暗号がもはや面白くなくなったとき、Multicoin Capitalが魂を失ったとき

著者：谷昱，ChainCatcher

今日、Multicoin Capital の共同創設者であり、マネージングパートナーの Kyle Samani が自身のソーシャルメディアアカウントで、Multicoin Capital の日常管理および投資決定から退くことを発表し、今後は暗号業界以外の他のテクノロジー分野の機会を探ることを示しました。Multicoin の公式はその後、ファンドは引き続き正常に運営され、既存の投資およびチーム構造には影響がないと述べました。

「ベスト暗号投資家」の選択とフェードアウト

これは間違いなく暗号 VC 圏における重大なニュースです。長年にわたり、Kyle Samani は頻繁に長文を執筆し、業界の議論に参加し、投資戦略において明確な立場を維持し、Solana への初期投資によって数百倍のリターンを得たことで、Multicoin Capital の魂の人物であるだけでなく、暗号業界で最も発言権と影響力のある投資家の一人でもありました。

以前、Dragonfly のマネージングパートナー Haseeb Qureshi は、彼が最も尊敬する三人の暗号投資家について記事を書き、Dan Robinson、Chris Dixon、Kyle Samani がそれぞれ三位、二位、一位に選ばれました。

「Kyle は暗号通貨分野で数少ない本当の逆張り投資家の一人です。私は彼のすべての意見にほとんど同意しません。しかし、彼の初期の投資と、FTX の崩壊後に Solana を保持し続けるという揺るぎない信念は、彼を間違いなく暗号通貨の歴史上最も偉大なリスク投資家にしました。」と Haseeb Qureshi は書いています。

そして、こうした「歴史的なベスト」が、暗号業界の最も厳しい時期の一つに辞職を発表することには、深い意味があるように思えます：最もトップレベルの VC 投資家でさえも、もはや持ちこたえられないのでしょうか？数年前、たとえ SOL の価格が FTX の影響で 10 ドル以下に下落した時でも、彼は自分の投資観を貫き、最終的には 25 倍以上の上昇を証明しました。

その発表から間もなく、Kyle Samani は今日の早い段階で X アカウントに投稿したがすぐに削除されたツイートも明らかになりました。

資料によると、Kyle Samani は X ユーザー Taran (@Taran_ss) の不満に対する返信で、「暗号通貨は、私自身を含め、多くの人が想像していたほど面白くはない。私はかつて Web3 のビジョンを信じ、dApps を信じていた。しかし、今は信じていない。ブロックチェーンは本質的に資産台帳であり、金融を再構築するが、それ以上のことはない。DePIN はもう一つ注目すべき分野だ。暗号通貨は引き続き良くなるが、本当に面白い問題はすでに答えが出ている。チェーン上のプライバシー/機密性の問題を除いては。（私は依然として Zama がこの分野で勝つと信じている）」と述べています。

この返信の中で、Kyle Samani は暗号がもはや面白くないと明言し、Web3 のビジョンを信じていないと考えています。金融を再構築することを除いて、ブロックチェーンが他の分野でより大きな役割を果たすことは難しいとしています。プライバシーと DePIN は彼がまだ認めている唯一の分野です。

Multicoin Capital は LP に宛てた手紙でも「Kyle が暗号に興味を失った」ことをさらに確認しました。その手紙では「Kyle の興味は暗号通貨から人工知能、ライフサイエンス、ロボティクスなど他のテクノロジー分野に広がっており、これらの新興技術を探求するために時間を投資することを決定した」と述べています。

データもまた、Multicoin Capital の態度と戦略が大きく変化していることを反映しています。RootData のデータによると、Multicoin Capital は 2025 年下半期以降、参加した投資ラウンドはわずか 4 件で、2024 年 10 月以降は 10 回のみであり、以前の投資頻度が大幅に減少し、同時期の他の著名な VC の投資頻度に明らかに遅れをとり、50 位以下にランクインしています。

Multicoin Capital 投資ラウンドの歴史 出典：RootData

これらの変化は、ある程度は厳しい市場と業績から来ていると言えます。Multicoin Capital が過去数年にわたって重視してきたプロジェクトの中で、25 億ドルの評価額で投資された Wormhole トークン（このラウンドの資金調達総額は 2.25 億ドルで、Forward Industries、FTX、Solana の投資ラウンドに次ぐもの）は、現在の FDV は 2.2 億ドルに過ぎず、Pyth Network トークンの FDV はわずか 4.8 億ドル、Solana の時価総額も再び 100 ドルを下回っています。

これにより、Kyle Samani の退職理由は非常に明確になりました：彼は暗号の発展方向が彼の期待から逸脱しており、彼の価値観にまで影響を及ぼしていると考え、理想の破滅が彼にこの悲しい場所から去る決断をさせ、AI やライフサイエンスなどの分野で再び情熱を取り戻そうとしているのです。

今後、Multicoin Capital は「魂を失った」後の状況に直面せざるを得なくなります。Kyle Samani の退職は、同社の将来の方向性とリーダーシップに対する外部からの疑問を引き起こすことは間違いありません：投資が急激に減少し、組織構造が調整される中で、Multicoin Capital は依然として業界で最も研究指向で、確固たる信念を持つトップ VC の一つであり続けることができるのでしょうか？

理想主義の谷

実際、Kyle Samani の前にも、多くの暗号投資家や起業家が似たような見解を表明し、辞職して暗号業界から一時的に離れることを選んでいます。1 月には、a16z Crypto の一般パートナーである Arianna Simpson が辞職を発表し、暗号に限らずさまざまな業界に投資する新しいファンドを設立する計画を発表しました。

より有名な例は、Aevo の元共同創設者兼 CTO の Ken Chan です。25 年 11 月に発表した記事の中で、彼は自分の人生の 8 年を暗号通貨に浪費したと率直に述べ、暗号業界を「世界最大の、参加度の高いスーパーカジノ」と表現しました。

「暗号通貨の分野で 8 年間もがき続けた結果、持続可能なビジネスモデルを見極める能力が完全に失われました。暗号通貨の分野では、成功した企業や製品がなくてもお金を稼ぐことができます。暗号通貨業界には、時価総額が非常に高いがほとんど誰も関心を持たないトークンが溢れています。」と Ken Chan は考えています。「この業界の心態は非常に有害であり、若い世代の社会的流動性の長期的崩壊を引き起こすと信じています。」

一連の事例は、より明確なトレンドを描き出しています：マクロ環境が引き続き厳しい中、暗号市場の富の効果が明らかに減少し、典型的な製品のスケール化が長期的に阻害され、かつて業界の拡張を支えていた核心的な物語が次々と証明される中で、暗号業界は段階的に最初に参入した、最も理想主義的な色合いを持つ建設者や投資家の一部を失いつつあります。

この流出は暗号技術に対する根本的な否定を意味するものではなく、理想主義に基づく忍耐が持続的に延びる実現サイクルによって試されていることを反映しています。リターン構造、業界秩序、長期的期待が再構築される前に、一部のコア参加者は段階的に退出することを選択しています。

過去のいくつかのサイクルでは、多くの VC 投資家が高リターンの投資は市場が「無関心」な時に発生することが多いと強調してきました。熊市は投資のアルファを捕獲するのに最適な時期ですが、今や「歴史的なベスト投資家」でさえもこの時期に背を向けることを選んでいること自体が、業界が真剣に受け止めるべき信号を伝えています：問題はもはや単なる周期的な市場の後退ではなく、暗号業界が革新能力、価値観、物語のビジョンにおいて段階的なボトルネックに直面している可能性があり、前例のない見直しと再評価を受けているのかもしれません。

しかし幸いなことに、Coinbase Ventures、a16z、YZi Labs、Pantera Capital などの一線の VC は依然として活発な姿勢を保っており、過去1年の投資は 30 件以上に達しています。調整期にある暗号業界にとって、これらの VC の支援は即座に新たな繁栄をもたらすことはできないかもしれませんが、少なくともこの再評価が完全な退場に変わることはないことを意味しています。