DeFi 매입 열풍 속, Uniswap과 Lido가 '중앙화' 논란에 휘말리다

원문 제목：Uniswap, Lido, Aave?! DeFi가 조용히 중앙집중화되고 있는 방법

원문 저자：Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

원문 번역：Saoirse, Foresight News

11월 10일, Uniswap의 관리자가 「UNIfication」 제안을 제출했을 때, 이 문서는 프로토콜 업데이트라기보다는 기업 재편성처럼 읽혔다.

이 제안은 이전에 활성화되지 않았던 프로토콜 수수료를 활성화하고, 자금을 새로운 온체인 재무 엔진을 통해 순환시키며, 얻은 자금을 사용해 UNI 토큰을 구매하고 소각하는 계획이다. 이러한 모델은 전통 금융 분야의 주식 매입 프로그램과 유사하다.

하루 후, Lido도 유사한 메커니즘을 도입했다. 그들의 탈중앙화 자율 조직(DAO)은 자동 매입 시스템을 구축할 것을 제안했다: 이더리움 가격이 3000달러를 초과하고 연간 수익이 4000만 달러를 초과할 경우, 초과 스테이킹 수익을 사용해 그들의 거버넌스 토큰 LDO를 매입한다.

이 메커니즘은 의도적으로 「반주기」 전략을 채택하여------황소장에서는 더 강력하고, 시장 환경이 긴축될 때는 보수적으로 변한다.

이러한 조치는 DeFi 분야의 중대한 전환을 함께 나타낸다.

지난 몇 년 동안 DeFi 분야는 「밈 토큰」과 인센티브 기반 유동성 활동에 의해 주도되었다; 이제 주요 DeFi 프로토콜은 「수익, 수수료 포착, 자본 효율성」이라는 핵심 시장 기본 요소를 중심으로 재편성하고 있다.

그러나 이러한 변화는 업계가 일련의 까다로운 문제에 직면하게 만들었다: 통제권의 귀속, 지속 가능성 보장 방법, 그리고 「탈중앙화」가 점차 기업 논리에 자리를 내주고 있는지 여부.

DeFi의 새로운 금융 논리

2024년 대부분의 시간 동안 DeFi의 성장은 주로 문화적 열기, 인센티브 프로그램 및 유동성 채굴에 의존했다. 최근 「수수료 재활성화」「매입 프레임워크 시행」 등의 조치는 업계가 토큰 가치를 비즈니스 성과와 더 직접적으로 연결하려고 시도하고 있음을 나타낸다.

Uniswap을 예로 들면, 그들의 「최대 1억 개 UNI 토큰 소각 계획」은 UNI를 순수한 「거버넌스 자산」에서 「프로토콜 경제적 권리 증명」에 더 가까운 자산으로 재정의한다------비록 그것이 주식이 가진 법적 보호나 현금 흐름 분배 권한이 부족하더라도.

이러한 매입 계획의 규모는 무시할 수 없다. MegaETH 연구소의 연구원 BREAD는 현재 수수료 수준에 따라 Uniswap이 매달 약 3800만 달러의 매입 능력을 생성할 수 있다고 추정했다.

이 금액은 Pump.fun의 매입 속도를 초과하지만, Hyperliquid의 약 9500만 달러의 월간 매입 규모에는 미치지 못한다.

Hyperliquid, Uniswap 및 Pump.fun의 토큰 매입 비교 (출처: Bread)

Lido의 시뮬레이션 메커니즘 구조는 매년 약 1000만 달러의 매입 규모를 지원할 수 있음을 보여준다; 매입된 LDO 토큰은 wstETH와 페어링되어 유동성 풀에 투입되어 거래 깊이를 향상시킨다.

다른 프로토콜들도 유사한 조치를 가속화하고 있다: Jupiter는 운영 수익의 50%를 JUP 토큰 매입에 사용하고; dYdX는 네트워크 수수료의 1/4을 매입 및 검증자 인센티브에 배분하며; Aave도 구체적인 계획을 세우고 있으며, 매년 최대 5000만 달러를 재무 자금을 통해 매입을 추진할 예정이다.

Keyrock 데이터에 따르면, 2024년 이후 수익에 연계된 토큰 보유자 배당금이 5배 이상 증가했다. 단 2025년 7월 한 달 동안, 각 프로토콜의 매입 및 인센티브에 대한 지출 또는 배분 금액은 약 8억 달러에 달했다.

DeFi 프로토콜 보유자 수익 (출처: Keyrock)

따라서 주요 프로토콜의 약 64%의 수익이 현재 토큰 보유자에게 다시 돌아가고 있으며------이는 이전의 「우선 재투자, 후 배분」 주기와 뚜렷한 대조를 이룬다.

이러한 추세 뒤에는 업계가 형성하고 있는 새로운 합의가 있다: 「희소성」과 「정기적 수익」이 DeFi 가치 서사의 핵심이 되고 있다.

토큰 경제의 제도화

매입 열풍은 DeFi와 기관 금융의 융합이 점점 깊어지고 있음을 반영한다.

DeFi 프로토콜은 「주가수익비율」「수익률 기준선」「순배분률」 등 전통 금융 지표를 채택하기 시작하여 투자자에게 가치를 전달하고------이 투자자들은 DeFi 프로젝트를 성장형 기업을 평가하는 방식으로 보고 있다.

이러한 융합은 펀드 매니저에게 보편적인 분석 언어를 제공하지만, 새로운 도전 과제를 가져온다: DeFi의 설계 초기 의도에는 「규율」「정보 공개」 등의 제도화 요구가 포함되어 있지 않았지만, 이제 업계는 이러한 기대를 충족해야 한다.

주목할 점은 Keyrock의 분석이 많은 매입 계획이 기존 재무 자산에 심각하게 의존하고 있으며, 지속적인 정기적 현금 흐름이 아니라는 점을 지적했다.

이러한 모델은 단기적으로 토큰 가격을 지탱할 수 있지만, 장기적인 지속 가능성은 의문이다------특히 「수수료 수익이 주기적이며 종종 토큰 가격 상승과 연관되어 있는」 시장 환경에서.

또한, Blockworks의 분석가 Marc Ajoon은 「자율 결정 매입」이 시장에 미치는 영향이 일반적으로 제한적이며, 토큰 가격이 하락할 때 프로토콜이 미실현 손실에 직면할 수 있다고 주장했다.

이에 Ajoon은 「데이터 기반 자동 조정 시스템」 구축을 권장한다: 저평가 시 자금을 배치하고, 성장 지표가 부진할 때 재투자로 전환하여 매입이 실제 운영 성과를 반영하도록 보장해야 한다고 말했다.

그는 다음과 같이 말했다: 「현재 형태로는 매입이 만병통치약이 아니다…… 『매입 서사』의 존재로 인해 업계는 이를 다른 더 높은 수익률을 가져올 수 있는 경로보다 우선시하고 있다.」

Arca의 최고 투자 책임자 Jeff Dorman은 보다 포괄적인 관점을 가지고 있다.

그는 기업 매입이 유통 주식 수를 줄이지만, 토큰은 특별한 네트워크에 존재하기 때문에------그 공급량은 전통적인 재편성이나 인수합병 활동으로 상쇄될 수 없다고 주장한다.

따라서, 토큰을 소각하는 것은 프로토콜이 「완전 분산 시스템」으로 발전하도록 촉진할 수 있지만, 토큰을 보유하는 것은 미래에 유연성을 남겨둘 수 있다------수요나 성장 전략이 필요할 경우 언제든지 추가 발행할 수 있다. 이러한 이중성은 DeFi의 자본 배치 결정이 주식 시장의 결정보다 더 큰 영향을 미치게 한다.

새로운 위험의 출현

매입의 재무 논리는 간단하고 직접적이지만, 그것이 거버넌스에 미치는 영향은 복잡하고 깊다.

Uniswap을 예로 들면, 그들의 「UNIfication」 제안은 운영 통제권을 커뮤니티 재단에서 민간 기업 Uniswap Labs로 이전할 계획이다. 이러한 중앙집중화 경향은 분석가들의 경계를 불러일으켰으며, 이는 「탈중앙화 거버넌스가 피해야 할 계층 구조」를 재현할 수 있다고 우려하고 있다.

이에 대해 DeFi 연구원 Ignas는 다음과 같이 지적했다: 「암호화폐의 『탈중앙화』의 원래 비전이 어려움을 겪고 있다.」

Ignas는 지난 몇 년 동안 이러한 「중앙집중화 경향」이 점차 드러났다고 강조했다------가장 전형적인 예는 DeFi 프로토콜이 보안 문제에 대응할 때 종종 「긴급 중단」이나 「핵심 팀의 신속한 결정」에 의존한다는 것이다.

그는 문제의 핵심이 다음과 같다고 본다: 비록 「권력 집중」이 경제적으로 합리적일지라도, 투명성과 사용자 참여도를 해칠 수 있다.

그러나 지지자들은 이러한 권력 집중이 「기능적 요구」일 수 있으며, 「이념적 선택」이 아닐 수 있다고 반박한다.

위험 투자 회사 a16z의 최고 기술 책임자 Eddy Lazzarin은 Uniswap의 「UNIfication」 모델을 「폐쇄 루프 모델」로 묘사했다------이 모델에서는 탈중앙화 인프라에서 발생하는 수익이 직접적으로 토큰 보유자에게 흐른다.

그는 덧붙여 DAO가 「미래 발전을 위한 토큰 추가 발행」의 권한을 여전히 보유하여 유연성과 재무 규율 간의 균형을 이룰 것이라고 말했다.

「분산 거버넌스」와 「실행 계층 결정」 간의 긴장은 새로운 문제가 아니지만, 현재 그 재무적 영향은 크게 확대되었다.

현재, 주요 프로토콜이 관리하는 재무 자산 규모는 수억 달러에 달하며, 그 전략적 결정은 전체 유동성 생태계에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 DeFi 경제가 점차 성숙해짐에 따라, 거버넌스 논의의 초점은 「탈중앙화 이념」에서 「자산 부채표의 실제 영향」으로 이동하고 있다.

DeFi의 성숙도 시험

토큰 매입 열풍은 탈중앙화 금융이 「자유 실험 단계」에서 「구조화되고 지표 기반의 산업」으로 진화하고 있음을 나타낸다. 한때 이 분야를 정의했던 「자유 탐색」은 점차 「현금 흐름 투명성」「성과 책임」「투자자 이익 정렬」로 대체되고 있다.

그러나 성숙은 새로운 위험을 동반한다:

· 거버넌스가 「중앙 통제」로 기울 수 있다;

· 규제 기관이 매입을 「실질 배당」으로 간주하여 규정 준수 논란을 일으킬 수 있다;

· 팀이 「기술 혁신」에서 「금융 공학」으로 초점을 전환하여 핵심 비즈니스 발전을 간과할 수 있다.

이러한 전환의 지속 가능성은 실행 측면의 선택에 달려 있다:

· 「프로그램화된 매입 모델」은 온체인 자동화를 통해 투명성을 심어주고 탈중앙화 특성을 유지할 수 있다;

· 「자율 매입 프레임워크」는 더 빠르게 시행될 수 있지만, 신뢰성과 법적 명확성을 약화시킬 수 있다;

· 「혼합 시스템」(매입을 측정 가능하고 검증 가능한 네트워크 지표와 연결하는 것)은 절충안이 될 수 있지만, 현재 실제 시장에서 「탄력성을 갖춘」 사례는 드물다.

DeFi 토큰 매입의 진화 (출처: Keyrock)

하지만 한 가지는 분명하다: DeFi와 전통 금융의 상호작용은 「단순 모방」을 넘어섰다. 이제 이 분야는 「오픈 소스 기반」을 유지하면서 「재무 관리」「자본 배치」「자산 부채표의 신중함」과 같은 기업 관리 원칙을 통합하고 있다.

토큰 매입은 이러한 융합의 집중적인 표현이다------이는 시장 행동과 경제 논리를 결합하여 DeFi 프로토콜이 「자체 자금을 조달하고 수익 지향적인 조직」으로 변화하도록 촉진한다: 커뮤니티에 책임을 지며, 「실행 효과」가 아닌 「이념」을 기준으로 삼는다.