3400億の評価：李彦宏の最大IPO、昆仑芯のシェアは一席難求

原文タイトル：李彦宏最大 IPO 来た

原文著者：吴琼、投資界

「シェアが取れない。」

この光景が昆仑芯に現れている。年初に秘密裏に香港証券取引所に申請書を提出して以来、昆仑芯の上場がますます近づいている。現在は基石シェアを争う段階だ。

こうして、李彦宏最大の IPO が浮上------外媒の報道によれば、昆仑芯の目標評価額は約 500 億ドル（約 3400 億人民元）だ。上場すれば、その時価総額は百度を超えるだろう。この規模では、昆仑芯が常に外部から百度の AI ストーリーで最も価値のある資産と見なされるのも不思議ではない。

この百度の逆転劇は、すぐに結果が見えてくるだろう。

李彦宏最大 IPO：百度を超える

今、この瞬間、感情が高まっている。

時間を今年初めに戻すと、百度は一枚の公告を発表した------昆仑芯はその共同スポンサーを通じて秘密裏に中国香港証券取引所に上場申請書（A1フォーム）を提出し、昆仑芯株式の中国香港証券取引所のメインボード上場及び売買の承認を申請した。

その後、昆仑芯の香港株 IPO の動きは常に水面下で進行していた。今、半年が経過し、IPO 準備作業が進む中、昆仑芯は上場前の重要な段階に来ている。The Information の情報によれば、現在同社は潜在的な投資機関との接触を開始している。

これは投資家が一次市場を通じて昆仑芯に入る最後のウィンドウだが、ハードルは高い：報道によれば、昆仑芯は配分時にチップ購入を約束した投資家を優先的に考慮し、購入するチップの価値が申込額の 3 倍から 7 倍に達することを要求している。

これは、投資家が昆仑芯の基石シェアを取得したい場合、まず「配分」を受ける必要があることを意味する。こうなると、単なる財務投資家は門前払いされるかもしれない。昆仑芯がより好むのは、すでに持続的な購入能力を持つ産業投資家だ。

最終的にテーブルに上がれるのはほんの一握りだ。ある投資家は投資界に対して、「基石シェアの競争は激しい」と語り、より多くの人々が「一席を得るのが難しい」と述べた。

疑う余地なく、外部は昆仑芯に大きな期待を寄せている。報道によれば、昆仑芯の目標評価額は約 500 億ドル（約 3400 億人民元）だ。これは根拠のない話ではなく、IDC のデータによれば、2025 年の中国 AI 加速器サーバー市場では、昆仑芯と寒武紀が国内メーカーの中で第 3 位に並び、それぞれ約 11.6 万枚のカードを出荷する見込みだ。

以前のゴールドマン・サックスのリサーチレポートでは、市場が昆仑芯に寒武紀と同様の評価倍率を与えれば、百度が保有する株式の価値は 220 億ドルに達すると指摘されていた。そして、AI の計算能力の需要が爆発的に増加している中、今週寒武紀の時価総額は一時 1 兆を突破した。

こうして、昆仑芯の基石シェアの競争が激化する光景が生まれた。

もちろん、百度が最大の勝者となるだろう。今年初め、李彦宏が公告の中で昆仑芯の分割上場がもたらす利点の一つとして、昆仑芯の顧客、サプライヤー、潜在的な戦略的パートナーの中でのイメージを向上させ、より多くのビジネスを獲得することを挙げていた。百度も持株を通じてその成長の恩恵を受けることになる。

その効果はすぐに現れた。このニュースが伝わると、百度は 4 日連続で株価が上昇し、中国香港株の最新時価総額は 3000 億香港ドルを超えた。もし昆仑芯の 500 億ドルの目標評価額が実現すれば、その親会社である百度の持株価値は 1000 億を超えることになる。こうして、李彦宏はまた一つの輝かしい瞬間を迎えることになる------昆仑芯の時価総額は百度を超えるだろう。

投資家が集結：スーパーリターンを待つ

秘密裏で、控えめだが、すでに李彦宏の自慢の作品となっている。

昆仑芯の物語は、最初は 2011 年に遡ることができ、前身は百度のスマートチップとアーキテクチャ部門である。百度、高通、Marvell、Tesla などのトップ企業からのチームが、百度のチップ製造の道を開いた。

2021 年までに、百度は昆仑チップ事業を正式に独立させ、新会社------昆仑芯（北京）科技有限公司を設立した。独立と共に豪華な資金調達も行われ、リード投資者は CPE 源峰で、投資者には IDG キャピタル、君聯キャピタル、元禾璞華などが含まれ、その時の評価額は約 130 億元だった。

これ以降、昆仑芯は外部に知られるようになった。

ただし、これが昆仑芯が公に資金調達を発表した唯一の機会である。しかし、企查查によれば、5 年間で昆仑芯は何度も株式の変更を行い、多くの著名な投資機関が次々と参加している------2022 年 7 月には、新たに一般技術創投、中比基金、千山資本などの株主が加わり、わずか半月後には中信証券、臨芯投資も昆仑芯の株主となった。

2023 年には、比亜迪、中関村科学城会社、三亜御海基金、中国インターネット投資基金などが次々と登場し、その後も社会保障基金中関村自主革新特別基金、北京市人工知能産業投資基金、順禧基金、中信建設資本などの顔ぶれが続き、陣容はますます豪華になっている。

上場の動きは早くから準備されていたのかもしれない。昨年 7 月、昆仑芯は一挙に 15 名の株主を新たに迎え入れ、中国移動の傘下のファンド、北京政府の指導ファンド、北京山高君泰ファンド、国海革新資本、中金資本などが加わり、争奪の意味合いが想像をかき立てる。

現在、昆仑芯の背後には 57 名の株主が集まっている。昆仑芯の上場に伴い、香港株式市場でまた一つの集団的な富の潮流が生まれることが予想される。

大手企業のリソースを背に、昆仑芯はもはや無視できない存在となっている。現在、昆仑芯の主力製品は P800 で、2024 年に上市予定で、NVIDIA A800 に対抗し、三星の 7nm プロセスを採用し、主にデータセンターの推論シーンを対象としている。また、大規模な推論シーンに最適化された昆仑芯 M100 は 2026 年初頭に上市予定で、昆仑芯 M300 は超大規模なマルチモーダルモデルのトレーニングと推論シーンを対象としており、2027 年に上市予定だ。

同業他社と比較して、昆仑芯は検索、クラウドコンピューティング、自動運転などのグループ内部のビジネスラインからの注文支援を受けているだけでなく、中国移動、南方電力網、招商銀行などの大手国有企業の顧客も持っている。その中で最も重要な契約は、昨年 8 月に中国移動の集采プロジェクトで、昆仑芯が 3 つのパッケージすべてで第 1 位にランクインし、10 億規模の契約を獲得したことだ。

我が家には子が成長したばかりで、昆仑芯は百度の庇護から抜け出そうとしている。最近の智源大会で、昆仑芯の研究開発副社長である漆維は、百度にチップを提供するだけでなく、外部顧客向けの商業規模が継続的に拡大しており、現在外部ビジネスの比重は百度内部への供給を超えていると明らかにした。

「早起きして遅れてしまった」：逆転の戦い

この日、李彦宏は長い間待っていた。

言うまでもなく、百度は「All in AI」と最初に叫んだインターネット企業である。百模戦争の期間中、百度の文心一言は最初に登場し、国内で最初の ChatGPT 類似製品の一つとなり、一時は華々しい光を放った。

しかし、現実は厳しい。

数年の大波を経て、国産大モデルの構図は定まった------この側では、同様に大手からの豆包、千問などが徐々にユーザーの心をつかみ、あちら側では AI の新星たちも後から追い上げてきた。先週、智谱の時価総額は一時 1 兆を突破した。現在は戻っているが、それでもほぼ 3 つの百度に相当する。

言うまでもなく、DeepSeek の初回資金調達後の評価額は 4000 億近くに達し、Kimi の評価額も新たな資金調達で 315 億ドル（約 2100 億人民元）に達した。対照的に、百度は何度も外部に「早起きして遅れてしまった」という印象を与えている。

この状況で、百度は不安を感じざるを得ない。

今、正に百度が逃すことのできないチャンスだ。摩尔スレッド、沐曦などはすでに二次市場での実績を示しており、寒武紀も一時は時価総額の新高を記録した。さらに注目を集めているのは長鑫科技で、現在科創板の IPO が成功裏に通過している……肉眼で見えるように、AI 計算能力の爆発的な成長が、半導体産業全体に波及している。

そして、百度の AI ストーリーの中で、昆仑芯は最も価値のある基盤資産と見なされている。5 月初め、昆仑芯は正式に科創板上場の指導を開始し、「A+H」二本立ての IPO を同時に進めている。逃げ去ることのできないウィンドウ期に直面し、百度は必死に時間を争っている。

これを思い起こさせるのは、10 年前に李彦宏が人工知能の時代が到来し、無限の可能性をもたらすと判断したことだ。「百度にとって、人工知能のチャンスをつかむことができれば、5 年から 10 年後には、百度はまったく異なる会社に変わることができる。」

再び逃すことがあれば、本当に完全に取り残されてしまう。