Arthur Hayes：이더리움 병합 이후의 검토, 공급량과 연준

저자 ：Arthur Hayes, 100x 공동 창립자

편집 ：우탁청，우설 블록체인

CZ：바이낸스 체인, 미국 정부：이더리움 네트워크

당신은 탈중앙화 및/또는 검열 저항 네트워크를 믿습니까? 나는 대부분의 사토시 신자(그들은 아마도 내 독자의 대부분일 것이다)가 믿는다고 대답할 것이라고 예상합니다.

이에 대해 나는 이렇게 말하고 싶습니다: 절대 불가능합니다. 많은 사람들이 BNB, ETH 및/또는 기타 dApps, 토큰을 구매하고 보유하며 사용하는 것에 열광할 수 있지만, 그들 대부분은 실제로 이러한 기술 뒤에 있는 이데올로기에 신경 쓰지 않습니다.

BSC는 탈중앙화되지 않았으며, 탈중앙화되었다고 주장한 적도 없지만, 이는 체인 상의 활동 폭발적 증가를 막지 못했고, BNB의 매력에도 아무런 영향을 미치지 않았습니다. BNB는 시가총액 기준으로 다섯 번째로 큰 토큰입니다.

9월 21일 기준으로, Lido Finance, Coinbase 및 Kraken은 신호 체인에서 모든 스테이킹된 ETH의 50% 이상을 공동으로 통제하고 있습니다. 이는 그들이 가장 강력한 검증자라는 것을 의미하며, 본질적으로 그들은 어떤 거래가 처리될지를 결정할 수 있습니다. 이 세 개의 중앙화된 실체는 무엇을 공유하고 있을까요? 그들은 모두 미국의 벤처 자본가들에 의해 투자된 미국 회사 또는 DAO입니다.

Crunchbase에 따르면, Lido Finance의 8명의 투자자 중 6명이 미국의 벤처 캐피탈 회사이거나 아메리카에 차량을 보유하고 있습니다.

이러한 중앙화된 실체에 손에 쥐어진 네트워크 권력(나는 당신에게 상기시켜야 합니다, 이 실체들은 미국 법률 및 규제의 적용을 받습니다)은 작업 증명 시스템 하에서는 존재하지 않습니다. 그러나 네트워크 사용자들은 자발적으로 지분 증명으로 전환하고 그들의 ETH를 스테이킹하기로 선택했으며, 그에 따라 이러한 중앙화 및 잠재적인 미래 검열 체제를 수용하기로 선택했습니다. 미국 정부는 여기서 누구에게도 강요하지 않았습니다.

정말로 누군가가 신경을 쓰나요? 없습니다. 나는 비탈릭이 검열 거래에 대해 검증자가 처벌받는 방식과 같은 몇 가지 보호 장치가 탈중앙화를 보장하는 데 도움이 될 것이라고 주장할 것이라고 확신합니다. 이는 좋은 생각이지만, 이를 스트레스 테스트해 봅시다.

지분 증명 "업그레이드" 이후, 검증자가 합의에 도달하도록 유도하는 게임 이론이 더욱 복잡해졌습니다. 나는 BitMEX 연구 책임자 Jonathan Bier와 검열 거래를 추구하는 잠재적인 악의적 행위자들이 직면할 수 있는 다양한 처벌에 대해 반복적으로 논의했으며, 나는 상황이 약간 불리하다는 것을 곧 깨달았습니다. 요약하자면, 처벌 시스템은 다음과 같이 작동합니다:

1. 네트워크의 33% 미만이 블록 검증을 거부하면, 당신은 ETH를 천천히 잃게 되는 방법이 있습니다. ETH를 천천히 잃는다는 것은 검증자가 노드에서의 스테이킹 감소로 인해 처벌받는다는 것을 의미합니다. 스테이킹 양이 16 ETH 미만이면 해당 검증 노드는 네트워크에서 제거됩니다. 당신은 스테이킹된 ETH를 취소할 수 없기 때문에, 그 자본은 죽은 자본이 됩니다.

2. 네트워크의 33% 이상이 블록 검증을 거부하면, ETH를 빠르게 잃는 방법이 있습니다. 처벌은 기하급수적으로 빠르게 악화되어 반대하는 검증자는 곧 16 ETH의 임계값 아래로 떨어져 네트워크에서 쫓겨나게 됩니다.

여기 당신의 이데올로기적 약속에 대한 가정 검증이 있습니다------위의 상황을 고려할 때, 이더리움 네트워크의 중앙화된 대규모 노드가 처벌을 완화하기 위해 규칙을 변경한다면, 당신은 그들을 지지할 것인가, 아니면 검열 제도에 대한 맹목적인 저항을 지지할 것인가?

우리는 2016년에 유사한 이데올로기적 테스트를 보았습니다. 그때 "The DAO"는 모든 ETH의 상당 부분을 잠금 상태로 두었고, 거의 모든 사람이 분기 프로토콜을 기본적으로 지지하여 사람들이 그들의 돈을 되찾을 수 있도록 했습니다. 이는 이더리움의 "코드는 법이다"라는 정신에 충실하기보다는 말입니다.

이더리움의 "코드는 법이다"라는 정신에 대한 이러한 상당한 위반은 그 지지자들의 열정을 약화시키지 않았으며, 장기적으로 네트워크에 거의 부정적인 영향을 미치지 않았습니다. ETH는 네트워크에 동력을 제공하는 토큰으로, 큰 도전 없이 두 번째로 큰 시가총액 토큰의 자리를 유지하고 있으며, 이더리움은 여전히 현재 가장 많이 사용되는 블록체인 네트워크입니다(비트코인 일일 거래량의 거의 4배에 달함).

공정하게 말하자면, 여전히 많은 매우 성공적인 dApps가 네트워크를 활용하여 금융 등 분야의 검열 제도를 타파하려고 하고 있습니다. 그러나 dApps의 규모가 커지고 글로벌 생태계에서 중요한 금융 참여자가 됨에 따라, 그들의 성공은 뿌리 깊은 이해관계에 위협이 될 수 있으며, 네트워크가 실제로 검열 저항이나 탈중앙화를 중시하지 않는다면, 이러한 위협을 받는 각자는 그들을 최소화할 수 있는 수많은 지렛대를 가질 것입니다.

가장 가치 있는 "탈중앙화" 인터넷 컴퓨터(BSC와 이더리움)의 사용자들이 감내하는 유사 탈중앙화는 사람들이 현재 주요 Web2 플랫폼을 사용할 때 매일 하는 이데올로기적 희생을 어느 정도 반영합니다. 이러한 플랫폼을 사용하는 대가는 그리 크지 않습니다: 당신은 데이터를 미국(페이스북, 구글, 아마존, 마이크로소프트, 애플 등)에 넘기거나 중국(텐센트, 바이두, 웨이보, 알리바바, 화웨이, 바이트댄스 등)에 넘기는 것입니다. 그러나 이 끔찍한 현실을 인식한 후에도, 대다수의 인류는 여전히 자발적으로 그들의 데이터 주권을 정부에 넘기고, 오락, 온라인 소셜 및 소통의 능력을 대가로 하고 있습니다.

미국과 중국 Web2 거대 기업의 초기 투자자들은 세대에 걸쳐 부를 창출했으며, ETH 보유자에게도 마찬가지입니다. ETH는 금융 자산으로서------완전히 미국 주도의 금융 시스템에 얽매여 있으며 "탈중앙화"라는 미명 하에------앞으로도 매우 잘할 수 있습니다. 내가 해결하고자 하는 문제는, 위의 문제를 고려할 때, 진정으로 탈중앙화된 금융 및 소셜 dApp이 대규모로 존재할 수 있는지(즉, 수억 명의 사용자를 보유할 수 있는지)입니다. 나는 이 질문의 답을 모르지만, 이 질문이 시장에 중요할 때, 나는 기관 투자자를 퇴출 유동성으로 사용했기를 바라며, 그렇게 함으로써 진정한 사토시의 세계에 완전히 몰입할 수 있기를 바랍니다.

내가 여러 인터뷰에서 말했듯이, 나는 단기적으로(즉, 향후 3~6개월) 가장 중요한 것은 새로운 지분 증명 모델 하에서 각 블록의 ETH 발행량이 어떻게 감소하는지라고 생각합니다. 합병 후 며칠 동안 ETH의 배출률은 평균적으로 하루에 +13,000 ETH에서 -100 ETH로 감소했습니다.

달러 유동성이 악화됨에 따라 ETH의 가격은 계속 상승하고 있지만, 공급과 수요의 동적 변화가 스며드는 데는 시간이 걸립니다. 몇 달 후 다시 돌아와 보면, 공급의 급격한 감소가 가격에 강력하고 지속적인 바닥을 형성했음을 발견할 것이라고 의심합니다.

나는 이전에 3,000달러의 ETH/USD 행사가 2022년 12월의 콜 옵션을 구매했다고 썼습니다. 나는 이 옵션에 자금을 투입할 충분한 시간이 없을까 걱정하고 있습니다. 아래 표를 보세요.

ETH 순 발행량 = ETH 발행량 - [( ETH 가스 사용량 평균 / 10⁹ ) * ETH 거래 수 ] .

약 20억 달러의 매도 압력을 제거하는 것이 가격을 3개월 후에 두 배로 만드는 데 충분할까요? 만약 내 달러 유동성 지수가 높아진다면, 아마도 기회가 있을 것입니다. 그러나 희망은 투자 전략이 아닙니다. 나는 공급 감소가 가격 상승에 미치는 영향을 과대평가했을 가능성이 높습니다. 비트코인에 비해, 나는 ETH가 계속해서 뛰어난 성과를 보일 것이라고 믿습니다. 더 편리한 거래는 ETH/BTC 옵션을 매수하는 것입니다. 하지만 나는 이미 현물 포지션을 가지고 있으며, 거래하는 것을 좋아합니다.

기관을 따르지 마라

"기관이 돌아와야만, 불장이 시작될 수 있다"는 최근 내가 자주 보는 일반적인 관점입니다. 현실은 기관이 베타를 쫓는 인형이라는 것입니다. 그들은 꼭대기에서 사고 바닥에서 팔며, 이는 그들의 보상 인센티브 때문입니다. 기관 자금 관리자와 수탁자는 대량의 자산을 축적하고 관리 수수료를 통해 보상을 받습니다.

이러한 열심히 일하는 사람들 중 많은 수가 인형입니다. 왜냐하면 그것이 그들의 보상이기 때문입니다. 그러나 그들이 자신의 자금을 관리할 때, 많은 사람들이 암호 자산의 가치를 인식하고 몰려듭니다. 수탁자로서, 당신은 보너스에 관심이 있습니다. 그러나 가정의 책임자로서, 당신은 복합 수익에 더 관심이 있습니다.

결론적으로, 기관 투자자의 자금이 다음 불장을 이끌 것이라고 예측하는 사람들은 이러한 투자자의 개인 포트폴리오에 대해 이야기하고 있지 않습니다.

어떤 환경에서든, 유기체의 주요 목표는 생존이며, 자금 관리자도 예외는 아닙니다. 그들의 직장 생활에서, 수탁자는 다음 보너스를 받기 위해 올해를 버텨야 합니다. 이는 그들이 안전한 경우에만 암호화폐를 구매할 것임을 의미합니다. 가격이 이미 바닥에서 여러 번 상승했을 때, 안전성을 발견하게 됩니다. 시장이 하락하고 그들이 투자자의 돈을 잃었을 때, 적어도 그들은 다른 사람들이 매수할 때 매수했다고 변명할 수 있습니다.

따라서, 당신이 기관 투자자가 암호화폐를 재발견하고 다음 불장을 재점화하기를 기다리고 있다면, 당신은 고점에서 매수하는 사람이 될 것입니다.

가혹한 상관관계

비트코인은 달러 유동성을 측정하는 고에너지 지표가 되었습니다. 이는 매우 슬프지 않나요? 암호 자산이 미국 대형 기술 회사로 구성된 나스닥 100 지수와 발맞추고 있다는 것은 무력감이 아닐까요? 나는 암호 자산이 사람들의 돈이어야 하며, TradFi 시스템과는 부정적인 상관관계를 가져야 한다고 생각했습니다.

이것은 TradFi 시장 운영 방식에 몰두한 많은 시장 분석가들의 감정입니다. 이 분석가들 중 많은 수는 연준과 그 중앙은행들이 가시적인 미래에 걸쳐 단기 금리를 계속 인상할 것이라고 완전히 믿고 있습니다. 이러한 행동이 시스템에서 신용을 제거하기 때문에, 이 전략가들은 장기 기술 주식에 대해 하락세를 보이며, 따라서 암호 자산의 미래 가격에 대해 매우 비관적입니다.

비트코인 가격 = 달러 유동성 + 기술

달러의 유동성 상태는 가능한 한 많은 것을 할 것이며, 이는 대부분 사람들이 주목하는 가격 동인입니다. 그러나 검열 저항 기술은 충분한 신뢰를 얻지 못했습니다. 이러한 속성이 가치가 있다고 입증되기 전까지는 계속해서 신뢰를 얻지 못할 것입니다.

이러한 기술적 특성은 선험적으로 불가능하며, 이는 주로 우리가 미래를 생각하는 방식 때문입니다. 우리는 최근의 과거를 참조하여 미래를 예측하는 경향이 있습니다. 경제가 발전한 국가에 사는 대부분의 인류에게 최근의 역사는 금융 서비스 관점에서 "올바른" 것이며, 법정 통화와 그에 수반되는 금융 시스템은 효과적입니다.

내가 최근의 글 "전쟁을 위해"에서 지적했듯이, 최근의 역사는 두 개의 그룹(미국/유럽연합과 유라시아 대륙/러시아/중국) 간의 경제적 평화입니다. 만약 당신의 여권이 러시아라면, 당신의 달러, 유로, 파운드 등은 더 이상 당신의 것이 아닙니다. 러시아는 이제 연료를 구매할 때 루블, 금 또는 "우호적인" 국가의 통화만 허용합니다. 글로벌 금융 및 에너지 시스템은 발칸화되고 있으며, 이는 치열한 인플레이션을 초래할 것입니다. 이러한 상황에서, 인간이 운영하고 소유하는 글로벌 통화는 무한한 가치를 지닙니다. 이때 비트코인 기술은 그 진정한 가치를 드러내고, 위의 가치 주장에 대한 지지를 제공할 것입니다.

금융 분석가는 이 부분을 전혀 고려하지 않으며, 그들은 인간이기 때문입니다. 그것이 가치가 있기 전에는 당신은 그것을 평가할 수 없으므로, 어떤 모델에서도 그것은 제로 가치가 부여됩니다. 따라서 나는 가까운 미래에 비트코인 가격이 달러 유동성과 일치할 것이라고 완전히 동의하지만, 이 경제 전쟁이 심화됨에 따라 비트코인 기술의 가치는 점차 인정받기 시작할 것이라고 예상합니다.

증분

달러 유동성 지수가 비트코인의 최근 움직임을 잘 설명하고 있지만, 그것은 예측 능력이 없습니다. 만약 우리가 비트코인 가격의 미래에 일어날 수 있는 상황을 예측하고자 한다면, 우리는 오늘날 최근 상황에 대한 유동성 상태에 관심이 있습니다.

항상 그렇듯이, 예측은 예술이지 과학이 아닙니다. 곡선 적합을 통해 나는 시간을 가정했습니다. 이 경우, 나는 덜 변동성이 큰 증분을 원하지만, 비트코인의 빠른 변화의 본질을 고려하여 빠르게 움직여야 합니다. 나는 3개월의 지수를 설정했습니다. 이 지수의 구성 요소는 매주 업데이트되며(연준 자산 부채표 및 재무부 총계좌), 영업일마다 매일 업데이트됩니다(역환매 조건부 거래의 하루 이자 및 상시 환매 메커니즘 잔액). 미국은 일반적으로 252개의 거래일이 있으므로, 만약 내가 3개월의 충동을 원한다면, 즉 63개의 거래일이 필요합니다.

간단히 말해, 증분이 긍정적이면 나는 비트코인을 매수하고, 증분이 부정적이면 나는 공매도하거나 비트코인을 매도합니다.

이 간단한 진술은 거래자에게 큰 도움이 되지 않습니다. 거래자로서 우리는 전환점을 걱정합니다. 2021년 11월, 증분은 긍정적이었습니다------즉, 달러 유동성이 지난 3개월과 비교하여 증가했지만, 그것은 시장의 정점이었습니다. 증분이 상승하고 있지만 상승 속도가 느려지면, 우리는 롱 포지션에서 빠져나가고 아마도 숏 포지션을 취하고 싶습니다. 만약 충동이 하락하고 있지만 하락 속도가 느려진다면, 우리는 숏 포지션에서 빠져나가고 아마도 롱 포지션을 취하고 싶습니다.

현재 상황은 격렬합니다. 2021년 11월부터 2022년 7월까지, 달러 유동성 상태는 크게 긴축되었습니다. 차트는 300만 달러의 하락과 비트코인 가격의 해당 하락을 명확하게 보여줍니다. 최근 몇 주 동안, 이 충동은 약 0%로 줄어들었습니다.

달러 유동성의 관점에서, 올해 남은 시간 동안 연준은 자산 부채표 규모 축소에 전념하고 있으며, 미국 재무부는 정부 자금을 조달하기 위해 대량의 부채를 발행하고 있습니다. 이 두 가지 조치는 시스템에서 유동성을 제거합니다. 이는 충동이 하락하고 비트코인이 6월의 저점인 17,500달러를 테스트하도록 만들 것입니다.

완화 요소는, 이러한 모든 유동성 긴축이 미국과 세계의 금융 시장을 파괴할 것이라는 점입니다. 달러 기반의 고레버리지 글로벌 경제는 달러 유동성이 현저히 감소하는 현재 활동 수준에서 생존할 수 없습니다. 내 추측은 미국 국채 시장의 운영 방식에 문제가 발생할 것이라는 것입니다. 연준, 재무부, 미국 내 은행, 일본 및 중국과 같은 대형 외국 보유자들이 채권을 매도하고 있습니다. 누가 정부 인플레이션 지표보다 훨씬 낮은 수익률로 이러한 모든 채권을 구매할까요? 만약 연준과 재무부가 글로벌 금융 시스템에서 가장 중요한 미국 국채 시장을 유지하기를 원한다면, 그들은 시스템에서 달러를 대폭 제거하려는 계획을 포기해야 할 수도 있습니다. 정치란 수동적인 활동이므로, 우리는 미국 국채 시장이 방향을 바꾸기 전에 붕괴되는 것을 볼 수밖에 없을 것입니다.

연준과 재무부가 추진하고 있는 "달러 강화" 정책이 11월 15일에서 16일에 발리에서 열리는 G20 회의에서 역전될 것이라는 소문이 있습니다. 반러/중국의 첨병 역할을 하는 유럽연합은 이제 더 많은 액화 천연가스 유조선을 수입해야 하므로 생존할 수 없습니다. 이 회의는 미국 중간 선거 이후에 열리므로, 인플레이션에 "대항"하려는 정치적 의지가 TerraUSD보다 더 빨리 감소할 수 있습니다.

연준은 내가 지난 몇 개의 글에서 암시한 것처럼 양적 긴축이나 단기 금리 정책을 변경하지 않았습니다. 그러나 나는 연준이 중간 선거 이전에 조정을 할 것이라고 믿지 않는다고 한 적이 없습니다.

우리가 달러 유동성 지수의 변동성과 그 증분을 관찰할 때, 롱 포지션이 걱정해야 할 비트코인 가격은 17,500달러입니다. 가장 가능성이 높은 행동 방안은 해당 저점을 재테스트하는 것입니다. 이 선을 지킬 수 있을지는 전적으로 달러 유동성 지수의 증분 궤적에 달려 있습니다.

ETH에 대해서는, 우리는 합병까지 단 일주일 남았습니다. 네트워크가 정상적으로 작동하는 것 같아 좋습니다. 기술은 어렵고, 이더리움 핵심 개발자들이 이 놀라운 업적을 완수한 것에 대해 축하해야 할 것 같습니다. 예상대로, ETH의 수량은 매일 거의 13,000개씩 감소하고 있습니다.

내가 ETH에 대한 두 개의 강세 기사를 쓴 이후, 가격은 하락했습니다. 나는 ETH 공급의 구조적 감소가 확실히 비트코인보다 더 나은 성과를 초래할 것이라고 믿고 있지만, 만약 연준과 재무부가 그들의 달러 유동성 감소 계획을 계속한다면, 나는 ETH가 연말까지 다섯 자릿수에 도달할 것이라는 자신이 없습니다. 내가 괴로워하는 것은, 내 12월 옵션이 만료될 때 무가치해질 것이라는 점입니다.

그렇다고 해서 내가 내 포트폴리오에서 ETH와 ERC-20 알트코인을 줄이고 있나요? 절대 아닙니다! 나는 현물을 보유하고 있기 때문에 시간과 비용에 대해 걱정할 필요가 없습니다. 분명히 단기 미국 국채와 법정 통화를 보유하는 것 사이에는 기회 비용이 있지만, 나는 그것에 내 전체 포트폴리오의 일부를 할당했습니다. 나는 또한 일련의 특이한 파생상품을 통해 금리에 롱 포지션을 취하고 있습니다. 암호화폐 시장에서는 기다리는 것이 가치가 있으며, 나는 구조적으로 인내심을 유지할 수 있습니다.