USDCの準備収益を使った買い戻し、HYPEは新高値の後にどこまで行けるのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

8月下旬、HYPEは一路上昇し、最高で約83.5ドルに達し、歴史的な高値を更新しました。現在の価格は82ドル付近で、過去7日間で37.5%上昇し、年内の累計上昇率は220%を超えています。

hl.ecoのデータによると、現在までの協定の累計純収入は約12.7億ドルで、対応するチェーン上の累計消失枚数は約4817万枚のHYPEです。

プラットフォームの約99%の手数料は、引き続きHYPEの買い戻しと消失に使用され、価格に自動的な買い支えを提供しています。8月26日に開始されたAQAv2は、USDC準備金の収益から新たな資金源を追加し、買い戻しを行います。

政策面では、8月19日にトランプがCFTCの議長SeligがHyperliquidを完全に準拠した形でアメリカに導入するよう推進していると述べました。同時に、Hyperliquid政策センターは8月に頻繁に意見書を提出し、pre-IPO永続、株式永続、エネルギー永続の3種類の製品についてSECとCFTCに意見を送っています。

資金面では、HYPE現物ETFは導入以来、累計純流入が約3.01億ドルに達しています。トランプの発言後の8月20日には、単日で約580万ドルの純流入があり、8月26日には約1470万ドルを記録しました。HYPE財庫会社PURRも公開市場でのポジションを増やし続けています。

この新高値を受けて、本稿では供給側、需要側、基本面の3つの視点から、Hyperliquidの今回の上昇の実態を探ります。

供給側：買い戻しとロック解除の綱引き

供給側はHYPEのトークンが緩むか締まるかを決定します。Hyperliquidは約99%の取引手数料を自動的にHYPEに変換し、誰もアクセスできない秘密鍵のないAssistance Fundアドレスに預け入れ、永久にロックされます。2025年12月、バリデーターは85%の票数でこれらのトークンを消失と見なすことを確認します。

hl.ecoのデータによると、協定の累計収入は約12.7億ドルで、対応するチェーン上の累計消失枚数は約4817万枚のHYPEで、10億枚の上限の4.82%を占めています。これらのトークンは現在の価格で約39億ドルの価値があります。

この買い戻しは継続的に強化されており、直接の理由は収入の増加です。Blockworksの統計によると、Hyperliquidの先週の収入は約1693万ドルで、前週比で196%の増加です。収入が高ければ高いほど、買い戻しに投入される資金も増えます。

手数料に加えて、最近買い戻しの新たな資金源が増えました。トレーダーがHyperliquidで永続契約を開く際、保証金はほぼUSDCであり、現在プラットフォームには50億ドル以上のUSDC預金が蓄積されています。これには米国債などの利息を生む資産が含まれ、かなりの利息が発生します。

8月26日、HyperliquidはAQAv2（Aligned Quote Asset v2）メカニズムを開始し、プラットフォーム内のUSDC準備金から得られる一部の収益を資金の蓄積に使用し、最終的に援助基金に転送して二次市場でHYPEを買い戻し、流通供給量を減少させます。

このメカニズムの下で、CircleはUSDCの技術展開を担当し、Coinbaseは準備金の管理を担当します。ステーブルコインの発行者は、運営コストを差し引いた後の約90%の関連準備金収益を協定と共有することが期待されています。最初の約2000万ドルは10月3日に到着する予定で、年間で追加で1.35億から1.6億ドルの買い戻し規模を増加させることが期待されています。

これにより、買い戻しはもはや取引手数料に依存せず、プラットフォームに蓄積された1ドルのUSDCもHYPEに対する買い支えを提供し始めます。

買いの反対側にはロック解除があります。HYPEは月ごとに解放され、2026年3月以降、単回のロック解除が時価総額の約3.3%から約2.7%に減少しました。8月29日には約1418万枚、価値約11億ドルがロック解除され、総供給の約1.4%に相当し、現在の流通量の約6%に相当します。そのうち約46.6%は初期の内部関係者に、46.3%はコミュニティに、7%は財団に帰属します。

歴史的に見ると、ロック解除の前後で価格は通常圧力を受けます。Tokenomicsの統計によると、過去のロック解除後の7日間でHYPEは平均して約8.6%下落しており、特定の月ではロック解除後2週間内に最大で20%から30%の下落が見られましたが、これらの深い下落は当時の全体的な市場の下落と重なっており、ロック解除だけが原因ではありません。

買い戻しがロック解除の圧力に耐えられるかどうかは、大まかな推定が可能です。現在の月間約6000万から8000万ドルの買い戻し規模に基づけば、このロック解除されたトークンが短期的に全て売却されたとしても、約6%から7%の対抗しかできません。

したがって、供給側の短期的な圧力は月末のロック解除から来ており、変数は市場が新たな供給を消化できるかどうかです。中期的な支えは手数料による買い戻しと10月3日に到着するAQAv2から来ています。

需要側：誰がHYPEに新たな買い理由を提供しているのか？

現在、HYPEの価格は歴史的な新高値を記録しており、次に問うべきは、新たな資金やユーザーが入ってくる意欲があるかどうかです。

最大の想像の余地は、合規的にアメリカに入ることです。8月19日、トランプはホワイトハウスでCFTCの議長SeligがHyperliquidを「完全に合規的、合法的な方法でアメリカに導入するよう推進している」と述べました。Hyperliquidは現在アメリカのユーザーには開放されておらず、表明が実行可能な道に変われば、アメリカの小売および機関市場の新たな成長が開かれます。

Hyperliquid政策センターはすでにSECとCFTCに対して意見書を何度も提出しており、その内容はpre-IPO永続、株式永続、エネルギー永続をカバーしており、核心的な要求はこれらの先物特性を持つ現金決済の契約を証券先物として規制することです。

バイナンスの創業者趙長鵬は最近、ワイオミングのブロックチェーンセミナーでHyperliquidが合規的にアメリカに入ることができれば、より多くの分散型製品のスペースを開くことになり、業界全体にとって良いことだと述べました。

しかし、これらの進展は現在、意見書や口頭表明の段階にとどまっています。トランプの名前を挙げることはCFTCの承認を意味するわけではなく、より可能性の高い実行方法は、ライセンスを持つ機関が許可されたHIP-3を通じてHyperCoreを呼び出すことです。この部分のプレミアムは最も早く上昇し、最も簡単に戻る可能性があります。

配信側では、CoinbaseがプラットフォームのUSDC準備金の公式展開者であり、HYPEを担保にしてポジションを増やしています。Base AppはHyperliquidに接続され、条件を満たすユーザーに最大50倍、200以上の永続市場を提供しています。Coinbaseは直接HYPEを購入しませんが、大きな取引が手数料に変わり、再び買い戻しに変わります。

さらに上にはHIP-3があります。このメカニズムは上場権を開放し、約50万枚のHYPEを担保にすれば、チームは新しい契約市場を自ら上架できます。累計名目取引量はすでに4800億ドルを超えており、そのうち90%以上の取引量がtrade.xyzに集中しています。

最近、HIP-3には新たな注目のプレーヤーEntropyIOが登場しました。彼らはRibbit Capitalから1400万ドルの資金調達を受け、4000万ドルのHYPEを担保にしています。チームメンバーはCitadel Securities、Optiver、Millennium、Polymarketなどの機関から来ており、初日にはAnthropicのpre-IPO市場を立ち上げ、半日で取引が4000万ドルを突破しました。

Blockworksのアナリストは、EntropyIOがTradeXYZの主導的地位に対する最初の真の脅威となる可能性があると考えています。しかし、HIP-3は展開者間で激しい流動性争奪を引き起こす可能性があり、後発者には優しくないとの分析もあります。しかし、後発者が参入することで、ユーザーにとっては製品がより良くなり、Hyperliquidエコシステムにとっては真の1+1>2となります。

同時に、Krakenも合規版のHIP-3をテストネットでテストしている兆候が見られ、伝統的な先物取引所CMEもtrade.xyzとHyperliquidがもたらす影響について公に議論を始めています。

対照的に、HIP-4はまだ初期段階にあります。これはオンチェーン予測市場Polymarketに対応しており、全歴史的な取引量は約3.1億ドルで、日々のアクティブトレーダーは約1000人です。8月25日、創業者のJeffは子展開者の権限など3つの機能を更新しましたが、全体の取引量はまだ小さいです。

機関資金は合規的なルートを通じて着実に進入しています。HYPE現物ETFは導入以来、累計純流入が約3.01億ドルに達し、総資産純価値は約4.09億ドルです。ナスダック上場の財庫会社PURRは現在、約2935万枚のHYPEを保有しており、総供給の約2.94%を占めています。純価値で計算すると浮動利益はすでに10億ドルを超え、公開市場でのポジションを増やし続けています。

基本面：価格の下にキャッシュフローの支えはあるのか？

ASXNのデータによると、Hyperliquidの累計取引量は約5.27兆ドルで、登録ユーザーは約171万人、現在の未決済契約は約134億ドルで、過去1か月で約24%増加しています。

永続DEXのこの分野で、Hyperliquidの市場占有率は現在約40%で、首位を維持しています。続くLighterやAsterは、1日の取引量がその4分の1にも満たない状況です。

同時に、Hyperliquid上の資産構造はRWAに移行しています。ARK Investの統計によると、今年7月にはRWAの取引が一時54%に達し、初めて暗号資産を超えました。現在、Hyperliquidの約29.8%の永続取引はRWAから来ており、24時間の取引量は約29億ドルです。

収入面では、Hyperliquidの年換算収入は約7.48億ドルで、暗号業界では珍しいキャッシュカウです。エコシステムの使用も拡大しており、HyperEVMでは一時的に1日の手数料収入が53.81万ドルに達し、すべてが消失されました。

しかし、基本面には懸念もあります。HIP-3は現在高度に集中しており、取引の大部分は依然としてtrade.xyzから来ていますが、展開者はその市場の約50%の手数料を取得できます。これは、取引が新たな高値を更新しても、協定が保持する収入が必ずしも同じ割合で増加するわけではないことを意味します。EntropyIOやKrakenといった新しいプレーヤーがtrade.xyzの独占を打破できるかどうかが、このラインの今後の鍵となります。

エコシステム内でも議論があります。エコシステムの関係者Kinetiqは最近、ElysiumというLayer 2を作る提案をし、市場は一時的に追い風を受けました。アナリストy_cryptoanalystなどは、ElysiumはKinetiqが提案したものであり、公式プロジェクトではなく、HyperEVMの熱気を借りた物語のようだと指摘しています。実際、HyperEVMのアプリケーション層は常に弱く、取引は公式のHyperCoreに高度に集中しており、第三者アプリケーションの生存空間は限られています。公式が自らL2を作る可能性は高くありません。

結論

3つのラインをまとめると、HYPEの今回の新高値の論理は大体明確です。政策が評価の弾力性を与え、買い戻しが供給と需要の底を提供し、基本面が合理性を与えています。エコシステム研究機関GLC Researchは、現在のHYPEの買い支えが非常に強く、価格はすぐに3桁に達する可能性があると明言しています。

全体的に見て、HYPEは暗号市場で避けられない対象となっています。『フォーチュン』誌やブルームバーグなどがHyperliquidについて頻繁に報道しており、これはウォール街が無視できない競争相手になりつつあることを示しています。

しかし、分析によれば、アメリカの規制がHyperliquidを受け入れるほど短期的には有利ですが、規制が深まると、元々口座開設やKYCが不要で、ウォレットが直接接続されるという利点も徐々に削減される可能性があります。