ウォール街の想像力は、NVIDIAの「スピード」に追いつけない。
核心的な視点
文｜苏扬，腾讯科技
英伟達は再び素晴らしい決算を発表し、売上高、営業利益、1株当たり利益がすべて歴史的な新高を記録しました。
アメリカ現地時間8月26日、英伟達は2026年7月26日までの2027会計年度第2四半期の業績を発表しました。決算によると、英伟達の当四半期の売上高は962.21億ドルに達し、前年同期比106%、前四半期比18%の増加を記録しました；純利益は596.88億ドルに達し、前年同期比126%の増加；希薄化後の1株当たり利益は2.46ドルで、前年同期比128%の増加です。
前四半期の816.15億ドルの売上高と比較して、英伟達は成長記録を更新し続けています。前年同期、同社の単四半期売上高はわずか467.43億ドルであり、今や1年でほぼ倍増しました。
決算発表後、英伟達の株価は一時約1.3%下落しましたが、その後4%以上急騰しました。これは市場の関心の違いと変化を反映しています：過去には投資家は英伟達が期待を超え続けられるかに注目していましたが、今ではAIインフラの構築がどれだけ持続可能か、次世代チップや新しいビジネスモデルが将来の成長を支えることができるかに関心が移っています。
収益性の観点から見ると、英伟達は依然として非常に高い水準を維持しています。
第2四半期、同社の営業利益は637.34億ドルに達し、前年同期比124%の増加；Non-GAAP基準での純利益は539.54億ドルで、前年同期比118%の増加です。同時期、同社の粗利率は75%に達し、前年同期の72.4%を上回り、第一四半期の74.9%をわずかに上回りました。
英伟達の創業者兼CEOである黄仁勲は次のように述べています："人工知能は転換点に達しました。役立つ仕事をしており、そのトークンは生産性と収益性を生み出しています。今や、計算は収入です。"
現在、より多くのAIラボやスタートアップが急速に拡大しており、オープンソースモデルのエコシステムや物理AIなどの新しい方向性も発展し始めており、全体のAI産業はより広範な構築サイクルに入っています。
同時に、英伟達は株主への還元を強化し続けています。第2四半期、同社は株式買戻しと現金配当を通じて株主に約260億ドルを還元しました。四半期末時点で、同社の株式買戻しの承認枠は約990億ドル残っています。
01 データセンターの収入が急増、AIクラウド顧客の成長がさらに加速
英伟達のこの成長を推進している核心は依然としてデータセンター事業です。
第2四半期、英伟達のデータセンター収入は890.23億ドルに達し、前年同期比117%、前四半期比18%の増加を記録し、ほぼ同社の全売上高の増加に寄与しました。世界中の企業やクラウドサービスプロバイダーがAIインフラの構築に継続的に投資しているため、英伟達のGPU需要は依然として高水準にあります。
英伟達は第1四半期にデータセンター事業の開示方法を調整し、顧客をハイパースケールとACIEの2つのカテゴリに分けました。
その中で、ハイパースケール顧客の収入は487.1億ドルに達し、前年同期比102%、前四半期比13%の増加を記録しました。これは主に大規模なパブリッククラウドやインターネット企業からのものです。
同時に、AIクラウド、産業および企業顧客（ACIE）の収入は403.13億ドルに達し、前年同期比138%、前四半期比25%の増加を記録しました。この事業はAIネイティブ企業、企業顧客、主権AI顧客、AIクラウドサービスを利用するハイパースケール計算需要をカバーしています。
新しい分類方法は、AI計算能力の需要が少数のクラウド巨頭から企業、政府、そしてより多くの業界シーンに広がっていることを示しています。しかし、投資家は依然として異なる顧客タイプの背後にある収益性と長期的な需要に注目しており、単に注文規模の増加だけではありません。
中国本土市場は依然として決算の重要な変数です。
英伟達は第2四半期に中国本土に出荷されたデータセンターHopper製品の収入がデータセンター収入の1%未満であると述べています。同時に、同社は第3四半期の業績見通しにおいて、中国本土からのデータセンター計算収入を含めていません。
データセンター事業に加えて、エッジコンピューティング事業の第2四半期の収入は71.98億ドルに達し、前年同期比27%、前四半期比13%の増加を記録しました。その中で、Blackwellワークステーションの販売が成長を促進しましたが、コンシューマ向けPCはメモリとシステム価格の上昇の影響を受け、一部成長を相殺しました。
02 Blackwell Ultraの生産拡大、Vera Rubinが全面稼働
英伟達は製品ラインを単一のGPUから完全な計算プラットフォームへとアップグレードしています。
第2四半期、Blackwell Ultraはデータセンター事業の成長を促進する重要な要因となりました。英伟達は、当四半期のデータセンター収入の増加が主にBlackwell Ultraインフラの大規模展開から来ていると述べています。クラウドサービスプロバイダーやAI企業が大規模なAI計算クラスターの構築を継続する中で、Blackwellはより広範な商業展開段階に入っています。
同時に、英伟達は次世代製品サイクルの準備を始めています。第2四半期、同社はVera Rubinプラットフォームが全面稼働したと発表し、関連するラックシステムがCoreWeave、Google Cloudなどのパートナーのクラウドプラットフォームで稼働しています。
RubinプラットフォームはGPUだけでなく、CPU、ネットワーク、ソフトウェア、システムレベルのソリューションもカバーしています。その中で、Vera CPUは英伟達がAIエージェント向けに設計した初のCPUであり、この製品は世界の主要な技術提供者によって採用される予定です。
さらに、英伟達はインタラクティブAI推論用のNVIDIA Groq 3 LPXが全面稼働したことを発表しました。英伟達はGroq 3 LPXなどの製品を通じてリアルタイムAI推論シーンでの競争力を強化したいと考えています。
ハードウェア製品に加えて、英伟達はソフトウェアエコシステムも強化しています。
第2四半期、同社はDSXプラットフォームを発表し、インフラ構築者に大規模AI工場の設計、構築、運営の完全なソリューションを提供しました。このプラットフォームは計算、ネットワーク、ソフトウェア、システムを統合し、顧客がより大規模なAIインフラを構築するのを支援します。
AIソフトウェアの面では、英伟達はNVIDIA Agent Toolkitを拡張し、PhysicsNeMoやCUDA-Xライブラリを通じて開発能力を強化しています。同社は、世界のソフトウェアプラットフォーム提供者と協力して新しいソフトウェア、オープンソースモデル、パートナープロジェクトを展開しています。
英伟達にとって、製品競争はもはや単一のチップ性能に限らず、チップ、ネットワーク、ソフトウェアからシステム全体のエコシステムに広がっています。しかし、市場は依然としてBlackwellからRubinへの移行速度や、新世代プラットフォームが顧客のAIインフラ投資を拡大し続けることができるかに注目しています。
03 AIインフラが資金調達段階に入り、英伟達がより多くの構築役割を担う
AIデータセンターの規模が拡大する中で、英伟達はより多くのインフラ構築に参加しています。
第2四半期の決算によると、2026年7月26日までに英伟達の将来の約束金額は3600億ドルに達しました。その中には2790億ドルの供給と生産能力の約束、290億ドルのクラウドサービス契約、230億ドルの資本支出、250億ドルの株式投資が含まれています。
これらの約束は主に将来のAIインフラ拡張に関連しています。その中で、最も注目されているのは英伟達が参加しているSB Energyオハイオ州PORTS-Pikeプロジェクトです。
英伟達は、SB Energyがオハイオ州にある技術パークに対して信用支援を提供していると述べています。このプロジェクトは初期段階で約4.25GWの土地、電力、工場の建設を含み、OpenAIの英伟達インフラをホスティングするためのものです。英伟達が提供する保証義務は最大1050億ドルに達し、データセンターがサービス可能な状態になるなどの条件が満たされた後に段階的に発効します。
同時に、英伟達はより大規模なAIインフラの資本投入を推進しています。同社はApollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKRなどの機関と戦略的パートナーシップを結ぶことを発表し、将来的に5000億ドル以上の第三者資本をAIインフラ構築に動員することを目指しています。
黄仁勲は、AIインフラの構築が新しい段階に入っており、将来的にはAIモデルのトレーニング、推論、さらなるアプリケーションの発展を支えるために大量の資本投入が必要だと考えています。
しかし、英伟達がより多くのインフラプロジェクトに参加するにつれて、市場はこのモデルがもたらす資本圧力にも注目し始めています。
第2四半期末時点で、英伟達の現金、現金同等物、有価証券の合計は566億ドルです。同時に、同社は第2四半期に250億ドルの無担保社債を発行し、一般企業用途に使用しました。英伟達は、現在の財務状況は依然として健全であり、今後の投資は主にサプライチェーン、インフラ、長期的な成長需要を支えることに焦点を当てると述べています。
04 第3四半期の収入は千億を超え、競争圧力が顕在化
次の四半期について、英伟達は引き続き成長する見通しを示しました。
同社は2027会計年度第3四半期の収入が1080億ドルに達すると予想しており、上下2%の変動があります；GAAPおよびNon-GAAP基準での粗利率は74%と予想しています。英伟達は同時に、このガイダンスには中国からのデータセンター計算収入は含まれていないと強調しています。
第2四半期の962億ドルの収入と比較して、英伟達は第3四半期も成長を維持すると予想しています。しかし、市場の関心は単一四半期の成長から長期的な競争構造に移っています。
現在、AIチップ市場の競争が拡大しています。英伟達は決算の中で、同社がプロセッサ、相互接続技術、ソフトウェア、アルゴリズム、システム、サービスを含む完全な計算プラットフォームを通じて優位性を維持していると強調しています。同社はこのエコシステム全体を通じてAIのトレーニングと推論の需要を満たすことを望んでいます。
しかし同時に、競争相手はレイアウトを加速しています。AMDはデータセンター製品を継続的に投入しており、Googleも自社開発のTPUチップを発展させています。大手テクノロジー企業は英伟達の重要な顧客であると同時に、自社の計算プラットフォームの開発にもリソースを投入しています。
投資家は特にAI推論市場の発展に注目しています。AIアプリケーションが増加するにつれて、計算需要はモデルのトレーニングから推論サービスに拡大しています。英伟達はVera Rubinプラットフォーム、Groq 3 LPX、ソフトウェアエコシステムを通じて推論能力を強化し、市場でのリーダーシップを維持したいと考えています。
しかし、今後の成長にはいくつかの質問に答える必要があります：Blackwell UltraとRubinプラットフォームが顧客の調達を増加させ続けることができるか；AIインフラ投資が現在のペースを維持できるか；顧客の自社開発チップが増えるにつれて、英伟達のAI計算市場でのシェアが影響を受けるか。
962億ドルの収入は、英伟達にとってAIの波の中でのもう一つのマイルストーンです。
英伟達にとって、記録的な財務データは過去のサイクルの成功を証明しており、次の段階の課題は、AI産業がより大規模な構築段階に入った後、どのようにして自らのコアポジションを維持するかです。
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