Perp DEX의 인센티브 메커니즘은 두 번째 답변이 필요합니다

저자: Foresight Ventures

Perp DEX의 성장은 상당 부분 토큰 인센티브 덕분이다.

콜드 스타트에는 인센티브가 필요하며, 트레이더, 유동성 공급자 및 주문 흐름 채널이 시장에 가치를 창출하므로 보상을 받아야 한다. 진정으로 논의할 가치가 있는 것은 "인센티브를 제공할 것인가"가 아니라 인센티브가 어떤 형태로 발생하며, 보상이 실제 기여에 진정으로 상응하는가이다.

TGE 이전에 플랫폼은 일반적으로 포인트, 에어드롭 및 거래 채굴을 통해 미래 토큰에 대한 기대를 바탕으로 현재의 거래량과 유동성을 유치한다. 이러한 메커니즘은 고객 유치에 빠르게 성공할 수 있지만, 사용자가 지불하는 수수료는 실제이며, 얻는 보상은 여전히 미래의 토큰 분배 및 시장 가격에 따라 달라진다. TGE 이후에는 수수료가 재매입, 소각 및 스테이킹 보상에 사용되며, 가치는 점차 생태계로 돌아오지만, 여전히 주로 플랫폼 토큰을 통해 수용 및 분배된다.

문제는 인센티브 자체에 있는 것이 아니라, 인센티브가 미래 기대에 지나치게 의존하는지 여부에 있다. 트레이더는 거래 수요와 수수료 수익을 창출하고; 유동성 공급자는 깊이와 실행을 제공하며; 지갑, 거래 터미널 및 커뮤니티는 지속적인 주문 흐름을 가져온다. 그러나 기존 메커니즘은 실제로 시장을 운영하는 사람보다 포인트 획득 능력과 토큰 보유에 더 많은 보상을 준다.

이것은 Foresight Ventures가 PopDEX에 투자하고 육성하는 과정에서 중점적으로 논의한 문제이기도 하다: 플랫폼이 더 직접적이고 지속 가능한 가치 회수 경로를 구축할 수 있을까, 보상이 실제 시장 기여에 더 가까워질 수 있을까?

1. 토큰 인센티브 하의 초기 성장 및 수요 검증

1. 토큰이 기본 도구가 된 이유

Perp DEX의 콜드 스타트에는 거래자, 유동성 및 배급 채널을 동시에 확보해야 하며, 초기 플랫폼은 안정적인 수익이 부족하고 장기적으로 높은 현금 보조금을 감당하기 어렵다.

토큰은 더 효율적인 조정 방식을 제공한다: 플랫폼은 거래자, 시장 조성자 및 초기 참여자의 기여를 미래의 권리로 통합하여, 미래 가치를 현재의 거래량, 유동성 및 시장 관심으로 교환할 수 있다.

dYdX는 초기의 완전한 토큰 인센티브 모델을 대표한다. 초기 토큰 공급의 25%는 거래 보상에 사용되며, 7.5%는 역사적 사용자에게 배분되고, 7.5%는 유동성 보상에 사용된다. 거래 보상은 수수료 기여도와 미결제 약정량에 따라 계산되며, 유동성 보상은 호가 온라인 비율, 양방향 깊이, 매도-매수 가격 차이 및 시장 수를 고려한다. 고객 유치, 시장 조성 보조금 및 초기 소유권 배분은 모두 동일한 토큰 시스템에 포함된다.

그 이후의 플랫폼은 이 프레임워크를 바탕으로 다양한 조정을 했다:

• Hyperliquid는 포인트, 추천 및 HLP를 결합하여 각각 거래자를 유치하고, 주문 흐름을 확대하며, 프로토콜 유동성을 구축하는 데 사용한다;

• Aster: 다계절 거래 채굴을 채택하여, 연속 포인트 주기와 단계적 토큰 배분을 통해 거래 참여와 사용자 활성을 지속적으로 유지한다.

• Lighter는 수수료를 없애 거래 장벽을 낮추고, 각각 소액 투자자 포인트와 시장 조성 포인트를 설정하여 거래 활발도와 유동성 품질을 구분한다;

이러한 플랫폼은 토큰에만 의존하지 않지만, 토큰은 여전히 콜드 스타트 시스템의 핵심 조정 도구이다. 그것의 장점은 단순히 "보상을 지급하는 것"이 아니라, 다양한 참여자의 기여를 미래의 권리로 통합하여, 대부분의 고객 유치 및 유동성 비용을 TGE로 연기할 수 있다는 점이다. 구체적인 메커니즘은 각기 다르지만, 교환 관계는 기본적으로 일관된다: 플랫폼은 먼저 미래의 권리와 초기 보조금을 사용하여 현재의 거래량, 유동성 및 시장 관심을 교환한다.

2. 포인트가 유치한 것은 장기 거래자가 아닐 수 있다

포인트 에어드롭은 사용자가 플랫폼에 들어오는 것뿐만 아니라, 사용자가 거래하는 이유도 변화시킨다.

정상적인 경우, 트레이더는 플랫폼을 선택할 때 유동성, 실행 안정성, 수수료, 자산 커버리지 및 위험 관리에 중점을 둔다. 포인트 에어드롭이 추가되면 이러한 기준은 사라지지 않지만, 사용자의 결정 가중치는 변화한다: 거래 경험 외에도, 사용자는 단위 거래 비용으로 얼마나 많은 포인트를 얻을 수 있는지, 잠재적 에어드롭이 수수료와 자본 점유를 커버할 수 있는지, 보상이 언제 실현될지를 계산한다.

이것은 포인트에 참여하는 사용자가 전문 트레이더가 아니라는 것을 의미하지 않는다. 반대로, 많은 전문 트레이더도 포인트 보상을 합리적으로 평가할 것이다. 문제는 포인트가 거래 결정의 중요한 변수가 되었을 때, 플랫폼이 얻는 거래량이 더 이상 제품 경쟁력을 반영하지 않으며, 사용자들이 미래 보상에 대한 가격 책정을 포함하게 된다는 것이다.

두 가지 거래 행동 모두 거래량에 기여할 수 있지만, 유지 논리는 다르다.

한 종류의 거래 행동은 지속적인 제품 수요에서 비롯된다: 사용자가 남는 이유는 플랫폼의 유동성, 실행, 비용 및 자산 커버리지가 거래 수요를 충족하기 때문이다. 다른 종류의 거래 행동은 보상 기대에서 더 많이 비롯된다: 사용자가 계속 거래하는지는 포인트가 여전히 가치가 있는지, 에어드롭이 여전히 상상할 여지가 있는지, 그리고 투자 대비 수익이 여전히 성립하는지에 달려 있다.

Foresight Ventures가 이전에 실시한 Perp DEX 소액 투자자 조사에서, 69%의 응답자가 포인트 또는 에어드롭을 거래 플랫폼 선택의 중요한 요소로 꼽았으며, 이는 신뢰성(61%), 유동성 및 깊이(58%), 수수료(47%)보다 높았다. 포인트와 에어드롭은 더 이상 제품 외부의 추가 보상이 아니라, 신뢰성, 유동성 및 수수료와 직접 경쟁하며, 사용자가 플랫폼을 선택하는 핵심 변수가 되었다.

이것은 플랫폼이 주문 흐름을 얻는 성격을 변화시킨다. 사용자가 먼저 보상 기대에 따라 들어오면, 플랫폼이 구축하는 것은 제품 습관에 기반한 높은 전환 비용이 아니라, 지속적인 보조금이 필요한 거래 관계이다. 보상은 사용자가 플랫폼에 들어오는 장벽을 낮출 수 있지만, 동시에 사용자가 플랫폼을 떠나는 장벽도 낮춘다.

3. TGE는 거래 수요의 첫 번째 스트레스 테스트이다

포인트 주기 동안, 플랫폼이 얻는 것은 단순히 거래량이 아니라, 사용자가 미래 권리에 대한 대기이다. 에어드롭이 여전히 상상할 여지가 있는 한, 사용자는 거래를 하고, 수수료를 지불하며, 자본을 점유하고, 아직 완전히 성숙하지 않은 제품 경험을 수용할 것이다.

하지만 포인트 기간의 데이터는 순수하지 않다. 한 거래는 실제 시장 수요에서 비롯될 수도 있고, 에어드롭에 대한 기대에서 비롯될 수도 있다; 신규 사용자는 장기 주문 흐름을 형성할 수도 있고, 과제를 완료한 후 더 이상 거래하지 않을 수도 있다.

표면적인 데이터로 보면, 이들은 모두 성장에 해당한다.

이러한 다양한 동기가 동일한 토큰 및 포인트 시스템에 포함되면, 플랫폼은 최종적으로 얻는 것이 무엇인지 판단하기 어렵다. 따라서 TGE 이후의 데이터는 단순히 상승과 하락을 볼 것이 아니라, 세 가지가 더 중요하다:

• 거래량이 보상이 종료된 후에도 남아 있는지, 아니면 새로운 인센티브가 계속 유지하는지;

• 시장 점유율이 증가했는지, 단순히 전체 Perp DEX 시장의 변동을 따르는지;

• 플랫폼이 자연적인 유지 단계에 들어섰는지, 아니면 여전히 새로운 인센티브 주기에 있는지.

|--------------------------------------------------------------------| | 주: 표는 통일된 TGE 전후 30일 거래량 및 시장 점유율 기준을 충족하는 플랫폼만 포함된다. Aster는 현재 공개 데이터 기준이 불완전하여 이번 비교에 포함되지 않았다. |

이 데이터 세트에서 진정으로 주목해야 할 것은, 어떤 플랫폼이 TGE 이후 거래량이 더 높은지가 아니라, 어떤 플랫폼이 에어드롭이 가져온 주목을 지속적인 거래 관계로 전환했는가이다.

TGE 이후 여전히 새로운 포인트, 채굴 또는 보조금이 있다면, 거래량에는 여전히 인센티브 요소가 포함되어 있어 수요 침체와 단순히 동일시할 수 없다. 진정한 분수령은 보상 기대의 한계 매력이 감소한 후, 사용자가 여전히 플랫폼 자체를 기반으로 거래할 의향이 있는가이다.

다시 말해, TGE 이전에는 플랫폼이 사용자를 유치할 수 있는지를 검증하고; TGE 이후에는 플랫폼이 사용자를 유지할 수 있는지를 검증한다. 전자는 인센티브에 의해 이루어질 수 있지만, 후자는 궁극적으로 제품 능력과 가치 분배 메커니즘에 달려 있다.

2. 가치가 회수되기 시작했지만, 여전히 플랫폼 토큰을 중심으로 전개된다

1. 토큰 발행에서 토큰 지지로

TGE 이후, 인센티브 메커니즘은 일반적으로 "토큰 발행"에서 "토큰 지지"로 전환된다. 플랫폼은 일반적으로 수수료 수익을 재매입, 소각, 스테이킹 수익 및 보유자 할인에 사용한다. 가치는 회수되기 시작하지만, 분배 기준은 거래 기여에서 토큰 보유로 전환된다.

이는 트레이더가 거래를 통해 수익을 창출한 다음, 플랫폼 토큰을 구매하거나 스테이킹하여 수익 공유 자격을 얻는 것을 의미한다. 따라서 플랫폼은 거래 시장과 플랫폼 토큰 시장 두 가지 시장을 동시에 유지해야 한다.

두 시장은 서로 강화할 수 있지만, 항상 일치하지는 않는다. 전문 트레이더는 장기적으로 수수료를 기여할 수 있지만, 플랫폼 토큰의 위험을 추가로 감수하고 싶지 않을 수 있다. 따라서 플랫폼의 보상은 점차 거래 자체뿐만 아니라, 사용자에 대한 플랫폼 토큰의 자본 투입도 포함하게 된다.

이러한 변화는 다양한 플랫폼에서 다르게 구현된다. 진정으로 비교할 가치가 있는 것은 단순히 재매입 여부가 아니라, 얼마나 많은 수익이 토큰 시스템에 들어가고, 재매입된 토큰이 어떻게 처리되며, 누가 최종적으로 이 부분의 가치를 수용하는가이다.

2. 플랫폼 토큰은 참여를 확대하지만, 거래 수요와는 같지 않다

플랫폼 토큰은 생태계 참여를 확대할 수 있지만, 그것이 가져오는 주소 증가가 반드시 계약 거래 수요로 전환되는 것은 아니다. 이러한 차이를 관찰하기 위해, 우리는 Hyperliquid의 HYPE 보유 주소, 자산 관리 사용자 주소 및 계약 거래 사용자 주소를 교차 분석했다.

결과는 세 가지 사용자 집합에서 HYPE 보유 주소가 89%, 자산 관리 사용자가 27%, 계약 사용자가 20%를 차지했다; 보유, 자산 관리 및 계약 거래에 동시에 참여하는 사용자는 전체의 5%에 불과했다.

더 나아가 세분화하면:

• 계약 사용자 중 62%가 HYPE를 보유하고 있지만, 70% 이상은 자산 관리에 참여하지 않았다;

• HYPE 보유 사용자 중 86%는 계약 거래를 한 적이 없다;

• 자산 관리 사용자 중 85%가 HYPE를 보유하고 있지만, 계약 거래에 참여하는 비율은 19%에 불과하다.

이 데이터 세트는 플랫폼 토큰이 더 넓은 자산 보유와 생태계 참여를 가져올 수 있지만, 보유, 자산 관리 및 거래는 동일한 수요와 일치하지 않음을 보여준다. 보유는 자산 배분 및 가격 기대에서 비롯될 수 있으며, 자산 관리는 더 많은 수익 전략에 해당하고, 계약 거래는 거래 수요와 주문 흐름을 직접 반영한다.

보유 주소, 자산 규모 및 자산 관리 사용자가 생태계 성장에 통합되면, 자본 참여가 거래 시장 성장으로 잘못 해석될 수 있다. 그러나 Perp DEX에 있어, 시장 품질을 결정하는 것은 여전히 지속적인 거래, 유효한 유동성 및 실제 수수료 수익이다.

플랫폼 토큰은 생태계 참여를 확대할 수 있지만, 거래 수요 자체를 대체할 수는 없다.

3. 하나의 플랫폼, 두 가지 성장 목표

수익 분배, 요금 할인 및 제품 권한이 모두 플랫폼 토큰에 연결되면, Perp DEX는 실제로 거래 시장과 토큰 시장 두 가지 시장을 동시에 운영해야 한다. 이는 근본적인 긴장을 초래한다: 플랫폼이 가장 우선적으로 서비스해야 하는 것은 거래 제품 자체인가, 아니면 플랫폼 토큰을 중심으로 구축된 가치 순환인가.

이 두 가지 목표는 항상 동기화되지 않는다. 거래 시장은 실행 품질, 유동성 및 비용에 중점을 두며, 장기적인 제품 능력에 의존한다; 반면 토큰 시장은 수요, 희소성 및 가격 기대에 중점을 두며, 지속적으로 보유 이유를 창출하는 데 의존한다.

이로 인해 발생하는 위험은 자원이 분산되는 것뿐만 아니라, 평가 기준이 변화하는 것이다. 거래량, 수수료 및 사용자 증가가 더 이상 거래 제품의 건강성을 측정하는 데만 사용되지 않고, 토큰 서사를 지지하는 역할도 하게 된다. 플랫폼이 추구하는 것은 더 많은 실제 거래가 아니라, 더 많은 데이터를 통해 토큰 수요를 강화하는 것이다.

3. PopDEX: 인센티브 메커니즘의 또 다른 답변

Foresight Ventures의 투자 관점에서 볼 때, PopDEX가 주목할 만한 점은 플랫폼 토큰의 존재 여부를 단순히 논의하는 것이 아니라, 팀이 토큰 기대를 성장의 출발점으로 삼지 않았고, 보유자 신분을 거래 권리의 필수 전제로 삼지 않았다는 점이다. 플랫폼 가치를 먼저 플랫폼 토큰으로 집결한 다음, 플랫폼 토큰을 통해 재분배하는 대신, PopDEX는 실제 시장 기여에서 더 직접적으로 출발한다: 누가 가치를 창출하든, 그 가치는 누구에게 돌아가야 한다.

이러한 사고를 바탕으로, PopDEX는 100% 가치 회수 시스템을 구축했다.

여기서 100%는 거래 수수료에서 발생하는 분배 가능한 가치를 의미하며, 각 거래 수수료를 거래자에게 원래대로 반환하는 것이 아니다. 핵심은 거래 수수료에서 발생하는 분배 가능한 가치가 더 이상 플랫폼 토큰을 지원하는 데 우선 사용되지 않고, 실제 기여를 중심으로 설계된 회수 프레임워크에 들어간다는 것이다.

이 프레임워크 하에서, PopDEX의 가치 회수는 생태 기여자와 실제 거래 사용자 두 가지 참여자를 포함한다. 전자는 Referral, Affiliate, 거래 활동, 공동 캠페인 등 지속적으로 사용자, 주문 흐름 및 시장 관심을 가져오는 생태 역할을 포함하며; 후자는 실제 거래 기여를 기반으로 더 직접적이고 주기적이며 투명하고 검증 가능한 가치 회수 방식을 탐색한다.

이 부분의 가치는 최종적으로 어떤 형태로 분배될지는 PopDEX가 후속 제품 단계에서 점차 공개할 예정이다.

PopDEX에게 이것은 기존 모델에 대한 부정이 아니라, 다른 인센티브 메커니즘의 시도이다: 인센티브는 단순히 성장을 얻기 위한 것이 아니라, 플랫폼이 생태계에 지속적으로 보답하는 방식이 될 수 있다.

인센티브 메커니즘이 어떻게 발전해야 하는지에 대한 표준 답은 없으며, 시장은 결국 자신의 판단을 내릴 것이다. 그러나 우리는 Perp DEX 산업이 지속적으로 성숙해짐에 따라, 그 인센티브 메커니즘이 단일 경로에만 국한되지 않아야 하며, 더 많은 답변이 나올 가치가 있다고 믿는다.