대출 계약 해석 Euler: 무허가 상장 및 청산 최적화 방법

작성자: Karen, 체인뉴스

8월 25일, 무허가 대출 프로토콜 Euler는 Paradigm이 주도한 800만 달러 A 라운드 자금을 완료했으며, 참여 투자자로는 Lemniscap과 개인 투자자 The Daily Gwei의 창립자 Anthony Sassano, Bankless의 창립자 Ryan Sean Adams와 David Hoffman, Synthetix의 창립자 Kain Warwick, Uncommon Core 팟캐스트 진행자 Hasu 등이 있다.

Euler는 현재 아직 출시되지 않았으며, 어떤 장점으로 자본의 주목을 받을 수 있었을까? 다음의 몇 가지 특징이 Euler를 현재 대부분의 담보 프로토콜과 차별화시킨다:

**1. Uniswap V3에서 WETH 쌍의 자산은 모두 대출 시장에 추가될 수 있으며, 이 자산들은 세 가지 등급으로 분류되어 격리층 자산, 교차층 자산 및 담보층 자산으로 나뉘며, 마지막 자산은 담보로 사용될 수 있다;

2. 차입자의 부채 자산 가격의 변동 요소도 고려하여, 담보 비율과 차입 비율을 결합하여 청산 기준을 맞춤화한다;
3. 네덜란드식 경매와 유동성 제공자를 위한 할인 가속 메커니즘을 사용하여 청산 시 MEV(최대 추출 가치)의 사용을 제한한다;
4. Liquity에서 다중 담보 안정 풀을 사용하여 담보 경매를 대체한다.**

다음으로 체인뉴스는 Euler의 운영 모델, 혁신점 및 다른 경쟁 제품과의 차별화된 특징을 알아보겠다.

Euler 팀 배경

Euler는 옥스퍼드 대학교 연구원 Michael Bentley가 설립한 무허가 대출 프로토콜로, 개발 회사는 Euler XYZ이다. 이번 달 800만 달러 자금 외에도, 지난해 말 Lemniscap이 주도한 80만 달러 시드 라운드 자금을 확보했으며, 다른 참여 투자자로는 LAUNCHub Ventures, CMT Digital, Divergence Ventures, Block0 및 Cluster 등의 기관과 Coinbase의 Luke Youngblood, DeFi 분야 인사 Richard Burton, 신제품 정보 웹사이트 Product Hunt의 CEO Josh Buckley 등의 엔젤 투자자가 있다.

또한, 두 명의 공동 창립자인 Doug Hoyte와 Jack Prior는 개발자로도 활동하고 있으며, Jack Prior는 급여 관리 회사 Salary Finance, 디지털 전환 컨설팅 회사 Fintricity 등에서 개발자로 근무한 경험이 있다. 자문인 Mick de Graaf는 체인 상의 인덱스 펀드 PieDAO의 수석 개발자이다.

Euler의 운영 모델과 혁신점

현재 존재하는 대출 프로토콜 중 대부분은 허가된 상장 메커니즘을 통해 사용자를 유동성이 낮거나 긴 꼬리 자산의 위험으로부터 보호하고 있으며, 동시에 자본 효율성 저하 등의 문제도 현재 대출 분야 발전의 주요 병목 현상이다. Euler는 무허가 메커니즘을 통해 사용자가 대출 시장에서 이자를 벌고 헤지할 수 있도록 도와주며, 제3자가 필요 없는 최대 장점은 무허가 상장 메커니즘이다.

구체적으로, 대출자가 유동성을 Euler 풀에 예치할 때, 이자를 발생시키는 ERC20 eToken(Compound의 담보 증명서 cToken과 유사)을 받게 되며, 풀에 대출되지 않은 토큰이 있는 한 언제든지 풀에서 기본 자산의 지분을 상환할 수 있다. 차입자는 필요할 때 자금 풀에서 유동성을 인출하고 이자를 포함하여 자금을 반환해야 한다.

차입자에게 Euler는 Aave의 부채 토큰과 유사하게 수익을 발생시키는 토큰 dToken을 도입했으며, 자금을 차입할 때 발행되고 상환할 때 소각된다. 발생 이자는 각 자산의 알고리즘에 의해 결정된 이자율에 따라 달라진다.

또한, Euler는 Uniswap V3의 분산형 시간 가중 평균 가격(TWAP) 오라클을 사용하여 사용자의 상환 능력을 평가하며, 참조 자산은 WETH이다. 차입자의 위험 조정 후 부채 가치가 담보 가치보다 초과할 경우 청산될 수 있다.

현재 Euler는 Solidified와 ZK Labs, 블록체인 보안 회사 Halborn에 의해 스마트 계약 감사를 완료했으며, 주요 취약점은 발견되지 않았다. 다음으로 Euler의 특징과 혁신점을 탐구하겠다.

무허가 상장 메커니즘

Euler 대출 시장은 주로 Uniswap V3에서 WETH 거래 쌍의 자산에 의존하며, 이 자산들은 격리층, 교차층 및 담보층으로 나뉘어 각기 다른 위험과 수익을 가진다.

격리층 자산: 일반 대출에 사용되지만 담보로는 사용할 수 없으며, 다른 자산을 대출할 경우 Euler에서 다른 계정을 사용해야 한다.

교차층 자산: 일반 대출에 사용되며 담보로는 사용할 수 없지만, 하나의 계정으로 여러 교차층 자산을 대출할 수 있다.

담보층 자산: 일반 대출, 교차 대출에 사용되며 담보로도 사용할 수 있다. 교차 대출은 사용자가 하나의 계정에서 담보 자산을 사용하여 여러 담보층 자산을 대출하는 것을 의미한다.

물론, 담보층 자산의 자본 효율성이 가장 높으며, 대출 양측이 대출 시장에서 자산을 유연하게 활용할 수 있지만, 동시에 더 많은 청산 위험에 직면하게 된다. 또한, EUL 보유자는 거버넌스를 통해 격리층 자산을 교차층 자산이나 담보층 자산으로 업그레이드할 수 있다.

청산 메커니즘 최적화

청산 측면에서, Euler는 차입자의 부채 자산의 가치도 고려하여, 담보 비율과 차입 비율을 결합하여 청산 기준을 맞춤화하고, 네덜란드식 경매와 유동성 제공자를 위한 할인 가속 메커니즘을 사용하여 청산 시 MEV를 제한한다. 또한, 내부적으로 다중 담보 안정 풀을 구축하여 청산자가 직접 저비용으로 청산할 수 있도록 한다.

담보 비율과 차입 비율을 결합하여 청산 기준 맞춤화

동종 대출 프로토콜과 마찬가지로, Euler는 사용자가 담보 자산의 가치가 항상 부채 가치보다 높도록 보장해야 하며, 즉 초과 담보를 요구한다. 물론, 유동성 검사가 연기된 기간은 제외된다. 초과 담보를 달성하는 방법에 대해, Compound는 담보 비율을 제한하여 사용자가 받을 수 있는 대출 비율을 결정하지만, 이 방법은 차입자의 담보 자산 가치 하락과 관련된 위험만 조정하며, 차입자의 부채 자산 가격 상승 요소는 고려하지 않는다.

이에 따라, Euler는 담보 자산 하락과 차입자의 부채 자산 가격 상승 위험을 모두 고려하여, 담보 비율을 도입하는 동시에 차입 비율(borrow factor)을 도입한다. 각 차입자의 청산 기준은 그들이 차입하고 담보로 사용하는 자산과 관련된 특정 위험 상태에 맞춤화되어 있으며, 즉 차입자의 위험 조정 후 부채 가치가 담보 가치보다 초과할 경우 청산될 수 있다.

MEV 청산 방지

Euler의 또 다른 간과할 수 없는 특징은 MEV 청산 방지로, 네덜란드식 경매와 유동성 제공자를 위한 할인 가속 메커니즘을 사용하여 청산 시 MEV 추출을 제한한다. Compound와 Aave에서는 청산이 고정 비율 할인으로 청산자에게 차입자의 담보를 제공하여 유도되지만, 이 방식의 문제는 잠재적 청산자가 우선 Gas 경매(PGA)를 통해 청산 기회를 경쟁해야 한다는 점이다. 이 메커니즘은 대규모 차입자에게 불리하며, 소규모 청산을 유도할 수 없다.

Euler는 이 문제를 해결하기 위해, 차입자의 위험 조정 후 부채 가치가 담보 가치보다 초과할 경우 청산자가 받을 수 있는 할인이 이 차이의 증가에 따라 증가하도록 허용한다. 또한, Euler는 유동성 제공자에게 할인 가속 메커니즘(discount booster)을 제공하여, 그들이 채굴자와 선행자(가속기가 없는)보다 먼저 네덜란드식 경매에서 이익을 얻을 수 있도록 한다.

내부 다중 담보 안정 풀 청산 사용

Euler는 Liquity 프로토콜이 처음 도입한 안정 풀 모델을 참고하여 이를 다중 담보 안정 풀 형태로 확장하여, 대출자가 각 대출 시장의 안정 풀에 유동성을 제공하여 청산을 지원하도록 한다.

안정 풀의 유동성 제공자는 eToken을 예치하고 청산 담보 보상을 통해 수익을 얻는다. 청산이 처리될 때, 청산자는 안정 풀에서 유동성을 사용하여 차입자의 부채를 상환하고, 얻은 청산 담보 지분을 안정 풀에 비례하여 보상한다. 즉, 대출자는 최종적으로 청산 기간 동안 자신의 토큰을 청산 담보 자산으로 수동적으로 교환할 수 있다.

이러한 메커니즘의 장점은, 프로토콜이 차입자가 청산 기준에 도달할 때 청산자가 내부 유동성 출처를 사용하여 즉시 청산할 수 있도록 하여, 제3자 거래소에서 자산을 교환할 필요가 없으며, 거래 비용을 크게 줄일 수 있다는 점이다.

또한, Euler의 이자율 모델은 Delphi Digital 팀이 설계한 동적 이자율 모델과 유사하며, 이용률이 목표 이용률 수준을 초과(미달)할 경우 PID 제어기를 사용하여 이자율 변화율을 확대(억제)한다. 즉, 기본 자산 시장 상황에 실시간으로 적응하는 반응형 이자율을 생성하여 자본 효율성을 효과적으로 높인다. 또한, Euler 공식 문서에 따르면, 플랫폼 이자는 초 단위로 복리 계산된다.

요약

종합적으로, Euler는 대출 양측 및 청산자의 관점을 고려하여 무허가 상장 메커니즘, 최적화된 청산 메커니즘 및 동적 이자율 모델을 통해 다양한 역할의 요구를 충족시키고, 다중 담보 안정 풀을 통해 담보 경매를 대체하여 대출자가 최종적으로 자신의 토큰을 모두 수동적으로 청산 담보 자산으로 교환할 수 있도록 한다.

Euler의 여러 혁신점과 다른 대출 프로토콜에서 차용하여 최적화한 운영 모델은 자본 효율성을 크게 향상시키는 동시에 대출 분야에 새로운 시각을 열 수 있을 것이다. 하지만 동시에 Uniswap에서 WETH 쌍의 긴 꼬리 자산의 낮은 유동성과 Euler 메커니즘의 실행 가능성 등도 주목할 만하다. 또한, Euler는 거버넌스 토큰 EUL을 발행할 예정이며, 이를 통해 자산 등급, 담보 비율 및 차입 비율 등의 매개변수를 결정하는 투표에 사용할 수 있다.