Crypto GP, 퇴출은 어떻게 하나요?

이 글은 medium에서 Hutt Capital이 작성하였으며, 수원육신 팀에 의해 번역되었습니다.

폭포 가장자리에 서 있는 이 물새처럼, Crypto VC도 격렬한 유동 자산을 어떻게 처리할지 고민해야 할 것입니다.

Crypto VC에 비해 전통적인 VC의 포트폴리오 관리가 비교적 간단합니다. GP가 해야 할 결정은 기본적으로 각 펀드의 거래 수, 초기 체크 사이즈, 후속 투자 및 준비금 전략입니다. IPO 프로젝트를 보유한 초기 리스크 펀드의 경우, GP는 IPO 잠금 기간(신주 상장 후, 원주주가 주식을 일정 기간 보유해야 함) 이후 공개 시장에서 주식을 매각할 때 어떻게 현금화할지를 고려해야 합니다. 즉, 회사가 상장된 후 어떻게 할 것인지입니다.

상장 이후 GP는 네 가지 요소를 고려합니다: 주식의 현금화 능력, 주식 보유 수량, 회사 성과 및 가치 평가, 그리고 펀드의 투자 수익률. 일부 펀드는 IPO 시 또는 IPO 후에 더 많은 주식을 매입하기도 하지만, 주로 언제, 어떻게 매도할지를 봅니다. 또한, 상장된 회사는 종종 자신의 리스크 투자자가 IPO 후에 서서히 원래 보유한 주식을 청산하기를 원합니다. 왜냐하면 이 시점에서 이 펀드는 이미 이 회사를 몇 년 동안 보유하고 있기 때문에, 더 이상 보유해도 더 많은 가치를 창출할 수 없기 때문입니다.

초기 펀드의 공개 보유 결정을 잘하는 것은 GP의 성공적인 경로에서 필수적인 초석입니다. IPO는 일반적으로 한 회사가 성공적으로 결실을 맺었다는 것을 의미하며, 동시에 많은 포지션을 보유하게 됩니다. 그러나 특정 펀드의 경우, 2차 시장에서의 주식 보유 수량(있는 경우)에 대해 GP가 해야 할 작업은 상대적으로 적습니다. 일반적으로 GP가 결정해야 할 유일한 것은 매도 시점입니다. 이런 경우, IPO 이후에는 추가 자금을 준비할 필요가 없습니다. 따라서 상장 포지션 관리 과정은 상대적으로 간단하지만, 때때로 펀드 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

Crypto VC의 경우, 유동 자산에 투자하여 현금화 능력이 떨어지는 펀드를 새롭게 활성화하는 이점은 분명하지만, 포트폴리오 관리가 더 복잡할 수 있습니다. Crypto VC가 보유한 유동 자산이 본질적으로 '초기 단계'의 다양한 상황과 얽혀 있다면, 상황은 더욱 복잡해집니다. 이 경우 Crypto VC는 다음과 같은 몇 가지 도전과 문제에 직면하게 됩니다:

1. Crypto VC가 유동 자산에서 높은 수익을 얻었지만 아직 초기 단계에 있다면, 언제 매도해야 할까요? 얼마나 매도해야 할까요?

• Crypto VC는 매수 및 장기 보유 방식을 유지해야 할까요, 아니면 보유 기간 동안 더 적극적으로 유동 자산을 관리해야 할까요?
• Crypto VC가 공개 시장에서 초기 자산을 매각하면 명백한 위험에 직면할까요?

2. Crypto VC는 성과가 좋지 않은 초기 암호 자산을 청산한 후 더 유망한 기회에 재투자해야 할까요?

3. Crypto VC는 준비금을 어떻게 관리해야 할까요?

4. 전통적인 리스크 투자 펀드에 비해 암호 자산의 시장 변화는 더욱 빠르게 일어납니다. LPA(유한 파트너십 계약)에서 Crypto VC가 회수 배분을 높이고 자본 재투자 능력을 강화해야 한다고 규정해야 할까요?

5. Crypto VC가 주로 암호 자산에 투자한다면, 펀드 기간을 단축해야 할까요?

6. 장기 자본 이득이 Crypto VC와 LP 간의 협력 일치를 감소시키면서, 3년의 보유 기간 요구가 GP의 캐리 과세에 영향을 미칠까요(주로 미국을 지칭함)?

1. 언제 매도할까요? 얼마나 매도할까요?

유동 자산을 보유한 GP가 항상 긴장해야 할 것은, LP를 어떻게 현금화할 것인지, 그리고 언제 현금화할 것인지입니다. 일부 GP는 펀드 내의 어떤 암호 자산도 매도한 적이 없다고 공개적으로 밝혔습니다. 이는 그들이 전체 시장에 대한 '기여도'를 보여주기 위한 것일 수 있으며, 더 가능성이 높은 것은 그들이 침착함을 유지할 수 있다는 것을 보여주기 위함입니다. 즉, 토큰이 현금화될 수 있을 때 즉시 매도하는 사람들과는 다르다는 것입니다. 어쨌든, 이러한 발언을 높이 평가하는 사람도 있겠지만, GP가 단순히 보유를 위해 보유한다면, 그것은 특별히 자랑할 만한 성과가 아닙니다.

우리가 앞서 언급한 '벤처 투자 세계에서 장기 게임을 하는 것'처럼, 투자 전략이나 펀드의 명성을 위해서라도 Crypto VC는 투자 결정에서 단기 이익에만 집중하고 장기적인 영향을 간과해서는 안 됩니다.

이 문제를 생각할 때 두 가지 핵심이 있습니다. 즉, Crypto VC는 이미 얻은 상당한 수익을 어떻게 처리할 것인지, 그러나 여전히 초기 단계에 있는 유동 자산에 대해: 1) 현재 가치에서 이 투자의 미래 위험/수익 상황을 도출하고, 2) LP와 창립자가 기대하는 장기 전략을 수립해야 합니다.

우선, Crypto VC가 위험/수익 상황에 따라 투자 결정을 내리는 것은 어렵지 않습니다. 이론적으로 GP는 미래의 잠재적 상승 공간, 위험 상황 및 이 투자에 대한 신념 정도에 따라 매도할지 계속 보유할지를 결정해야 합니다. 투자 결과를 보면, 특정 상황에서는 일부 매도하는 것이 합리적일 수 있습니다. 왜냐하면 이는 위험을 줄이면서도 미래의 상승 잠재력을 보존할 수 있기 때문입니다.

하지만 투자 결정은 적절한 배경에서 내려져야 하므로, Crypto VC는 LP 및 기업가와 같은 장기 파트너의 공동 이익도 고려해야 합니다.

LP는 GP에게 자금을 투자합니다. 특히 암호화폐 및 블록체인과 같은 신흥 카테고리에서는 장기 보유 기간 동안 초과 수익을 실현하기를 희망합니다. 이러한 수익은 LP가 고유하게 설정한 벤치마크(일반적으로 공개 시장의 동등 지표 또는 고정된 연간 목표 수익)를 훨씬 초과해야 합니다. LP는 그들의 리스크 투자 펀드가 빈번한 단기 거래자로 변하는 것을 원하지 않으며, 오히려 Facebook, Uber, Airbnb에 투자한 펀드처럼 LP에게 높은 순자산 수익 배수를 가져다 줄 수 있는 대규모 리스크 투자 수익의 기념비를 세우기를 원합니다.

펀드가 현금화 능력을 갖춘 후, 암호 분야의 투자로 프로젝트를 2~3년 내에 20배로 만들 수 있다면, 이는 성공적인 결과입니다. 만약 추가적인 실질적인 가치 상승이 불가능하다면, 포트폴리오 관리 관점에서 일부 투자를 현금화하는 것도 적절하지만, 그 자체로 펀드가 막대한 수익을 올릴 수 있는 것은 아닙니다.

그러나 GP가 특정 투자에 대해 자신감을 가지고 있고, 향후 5년 또는 그 이상 동안 단일 프로젝트의 수익률을 20배에서 100배 또는 1000배로 끌어올릴 잠재력이 있다고 판단한다면, 이러한 결과는 펀드에 진정한 장기적인 혜택을 가져다 줄 수 있습니다. LP는 GP가 진정으로 가치 있는 일에 투자하여 멋진 홈런을 쳐서 LP에게 5-10배의 순자산 수익을 가져다 주기를 원합니다.

이 모든 것은 리스크 투자 펀드가 유동 초기 암호 자산을 보유하고 있으며, 지금까지 상당한 수익을 올렸다면, 미래에 더 가치가 있을 자산을 너무 많이 매도하지 않도록 주의해야 한다는 것을 보여줍니다.------최상의 결과를 위해 LP는 기다릴 의향이 있습니다.

Crypto VC가 초기 유동 암호 자산을 어떻게 매도할지를 결정할 때, 기업가도 고려해야 합니다. 전통적인 리스크 투자와 마찬가지로, 암호 산업의 기업가는 그들의 리스크 투자자와 장기 파트너가 되어 미래 비전 창출에 함께 참여하기를 원합니다.

만약 전통적인 리스크 투자 펀드가 3~5년 후에 창업 회사에서 보유한 지분을 서둘러 매도하려 한다면, 8~10년 후에 퇴출하는 것보다, 펀드의 기업 파트너로서의 명성이 손상될 수 있으며, 이후 유망한 거래를 잘 성사시키는 능력에도 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 대규모 체크를 발행하는 리드 투자자의 경우 특히 두드러지며, 반면에 어떤 라운드에도 투자하지 않고 소규모 체크만 발행하는 소형 펀드는 더 유연할 수 있습니다.

블록체인 및 Crypto VC의 LP도 이 원칙을 지켜야 하며, 매도할 수 있다는 이유로 조급하게 매도해서는 안 됩니다. 만약 Crypto VC가 잠금 기간 이후에 보유 주식을 즉시 매도하기로 결정한다면, 이 투자 결정이 신중한 고려에서 비롯되었더라도 말입니다. Crypto VC가 단계적으로 포트폴리오 관리 전략을 수립한 후에는, 펀드 자체의 기업가 네트워크 내에서의 명성과 여러 펀드가 지속적으로 수익을 창출하는 능력에 미치는 영향을 간과해서는 안 됩니다.

2. 투자 성과가 좋지 않다면, 즉시 손실을 줄여야 합니다.

리스크 투자자는 종종 특정 스타 프로젝트가 펀드 수익에 기여하는 것에 비해, 어려움에 처한 포트폴리오에 너무 많은 시간을 할애한다고 말합니다. 이는 자연스러운 일입니다. 왜냐하면 최고의 회사가 빠르게 성장 궤도에 진입하면, GP가 그에 너무 많은 시간을 할애하지 않기 때문입니다. 그러나 이를 암호 세계로 옮겨보면, Crypto VC가 성과가 좋지 않은 자산을 매도하여 이 문제를 피할 수 있다면 어떨까요? 만약 이들 성과가 좋지 않은 자산에서 미래를 볼 수 없다면, 시간을 다른 곳에 투자하는 것은 어떨까요? 예를 들어, 남은 자금을 사용하여 다른 펀드의 가장 유망한 프로젝트에 추가 투자하는 것입니다.

순수한 투자 관점에서 볼 때, 특정 상황에서는 이러한 접근이 좋을 수 있으며, 유동 암호 자산을 보유한 펀드는 이를 고려해야 합니다. 비록 이들이 상대적으로 초기 단계에 있더라도 말입니다. 그러나 앞서 언급했듯이, Crypto VC는 이러한 결정이 처음에 LP와 협의한 펀드 전략에 부합하는지, 그리고 기업가들 사이에서의 명성을 해치지 않을지를 확인해야 합니다. 이는 미래의 거래 흐름과 유망 프로젝트에 접근하는 기회에 영향을 미칠 수 있습니다.

LP는 이에 대해 어떤 의견도 갖지 않을 것입니다. 'PayPal 갱단'의 수장인 Peter Thiel의 법칙에 따르면, 최고의 회사에 추가 투자하는 것은 신중한 전략이며, 장기적인 수익 극대화를 목표로 합니다.

기업가 측면에서, Crypto VC는 특정 상황에 따라 빠른 매도가 자신의 명성에 영향을 미칠지를 판단할 것입니다. 그러나 적어도 특정 상황에서는, Crypto VC가 성과가 좋지 않은 자산에서 벗어나는 방법을 찾을 수 있습니다. 만약 그들이 원래 좋은 파트너였고, 투자에 대한 기대치가 낮았다면, 다른 기업가들은 Crypto VC가 너무 일찍 매도한 것에 대해 비난하지 않을 것입니다. 만약 모두가 이 벤처 투자 펀드를 좋아한다면, 더욱 영향이 없을 것입니다.

따라서 유동 암호 자산을 보유한 벤처 투자 펀드는 그들이 별로 기대하지 않는 초기 자산을 매도한 후, 다른 매우 유망한 포트폴리오 회사에 재투자하는 것을 고려할 수 있습니다. 이는 항상 옳은 것은 아니지만, 적어도 이러한 고려가 필요합니다.

투자가 손실되지 않도록 하려면, GP는 실패한 암호 자산에서 자금을 회수하고 성공적인 암호 자산에 추가로 베팅하는 방법을 배워야 하며, 그래야만 치열한 암호 투자 시장에서 두각을 나타낼 수 있습니다 (이것은 말하기는 쉽지만 실행하기는 어렵습니다. 수원은 이미 많은 성공 사례를 주목하고 있으며, 적시에 손실을 줄이고 백 배를 목표로 하고 있습니다).

3. Crypto VC는 준비금을 어떻게 관리해야 할까요?

준비금 개념은 전통적인 스타트업 자금 조달 방식과 관련이 있으며, 즉 이미 투자한 투자자가 계속해서 자금을 투입할 수 있는 일련의 자금 조달을 의미합니다(기업가는 투자자가 계속해서 자금을 투입하기를 원합니다). 따라서 A 라운드에 투자했다면, B 라운드, C 라운드 등 후속 라운드에 투자할 수 있도록 준비금을 마련해야 합니다.

일반적으로 벤처 투자 기관은 초기 투자에 50%의 자금을 사용하고, 후속 투자에 50%를 사용합니다. 일부 투자 기관은 추가 자금을 모으지 않기 때문에, 준비금이 실제로 필요할 기관의 경우, 일반적으로 후속 투자 규모가 초기 투자 금액을 초과할 것입니다.

그러나 개인 암호 자산 투자에 있어, 자산이 거래소에서 공개 거래되기 전에 여러 번의 개인 토큰 매매가 있을 수 있지만, 매매 수량은 일반적으로 준비금이 필요한 펀드의 자금 조달 라운드 수와 다릅니다. 따라서 미래의 개인 매매가 일부 준비금을 필요로 할 수 있지만, Crypto VC의 준비금은 더 이상 후속 투자를 지원하기 위한 것이 아니라, 펀드의 순수 수익 극대화를 위한 것입니다.

상대적으로 적은 준비금을 조정하기 위해, Crypto VC는 세 가지 주요 방법을 고려할 수 있습니다: 1) 초기 체크 사이즈를 늘리고 준비금을 줄인다, 2) 동일한 초기 체크 사이즈와 적은 준비금으로 각 펀드에서 더 많은 거래를 한다, 또는 3) 전통적인 준비금 전략을 유지한다. GP에게는 유동 자산을 매력적인 가격으로 특정 암호 자산의 포지션을 늘릴 기회가 있습니다.

옵션 3은 좋은 선택일 수 있습니다. 비교적 작은 초기 체크 사이즈는 위험을 줄이고, 몇 년 내에 급하게 종료되는 회사에 큰 체크를 낭비하는 것을 방지할 수 있습니다. 따라서 다른 조건이 동일하다면, 더 큰 초기 체크 사이즈를 개설하는 것은 바람직하지 않습니다. 펀드는 단순히 현재 거래 수를 늘릴 수 있는 능력 때문에 더 많은 거래를 시작해서는 안 됩니다. 이는 포트폴리오의 과도한 다양화를 초래할 수 있으며, 투자 수익을 낮추고 성공적인 프로젝트의 영향력을 희석시킬 수 있습니다.

전반적으로, 낮은 준비금은 벤처 투자 펀드가 최상의 투자에 계속해서 대규모 투자를 할 수 없게 만듭니다. 미래에 Crypto VC는 공개 시장을 통해 초기 유동 자산에 대한 보유량을 늘릴 기회를 가지게 될 것이며, 이 일이 성사된다면 LP에게 더 높은 수익을 가져다 줄 것입니다.

따라서 해결되지 않은 질문은, 만약 벤처 투자 펀드가 특정 유동 암호 자산의 초기 단계에서 이를 현금화했다면(전체 또는 일부), Crypto VC가 이 자금을 다른 투자 기회에 재투자함으로써 준비금 필요성을 어느 정도 줄일 수 있을까요? 물론 그럴 가능성도 있지만, 근본적으로 지금은 초기 단계에서 암호 자산을 현금화할 수 있다는 보장이 없기 때문에, Crypto VC는 여전히 신중하게 행동할 것입니다.

4. 회수 배분 및 자본 재투자 능력을 높여야 합니다.

펀드의 의도가 무엇이든, 가장 안전한 방법은 최대한의 유연성을 유지하여 GP가 마지막에 더 적극적이고 에너지를 소모하는 포트폴리오 관리 방법을 취하지 않도록 하는 것입니다. 전통적인 리스크 투자 펀드는 약속된 자본의 110-120%까지 투자할 수 있으며(이미 현금화된 수익을 통해), Crypto VC는 지속적으로 시도하여 자신의 투자 전략과 가장 잘 맞는 현금화 수익 회수 비율을 찾아야 합니다.

100% 암호 자산에 투자하는 펀드의 경우, 재투자 한도를 20% 추가할 수 있습니다(즉, 만약 펀드가 50%를 암호 자산에 투자하고 있다면, 추가로 10%의 재투자 한도를 더할 수 있습니다).

5. 펀드 기간을 단축해서는 안 됩니다.

Crypto VC가 주로 암호 자산에 투자하더라도, 펀드 기간을 단축해서는 안 됩니다. 4~6년(6년의 펀드 기간 중 2년의 투자 기간이 있다고 가정할 때)은 씨앗 라운드와 초기 라운드의 투자가 완전히 성숙하여 지속적으로 가치를 극대화하고 리스크 수익을 얻기에 충분한 시간이 아닙니다. 일부 투자가 이미 현금화될 수 있다고 하더라도, GP가 이 시점에서 매도해야 한다는 의미는 아닙니다. 따라서 암호 자산 투자로 인해 펀드 기간을 단축하는 경우, 처음 설정한 기간을 초과하거나 특정 상황에서 너무 일찍 매도하여 LP의 자금이 헛되이 될 수 있습니다.

6. 보유 기간이 연장되면, LPGP의 일관성이 캐리에 영향을 받을까요?

2018년 1월, 미국은 리스크 투자 펀드가 투자를 최소 3년 보유해야 GP의 캐리가 자산 수익으로 전환될 수 있다는 법률을 제정했습니다. 즉, GP는 캐리를 받기 위해 3년 동안 투자를 보유해야 합니다. 이전에는 보유 기간이 1년이었습니다.

이 법률은 명백히 다양한 리스크 투자 펀드가 자산을 최소 3년 동안 보유하도록 장려하고 있습니다. 전통적인 리스크 투자 펀드에게는 이러한 변화가 큰 영향을 미치지 않습니다. 왜냐하면 대부분의 투자, 특히 성과가 우수하고 대부분의 캐리를 창출하는 투자들은 어쨌든 3년 이상의 보유 기간이 필요하기 때문입니다.

하지만 Crypto VC의 경우, 더 빨리 현금화할 수 있는 자산을 보유하는 것이 이상적인 매도 시점이 3년보다 짧을 수 있습니다. 여기에는 GP에게 상당한 캐리를 가져다 줄 수 있는 투자도 포함됩니다. 이 경우, GP는 세금의 영향을 받아 LP보다 자산을 더 오랫동안 보유할 수 있습니다. 이는 GP가 유동 암호 자산을 매우 적극적으로 관리하지 않을 수 있음을 의미합니다. 초과 수익을 창출하는 자산이 더 많은 캐리를 가져다 줄 수 있는 경우를 제외하고는 말입니다. 긍정적인 측면에서, 이것은 Crypto VC가 너무 자주 빠르게 진입하고 퇴출하는 것을 방지할 것입니다.

특정 상황에서 LPGP 간의 일관성 부족 문제는 해결할 수 없으며, Crypto VC는 다양한 상황에서 그들의 캐리가 어떻게 과세될지를 잘 알고 있습니다. LP는 GP가 LP의 이익을 우선적으로 고려하기를 원하지만, LP는 Crypto VC가 그들의 이익 일관성을 인식하도록 깊이 생각해야 하며, 세금 문제로 인해 투자 속도가 영향을 받지 않도록 하여 GP가 포트폴리오를 잘 관리하고 수익을 최적화할 수 있도록 해야 합니다.

7. 결론

암호 자산의 현금화 능력이 계속해서 강력해지는 시대에, Crypto VC의 포트폴리오 관리는 모든 상황에 적용되는 금과옥조가 존재하지 않습니다.

점차적으로, 몇 가지 훌륭한 구체적인 실천이 발견될 것이며, 암호 자산을 현금화하여 자신과 LP의 이익을 두 배로 늘리기 위해 더 적극적으로 탐구하는 Crypto VC는 이 과정에서 초과 수익을 얻을 것입니다.

전통적인 리스크 투자 분야에서 새로 진입한 펀드는 종종 포트폴리오 관리에서 실수를 저지르기 쉽습니다. 선견지명이 없다면, 블록체인 및 암호 세계의 많은 GP도 여기에서 넘어질 수 있으며, 그로부터 교훈을 얻을 것입니다. 중요한 것은, Crypto VC가 펀드를 처음 설립할 때 이러한 문제를 고려해야 한다는 것입니다. 펀드 구조가 합리적이고 GP가 포트폴리오 관리 방법에 대해 충분히 고민하도록 보장하기 위해, LP는 우리가 논의한 이러한 주제를 실사 과정에 포함해야 합니다.