Lido는 이더리움 스테이킹 시장을 계속 지배할 수 있을까요?

저자: Momir, IOSG Ventures

시장 기회

유동성 스테이킹은 승자 독식의 시장인가?

중앙화 거래소가 ETH 스테이킹 시장에서 지배적인 위치를 차지한다면, 이는 이더리움이 탈중앙화 네트워크를 구축하려는 목표에 반하는 것입니다. 아래 그림과 같이, Lido는 ETH 스테이킹 분야의 주요 프로젝트로 약 30%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 커뮤니티 내에서는 Lido의 시장 점유율을 제한해야 한다는 목소리가 존재합니다. 예를 들어, Vitalik은 스테이킹 프로젝트(중앙화 및 탈중앙화 포함)가 그들이 통제하는 스테이킹 수량에 대해 자가 제한을 해야 한다고 생각하며, 15%를 상한선으로 제안했습니다.

이념적(탈중앙화) 우려가 없다면, 유동성, 조합 가능성, 네트워크 효과, 전문화 및 수익 극대화로 인해 이는 승자 독식의 시장 유형이 될 수 있습니다.

Lido는 얼마나 많은 시장 점유율을 차지할 수 있을까?

단일 프로젝트의 시장 점유율 제한에 대한 지지와 반대의 주장은 다음과 같이 요약할 수 있습니다:

요약:

1: Lido는 어떤 자가 제한 조치를 취하지 않을 것입니다.

2: IMO는 Lido의 포크가 불가피하다고 생각하지만, 이러한 포크가 얼마나 많은 시장을 차지할지는 많은 요인에 따라 달라지기 때문에 예측하기 어렵습니다. 예를 들어 LDO의 거버넌스 행동, 시기, 포크에서의 거버넌스 혁신 등이 있습니다.

3: 탈중앙화 및 중앙화 플레이어의 경쟁과 커뮤니티의 압력으로 인해, Lido는 최상의 경우 50%의 스테이킹 시장을 차지할 것으로 예상됩니다.

4: 가장 현실적인 상황은 Lido가 현재 상태를 유지하며 약 30%의 시장 점유율을 차지하는 것입니다. 많은 Lido 예치자는 Lido를 선택하는 이유 중 하나가 채굴 보상이며, 또한 무시할 수 없는 양의 ETH가 레버리지에 걸려 있을 수 있습니다. 이 두 종류의 사용자는 출금 기능이 활성화된 후 우선적으로 출금할 가능성이 있습니다.

5: 동시에, 출금 기능이 활성화되면 새로운 예치자의 유입도 기대됩니다. 이유는 이러한 경우 ETH LSD(유동성 스테이킹 파생상품)의 거래가 가치 고정에 더 가까워지고, LSD의 시장 유동성에 대한 우려가 줄어들기 때문입니다. 사용자는 27시간 내에 ETH로 전환할 수 있습니다.

따라서 출금 기능은:

• 투기자(수익 농부, 레버리지 사용자)가 그들의 예금을 인출할 수 있도록 하면서도 전체 시장 신뢰를 증가시켜 스테이킹을 더 매력적으로 만듭니다.
• 지배적인 LSD가 다른 솔루션에 비해 일부 이점을 잃게 되며, 스테이킹의 기회 비용이 낮아집니다.
• CEX는 즉시 출금을 허용하는 제품을 제공할 가능성이 있으며(27시간 대기 없이), 이를 통해 사용자에게 편리함을 제공합니다.
  다음 공식을 사용하여 시장의 암묵적인 기대를 대략적으로 계산할 수 있습니다.
  *（1/aaveearn * stETHdiscount）365
  현재 stETH의 가격 책정은 출금이 약 460일 후에 활성화될 것임을 나타냅니다.

급속히 성장하는 시장

여러 POS 체인 중에서 이더리움은 현재 가장 낮은 스테이킹 비율을 보이고 있습니다. 이는 다음과 같은 이유 때문일 가능성이 높습니다:

• 프로토콜 수준에서 직접 스테이킹할 수 없으며, 사용자는 스마트 계약 또는 호스팅 솔루션이 가져오는 추가 위험을 감수해야 합니다.

• 스테이킹된 이더리움은 환급할 수 없습니다.

• 이더리움은 더 주류 자산으로, 다른 어떤 POS 토큰보다 더 탈중앙화된 커뮤니티를 가지고 있지만, 헤지펀드와 같은 투기자들의 관심도 더 많이 받습니다.

시간이 지남에 따라 새로운 스마트 계약이 실전에서 검증되고, 출금의 확실성이 높아짐에 따라 더 많은 ETH가 스테이킹될 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 50% 이상의 ETH가 스테이킹되는 것을 본다면 놀랄 것입니다.

ETH 보유자의 의사 결정 과정은 다음과 같습니다: 나는 투자해야 할까? 그렇다면, 검증자 노드 풀을 사용해야 할까? 그렇다면, 탈중앙화 버전을 선택해야 할까? 그렇다면, Lido를 선택해야 할까?

LSD에서 유동성의 중요성

일부 사람들은 가장 유동적인 스테이킹 파생상품인 stETH와 주요 DeFi 프로토콜의 통합에서 발생하는 네트워크 효과가 Lido가 모든 시장을 차지하게 할 수 있다고 지적합니다.

예를 들어, 유동성 스테이킹 파생상품을 얻고 싶다면 다음을 선택할 수 있습니다:
가장 좋은 시장 유동성을 가진, 출구가 편리한
가장 깊은 유동성은 LSD를 많은 DeFi 프로토콜의 담보로 만들어, 그 보유자에게 더 많은 사용 사례를 제공합니다.
더 많은 사용 사례는 이러한 토큰을 더 유동적으로 만듭니다.

앞서 언급했듯이, 기회 비용이 높기 때문에 현재 출금할 수 없는 시점에서 유동성이 더욱 중요합니다.
하지만 전반적으로, 사용자가 재스테이킹에 얼마나 관심이 있을까요? 아니면 더 간단한 질문, 사용자가 체인 상의 애플리케이션에서 ETH를 사용할 의향이 있을까요?

우리는 DeFi, NFT 및 게임 프로젝트에 의해 주도된 주요 강세장을 경험했으며, 이러한 프로젝트는 새로운 사용자를 유치하기 위해 대량의 인센티브를 배포했습니다. 그러나 이러한 모든 사용 사례와 인센티브에도 불구하고, ETH의 일부만이 스마트 계약에 사용되었습니다.

Nansen에 따르면, 2021년 10월, 사용량은 약 450만 wETH(사용자가 체인 경제에 참여하기 위해 ETH를 랩핑해야 함)로, ETH 총 공급량의 4%에도 미치지 않습니다.

또한, 그리 우려할 만한 사항은 아니지만 지적할 필요가 있는 점은: 모든 DeFi 프로토콜이 rebase 토큰을 지원하는 것은 아니며, 이것이 Lido가 본질적으로 두 가지 표준(stETH 및 랩핑된 stETH)을 가지는 이유입니다(후자는 보통 더 높은 가격이 책정되며, 언랩 시 보상을 생성할 수 있습니다).

아래 그림은 일부 주요 DeFi 프로토콜이 stETH 표준을 지원하지 않음을 보여주며, 이로 인해 우리는 Wrap된 stETH가 MakerDAO, Balancer, Euler 등에 사용되는 것을 볼 수 있습니다. Wrap과 Unwrap이 큰 장애물은 아니지만, 사용자 경험에 영향을 미칠 수 있습니다.

반면, 대부분의 stETH 토큰은 AAVE 및 Curve.fi에서 거래되고 있습니다.

LDO vs ETH

• LDO 가격은 주로 이더리움 활동과 ETH 가격의 영향을 받습니다.

• 이더리움은 Lido의 목표 시장입니다. Lido의 99% 이상의 잠금 자산이 이더리움에 있습니다.

• Lido 수수료는 이더리움의 통화 인플레이션 보상과 거래 수수료(우선 수수료)에서 발생합니다.

• Lido의 수익은 Lido에서 수집된 총 스테이킹 보상의 5%와 같습니다(90%는 stETH 제공자에게, 5%는 노드 운영자에게 분배됨).

• 이더리움은 매일 1700ETH를 스테이킹 보상으로 분배합니다(약 ETH 공급량의 0.5%), 이 중 약 30%가 Lido로 흘러갑니다(그들의 시장 점유율에 따라, 다른 조건이 동일하다고 가정).

Lido는 이더리움 기본에 크게 의존하고 있지만, ETH가 가치를 지탱하더라도 Lido는 상당한 변동성을 경험했습니다. 이는 시장이 Lido의 이더리움 생태계 내 위치와 LSD 수직 시장의 추정 시장 규모를 재평가했기 때문일 수 있습니다.

이더리움 통화 인플레이션 보상

ETH 통화 인플레이션이 Lido 수익의 대부분을 차지하기 때문에, 그 동태를 이해하는 것도 중요합니다.

https://ultrasound.money/의 데이터 포인트를 사용하여, TVL이 1% 증가할 때 기본 보상 APY가 0.41% 감소한다고 추정합니다.

Lido 30일 스테이킹 보상 APY %

경쟁사 비교

정량적 비교: 더 성숙한 경쟁자를 기준으로 삼기 위해, 우리는 MakerDAO를 표에 추가했습니다. 본질적으로 LSD는 합성 자산과 가장 유사하며, stETH는 합성 자산입니다. 언젠가 Lido가 스테이킹된 ETH로 지원되는 합성 스테이블코인을 지원하기로 결정한다면 놀라지 않을 것입니다.

토큰 건강(행동 금융/시장 심리학) 주의: 이 데이터는 LDO 토큰이 중앙화 거래소에서 사용되는 방식에 대한 통찰력이 부족합니다. 이 데이터를 어떻게 해석할까요?

• 솔직한 답변: 불확실합니다.
• 가능한 직관 - 처분 효과, 투자자가 수익이 나는 토큰을 너무 일찍 매도하고 손실이 나는 토큰을 장기 보유하는 경향을 나타냅니다.

지향 비교

요약

• 우리는 스테이킹된 ETH가 ETH 총량의 최대 50%를 차지할 것으로 추정합니다.

• 커뮤니티의 도전과 경쟁자의 출현으로 인해, 우리는 Lido의 유동성 스테이킹 시장 점유율이 약 35%에 이를 것으로 합리적으로 추정합니다.

• Lido가 유동적 출금을 개방한 후, 레버리지 거래자와 채굴 참여자가 ETH를 인출할 것으로 예상되며, 출금은 전반적으로 스테이킹 관심을 높이는 환경을 조성할 것입니다. 원활한 출금은 또한 LSD의 가치 제안을 낮출 것입니다.

• 출금 개방은 현재로부터 1년 후에 발생할 수 있습니다.

Lido의 장점

• ETH 유동성 스테이킹의 1위 프로젝트로, 선제적 이점과 견고한 방어선이 있습니다.

• 경쟁 프로젝트에 비해 Lido는 안전성, 유동성, 조합 가능성, 네트워크 효과, 전문화/효율성의 이점을 가지고 있습니다. Lido는 가장 주요한 탈중앙화 유동성 스테이킹 플랫폼의 지위를 유지할 가능성이 높습니다.

• 역사적으로 검열이 없는 기록을 가지고 있습니다.

• 공개적이고 투명한 로드맵, 로드맵에 따라 실행 및 개발한 기록이 있습니다.

Lido의 단점

• Lido가 특정 제한을 도입하지 않으면, 거버넌스 공격의 비용이 높지 않을 것입니다.

• 검증자가 LDO 토큰 전쟁에 참여하여 보상 공유 메커니즘을 조작할 위험이 존재합니다.

• LDO 토큰은 충분히 탈중앙화되지 않았습니다.

• 긴 약세장은 낮은 스테이킹 수익률과 일부 스테이킹된 ETH를 초래할 것입니다.

• 유동성의 의미는 과대평가될 수 있습니다: 많은 ETH 보유자는 재스테이킹 및 체인 상 자산 사용에 전혀 관심이 없을 수 있으며; 출금이 활성화되면 LSD는 일부 가치 제안을 잃게 될 것입니다.

• Lido의 포크는 불가피하며, 현재 그 위협이 얼마나 큰지는 불확실합니다.

• Lido의 목표 시장 규모는 크게 ETH 시가총액에 의해 결정됩니다. Lido는 ETH에 간접적으로 베팅하는 것이지만, 위험 조정 기준으로 볼 때 ETH가 Lido보다 더 나은 투자 선택일 수 있습니다.