最も悲惨な公募：資金調達が6000万ドルを超え、Infinexの公募開始1日後にわずか46万ドルの申込を得る

著者：谷昱，ChainCatcher

2026年に入って数日、暗号業界で近年最も厳しい公募イベントが発生した可能性があります：Infinexトークンの公募が開始されてから約30時間後、募集金額はわずか46万ドルで、予想金額の10%にも満たない状況です。

Infinexプロジェクトの公式は、厳しい市場状況を考慮し、評価額、資金調達目標、条件設計において大幅な譲歩を行い、昨年11月に発表された3億ドルの評価額を1億ドルに大幅に引き下げ、資金調達目標を1500万ドルから500万ドルに減額しました。

このような急激な調整にもかかわらず、Infinexの公募は市場から冷淡に扱われ、多くの市場観察者を驚かせました。結局、Infinexはスタープロジェクトとして6000万ドル以上の資金調達を行っており、創業チームや投資家の背景も非常に豪華です。Infinexの状況は、現在の暗号市場の低迷を如実に反映しています。

Infinexとはどのようなプロジェクトか？

DeFi OGでSynthetixの創設者であるKain Warwickが設立したプロジェクトであるInfinexは、2023年にSynthetixから独立し、当初は分散型永続契約プロトコルとして位置づけられましたが、次第に異なるDeFiプロトコルやチェーンをシームレスに切り替えられる統合型暗号アプリケーションへと進化しました。現在の焦点は、Hyperliquidに基づく永続契約、クロスチェーンブリッジと取引、多チェーン資産管理、収益獲得などの機能です。

もう一つの主要な特徴は、オンチェーンのスマートアカウントとキーを中心にした新しいセキュリティアーキテクチャを使用していることで、従来のニーモニックや電子メールモデルを置き換え、ログインをより便利で迅速にし、生体認証技術（タッチまたは顔認証）を使用したオンチェーントランザクションの署名もサポートしています。

総じて、Infinexはユーザー体験を重視し、ユーザーのハードルを下げ、多チェーン流動性を統合し、製品レベルでDeFiの長年の使用の複雑さと資産の分散問題を解決しようとしています。

2024年10月、Infinexは最近「Patron NFT」を販売することで6530万ドルの資金を調達しました。このNFTは、個人投資家、Solana Ventures、Breyer Capitalなどのベンチャーキャピタル、Solanaの創設者Anatoly YakovenkoやAaveの創設者Stani Kulechovなどの著名人に41252個が販売されました。

Infinexは最近の記事で、このラウンドのNFT資金調達の暗黙の評価額は4億ドルであり、参加者は最新の公募ラウンドの優先配分権を持つことを明らかにしました。

Infinexの投資家陣容 出典：RootData

なぜ公募が冷遇されたのか？

6530万ドルから46万ドルへ、Infinexの公募はまさに氷と火の二重の扱いを受けました。この背景には市場の厳しさがあることは確かですが、より多くの要因はプロジェクトチームの戦略的誤りに起因しています。

公募ルールに基づき、Infinexの公式は各アドレスの投資額を最大2500ドルに制限しました。この設定は、より多くの参加者を引き付け、クジラアドレスによるトークン集中度の影響を減少させることを目的としていますが、その出発点は前向きであるものの、市場の反応は、チームが最近の疲弊した市場状況において活発なオンチェーンユーザー数が予想を大きく下回っていることを考慮していなかったことを示しています。公募開始後、参加したアドレスはわずか285件で、その中で2500ドルの上限に達したアドレスは134件のみでした。

Infinexの最新のツイートでも同様の考えが表明されており、「私たちは既存のNFTスポンサー、新しい参加者、公平な配分を同時に考慮しようとしましたが、その結果、ほとんど誰もこの販売に参加したがらない状況になりました。」

今回の公募活動で購入されたすべてのINXトークンは1年間ロックされますが、これは他の公募活動と比べても長すぎると感じられます。購入者は早期にトークンを引き換えることを選択できますが、購入の評価額も3億ドルに引き上げる必要があります。

さらに、評価額の大幅な引き下げも一定の悪影響を及ぼしている可能性があります。Infinexが評価額を引き下げた意図は市場に好意的な姿勢を示すことでしたが、これほどの急激な調整は、客観的に見ても一部の投資家の様子見の感情を強める結果となりました。一部の参加者にとって、評価額の「急落修正」は、業界全体の期待が下がるという判断を強化するものであり、入場の理由にはなりませんでした。

悪化した公募状況に対処するため、Infinexは1月5日に単一アドレスの最高限度額を撤廃し、ランダム配分から「最大-最小公平配分」、いわゆる「水増し配分」に変更しました。各人の配分額は平等に増加し、上限に達するか売り切れるまで続きます。Infinexの創設者Kain Warwickも、必要であれば自ら資金を提供してプロジェクトの運営を支援する意向を示しました。

しかし、ルールの調整後も市場は依然として積極的な反応を示しませんでした。1月6日正午12時の時点で、オンチェーンデータによると、今回の公募の累計投入金額は134万ドルで、508件の取引から来ており、500万ドルの目標には366万ドルも届いていません。これは、問題が「ルール設計が不十分」だけではなく、投資家がこの種の公募行為に対する興味が体系的に低下していることを示唆しています。

公募モデルの深層構造的矛盾

ある意味で、Infinexの公募の失敗は特に目立ちます。それは、まさに「ICOが回復している」ように見える時期に発生したからです。

2025年下半期に入って以来、ビットコイン価格が安定し、一部のセクターで段階的な反発が見られる中、暗号市場では「一次市場の回復」に関する議論が増えてきました。Monad、Pump.Fun、Plasma、Falcon Financeなどの複数のプロジェクトが再びトークン公募を選択し、過去2年間に明らかに周縁化されていたICO公募モデルが業界の視界に再登場し、Buidlpadやechoなどの資金調達プラットフォームも急速に台頭しています。

しかし、これはICOの熱潮の回帰というよりも、むしろ受動的な選択のように見えます。

現在の環境では、従来のベンチャーキャピタルの出資頻度が明らかに低下し、評価体系は保守的になり、資金調達サイクルが大幅に延長されています。安定した収入を形成していないが、開発に継続的な投資が必要なプロジェクトにとって、トークン公募は数少ない「実行可能な」資金調達の道の一つとなっています。これは、完全に機関の裏付けに依存せず、極端に圧縮されたプライベートオファーの条件を受け入れる必要もなく、理論的には市場の流動性に直接アクセスできるものです。

このような背景の中で、ますます多くのプロジェクトが公募に向かっています。しかし、Infinexの遭遇は、プロジェクト側の資金調達の動機が市場の出資意欲と等しくないことを明確に示しています。

より重要なのは、現在の「ICO回潮」がトークン公募モデルの深層構造的矛盾を露呈していることです。

一方で、プロジェクト側は評価額を引き下げ、ロックアップを延長し、長期主義を強調することで、市場に対してその抑制と理性を証明しようとしています。一方で、投資家は実際の行動を通じてこの物語に対する冷淡さを表現しています。流動性が不足し、二次市場の受け入れ能力が限られている状況では、長期的なロックアップは価値の合意とは見なされず、一方的なリスク移転のように見えます。

過去のサイクルでは、公募の核心的な魅力は、迅速な流通期待と市場の感情プレミアムに基づいていました。しかし、現在では、これらの前提が明らかに弱まっています。トークンの発行はますます「未来を前倒しで現金化する」取引のようになっていますが、市場はこれらの未来に対して急いで価格を付けることはありません。

Infinexの公募結果は、まさにこのミスマッチを明らかにしています。ますます多くのプロジェクトが公募で資金調達を選択する中、市場は公募資産に対するリスク受容能力を相応に拡大せず、むしろより厳しくなっています。その結果、プロジェクトの背景がしっかりしていて、評価額がすでに大幅に引き下げられていても、公募は依然として集団的な様子見に遭遇する可能性があります。

今後しばらくの間、Zama（1月12日）、MegaETHなどの著名なプロジェクトが相次いで公募を開始しますが、Infinexがネガティブなケースとなった今、これは市場の信頼性や公募メカニズムの有効性を検証するための優れたテストとなるでしょう。

流動性が収縮し、リスク嗜好が低下し、投資家がますます理性的になるサイクルの中で、あらゆる形式のトークン発行は、より厳しい審査に直面する必要があります。業界全体にとって、これは圧力であると同時に、避けられない現実の修正でもあります。