산비가 내리려 한다: 암호화폐 시장의 잠재적 혼란이 곧 폭발할 것인가?

원문 제목：《A Volatility Slumber》

원문 저자：Checkmate, Glassnode

교정 검토：Chi \& Annie \& Amber，달링 지혜

새로운 해가 시작되었지만, 암호 자산 시장은 여전히 침체되어 있습니다. 비트코인과 이더리움의 실현 변동성이 극히 낮은 수준으로 떨어졌습니다. 이전의 경험에 비추어 볼 때, 이러한 상태는 일반적으로 극심한 시장 변동성 이전에 발생하며, 이전 두 번의 경우 자산 가치가 반으로 줄어들고 새로운 상승장이 시작되었습니다.

비트코인은 매우 드물게 557달러의 가격 변동 범위에서 3주 이상 거래되고 있으며, 최고 가격(16.9만 달러)은 16.4만 달러의 하한선보다 3.4% 높습니다. 모든 시장에서 연말은 일반적으로 조용하며, 암호 자산 분야도 예외는 아닙니다.

본 문서에서는 다음 주제를 다룰 것입니다：

1. 현재 극히 낮은 실현 변동성. 이전의 경험에 비추어 볼 때, 이러한 상태는 일반적으로 극심한 시장 변동성 이전에 발생하며, 최근의 예로는 2018년 11월과 2019년 4월이 있습니다.

2. BTC와 ETH의 온체인 활동이 저조하며, 이는 전체 시장의 변동성이 낮은 것과 일치하며, 새로운 해의 기준선이 약합니다.

3. 실현 상한선의 축소는 2022년이 지금까지 자본 손실이 가장 심각한 약세장 중 하나임을 나타냅니다.

비트코인：2주차 가격

비트코인 시장의 높은 변동성은 널리 알려져 있지만, 연말에는 예외적으로 조용합니다. 비트코인의 지난달 실현 변동성은 24.6%로 다년간의 최저치(파란색)로 떨어졌으며, 이와 유사한 정도의 사례는 드뭅니다. 이전의 모든 사례는 미래의 변동성이 더 높을 것임을 예고하며, 대부분의 거래 가격도 더 높았습니다. 단 한 가지 사례(2018년 11월)에서만 거래 가격이 크게 하락했습니다.

1. 2012-13년 초 상승장에서 비트코인 가격은 5달러에서 14달러 사이였습니다.

2. 2015년 약세장 후반과 2016년 상승장의 여러 단계.

3. 2018년 11월, 그 후 1개월 내에 -50% 축소.

4. 2019년 4월, 이후 2019년 7월에 4200달러에서 14000달러로 반등.

5. 2020년 7월, 이후 2020-21년 상승장에서 비트코인이 6.4만 달러로 상승.

비트코인：지난달의 실현 변동성

비교하자면, 이더리움의 평온기는 더 적으며, 월간 실현 변동성이 39.8%로 급락했습니다. 역사적으로 유사한 낮은 시장 변동성 이후에는 극단적인 변동성이 발생했습니다. 예를 들어 2018년 11월(-58% 매도)과 2020년 7월(2020-21년 상승장).

이더리움：지난달의 실현 변동

비트코인 기본면 저조

온체인 활동 관점에서 보면, FTX 붕괴 이후 단기적으로 비트코인 신규 주소가 급증했지만, 이후 명백히 감소했습니다. 신규 주소의 월 평균(빨간색)은 연 평균 기준선(파란색)으로 돌아가고 있으며, 온체인 활동은 지속적인 회복을 유지하지 못하고 있습니다. 온체인 활동 추세는 네트워크 기본면 회복을 모니터링하는 강력한 도구입니다.

알림：신규 주소(30D-SMA)가 40.5만/일 이하로 떨어지면 온체인 활동이 저조하며 부정적인 추세로 나아갈 수 있습니다.

비트코인：신규 주소 증가 추세

비트코인은 단기적으로 신규 주소가 급증했지만, 비트코인의 총 가치는 계속해서 직선적으로 하락하고 있습니다. 일일 거래량은 2022년 3분기의 400억 달러/일에서 오늘날 58억 달러/일로 폭락했습니다.

이는 일일 결제량을 2020년 상승장 이전 수준으로 회복시켰으며, 기관 규모 자금의 퇴출로 인한 영향을 크게 반영합니다.

비트코인：거래 총 가치(USD)

우리는 거래량 연구에서 이를 확인할 수 있으며, 1000만 달러 이상의 규모 거래가 지배적이며, 이는 거래량 감소의 주요 원인입니다. 대규모 거래의 비율은 FTX 붕괴 전 42.8%에서 오늘날 19.0%로 감소했습니다.

이는 기관 규모 자금의 흐름이 명백히 정체되었음을 나타내며, 대규모 투자자들이 강한 신념의 흔들림을 겪었을 가능성이 있습니다. 이는 또한 FTX/알라메다 관련 자금이 퇴출되었을 수 있습니다.

비트코인：다양한 규모의 거래량

비트코인 채굴 수요는 지속적으로 저조하며, 비트코인 수수료 수입의 회복은 아무런 눈에 띄는 영향을 미치지 못했습니다. 비록 긍정적인 값으로 돌아왔지만, 여전히 평균 -0.67 표준편차 이하입니다.

비트코인：채굴자 수입 수수료(4년)

온체인의 침체는 BTC와 ETH의 달러 기준 거래소 유입량에서도 확인할 수 있습니다. 아래 그림은 일부 거래소와 관련된 비트코인(노란색)과 이더리움(파란색)의 유입(+ve)과 유출(-ve)을 보여줍니다.

현재 비트코인 유입량은 3.5억 달러에서 4억 달러/일 사이이며, 2021-22년 전년 전체 수십억 달러와는 큰 차이가 있습니다. 또한 이더리움 거래량의 규모가 확대되고 있으며, 2021년 5월의 30% 점유율에서 오늘날 42%로 증가했습니다. 주의：여기서 ETH 점유율은 비트코인과 이더리움의 총 거래량(유입 및 유출)을 고려하여 계산된 ETH / (BTC+ETH)입니다.

비트코인과 이더리움의 거래소 유입량 가치

이더리움 온체인 저조

비트코인은 이러한 온체인 활용도가 극히 낮은 네트워크 중 하나가 아니며, 이더리움의 온체인 결제 평균 가스 가격은 여전히 주기적 저점에 가깝습니다. 9월 이후 평균 가스 가격은 16에서 23 Gwei 사이로, 이는 2021년 6월에서 7월의 조정 기간 및 2020년 5월 팬데믹 공포 발생 직후의 수준입니다.

알림：평균 가스 가격(7D-SMA)이 30 Gwei를 초과하면 온체인 활동 증가를 예고하며, 이는 이더리움 채굴 수요 증가를 나타냅니다.

이더리움：거래 평균 가스 가격

가스 소비를 트랙별로 나누어 보면, 몇몇 트랙의 가스 소비 비율이 상대적으로 감소하고 있음을 알 수 있습니다：MEV 봇, 크로스 체인 브릿지, DeFi 및 ERC-20. 2020년 9월부터 2021년 9월까지 이 네 가지 트랙은 가스 소비량의 45.5%를 차지했으며, 그 중 DeFi가 대부분을 차지했습니다.

그러나 현재 이 네 가지 트랙은 그 피크 비율의 절반도 안 되는 22.6%를 차지하고 있습니다.

이더리움：다양한 트랙의 이더리움 가스 소비량

최근 활동과 가장 주목받는 트랙은 NFT로, 이는 2022년 내내 가스 소비를 지배했으며 최근 13%에서 22%로 증가했습니다.

전반적으로, 선도적인 NFT 트랙은 이더리움 메인 체인에서 주요 입지를 유지하고 있으며, 현재까지 NFT는 대규모로 크로스 체인 브릿지 및 다른 체인으로 이전되지 않았습니다. 이는 2022년 몇 차례의 주목할 만한 크로스 체인 브릿지 해킹과 현재 메인 체인에서 낮은 가스 요금 때문일 수 있습니다.

이더리움：다양한 트랙의 이더리움 가스 소비량

2022년은 자본 손실이 가장 심각한 약세장 중 하나

실현 상한선은 여전히 온체인 분석에서 가장 중요한 지표 중 하나로, 디지털 자산의 자금 유입과 유출을 분석하는 데 도움을 줍니다. 그 기본 가정은 암호 자산이 거래될 때 그 가치가 가격으로 표시되며, 시가총액처럼 오래 잃어버린 토큰(예: 사토시의)에 대한 평가를 피하는 것입니다.

실현 상한선은 실제 자금 유입을 측정하고, 다양한 자산 가치를 비교하는 데 가장 좋은 도구 중 하나라고 할 수 있습니다. 이는 잃어버린 토큰을 걸러낼 수 있을 뿐만 아니라, 거래량 손실(동일한 암호 자산이 지속적으로 거래됨)을 고려하여 시장의 실제 투자 가치를 더 잘 반영합니다.

이러한 배경에서 비트코인의 실현 상한선은 ATH 이후 -18.8% 하락했으며, 이는 네트워크의 순 자본 유출이 884억 달러에 달함을 나타냅니다. 이는 역사상 두 번째로 큰 상대적 하락폭이며, 실현 손실이 가장 큰 경우입니다. 이로 인해 실현 상한선은 2021년 5월 수준으로 돌아갔습니다.

비트코인：실현 상한선이 ATH에서 하락

이더리움 시가총액의 상대적 축소 폭은 더 큽니다. 2022년 1월 ATH 이후 이더리움의 실현 상한선의 상대적 규모는 -29.2% 감소했습니다. 이더리움 보유자는 2022년 동안 총 671억 달러의 순 실현 손실을 기록했습니다.

이로 인해 현재의 약세장은 역사상 실현 손실이 가장 심각한 경우가 되었지만, 상대적 규모는 2018-19년 약세장의 35.8% 하락폭에 미치지 못했습니다.

이더리움：실현 상한선이 ATH에서 하락

마지막으로, 우리는 "시가총액 비율" 지표에 대한 새로운 해석을 제공하여 위에서 언급한 시가총액 비율과 관련된 몇 가지 단점을 해결하고자 합니다. 널리 사용되는 "비트코인 시가총액 비율" 지표의 주요 문제는 상대적으로 유동성이 부족한 토큰의 시가총액이 조작되기 쉽다는 것입니다(예: FTT 및 FTX가 지원하는 다른 토큰). 따라서 대량의 유동성이 부족한 지분을 보유한 실체가 허위의 장부 가치를 지지하지만, 이는 실제 시장과 큰 차이가 있습니다.

아래 모델은 가장 간단한 실현 시가총액 비율을 보여줍니다. 이는 두 가지 주요하고 가장 유동적인 디지털 자산인 BTC와 ETH 간의 상대적인 구조적 자본 유입/유출을 추적하는 것을 목표로 합니다.

이 도구와 원칙은 모든 토큰에 적용할 수 있으며, 비율의 구조적 변화를 추적하여 실제 자금 흐름을 더 잘 반영하고 비유동성 공급(예: 미귀속 토큰, 프로토콜 금고 또는 손실 공급)을 할인합니다.

비트코인-이더리움 실현 상한선 비율

요약

2022년 말 암호 시장은 매우 평온했지만, 이러한 상황은 일반적으로 오래 지속되지 않습니다. 과거 이더리움과 비트코인의 변동성이 이렇게 낮은 경우는 일반적으로 극도로 불안정한 시장 환경 이전에 발생했으며, 이전 유형의 경우 거래 가격도 높고 낮음이 반복되었습니다.

비록 FTX 붕괴 이후 잠시 회복세를 보였지만, 비트코인과 이더리움의 온체인 활동은 여전히 매우 저조합니다. 온체인 활동과 실현 상한선 축소를 사용하여, 실현 상한선이 2021년 5월 수준으로 돌아갔음을 확신할 수 있습니다. 이 과정은 투자자에게 고통스러운 일이지만, 시장 가치를 기본면에 더 가깝게 만듭니다.