RobinhoodのQ4財務報告のストーリー

在2月10日財報発表後、HOOD（Robinhood）のこの一連の牛市サイクルは確かに終わりに近づいており、短期的には下落トレンドが続くと思います。下落が続いた後は、業績改善に伴い反発するでしょう。

HOODの収益成長率は27%に鈍化し、営業利益率も過去の100-200%から30.82%に落ち込み、800億ドルの時価総額の下で、予想PER（Forward P/E）は35倍から45-50倍以上に急上昇する可能性があります。この成長はある程度「買う」ことで得られたものであり（例えばBitstampの買収）、過去のように新機能の商業化によって実現されたものではありません。

では、問題は何でしょうか。HOODの基本的なビジネスモデルは何ですか？この財報の不振の原因は何でしょうか？今後HOODはどうなるのでしょうか？

一、HOODの基本盤

1、取引フローのリベート（PFOF - Payment for Order Flow）

これはRobinhoodの最も核心的（かつ最も議論のある）収入源です。

論理： あなたがアプリで株式、オプション、または暗号通貨を購入する際、Robinhoodは直接取引所でマッチングするのではなく、大手マーケットメーカー（例えばCitadel Securities）にあなたの注文を送ります。

収益化： マーケットメーカーは売買のスプレッドから利益を得て、Robinhoodに一定の「リベート」を支払います。

現状： オプション取引からのPFOF収入は株式よりもはるかに高いです。2025年Q4の財報では、オプション収入（3.14億ドル）は株式収入（9400万ドル）の3倍以上に達しました。

2、純利息収入（Net Interest Revenue）

ユーザーの資産規模が拡大するにつれて、この部分はRobinhoodの「キャッシュカウ」となっています。

余剰資金： プラットフォームはユーザーアカウントの余剰現金を銀行に預けたり、政府証券に投資したりして利ざやを稼ぎます。

マージン貸付（Margin Lending）： ユーザーに株式投資のためにお金を貸し、利息を徴収します。

証券貸付： ユーザーの保有株を空売り機関に貸し出し、そこから手数料を徴収します。

データ： 2025年Q4には、利息収入が4.11億ドルに達し、前年比39%増加し、総収入に占める割合も着実に上昇しています。

3、サブスクリプションと付加価値サービス（Robinhood Gold）

これは会社が「定期収入（Recurring Revenue）」を構築しようとする重点です。

• 会費： ユーザーは月額料金を支払ってRobinhood Goldを購読し、より高い余剰資金利息（APY）、より低いマージン金利、そしてより早い入金を得ることができます。
• クレジットカード： Robinhood Gold Cardを導入し、カード決済手数料の分配（Interchange Fees）を通じてユーザーの流入をさらに収益化します。
• データ： ゴールド会員数は2025年末に420万の歴史的な新高値に達し、前年比58%増加しました。

これらの3つはHOODのコアビジネスであり、標準的な証券業務に属しますが、特に革新的なのはHOODの取引フローのリベートであり、マーケットメーカーが個人投資家から利益を得る手助けをしています。結局のところ、取引スリッページの収穫モデルは、従来の証券会社の固定比率や単株の最低ドルに比べてはるかに進んでいます。ましてや、上記の小規模投資家は本当に貧しいので、固定手数料を支払わせるのは難しいです。

二、なぜこの財報は不振だったのか？

簡単に言えば、暗号通貨取引が暴落し、Q4の暗号収入はわずか 2.21億ドルで、前年比38%の大幅減少 となりました。会社はBitstampを買収してグローバル化を試みましたが、Q4の暗号市場の低迷が直接的に個人投資家の取引意欲を減少させました。個人投資家は取引をやめました。

OKXとBinanceの2つの取引所が過去数ヶ月で突然大口顧客をターゲットにし、さまざまな大口顧客向けの金融商品を提供し、VIP制度を導入したことを見れば、事情が理解できるでしょう。個人投資家が利益を得られなければ、取引所は自然と大口顧客を探して取引を誘導します。結局、大口顧客の1回の取引は、数百から数千の個人投資家の取引に相当します。

暗号市場は中産階級を歓迎しないと言わざるを得ません、ううううう。

三、今後HOODはどうなるのか？

長期的には潜在能力がありますが、短期的には逆風要因が多すぎます。唯一の救いは暗号通貨市場の回復かもしれませんが、BTCの短期的なパフォーマンスは非常に悪いです：

暗号業界のストーリーは短期的には終わったようで、新しい物語が必要です。

これはBTCの分散化（開発者の偉大な夢）、ETHのDeFi（米国債の論理と流動性プールの手数料分配）、消費市場への進出を試みるNFT（バブルマートの失敗版）、高客単価を駆動するGameFi（ゲームアイテムの超高プレミアム、接続ゲームに変わる）、注意を引くmeme（誰もがスキルを磨く）に続く全面的な終了であり、大量に利益を得た人々がこの業界を去りました。

現在、暗号市場の唯一の希望はPolymarketを先頭とするギャンブル経済と、米国株のトークン化であるTradfiです。前者はギャンブル業界の暗号版であり、後者はウォール街に血を提供して手数料を取られるもので、どちらも長期的な計画とは言えません。両者に希望を託すのは、あまりにも賭けすぎです。

現在HOODは、予測市場に賭けをしていますが、私はそれが特に賢明だとは思いません。予測市場は急成長していますが、基本的にはPolymarketに飲み込まれています。彼らは米国のKYC認証を必要としません。後発が参入する意味はあまり大きくなく、多くの人々がメモリの熱のために韓国や日本の伝統的な株式市場を選び、IBKRなどのグローバルな大手証券会社が最大の受益者となっています。

もう一つの問題は周期の問題です------純利息収入（Net Interest Revenue）。

この部分は現在Robinhoodの最も安定した収入源であり、優れたパフォーマンスを示し、収入は 4.11億ドルで前年比39%増加 しています。主にユーザー資産規模（AUC）の成長とマージン貸付（Margin Lending）の規模の拡大（マージン残高は前年比で倍増し、184億ドルに達しました）によるものです。

しかし、引き続き利下げの圧力に直面しています。

もう一つの懸念はHOODのユーザー構成です------あまりにもB站的です。

チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）やインタラクティブ・ブローカーズ（Interactive Brokers）と比較すると、Robinhoodのユーザーは「高頻度、小額」の若いプレイヤーに似ており、老舗の証券会社は「低頻度、大額」の資産管理顧客です。シュワブの平均口座資産が23万ドルであるのに対し、IBKRも15万ドルの平均値を持っていますが、HOODはわずか12000ドルで、中位数資産は約240ドルです。全員が個人投資家であり、典型的なB小将の成分です。

あなたはどう思いますか？