USDC 탈피 이후 스테이블코인 시장 복기: 구매력이 단기 저점으로 하락, 법정화폐 스테이블코인이 절대 주류

저자: Carol, PANews

협력 은행의 파산 영향으로 최근 달러 스테이블코인 USDC가 유동성 위기에 직면했습니다. CoinGecko의 데이터에 따르면, USDC는 3월 11일에 가격이 최저 0.8788달러로 떨어졌으며, 일일 하락폭은 12%를 초과했습니다. 동시에, USDC의 탈피는 DAI, FRAX 등 다른 스테이블코인들이 담보 자산으로 USDC를 수용하는 데에도 다양한 정도의 탈피를 초래했습니다.

USDC의 위기는 3월 13일에 해소되었지만, 한때 가장 신뢰받던 스테이블코인으로서 USDC의 이번 탈피는 스테이블코인 시장에 많은 변화와 생각을 불러일으켰습니다. 중앙화된 법정화폐 스테이블코인의 탈피가 다른 유형의 스테이블코인에게 "기회를 제공했는가"? 시장의 스테이블코인 유동성은 감소했는가, 증가했는가? 위기 발생 시 스테이블코인은 주로 어디로 흐르는가? PAData는 스테이블코인의 기본 개요와 시장 데이터(3월 11-18일)를 분석한 결과:

1) 6종의 법정화폐 스테이블코인의 평균 시가총액은 모두 상승했으며, 9종의 암호 자산 기반 스테이블코인의 평균 시가총액은 모두 하락했습니다. 이는 시장이 법정화폐 스테이블코인에 대한 신뢰가 여전히 강하다는 것을 나타내며, 암호 자산 기반 스테이블코인은 더 큰 부정적 영향을 받았습니다.

2) 현재 USDC의 시가총액은 USDT의 약 47%로, 절반도 안 됩니다. TUSD의 시가총액은 54% 이상 증가하여 가장 큰 상승폭을 기록했습니다. USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD 등의 시가총액도 증가했습니다.

3) 18일 거래소의 스테이블코인 재고는 약 214.61억 달러로, 11일 대비 11.02% 하락했으며, 유출 속도가 빠릅니다.

4) 13종의 주요 스테이블코인이 3개의 Uniswapv3, Curve 및 AAVE v2에서의 총 잠금량은 11일의 34.64억 달러에서 18일의 32.97억 달러로 감소하여 약 4.83% 하락했습니다.

5) 11일 DEX에서 스테이블코인 거래 쌍의 거래 총액은 231.7억 달러에 달해, 이달 초 일 평균 10억 달러 규모를 훨씬 초과했습니다. USDC, USDT, DAI 이 3종의 스테이블코인 간의 거래가 위기 속에서 스테이블코인의 DeFi 주요 유동 경로를 형성했습니다. 이러한 변화는 사용자들이 법정화폐 스테이블코인에 대한 신뢰를 나타냅니다.

01, TUSD 최근 시가총액 54% 급증, USDC 위기가 담보로 사용하는 스테이블코인에 부정적 영향

USDC의 탈피로 인해 본인과 다른 스테이블코인의 시가총액이 뚜렷한 변동을 보였습니다. 11일의 시가총액이 10일 대비 변화한 것을 보면, 주요 스테이블코인은 하락이 많고 상승이 적었습니다. 이번 도미노 중 첫 번째 카드인 USDC의 시가총액은 2.5% 하락했지만, 더 큰 영향을 받은 것은 SUSD, DOLA, MAI 및 USTC로, 시가총액 하락폭은 2.8%-5.0% 사이였습니다. 이외에도 ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ 및 FPI의 시가총액도 하락했지만, 하락폭은 크지 않았습니다. 반면, 9종의 스테이블코인은 이날 시가총액이 오히려 상승했으며, 그 중 USDP의 상승폭이 11%를 초과했습니다. 다음으로 DAI, FLEXUSD, LUSD, TUSD의 상승폭은 1.0%-3.5% 사이입니다.

18일의 시가총액 변화는 대부분 11일의 변화가 지속되었습니다. 예를 들어, USDT, TUSD, DAI, LUSD 이 4종의 스테이블코인은 18일의 시가총액이 11일 대비 계속 상승했으며, 그 중 TUSD의 상승폭이 54%를 초과했고, USDT도 6% 이상 상승했습니다. 반면, USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, ALUSD 이 7종의 스테이블코인은 18일의 시가총액이 11일 대비 계속 하락했으며, 그 중 MIM의 하락폭이 17%를 초과했고, USDC도 14% 이상 하락했습니다. 이외에도 위기 이후 시가총액이 상승에서 하락으로 전환된 스테이블코인도 있으며, 예를 들어 USDP, GUSD, FLEXUSD, USDD가 있습니다.

이 두 기간 동안 각 유형의 스테이블코인 평균 시가총액 변화를 보면, USDC의 위기가 법정화폐 스테이블코인의 집단 붕괴를 초래하지 않았고 오히려 11일 10일 대비 시가총액 변화에서나 18일 11일 대비 시가총액 변화에서나 6종의 법정화폐 스테이블코인의 평균 시가총액은 모두 상승했습니다. 평균 상승폭은 각각 1.83%와 2.41%입니다. 이는 시장이 법정화폐 스테이블코인에 대한 신뢰가 여전히 강하다는 것을 보여줍니다.

그러나 USDC의 위기는 암호 자산 기반 스테이블코인, 특히 USDC가 포함된 담보 자산을 가진 스테이블코인에 지속적인 부정적 영향을 미쳤습니다. 11일 10일 대비 시가총액 변화에서나 18일 11일 대비 시가총액 변화에서나 9종의 암호 자산 기반 스테이블코인의 평균 시가총액은 모두 하락했으며, 평균 하락폭은 각각 0.74%와 1.42%입니다.

또한, 알고리즘 스테이블코인은 이번 위기에서 일정한 탄력성을 보였습니다. 11일 10일 대비 시가총액 변화에서 4종의 알고리즘 스테이블코인의 시가총액 평균은 1.26% 하락했지만, 동기 평균 하락폭은 가장 컸습니다. 그러나 18일 11일 대비 시가총액 변화에서 평균 2.82% 상승했으며, 동기 평균 상승폭도 가장 컸습니다.

02, 위기 후 USDC 시가총액은 USDT의 절반도 안 되고, 100종 이상의 스테이블코인 중 법정화폐 스테이블코인이 절대적 주류

DefiLlama의 데이터에 따르면, 현재 시장에는 100종 이상의 스테이블코인이 있으며, 총 시가총액은 약 1333.88억 달러입니다. 3월 18일 기준으로 USDT는 여전히 스테이블코인 "선두주자"로, 시가총액은 약 767.4억 달러입니다. 그 다음은 USDC로, 시가총액은 약 360.3억 달러입니다. 두 개의 총 시가총액은 1127.64억 달러로, 스테이블코인 총 시가총액의 약 85%를 차지합니다. 이번 위기 이후 USDC의 현재 시가총액은 USDT의 47%로, 절반도 안 됩니다.

이는 여전히 "80:20 효과"가 뚜렷한 시장임을 보여주며, PAData는 앞으로 현재 시가총액이 가장 높은 20종의 스테이블코인에 집중하여 추가 분석을 진행할 것입니다.

이 주요 스테이블코인 중에서 USDT와 USDC를 제외하고 현재 시가총액이 10억 달러를 초과하는 스테이블코인은 BUSD, DAI, TUSD, DAI 및 FRAX로, 각각의 시가총액은 스테이블코인 총 시가총액의 약 6.22%, 4.08%, 1.53% 및 0.78%를 차지합니다. 또한, 시가총액이 1억 달러를 초과하는 스테이블코인에는 USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD가 있으며, 다른 스테이블코인의 시가총액은 4800만 달러에서 8800만 달러 사이입니다.

스테이블코인 유형을 보면, 이 주요 스테이블코인은 법정화폐 스테이블코인(법정화폐 기반), 암호 자산 기반 스테이블코인(암호화폐 기반), 알고리즘 스테이블코인(알고리즘 기반), 암호 자산 담보 및 알고리즘 혼합 스테이블코인(혼합형)으로 나뉩니다.

현재 시가총액이 가장 높은 것은 여전히 법정화폐 스테이블코인이지만, 높은 시가총액의 스테이블코인 중 가장 많은 수는 암호 자산 담보 스테이블코인으로, 총 9종입니다. 그러나 암호 자산 기반 스테이블코인은 일반적으로 법정화폐 스테이블코인을 담보 자산으로 수용하므로, 이러한 의미에서 이 두 유형의 스테이블코인은 동일한 출처를 가집니다.

또한 새로운 현상은, Ethereum이 여전히 USDC, DAI, FTAX 등 여러 주요 스테이블코인을 포함한 주요 체인(즉, 시가총액이 가장 큰 체인)인 것 외에도, 다른 여러 공공 체인에서도 시가총액이 큰 스테이블코인이 등장하고 있다는 것입니다. 예를 들어, 수수료 영향으로 Tron은 USDT의 주요 체인으로 Ethereum을 초과했으며, 동시에 Tron은 TUSD, USDD, USDJ의 주요 체인이기도 합니다. 또한, Optimism, Polygon, Kava에서도 시가총액이 큰 스테이블코인이 존재합니다. 스테이블코인은 유동성의 매개체로서, 점점 더 많은 공공 체인에서 나타나고 있으며, 이는 다양한 공공 체인의 DeFi 발전에 긍정적인 의미를 가집니다.

03, 거래소 재고 214억 달러로 감소, 스테이블코인 구매력 단기 저점으로 하락

블록체인 분석 회사 Chainalysis는 16일 블로그 기사에서 시장이 불안할 때 중앙화 거래소의 자금 유출이 급증하는 경향이 있다고 밝혔습니다. 이는 사용자가 거래소가 파산할 경우 자금을 사용할 수 없을까 걱정하기 때문입니다. CryptoQuant의 거래소 스테이블코인 재고 모니터링에 따르면, 이러한 주장을 뒷받침하는 데이터가 확인되었습니다.

통계에 따르면, 3월 18일 거래소의 스테이블코인 재고는 약 214.61억 달러로, 3월 11일 USDC 탈피 당일의 241.20억 달러에서 11.02% 하락했으며, 유출 속도가 빠릅니다. 그러나 흥미로운 점은 11일 거래소의 스테이블코인 재고가 10일 대비 3.49% 증가하여 8.14억 달러가 증가했다는 것입니다. 이는 사용자가 11일에 위험 회피를 위해 거래소에서 스테이블코인을 교환했기 때문일 수 있습니다.

또한 이번 스테이블코인 위기는 스테이블코인의 구매력에도 영향을 미쳤습니다. 스테이블코인 공급 지수(Stablecoin Supply Ratio, SSR)는 시장의 잠재적 구매력을 측정하는 일반적인 지표로, BTC 시가총액이 모든 스테이블코인 총 시가총액에 대한 비율을 나타냅니다. SSR이 낮을수록 스테이블코인 공급이 충분하고 잠재적 구매 압력이 강해져 가격이 상승할 가능성이 높습니다.

3월 18일 기준으로 SSR은 약 4로, 볼린저 밴드(200, 2) 상단 근처에 있으며, 11일의 3.08보다 약 30% 상승했습니다. 최근 상승이 뚜렷합니다. 이는 최근 BTC 가격이 회복된 것과 관련이 있으며, 자산 가격이 단기적으로 빠르게 상승하는 상황에서 스테이블코인 시가총액은 탈피 위기로 인해 전체적으로 하락하여 SSR은 소폭 상승했지만 실제 구매력은 하락했습니다. 이는 시장이 다시 상승장으로 돌아가는 데 더 많은 불확실성을 가져옵니다.

04, DEX에서 스테이블코인 간 거래량 231억 달러로 급증, 현재 대출 이자율은 월 초 수준으로 하락

위기 속에서 거래소에서 스테이블코인이 대량으로 유출될 뿐만 아니라, 스테이블코인 거래와 밀접한 관련이 있는 3개의 DeFi 프로토콜인 Uniswapv3, Curve 및 AAVE v2의 스테이블코인 잠금량도 감소했지만, 그 폭은 훨씬 작습니다. 통계에 따르면, 13종의 주요 스테이블코인이 3개의 DeFi에서의 총 잠금량은 11일의 34.64억 달러에서 18일의 32.97억 달러로 감소하여 약 4.83% 하락했습니다.

이 중 일부 스테이블코인의 잠금량 변화는 18일 11일 대비 주목할 만합니다. 예를 들어, 이 기간 동안 USDT는 3개의 DeFi 프로토콜에서 잠금량이 크게 상승했으며, Uniswapv3에서는 94% 이상 상승했고, Curve에서도 거의 40% 상승했습니다. 반면, USDC의 잠금량은 Uniswapv3와 Curve에서 모두 하락했으며, 하락폭도 적지 않았습니다.

또한, FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD, MAI의 잠금량은 이 3개 프로토콜에서 모두 하락했으며, FRAX와 TUSD는 AAVE v2에서 잠금량이 70% 이상 하락했습니다. 반대로, 법정화폐 스테이블코인인 BUSD와 GUSD의 잠금량은 상승했습니다.

DEX에서 각 스테이블코인 거래 쌍의 유형은 최근 스테이블코인이 DeFi에서 흐르는 방향을 더 정확하게 포착할 수 있습니다. 3월 11일 DEX에서 스테이블코인 거래 쌍(stable-stable)의 거래 총액은 231.7억 달러에 달해, 이달 초 일 평균 10억 달러 규모를 훨씬 초과했습니다. 또한, 이날 스테이블코인과 다른 토큰 거래 쌍(stable-alts)의 거래 총액도 79.9억 달러에 달해, 또 다른 작은 정점을 기록했습니다.

전반적으로 USDC의 탈피 이후 스테이블코인 간의 거래가 매우 활발해졌습니다. 주요 스테이블코인의 스테이블코인 거래 쌍의 거래량을 추가로 관찰하면, 11일 USDC 스테이블코인 거래 쌍의 거래량이 104.3억 달러에 달하고, USDT는 85.1억 달러, DAI는 약 37.1억 달러에 달했습니다. 이 3종의 스테이블코인 간의 거래가 위기 속에서 스테이블코인의 DeFi 주요 유동 경로를 형성했을 것으로 추측할 수 있습니다.

이는 Chainalysis가 이전에 발표한 의견과 일치하며, DEX에서 USDC의 구매량 급증은 법정화폐 스테이블코인에 대한 신뢰 때문이며, 일부 사용자가 USDC가 상대적으로 저렴할 때 매입하고 다시 달러와의 고정을 기대했음을 나타냅니다.

USDC의 탈피는 대출 시장의 대출 이자율에도 큰 영향을 미쳤으며, USDC와 DAI의 대출 이자율 추세는 기본적으로 "V"형태를 띠고 있습니다. 즉, 대출 수요와 예치 규모의 변화가 비슷하거나 더 작지만, 상대적으로 변동성이 크지 않았습니다. 반면, USDT, TUSD, GUSD, LUSD, SUSD의 대출 이자율 추세는 기본적으로 "Λ"형태를 띠고 있으며, 위기 발생 시 대출 수요의 변화가 예치 규모의 변화보다 크고 유동성이 상대적으로 부족했습니다. 그러나 현재 대출 시장의 대출 이자율은 모두 월 초 수준으로 회복되었습니다.

스테이블코인은 암호 세계와 법정화폐 간의 주요 "다리"이며, 그 중 현실 세계와의 연결이 더 밀접한 "구성 요소", 예를 들어 규제를 받는 달러 스테이블코인은 시스템의 취약점이 될 가능성이 더 큽니다. 그러나 그렇기 때문에, 그 위험 저항 능력은 순전히 암호 세계에 기반한 상위 자산보다 더 강합니다. 중앙화된 관리가 이러한 위험을 보다 효과적으로 억제할 수 있기 때문입니다. 마치 USDC가 SVB의 다수의 투자 유치로 위험을 피한 것처럼, 이는 사용자들이 규제를 받는 법정화폐 스테이블코인에 대한 신뢰의 원천이며, 스테이블코인이 점점 더 규제 당국의 관심을 받는 이유이기도 합니다.