アメリカ市場は山寨コイン現物ETFの集中発火期を迎えます。ビットコインとイーサリアムがETFの扉を開いた後、XRP、DOGE、LTC、HBARなどの山寨コインETFが次々とアメリカで上場し、AVAX、LINKなどの資産のETFも迅速な承認段階に入っています。ビットコインETFの長い10年の規制闘争と鮮やかな対比を成すこの一連の山寨コインETFは、わずか数ヶ月で申請から上場までの全プロセスを完了し、アメリカの規制態度の顕著な転換を示しています。山寨コインETFの出現はもはや孤立した事件ではなく、暗号規制の構造的緩和の自然な結果です。

今回の上場ラッシュを引き起こした鍵は主に二点から来ています。2025年9月17日にSECが承認した「商品信託株式一般上場基準」の改正案と、11月のアメリカ政府の停滞期間中に引き起こされた「8(a)条項」です。一般上場基準は暗号資産ETFに統一的な入場基準を設定し、条件を満たす資産はもはやSECの長い審査を個別に受ける必要がなくなります。暗号資産がCFTCの監督下にある先物市場で6ヶ月以上の歴史を持ち、監視共有メカニズムが設けられているか、または市場に関連するエクスポージャーが40%以上存在するETFがあれば、この制度が適用され、取引所側の承認期間が240日から60～75日に短縮されます。

次に、11月の「8(a)条項」の発動とSECの受動的な状況がこのETF上場のプロセスを加速させました。アメリカ政府の停滞期間中、一般基準は一時中断されましたが、SECは11月14日に指針を発表し、初めて発行者がS-1登録声明の遅延修正条項を自発的に削除することを許可しました。「1933年証券法」第8(a)条に基づき、この条項を含まない声明は20日後に自動的に発効し、SECが自発的に停止しない限り有効となります。これにより、事実上の黙認上場の道が開かれました。この時、政府の各部門が停滞していたため、限られた時間内に申請を一つ一つ封じ込めることができませんでした。Bitwise、Franklin Templetonなどの発行者はすぐにこのウィンドウを利用し、遅延条項を削除して迅速な登録を完了させ、11月中旬に山寨コインETFが集中して上場することを促進し、現在の暗号資産ETF上場ラッシュを形成しました。

二、主要山寨コインETFのパフォーマンス分析（2025年10～12月）

Solana（SOL）

SOLの初回製品は10月28日に上場しましたが、上場以来SOLの価格は約31%下落し続けていますが、資金は逆に「下がるほど買う」という流入傾向を示しています。12月2日までに、全SOL ETFセクターの累積純流入は6.18億ドルに達し、総資産は9.15億ドルでSOLの総時価総額の1.15%を占めています。この短期間でこれほどの規模を達成したことは、SOLが「第三の公チェーン」としての位置付けに対する市場の広範な認識を反映しています。

Bitwiseが提供するBSOLは最も目立つパフォーマンスを示し、この一つの製品だけで約5.74億ドルの資金を引き付け、SOL ETFの中で流入規模が最も大きい単一ファンドとなりました。BSOLがリードを取る鍵は、その設計されたステーキング収益メカニズムにあります。すべての保有SOLは直接ステーキングされ、得られたステーキング報酬は投資者に配布されず、自動的に再投資されてファンドの純資産価値の成長を促進します。このようにステーキング報酬をファンドの純資産価値に結びつける方法は、SOLエコシステムに参加したいが、自身でプライベートキーやノードを管理したくない機関/投資者に対して、合法的で便利かつ収益優位性のある代替案を提供します。

Ripple（XRP）

XRP ETFは2025年11月13日から順次上場し、同時期にXRPの価格は約9%下落しました。SOLと同様に、XRP ETFも「下がるほど買う」という傾向を示しています。12月2日までに、累積純流入は8.24億ドル、総資産価値は約8.44億ドルで、XRPの総時価総額の0.65%を占めています。各発行者のXRP ETF製品における規模の差は明確には開いておらず、多くの機関が比較的均衡した市場シェアを示しています。

Doge（DOGE）

DOGE ETFは市場から完全に冷遇され、ミームコインと機関資金のチャネルの間に巨大な隔たりが存在することを証明しました。GrayscaleのGDOG（11月24日上場）を代表とする製品は非常に惨憺たるパフォーマンスを示し、累積純流入はわずか268万ドル、資産管理規模は700万ドル未満で、Dogeの総時価総額の0.03%に過ぎません。さらに厳しいのは、Bitwiseの同類製品がゼロ流入を記録し、低迷する日次取引高（約109万ドル）も、伝統的な投資者が現在Dogeのような基本的支えがなく、主にコミュニティの感情に依存するミーム資産に対して依然として懐疑的であることを示しています。

Hedera (HBAR)

HBAR ETFは中小型プロジェクトの代表として、相対的に成功した浸透効果を達成しました。このETFは10月29日に上場し、近2ヶ月でHBARの価格は約28%下落しましたが、ETFは累積で8204万ドルの純流入を獲得しました。また、HBAR ETFの資産管理規模はHBARの総時価総額の1.08%に達しています。この浸透効果はDogeやLTCなどの山寨コインよりもはるかに高く、HBARのような明確な企業向けアプリケーションを持つ中型資産に対する市場の一定の信頼を示している可能性があります。

Litecoin (LTC)

LTC ETFは新しい物語が欠けている伝統的資産の典型的なケースとなり、ETFの通路を得ても新たな息吹を吹き込むのは難しいです。10月29日に上場した後、価格は約7.4%下落し、資金面でも注目度は低く、累積純流入はわずか747万ドルで、何度も単日ゼロ流入の恥ずかしい状況が発生しました。毎日の取引高は約53万ドルに過ぎず、その流動性不足を浮き彫りにしています。これは、LTCが現在依存しているデジタルシルバーなどの古い物語が現在の市場では魅力を欠いていることを示しています。

ChainLink（LINK）

GrayscaleのGLINK ETFは12月3日に正式に上場し、上場初日には約4090万ドルが流入しました。現在の総資産価値は約6755万ドルで、LINKの総時価総額の0.67%を占めています。初日の取引結果から見ると、GLINKは流動性と資金の魅力の両面で良好なスタートを切りました。

三、山寨コインETFの主要参加者と資金源

山寨コインETFが次々と上場して以来、暗号ETF市場には明らかな分化が見られます。ビットコインとイーサリアムの価格が継続的に下落し、関連ETFが流出する中、SOL、XRP、HBAR、LINKなどの山寨コインETFは逆に資金が流入しています。つまり、BTC、ETH ETFから撤退した資金の一部は暗号市場を離れず、成長性の高い資産に向かっています。これにより、山寨コインETFの資金源は二層構造を呈しており、既存の資金の再配置と新規資金の流入が見られます。

新規資金は主に今回の発行に参加した伝統的金融の巨人から来ています。BlackRock、Fidelity、VanEck、Franklin Templeton、Canaryなどが含まれます。これらの機関の背後にある資金源は、年金、保険資金、資産管理口座、401K退職プラン、資産管理顧客およびファミリーオフィスなどを含み、過去には規制の障壁により山寨コインを直接購入することができませんでしたが、今やETFを通じて初めて合法的に配置することができ、実際の新たな資金流入を形成しました。言い換えれば、山寨ETFの大量上場は、伝統的資金が暗号資産を購入する新たな機会を提供しました。

四、今後の展望：山寨コインETFの次の拡張

SOL、XRP、HBARなどの初回製品の成功上場により、山寨コインETFの制度化の道筋が明確に確立されました。今後、エコシステムの規模がより大きく、機関の関心が高い公チェーンが次の重点となります。AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APTなどが含まれます。これらの資産が上場を承認されれば、さらなる規制資金を引き付け、多チェーンエコシステムに新たな流動性の拡張をもたらすことが期待されます。将来を展望すると、山寨コインETF市場には三つの大きなトレンドが見られるでしょう。

その一つは、トップ集中と製品の差別化が並行して激化することです。明確な基本面と長期的な物語を持つ資産は持続的な資金の好みを得る一方で、エコシステムの推進が欠けるプロジェクトは上場してもパフォーマンスを改善するのは難しいです。同時に、ETF製品の競争は、手数料、ステーキング収益、ブランド能力を中心に展開され、リーディング発行者は大部分の資金を吸収するでしょう。

その二つは、製品形態が単一追跡から戦略的および組み合わせ型に移行することです。インデックス型、多資産バスケットおよびアクティブ管理型製品が次々と登場し、機関のリスク分散、収益強化、長期配置に関する専門的なニーズを満たすでしょう。

その三つは、ETFが暗号市場の資金構造を再構築する重要な力となることです。ETFに組み込まれた資産は「規制プレミアム」と安定した資金流入を得る一方で、規制フレームワークに入っていないトークンは流動性と注目度の持続的な喪失に直面し、市場の階層構造はさらに強化されるでしょう。

言い換えれば、山寨コインETFの競争の焦点は「上場できるか」から「上場後にどのように資金を持続的に引き付けるか」に移っています。AVAX、ADA、DOT、BNB、TRXなどが承認の最終段階に入る中、山寨コインETFの第二の拡張周期は静かに始まっています。2026年は暗号資産の全面的な機関化の重要な節目となり、上場数の拡大だけでなく、資金の価格設定ロジックやエコシステムの競争構造に深い再構築をもたらすでしょう。

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