蓄えられた繁栄は、どれくらい持続できるのか？

著者：汤之上隆

半導体業界、特にメモリ市場は、現在、異常な拡張を経験しており、「爆発的成長」と表現するしかありません。「活況を呈している」といった言葉では、この現象を十分に表現することはできません。グラフを一目見るだけで、誰もがその規模の大きさに驚かされるでしょう。

図1は、1991年から2026年5月までの期間における、世界半導体貿易統計（WSTS）データに基づく各種半導体の3ヶ月移動平均出荷量を示しています。過去30年間、経済環境に変動があったにもかかわらず、4つの主要カテゴリ：マイクロデバイス、メモリ、ロジックデバイス、アナログデバイスは、全体として安定した上昇傾向を示しています。これは半導体業界の「正常な発展過程」を表しています。

図1.半導体製品の種類別3ヶ月移動平均出荷額（2026年4月時点）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

しかし、2024年頃から、ロジック回路、特に最近台頭してきたメモリは、ほぼ垂直の成長を示し、人々の従来の認識を完全に覆しました。特にメモリの成長は驚異的で、グラフのピークをほぼ突破しています。この成長速度は非常に速く、過去30年にわたって蓄積された成長の歴史が単なるウォーミングアップに過ぎないかのように思えます。

私が長年半導体市場を注意深く観察してきた経験から、メモリ市場はこれまでにない急激な成長を遂げていると確信しています。これは歴史的な異常現象であり、半導体業界の根本構造を揺るがしています。

約10年間で10倍に成長し、年成長率は285%に達し、驚くべき数字です。図2はこの爆発的成長を示し、2016年以降の期間に焦点を当てています。2016年のMOSメモリの月間出荷量は約56億ドルでした。2017-2018年の「メモリバブル」期間の短い繁栄の後、2023年初頭の経済不況時には出荷量が58億ドルに急落しました。これは半導体業界の不況の最低点を示しています。

図2.半導体製品の種類別3ヶ月移動平均出荷額（2016年4月から2026年4月）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

しかし、その後の回復、あるいはより正確には急増です。2026年5月までに、メモリの月間出荷量は633億ドルに急上昇しました。2016年の水準と比較して、わずか10年で11倍以上の成長です。2023年初頭の低迷と比較しても、わずか数年で約10.7倍の成長を遂げました。

同様に、図2は、NVIDIA GPUを含むロジックビジネスの規模も133億ドルから316億ドルに成長したことを示しており、「NVIDIA GPU効果」と「AI効果」を明確に示しています。しかし、ロジックビジネスの成長でさえ、メモリビジネスの爆発的成長と比較すると、比較的穏やかです。

成長率の観点から見ると、この異常現象はさらに明らかです。図3は、同じデータの前年比成長率を示しており、メモリの最近の前年比成長率は285%に達し、歴史的な新記録を樹立しています。

図3.各種半導体の3ヶ月移動平均出荷量の前年比成長率（2026年4月時点）出典：著者がWSTSデータに基づいて作成

参考までに、前回の「メモリバブル」のピーク時（約2017年）でも、年成長率は約60%に達していました。それと比較すると、現在の成長率がいかに驚異的であるかがわかります。図3の他の3つのカテゴリを観察しても、ロジック回路は約40%であり、マイクロコントローラとアナログ回路は約14%から19%程度です。言い換えれば、メモリだけが「別の次元」に達する成長を遂げています。

DRAMとNANDが爆発的成長を遂げている

メモリ市場の観点から見ると、その爆発的成長を推進する主な原動力は、2つのメモリ製品：DRAMとNANDフラッシュ（以下NAND）にあります。図4は、TrendForceデータに基づく世界のDRAMとNAND市場の四半期概要を示しています。

図4.世界のDRAMとNAND市場（TrendForceによる2026年第2四半期の予測）出典：著者がTrendForceのDataTrackデータに基づいて作成。

2023年初頭、半導体業界が不況に直面している中、DRAM価格は底値に達し、97億ドルにまで下落し、NAND価格も87億ドルにまで下がりました。これは暗黒の時代であり、すべてのメモリメーカーが損失を被り、生産量を削減せざるを得ませんでした。

しかし、2026年第2四半期までに、DRAM市場規模は1450億ドルに急上昇し、NAND市場規模は810億ドルに達すると予測されています。2023年初頭の低迷と比較して、DRAM市場規模は約15倍、NAND市場規模は約9倍の成長を遂げています。両者を合わせると、四半期の総額は2260億ドルに達し、年間総額は9000億ドルを超える規模となり、一見すると信じがたいものです。

かつて「安価なスタンダード」や「商品」と見なされていた製品：メモリは、現在マイクロコンピュータ（ロジックやMPU）から半導体業界のリーダーシップを奪う準備を整えています。

原因はメモリとウェーハ価格の異常な急騰

なぜメモリ市場がこれほどまでに拡大したのでしょうか？鍵となるのは、この爆発的成長が単に出荷量の増加から来ているのではなく、最大の要因はメモリ価格自体の異常な急騰です。

図5は、DRAM（DDR516Gb2Gx8）現物価格とNAND（1TbTLCウェーハ）ウェーハ価格のトレンドを示しています。2025年初頭、DRAM現物価格はわずか4.70ドルでした。最近、価格は46.00ドルに急騰し、約10倍の上昇を見せました。NANDウェーハ価格も2.40ドルから25.00ドルに跳ね上がり、同様に約10倍の上昇を示しています。

図5：DRAM（DDR516Gb2Gx8）とNAND（1TbTLCウェーハ）現物価格の急騰出典：著者がTrendForceのDataTrackデータに基づいて作成

言い換えれば、市場規模が10倍に成長した主な理由は、出荷量が10倍に増えたのではなく、「単価」が約10倍に急騰したからです。たとえメモリの販売量が変わらなくても、収入は10倍に増加します。これがメモリ市場規模の爆発的成長の背後にあるメカニズムです。

メモリメーカーにとって、これは理想的な環境です。結局のところ、価格は大幅に資本投資を増やすことなく自動的に上昇し、利益率を大幅に向上させるからです。後述するように、メモリメーカーの株価が急騰しているのも、この異常な価格上昇による利益の急成長によるものです。

価格急騰の理由

では、なぜメモリ価格は急騰しているのでしょうか？それは、需要が供給を大幅に上回っているからですが、その需要の根源をたどると、超大規模データセンター運営者による驚異的な巨額投資に起因しています。

図6は、4つの超大規模データセンター運営者（アマゾン、グーグル、マイクロソフト、Meta）の資本支出のトレンドを示しています。2015年、これら4社の総資本支出はわずか210億ドルでした。それでも当時は「巨額」と見なされていました。

図6：前4大超大規模データセンター運営者の資本支出出典：著者が各社の財務報告書やTrendForceデータなどに基づいて作成。

しかし、2022年11月にOpenAIがChatGPTを発表して以来、生成的人工知能分野は一波の熱潮を迎え、資本投資の曲線も急激に上昇しました。2025年までに、これら4社の総投資額は3550億ドルに達し、2026年には驚異的な7550億ドルに達すると予測されています。これは前例のない投資熱潮を示しており、2015年以来わずか10年余りで投資額が約36倍に増加したことを意味します。

7550億ドルは120兆円を大きく超えます。わずか4社が、1年間で日本の国家予算（一般会計）に相当する資金をデータセンターと人工知能インフラの構築に投入する計画を立てています。このような状況がいかに異常であるかがわかります。

人工知能データセンターは「ブラックホール」のよう

この巨額投資の最終目的地は人工知能データセンターです。図7は、現在の状況を示す図を示しています。

図7：DRAMとNANDフラッシュ価格が急騰する理由は？

超大規模データセンターが人工知能データセンターへの投資を競い合う中、人工知能の学習と推論に必要な半導体：つまり、NVIDIAなどの企業のGPU、高帯域幅メモリ（HBM）、およびNANDフラッシュを搭載した大容量ストレージSSDが、次々と人工知能データセンターという「ブラックホール」に吸い込まれています。

メモリメーカーは、高利益率のHBMやデータセンター向けの高性能DRAMとNANDフラッシュの生産を優先しています。これは自然なビジネス判断です。そのため、生産ラインの能力が人工知能分野に移行し、他のアプリケーションに利用できる能力が大幅に減少しています。

最も影響を受けている業界は、個人用コンピュータ、スマートフォン、ゲーム機などのデジタル消費電子製品に使用されるDRAMとNANDフラッシュです。これらの製品のメモリは深刻な不足に陥り、「完全に不足」している状態です。

供給能力が限られているため、需要が人工知能データセンターに集中すれば、消費電子製品のメモリは必然的に枯渇します。これにより、限られた供給に対する激しい競争が生じ、価格が上昇します。これは前述のメモリ価格の異常な急騰に直接関連しています。

実際、個人用コンピュータやスマートフォンのメーカーは、必要なメモリを確保できず、調達コストが急騰していると救助信号を発信し始めています。これにより、彼らはこれらのコストを製品価格に転嫁せざるを得なくなっています。皮肉なことに、人工知能の台頭の影に隠れ、私たちが日常的に使用するデジタルデバイスはますます高価になり、さらにはますます希少になっています。

半導体市場の予測は「完全に誤り」

2023年、私は2032年までの世界半導体市場の発展トレンドについて予測を行いました。図8に示すように、半導体業界の歴史を分析し、「パソコン効果」、「インターネット効果」、「スマートフォン効果」、そして今後の「人工知能半導体効果」を組み合わせて、半導体市場は約「10年ごとに倍増する」速度で成長すると予測しました。

この予測では、2032年までに市場規模は約1.2兆ドルに達すると見込まれています。当時、私はこれがかなり楽観的な予測であると考えていました。

図8：2023年の世界半導体市場予測。データ出典：WSTSデータと著者の予測に基づいて作成。

しかし、実際にはこの予測は完全に誤りであることが証明されました。実際、誤りの理由は、あまりにも保守的だったからです。図9を参照してください。WSTS（世界半導体統計）による2026年春の予測によれば、世界の半導体市場規模は2024年に6305億ドル、2025年に7956億ドル、2026年には1.5兆ドルを突破し、1.5112兆ドルに達するとされています。さらに、2027年には1.9137兆ドルに急成長し、2兆ドルに近づくと予測されています。

図9：人工知能の急成長により、世界の半導体市場が急速に拡大し、予測が大きく外れた出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春の半導体予測に基づいて作成。

わずか数年で、市場規模は著者が以前に予測した2032年の1.2兆ドルを軽々と超えました。2032年の予測は2026年には実現しています。これは、以前の予測が「楽観的すぎた」という意味ではなく、人工知能の熱潮の破壊的な力が半導体業界の過去のすべての慣習を根本的に覆したことを示しています。

図10は、この急速な成長がメモリ（DRAMとNANDを含む）およびロジック回路（GPUを含む）によって推進されていることを明確に示しています。メモリは2027年に1兆ドルを突破する見込みであり、これは前述のDRAM+NANDの爆発的成長を反映しています。ロジック回路市場も5000億ドルを超えると予測されています。

図10：メモリ（DRAMとNANDを含む）およびロジック（GPUを含む）の急成長出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春の半導体予測に基づいて作成。

一方、アナログ回路とマイクロ半導体分野はほぼ安定しています。言い換えれば、半導体市場全体の成長は均衡が取れておらず、むしろ、人工知能に関連するこの2つの分野だけが前例のない速度で成長し、全体の市場の成長を牽引しています。これは極めて歪んだ成長構造です。

この繁栄はどれくらい続くのか？

さて、皆さんが最も関心を持っている質問に答えましょう。「人工知能の急成長とそれに伴う成長はどれくらい続くのか？」

これを理解する鍵は、メモリ市場の長い歴史を理解することにあります。図11は、1991年以来の約35年間のメモリ市場の年成長率を示しています。この図は、半導体業界が経験してきた無数の浮き沈みを反映しています。

図11：メモリ市場の年成長率出典：著者がWSTSデータとWSTS2026年春の半導体予測に基づいて作成。

1995年のWindows95のリリースによる繁栄から、2000年のITバブルとその後の崩壊、2017-2018年のメモリバブル、2008年のリーマンショック、そして2020年以降のCOVID-19パンデミックによる繁栄まで、半導体業界はジェットコースターのような繁栄と不況を経験してきました。

ここで注目すべきは、単一のピークの高さではなく、正の成長が持続する「期間」です。図11を注意深く分析すると、どの歴史的な時期においても、メモリ市場が年平均正成長を維持した最長の期間は5年に過ぎないという重要な事実がわかります。過去35年間、連続して6年または7年の正成長があったことはありません。

なぜ5年後に市場が安定するのでしょうか？それは、メモリ市場が本質的に「シリコンサイクル」の影響を受けているからです。このサイクルは、需要の急増、価格の上昇、企業の生産投資の増加、供給過剰、価格の暴落を含みます。

経済が持続的に繁栄すれば、企業は必然的に設備投資を競い合い、最終的には供給過剰となり、価格が暴落します。これはメモリという製品の本質が決定する必然的な運営メカニズムです。

現在の人工知能の熱潮は、メモリ市場を大幅に成長させると予測されており、2023年の低迷から始まり、2024年にピークに達する見込みです。歴史的な規則に従えば、この熱潮は最遅でも2028年には終息し、早ければ2027年にはピークに達する可能性があります。

「今回は違う」とか「人工知能は特別だ」と言う人もいるでしょうが、過去のバブル経済が発生するたびに同じような言葉が聞かれたことを忘れてはなりません。

山が高くなるほど、谷も深くなる

半導体業界の歴史は、もう一つの疑いようのない法則を教えてくれます。「ピークが高くなるほど、続く谷は深くなる」ということです。

図11をもう一度見てみると、この法則は明らかです。ITバブルは2000年に50%を超える年成長率のピークに達しましたが、その直後の2001年には-49.5%という深淵に落ち込みました。同様に、2017-2018年のメモリバブルも60%を超えるピークを経験し、その後2019年には33%急落しました。この業界では、繁栄のピークが高ければ高いほど、次の衰退はより深刻で、持続時間も長くなる傾向があります。

現在のAI熱潮を再考してみましょう。285%の年成長率は、過去のどのバブルよりも前例のないピークです。その上昇幅は非常に高く、ITバブルやメモリバブルのピークと比較しても微々たるものです。

この原則を適用すれば、結論は明らかです。この前例のない繁栄の後に続く「谷」は、半導体業界がこれまで経験したどの谷よりも深く、厳しい可能性が高いです。私たちは、2027-2028年から始まる極めて深刻な経済不況に備える準備を整えるべきです。この不況は、軽い気持ちでは克服できないものです。

メモリメーカーの株価急騰と「億万長者」

現在、メモリメーカーの株価は全面的に急騰しています。これは完全に予想通りのことであり、価格の上昇が彼らの利益を大幅に増加させているからです。

象徴的な例として、キオクシアがあります。同社の株価が上昇し、600人の投資家が「億万長者」と言えるほど、保有する株式から10億円を超える未実現の利益を得ています。業界全体が前例のない祝賀ムードに包まれています。

しかし、今こそ冷静さを保つ必要があります。株価は未来に対する期待を反映する鏡のようなものです。これらの期待が過剰になると、現実が少しでも期待を下回ると、株価は瞬時に崩壊します。

山が高くなるほど、谷も深くなる。この原則は株価にも当てはまり、市場規模だけでなく、過去のすべてのバブル崩壊において、バブルのピークで富を得た億万長者が、経済不況の到来とともに資産を大幅に減らさざるを得なかったという現象が見られます。

現在は経済繁栄の時期であり、経済不況に備える実際的な準備をする時です。この繁栄は永遠には続きません。歴史は、メモリ市場の正の成長が最大で5年しか続かないことを示しています。その後、少なくとも表面的には低迷期が訪れるでしょう。ピークが高くなるほど、谷も深くなるのです。したがって、現在繁栄を享受している企業に強く呼びかけます：「繁栄が続いている間に、経済不況に備える実際的な準備をしてください。」