Coinbaseの囲いのある庭
革新的な物語を脇に置くと、実際には同じユーザーからより多くの方法で利益を得ようとする会社であることがわかります。著者：Thejaswini M A
あるパターンが、さまざまな業界、年代、市場で繰り返し現れています。まずは爆発的な成長。無数の製品が雨後の筍のように現れ、それぞれが他のどの製品よりも優れていると主張します。専門的なツールが次々と登場し、ニッチなツールも続々と現れます。消費者は、選択が自由であり、カスタマイズが力であり、未来は伝統的な独占を打破する者に属すると告げられます。
そして、静かにしかし避けられない形で、振り子が戻り始めます。
専門家が間違っているからではなく、全体のシステムがどれほど良いかではなく、断片化がもたらすコストが静かに蓄積されるからです。ツールが一つ増えるごとに、パスワードを一つ覚え、インターフェースを一つ学び、元々あなたが維持する責任を持っていたシステムに故障点が一つ増えます。自律性は負担に変わり、自由は追加のコストに変わります。
統合の段階では、最終的な勝者はすべてを完璧に行う人々ではなく、十分な数の事柄を十分に優れた形で行う人々です。その結果、他の場所で全体のシステムを再構築する摩擦が克服できなくなります。彼らは契約やロックイン条項であなたを束縛するのではなく、利便性であなたを捕らえます。この利便性は、無数の微細な統合と効率の蓄積から生まれます。これらの統合や効率の向上は、単独では放棄する価値がないかもしれませんが、合計すると防壁を形成します。
私たちはこの状況が電子商取引、クラウドコンピューティング、ストリーミングの分野で発生するのを見てきました。今、私たちはこの状況が金融分野で発生するのを目撃しています。
Coinbaseは、私たちがどのサイクルに入るかに賭けをしました。
まず、逆に振り返ってみましょう。
Coinbaseのほとんどの発展の過程は明快でした。これはアメリカ人がビットコインを購入するための選択肢であり、彼らは自分が何か疑わしいことをしているとは感じません。規制ライセンスを持ち、インターフェースはシンプルで明確で、カスタマーサービスはしばしばひどいパフォーマンスを示しますが、少なくとも理論的には存在します。この会社は2021年に上場し、評価額は650億ドルに達し、その核心理念は暗号通貨の入り口となることでした。この理念はしばらくの間、確かに成立していました。
しかし、2025年になると、「暗号通貨の入り口」という位置付けはあまり良くないことが明らかになりました。現物取引手数料は継続的に圧縮されています。小売取引量は激しい周期的変動を示し、ブル市場では急上昇し、ベア市場では急落します。ビットコインの大口保有者はますます自己管理型ウォレットを使用する傾向にあります。規制当局は依然としてこの会社を訴えています。そして、株式取引アプリから始まり、その後暗号通貨の分野に進出したRobinhoodは、時価総額が突然1050億ドルに急上昇し、ほぼCoinbaseの時価総額の2倍になりました。Coinbaseの2021年の収入の90％以上は取引から来ていましたが、2025年第2四半期にはこの割合が55％未満に減少しました。
したがって、コア製品が圧力に直面したとき、Coinbaseはあなたが取るであろう戦略を採用しました：それは他のすべてになることを試みました。
彼らは「万物交換」という理論を提唱し、集約が専門化に勝ると考えています。
株式取引は、ユーザーがアプリを離れることなく、USDCを使用して真夜中にAppleの決算に反応できることを意味します。予測市場は、彼らが昼食時に「連邦準備制度は金利を引き下げるか？」の価格動向を確認することを意味します。永続的な先物は、彼らが日曜日にテスラのポジションを50倍にレバレッジできることを意味します。新たに出現する市場はすべてアプリを開く理由であり、価格差、手数料、または余剰残高の安定コイン利息を得る機会です。
この戦略は「私たちをRobinhoodにしよう」というものか、「私たちがユーザーが決してRobinhoodを必要としないようにしよう」というものか？
フィンテック分野には、ユーザーが専門的なアプリを必要とするという見解があります。たとえば、投資用のアプリ、銀行業務用のアプリ、支払い用のアプリ、暗号通貨取引用のアプリなどです。しかし、Coinbaseはその逆を行います：彼らは、ユーザーが一度KYC認証を完了し、銀行口座を一度結びつければ、他の場所で9回繰り返す必要はないと考えています。
これが「集約が専門化に勝る」という論点です。基礎資産がますますブロックチェーン上のトークンに過ぎない世界では、この論点は非常に理にかなっています。もし株式がトークンであり、予測市場契約がトークンであり、ミームコインもトークンであるなら、なぜそれらを同じ取引所で取引できないのでしょうか？
その運用メカニズムはこうです：あなたはドル（またはUSDC）を預け入れ、取引所はすべての資産を取引し、ドル（またはUSDC）を引き出します。異なるプラットフォーム間で資金を移動する必要はありません。複数のアカウントに最低預金要件はありません。すべての資産クラス間には、ただ一つの資金プールが流動しています。
Coinbaseが伝統的な証券会社に似れば似るほど、伝統的な証券会社のルールの下で競争する必要があります。Robinhoodは2700万の資金アカウントを持ち、Coinbaseの月間アクティブユーザーは約900万です。したがって、Coinbaseの差別化の利点は「私たちも今、株式取引を提供しています」ということだけではなく、取引プラットフォームそのものに現れなければなりません。
すべての取引タイプをカバーする24時間365日の流動性を提供することを約束します。取引時間の制限はなく、決済の遅延もなく、取引が不利な場合にブローカーがマージン申請を承認するのを待つ必要もありません。
これはほとんどのユーザーにとって重要ですか？おそらく今は重要ではありません。ほとんどの人は土曜日の午前3時にAppleの株を取引する必要はありません。しかし、必要とする人もいます。もしあなたが提供するプラットフォームが彼らに取引をさせることができれば、あなたは彼らの取引フローを得ることができます。一度彼らの取引フローを得れば、彼らのデータを得ることができます。一度彼らのデータを得れば、より良い製品を作ることができます。一度より良い製品を持てば、より多くの取引フローを得ることができます。
これがフライホイールです。前提はフライホイールが回り始めることです。
予測市場ゲーム
予測市場はこの組み合わせの中で最も異常な部分であり、おそらく最も重要な部分です。これらは伝統的な意味での「取引」ではなく、二元的な結果に対する構造化された賭けです。たとえば：トランプは勝つか？連邦準備制度は金利を引き上げるか？レイカーズはプレイオフに進出できるか？
これらの契約は決済後に消失するため、長期保有者の集団は存在しません。流動性はイベント駆動型であり、流動性は激しく変動し予測が難しいです。しかし、KalshiやPolymarketのようなプラットフォームは11月に取引量が70億ドルを超えました。
なぜでしょうか？予測市場は社交的なツールだからです。人々は自分の意見を表現し、それに伴うリスクを負うことができます。人々は試合の第4クォーターや選挙の夜に携帯電話をチェックせずにはいられません。
Coinbaseにとって、予測市場は具体的な問題を解決します：ユーザーの参加度です。暗号通貨の価格が横ばいのとき、ユーザーは退屈を感じるかもしれません。あなたの株式ポートフォリオが動かないと、株式取引も退屈になります。しかし、常に人々の関心を引くイベントが発生します。Kalshiを統合することで、ユーザーはビットコインの価格が変動しない場合でも、アプリ内に留まる理由を持つことができます。
賭けは、選挙市場から来たユーザーが株式取引に参加し続けるだろうということです。賭けは、カバー範囲が広がるほど、ユーザーの粘着性が高まるということです。
このビジネスモデルは利益率を中心に構築されています
革新的な物語を脇に置くと、実際には同じユーザーからより多くの方法で利益を得ようとする会社であることがわかります。株式取引手数料、分散型取引所（DEX）のスワップスプレッド、安定コイン残高の利息、暗号通貨の担保ローン手数料、Coinbase Oneのサブスクリプション収入、そして開発者がBaseブロックチェーンを使用するためのインフラストラクチャ料金です。
私は批判しているわけではありません。取引所はそのように機能します。最良の取引所は手数料が最も低いわけではなく、ユーザーが離れたくないと思う取引所です。なぜなら、離れることは他の場所で全体のシステムを再構築することを意味するからです。
Coinbaseは閉じたエコシステムを構築していますが、これらの壁はユーザーをロックインするためのものではなく、利便性を提供するためのものです。あなたは依然としてあなたの暗号通貨を引き出すことができ、あなたの株をフィデリティに移すことができます。ただし、あなたはそうしないかもしれません。なぜなら、そうする理由がないからです。
Coinbaseの強みはそのオンチェーン技術にあり、トークン化された株式、即時決済、プログラム可能な通貨を提供できます。しかし、現時点では、その株式取引はRobinhoodの株式取引と非常に似ており、取引時間が長いだけです。その予測市場もKalshiと非常に似ており、異なるアプリケーションに埋め込まれています。
真の差別化の利点は、Coinbaseが構築し管理しているレイヤー2ブロックチェーンBaseにあります。もし株式取引が本当にオンチェーンで行われ、支払いが本当に安定コインを使用し、AIエージェントが本当にx402プロトコルを使用して自律的に取引を行うなら、CoinbaseはRobinhoodが簡単にコピーできない製品を作り出すことになります。
しかし、これは長期的な考慮事項に属します。短期的には、競争の鍵は誰のアプリがユーザーの粘着性が最も高いかです。そして、より多くの機能を追加することは自動的にアプリのユーザーの粘着性を高めるわけではありません。逆に、それはアプリのインターフェースをより混乱させ、複雑にし、単にビットコインを購入したい新しいユーザーを困惑させる可能性があります。
一部の暗号通貨ユーザーはこれに不満を感じるでしょう。彼らは真の信者です。彼らはCoinbaseが分散型金融への入り口となることを望んでおり、単なる中心化されたスーパーアプリであってほしくないのです。ただし、一部のDeFi機能がサブメニューに隠されているだけです。
Coinbaseは明らかに純粋性よりも規模を選びました。彼らが求めているのは10億人のユーザーであり、100万人の純粋主義者ではありません。彼らは大衆のデフォルトの金融プラットフォームになりたいと考えており、自己構築ノードを運営するユーザーのための取引所にはなりたくありません。
これは正しいビジネス判断かもしれません。大衆市場は分散型に関心を持っていません。彼らが重視するのは利便性、速度、経済的損失を避けることです。もしCoinbaseがこれらのニーズを満たすことができれば、その背後にある理念は重要ではなくなります。
しかし、これは確かに奇妙な矛盾を生じさせます。Coinbaseは同時にオンチェーンの世界のインフラストラクチャと、チャールズ・シュワブと競争する中心化された取引所になろうとしています。彼らは同時に暗号通貨の支持者であり、暗号通貨を目立たなくする企業になろうとしています。彼らは反抗的な精神を保ちながら、規制を受け入れようとしています。
もしかしたら本当にそうなるかもしれません。もしかしたら未来は、Venmoを使うように便利な規制されたオンチェーン取引所になるかもしれません。または、すべての人を喜ばせようとする試みが最終的に誰にとっても無関係になるだけかもしれません。
これがアマゾンの戦略です。アマゾンはどの面でも最高ではありません。最高の書店でもなく、最高の食料品店でもなく、最高のストリーミングサービスでもありません。しかし、彼らはすべての面で十分に良いことを行い、ほとんどの人が他の場所に行くのを面倒に感じさせます。
しかし、多くの企業が包括的なアプリを作ろうとしていますが、ほとんどの企業は最終的に混乱したアプリを作り上げています。
もしCoinbaseが利益を上げ、取引し、ヘッジし、貸し出し、支払いの完全なサイクルを掌握できれば、特定の機能が専門分野の競合他社に劣っていても問題ではありません。転換コストと複数のアカウントを管理する手間が、ユーザーをそのエコシステムに留まらせるでしょう。
以上がCoinbase万能取引所に関するすべての内容です。
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