수익 집계기 레고 게임: 수익은 얼마나 지속될 수 있을까? 또 어떤 장점과 위험이 있을까?

이 글은 Defi之道에서 가져온 것으로, 원제목은 《제국공과대학교가 발표한 DeFi 연구 논문《SoK: Yield Aggregators in DeFi》》이며, 저자는 Captain Hiro입니다.

이 글은 논문「SoK: Yield Aggregators in DeFi」를 요약한 것으로, 이는 런던 대학교의 블록체인 데이터 센터(UCL CBT)와 런던 제국공과대학교의 공동 연구 결과입니다.

2020년 여름 탈중앙화 금융(DeFi)이 폭발한 이후, Yield Farming은 암호화폐 보유자들 사이에서 매우 인기 있는 활동이 되었습니다.

2021년 5월 기준으로 DeFi의 자산 관리 프로토콜은 300억 달러 이상을 잠금 상태로 두었으며, 이 글을 작성할 당시 잠금 금액은 거의 200억 달러에 달했습니다.

많은 (사기) 프로젝트가 사용자에게 짧은 시간 안에 막대한 수익을 약속했지만, Idle Finance, Pickle Finance, Harvest Finance, Yearn Finance와 같은 수익 집계 프로젝트는 DeFi 커뮤니티를 위해 지속 가능한 수익원을 구축하려고 노력하고 있습니다. 이는 저에게 다음과 같은 질문을 하게 만듭니다:

• 수익은 도대체 어디서 오는가?
• 집계기가 돈으로 쌓아올린 레고에서 얻는 수익은 얼마나 되는가?
• 이러한 모든 집계기(있다면) 뒤에 있는 일반적인 메커니즘은 무엇인가?
• 수익 집계기에 돈을 투자하는 것의 장점과 위험은 무엇인가?

저는 런던 대학교 블록체인 기술 센터의 Jiahua Xu와 런던 제국공과대학교의 Toshiko Matsui와 함께 DeFi의 수익 집계기(Yield Aggregators)에 관한 논문을 공동 집필하였으며, 이 논문은 위에서 제기된 모든 질문에 답변합니다. 우리는 일반적인 수익 집계기 프레임워크를 제안했습니다. 이제 DeFi에서 가장 수익성 있는 부분인 Yield Farming을 깊이 탐구해 보겠습니다.

소개

당신이 이전에 제가 쓴 자동화된 시장 조성자(AMM)에 관한 글에서 읽었듯이, 2020년 여름 이후 DeFi는 폭발적인 성장을 이루었습니다. Yield Farming은 DeFi에서 주목받는 응용 프로그램 중 하나입니다. 이 개념은 처음에 Synthetix에 의해 도입되었지만, Compound의 거버넌스 토큰 COMP의 출시와 배포로 인해 더 널리 주목받게 되었습니다.

그때부터 Compound의 참여자들은 대출 활동을 통해 새로 발행된 COMP 토큰을 보상으로 받았으며, 이 과정은 나중에「유동성 채굴」이라고 불리게 되었습니다.

오늘날까지 이 과정은 다른 프로젝트에 의해 복제되고 있으며, 개발자들은 다양한 프로토콜에서 오는 보상을 결합할 방법을 찾도록 장려하고 있습니다. Yield Farming은 이러한 배경에서 발생했습니다. 이러한 배경 속에서 DeFi의 기존 프로젝트 위에 구축된 집계 프로토콜은 Yield Farming을 원하는 사람들에게 원스톱 솔루션을 제공하려고 합니다.

수익은 어디서 오는가?

세상에 공짜 점심은 없다면, 이러한 수익 집계기가 얻는 수익은 도대체 어디서 오는 것일까요? 세 가지 주요 출처가 있는 것 같습니다.

대출 수요

암호 자산 대출 수요가 증가함에 따라 대출 금리가 상승하게 되고, 이는 대출자가 더 높은 수익을 얻는 결과를 초래합니다. 특히 상승장에서는 금리가 높음에도 불구하고 투기자들은 레버리지를 사용하여 자산이 상승할 것이라는 기대 때문에 돈을 빌리기를 원합니다. Aave와 Compound의 스테이블코인의 연간 수익률은 2021년 4월에 10%에 도달했으며, 당시 시장 정서는 매우 낙관적이었습니다.

유동성 채굴 프로젝트

초기 참여자들은 종종 프로토콜 소유권을 나타내는 거버넌스 토큰을 받았습니다. 이는 사람들이 자금을 프로토콜에 투입하도록 유도하며, 보상 토큰은 일반적으로 추가적인 거버넌스 기능을 가지고 있습니다. 이 기능은 종종 가치가 있다고 여겨지며, 토큰 보유자는 프로젝트의 향후 전략 방향에 발언권을 가지게 됩니다. 본질적으로 초기 사용자는 프로젝트의 성장에 기여하고 스마트 계약 초기 단계에서 발생할 수 있는 위험을 감수한 대가로 보상을 받습니다. Sushiswap과 Finance Finance가 그 예입니다.

수익 공유

일부 토큰은 사용자에게 프로토콜을 통해 얻은 일부 수익을 부여합니다. 한 예로 자동화된 시장 조성자에서의 유동성 제공자(LP) 토큰이 있습니다(자세한 내용은 여기에서 읽을 수 있습니다). 거래를 하는 사람이 많을수록 유동성 제공자의 보상은 더 높아집니다. 또 다른 수익 공유 토큰은 xSUSHI입니다. Sushi 토큰의 보유자는 xSUSHI를 보상으로 받아 Sushiswap 프로토콜 거래 수익의 0.05%를 얻습니다. Vesper Finance의 거버넌스 토큰 VSP는 vVSP 풀에 포함될 수 있으며, 이 풀은 Vesper이 발생시키는 약 95%의 수수료를 포착합니다.

수익 집계 전략 뒤의 메커니즘

이제 집계기의 수익이 어디서 오는지 알았으니, 사용자는 어떻게 수익 집계기를 통해 수익을 얻는 것일까요? 가상의 수익률 집계기「SimpleYield」를 예로 들어 아래의 도표를 설명하겠습니다.

수익 집계기의 메커니즘

0단계에서는 자금이 스마트 계약에 배치됩니다. 더 새로운 프로토콜은 다중 자산 풀을 허용하지만, 일반적으로 하나의 풀에는 하나의 자산만 포함됩니다.

사용자는 자산을 풀에 예치하고, 그 대가로 풀에서의 가치 비율을 나타내는 토큰을 받습니다. 예를 들어, # ETH를 SimpleYield dETH 풀에 예치하고, 풀의 잠금 총 가치의 x%를 나타내는 #syETH 토큰을 반환받습니다.

1단계에서는 풀의 자금이 담보로 사용되어 Compound, Aave 또는 Maker와 같은 대출 플랫폼에서 다른 자산을 빌립니다. 이 단계는 항상 필요하지 않으며 건너뛸 수 있습니다. 이 단계의 주요 목적은 초기 집합 자산이 아닌 다른 자산을 사용하여 Yield Farming 전략을 실행할 수 있도록 하는 것입니다. 예를 들어, SimpleYield ETH 풀에 사용자가 예치한 ETH는 Maker에 넣어 스테이블코인 DAI를 빌릴 수 있습니다.

2단계는 수익 생성 전략을 포함하며, 서로 다른 프로토콜은 복잡성에서 큰 차이를 보일 수 있습니다. 아래 도표는 이 단계의 입력이 수익을 시도하지 않는 자산(빨간색) 또는 수익을 생성하는 자산(녹색) 중 하나임을 보여줍니다. 시간이 지남에 따라 녹색 자산은 수익을 생성하고 계속 증가합니다. 예를 들어, SimpleYield ETH 풀은 ETH를 사용하여 DAI를 빌리고, 이제 이 DAI를 Compound에 사용하여 집계기가 cDAI 토큰과 COMP 토큰을 통해 수익을 얻습니다. 이는 Compound 유동성 채굴 프로그램의 일환입니다.

단일 전략의 실행 과정. SC는 스마트 계약을 나타냅니다.

마지막 단계인 3단계에서는 2단계에서 생성된 수익이 공개 시장에서 원래 풀의 자산을 판매하여 0단계로 돌아가고, 1단계와 2단계에서 다시 배치됩니다. 풀은 새로운 지분을 발행하지 않고 기존 지분의 가치를 증가시킵니다. 예를 들어, 2단계에서 생성된 COMP 토큰은 Uniswap에서 판매되어 ETH로 교환되고, 다시 0단계로 돌아갑니다. 사용자가 처음 생성한 #syETH 토큰은 이제 더 많은 가치를 가지게 되며, 풀의 가치는 새로운 syETH 토큰을 생성하지 않고도 증가했습니다.

전략 전시

이제 수익 집계기가 일반적으로 어떻게 작동하는지 이해했으니, 프로토콜의 핵심은 주로 두 번째 단계, 즉 실제 수익을 생성하는 단계에 있습니다. Yield Farming 전략의 몇 가지 예를 살펴보겠습니다. 여기에서 설명하는 예시는 상대적으로 간단하며, 실제로는 이러한 전략이 훨씬 더 복잡할 수 있습니다.

풀의 가치 변화는 통제된 시장 환경에서 시뮬레이션됩니다. 이 글에서는 시뮬레이션 결과를 제공합니다.

간단한 대출

이전 부분에서 사용된 예시는 간단한 대출 전략입니다. 유동성 채굴 프로젝트의 일환으로 자금이 대출 가능 자금(PLF) 프로토콜에 예치되어 이자와 거버넌스 토큰을 얻습니다.

순환 대출

이 전략은 순환 대출을 통해 유동성 채굴 프로그램에서 얻은 거버넌스 토큰의 수를 극대화하는 것을 목표로 합니다. 집계기는 DAI를 대출 가능 자금에 예치하고, 이 예치금을 사용하여 더 많은 DAI를 빌린 후, 해당 DAI를 다시 대출 가능 자금에 제공합니다. 이 주기는 여러 번 반복할 수 있지만, 공급과 금리에 따라 시뮬레이션한 결과는 이 전략이 너무 많은 순환 대출을 할 경우 매우 위험해질 수 있음을 보여줍니다.

자동화된 시장 조성자 LP 토큰을 사용한 유동성 채굴

자동화된 시장 조성자(AMM) LP 토큰은 수익을 발생시키며, 거래 수수료는 자동화된 시장 조성자 풀에 보관됩니다. 자동화된 시장 조성자가 유동성 채굴 프로그램을 운영하는 동안, 사용자는 거래 수수료에서 수익을 얻는 것 외에도 거버넌스 토큰의 보상을 받습니다. 이 전략은 또한 상대적으로 위험이 큰 것으로 간주됩니다. 자산 가격이 변동하기 시작하면 무위험 손실이 많은 수익을 잠식할 수 있기 때문입니다.

실전에서 검증된 수익 집계기 비교

주요 기존 및 초기 수익 집계기 요약 - 5월 1일 데이터

Idle Finance

Idle Finance는 2019년 8월에 출시된 최초의 수익률 집계 프로토콜 중 하나입니다. Idle은 현재 간단한 대출 전략만 사용하며, 대출 가능 자금(Compound, Aave, Fulcrum, dYdX 및 Maker)에 자금을 배분합니다. 이 프로토콜은「최고의 수익」과「위험 조정」의 두 가지 전략을 가지고 있습니다. 첫 번째는 위의 플랫폼을 통해 최고의 금리를 찾는 것이고, 위험 조정 전략은 위험 요소를 고려하여 위험 대비 수익 점수를 추가로 최적화합니다.

Pickle Finance

Pickle은 2020년 9월에 출시되었으며, 이 프로토콜은 두 가지 제품을 통해 수익을 제공합니다: Pickle Jars (pJars)와 Pickle Farms. Jar는 Yield Farming 로봇으로, 사용자의 자금에서 수익을 얻을 수 있으며, Farm은 유동성 채굴 풀로, 사용자는 다양한 자산을 스테이킹하여 PICKLE 거버넌스 토큰을 얻을 수 있습니다. pJars는「자동화된 시장 조성자 LP 토큰의 유동성 채굴」전략을 사용합니다. 농부는 Curve LP 토큰 또는 Uniswap/Sushiswap LP 토큰을 예치하며, 이 토큰들은 유동성 채굴 프로젝트를 통해 거버넌스 토큰을 생성하는 데 사용됩니다.

Harvest Finance

Harvest는 2020년 8월에 출시되었으며, 이 프로토콜은 자체 FARM 유동성 채굴 프로젝트를 통해 복리 수익을 제공합니다. 이 프로토콜은 주로 두 가지 전략을 가지고 있습니다: 단일 자산 전략(「간단한 대출」전략 포함)과 LP 토큰 전략(「AMM LP 토큰을 활용한 유동성 채굴」전략 포함). 생성된 수익의 30%는 공개 시장에서 FARM을 다시 사들이는 데 사용되며, FARM의 보유자에게 전달되고, 원래 풀로는 돌아가지 않습니다.

Yearn Finance

2020년 7월, 세계 최대의 수익 집계기가 드디어 출시되었습니다. Yearn은 여러 가지 제품을 제공하며, 이 글에서는 Earn과 Vaults를 고려합니다. Earn 풀은「간단한 대출」전략을 사용하여 자산을 최고 금리로 대출 가능 자금 프로토콜에 예치합니다. Vaults는 더 복잡한 전략을 사용할 수 있게 합니다.

총 가치 잠금, 데이터 출처 https://defillama.com/home

수익 집계기의 장점과 위험

장점

• 농부는 자신의 전략을 능동적으로 수립할 필요가 없으며, 다른 사용자가 발명한 작업 흐름을 활용하여 자신의 투자 전략을 능동에서 수동으로 전환할 수 있습니다.
• 프로토콜 간 거래가 스마트 계약을 통해 이루어지기 때문에 자금 이동이 자동으로 완료되어 사용자가 프로토콜 간에 수동으로 자금을 이동할 필요가 없습니다.
• 자금이 계약에 집중되어 있기 때문에 상호작용 횟수가 줄어들고 상호작용 비용이 낮아져 가스 비용이 희석됩니다.

위험

• Yield Farming 전략이 자산을 담보로 사용하여 다른 자산을 빌릴 때, 대출 위험은 항상 존재합니다. 높은 이용률(높은 대출/공급 비율)에서 많은 대출자가 동시에 인출할 경우, 일부는 대출자가 미상환 대출을 상환할 때까지 기다려야 할 수 있습니다. 이를「유동성 위험」이라고 합니다. 자금을 빌릴 때 담보의 가치가 사전에 정해진 청산 기준 이하로 떨어지면「청산 위험」이 존재합니다.
• Yield Farming 전략은 일반적으로 일련의 레고 블록 위에 구축되기 때문에 조합 위험이 존재합니다. 기술적 및 경제적 약점은 악의적인 해커에게 매력적인 이용 기회를 제공합니다.
• 한 전략의 수익은 일반적으로 많은 요인에 의해 결정되며, 일부 전략의 경우 불안정한 연간 수익률을 초래합니다. 무위험 손실, 자동화된 시장 조성자의 낮은 거래 활동 또는 거버넌스 토큰의 가격 변동으로 인한 연간 수익률 변동은 많은 잠재적 투자자에게 매력적이지 않습니다.

결론

지난 1년 동안 많은 수익 집계기 프로토콜이 등장했으며, 비록 그 뒤에 있는 전체 프레임워크는 유사하지만, 각기 다른 스타일을 가지고 있습니다. Idle Finance는 2019년에 PLF에 자금을 예치하여 주어진 시간 동안 최고의 금리를 제공하는 첫 번째 버전의 제품을 출시했습니다.

Compound 유동성 채굴 프로젝트에서 영감을 받아, Yearn Finance는 2020년 7월 이 모델을 확장하여 그들의 Earn 제품 출시와 함께 더 복잡한 전략인 Vault를 발명했습니다. 더 많은 형태의 유동성 채굴 프로젝트가 등장함에 따라, Harvest Finance와 Pickle Finance는 지난해 여름에 LP 토큰을 사용하여 Yield Farming을 전문으로 하게 되었습니다.

수익률 집계기는 과거에도, 현재에도 DeFi에서 수익률을 수집하는 매력적인 방법입니다. 그러나 이러한 수익이 얼마나 지속될까요? 우리가 본 바와 같이, 수익의 주요 출처는 세 가지입니다. 수익의 지속 가능성에 대한 연구는 별도의 논문으로 발표할 가치가 있지만, 우리는 지역 토큰 분배 수익의 사건이 상대적으로 짧다고 생각할 수 있습니다.

토큰 분배 계획이 완료되면 이러한 수익은 소진됩니다. 새로운 프로토콜이 새로운 토큰 분배 계획이 시작됨에 따라 번창할 수 있지만, 이러한 수익의 출처는 지속 가능할 가능성이 낮아 보입니다. 이 점에서 대출 수요는 더 지속 가능할 수 있지만, 특히 비스테이블코인에 대해서는 시장 정서에 크게 의존합니다. 수익 공유형 토큰의 수익은 가장 지속적일 것으로 보이며, 특히 DeFi가 최근의 성장률을 유지할 수 있다면 더욱 그렇습니다.