NFT 원주율 솔루션 탐색: NFT MEV의 인프라와 기회

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2023-04-03 12:25:44

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NFT 시장 구조는 FT 시장 구조와 크게 다르며, NFT MEV도 다릅니다.

저자: Alana Levin, Variant

편집: 심조 TechFlow

TL;DR

NFT 시장 구조는 FT 시장 구조와 크게 다릅니다. NFT 시장에서는 자본 형성 사건(민팅)이 더 자주 발생하며, 2차 거래량은 낮고, 입찰 유동성 측면에서 도전이 있으며, 많은 오프체인 주문서가 존재합니다.
이러한 차이로 인해 NFT MEV도 다릅니다. 특히, 차익 거래 기회는 적고, 민팅 과정에서 추출되는 MEV는 더 많습니다. 우리는 또한 NFT 시장에서 독특한 MEV 형태 몇 가지를 확인했습니다: 바닥가 스캔 및 재상장으로 인한 입찰 벽(인위적으로 차익 거래를 위한 높은 거래량 생성), 특성 스나이핑, 비활성 목록에서의 추출 등이 있습니다.
DeFi 시장을 더 성숙한 시장으로 보고 NFT가 나아갈 수 있는 대리로 활용합니다. 이는 오늘날 존재하는 격차와 이러한 도전을 해결할 수 있는 인프라 분야를 명확히 하는 데 도움이 됩니다. 이러한 기회에는 MEV 인식 민팅 솔루션, 더 개방적인 가격 데이터, 동적인 온체인 주문서, 새로운 경매 스타일 시도 및 거래자에게 추가적인 소통 채널 제공이 포함됩니다.

현재 NFT의 가치 흐름은 일반적으로 초기 민팅 시 발생하며, 2차 시장에서 거래되거나 대출될 때 발생합니다. 이 두 가지 가치 흐름 모두 MEV가 존재할 수 있으며, 이는 온체인 거래 시 사용자로부터 추출되는 경제적 비효율성의 비용입니다. 이러한 MEV를 어떻게 처리하느냐에 따라 시장 활동의 비즈니스 모델과 수혜자가 영향을 받을 수 있습니다—거래자에서 시장, 지갑 및 창작자까지.

그러나 NFT 분야에서 MEV는 잘 알려지지 않은 주제인 것 같습니다. 이는 NFT 시장의 구조가 DeFi와 크게 다르기 때문이라고 생각합니다. 이러한 기본적인 차이—더 많은 1차 활동, 더 적은 토큰 공급량 및 더 적은 2차 유동성—는 가치의 흐름에 영향을 미칩니다.

이 글에서는 NFT 시장에서의 몇 가지 새로운 MEV 기회, 끊임없이 변화하는 시장 역학이 이러한 기회에 미치는 영향 및 이러한 요소를 고려하여 구축할 수 있는 인프라에 대해 설명하고자 합니다.

NFT 시장 현황

NFT 시장의 현재 구조를 이해하는 것은 MEV가 시장에서 어떻게 작용하는지를 식별하는 데 유용한 기초입니다. 이 과정은 사용자가 NFT를 민팅하는 것으로 시작되며, 이를 자본 형성 사건이라고 부르며, 동질화 토큰의 에어드롭이나 출시와 유사합니다(온체인에서 새로운 자산을 생성함으로써). 그러나 동질화 시장과 비동질화 시장 간의 차이는 최소한 세 가지 측면이 있습니다:

비동질화 시장에서는 자본 형성 사건이 더 자주 발생합니다. 비동질화 시장에서 새로운 NFT를 민팅하는 것은 일반적으로 새로운 예술 작품이나 수집품을 창조하는 것으로 간주되며, 이는 독특함과 희소성을 가지고 있습니다. 따라서 창작자와 수집가는 가능한 한 많은 NFT 작품을 창조하고 획득하려고 합니다.
비동질화 시장에서는 민팅 순서가 중요할 수 있습니다. 민팅 순서 번호는 희귀 속성이나 신원 기호와 같은 금융 가치를 나타낼 수 있습니다.
비동질화 수집품의 공급량은 일반적으로 훨씬 적습니다. 하나의 수집품은 1만 개의 NFT만 민팅할 수 있지만, 동질화 토큰은 일반적으로 10억 개 이상의 공급량을 출시합니다. 이는 2차 시장에서의 유동성에 영향을 미칠 수 있습니다.

사용자가 더 이상 NFT를 소유하지 않기로 결정하면, 그들은 시장(예: OpenSea, Blur, Reservoir 지원의 여러 시장)에서 판매할 수 있습니다. 이러한 주문은 일반적으로 오프체인 주문서에 나열되며, 주문이 이행되거나 취소될 때까지 대기합니다. 이러한 오프체인 주문서에 대해 실제 온체인 활동은 여러 접점을 가지고 있습니다: 첫 번째로 주문을 나열하는 것(즉, 나열 승인 설정), 주문 취소 및 주문 이행입니다. 목록 가격을 변경하려면 판매자의 서명이 필요하지만 추가적인 가스 비용은 필요하지 않습니다. Zora와 Sudoswap과 같이 온체인에서 직접 운영되는 주문서도 있습니다.

1차 시장과 2차 거래 외에도, 주목할 만한 점은 새로운 NFT 유틸리티 시장이 등장하고 있다는 것입니다. 온체인 유틸리티는 NFT를 스테이킹하여 보상을 받거나, 다가오는 에어드롭에 참여하기 위해 위임하거나, 게임 자산으로 사용할 때 NFT를 파괴(소각)하는 것 등을 포함할 수 있습니다. 그러나 "신흥"이라는 단어를 적절한 맥락에서 사용해야 합니다: 2월에는 1차 및 2차 시장 거래량이 거의 20억 달러에 달했지만, NFT 대출 시장의 대출량은 몇억 달러에 불과했습니다. 대출 외의 다른 유틸리티 시장은 더욱 미성숙합니다. 따라서 민팅과 거래는 이 글의 초점이 될 것입니다.

NFT MEV란 무엇인가?

나는 MEV를 시장 내의 어떤 형태의 비효율성으로 정의하며, 이는 거래 시작자(사용자, 지갑, 애플리케이션)가 스택 아래(검색자, 블록 생성자, 검증자)로 가치를 누출하게 만듭니다. 이는 광범위한 정의이지만, 다양한 가치 포착 및/또는 가치 재분배 기회를 고려할 때 유용합니다. 일반적인 MEV 형태에는 차익 거래, 샌드위치 공격, 청산이 포함됩니다.

차익 거래

차익 거래와 샌드위치 공격은 일반적으로 높은 거래량과 깊은 유동성을 필요로 합니다. 가격 차이가 종종 작기 때문에 차익 거래자는 빠르게 포지션에 진입하고 나가기를 원합니다. NFT 시장은 일반적으로 이러한 조건을 갖추고 있지 않습니다. 또한 시장에는 유동성 도전이 존재합니다: 일반적으로 각 목록의 반대편에는 준비된 구매자가 없습니다. 이는 누군가 차익 거래 기회를 발견하더라도, 퇴출(즉, 재상장 및 판매)이 위험할 수 있음을 의미합니다.

일부 NFT 고유의 차익 거래 형태와 관련된 위험은 다음과 같습니다:

바닥가를 스캔하고 더 높은 가격으로 재상장. 많은 거래자들은 바닥가 위에 있을 수 있는 입찰 벽을 이용하여 수익을 올릴 수 있다고 주장합니다. 이 경우, 거래자는 거의 인위적으로 차익 거래에 필요한 높은 거래량을 생성합니다. 이러한 유형의 차익 거래와 관련된 주요 위험에는 높은 자본 비용과 재고 요구가 포함됩니다.
유사한 수요로 간주되지 않는 우연의 발견. 예를 들어, 누군가 1 ETH의 가격으로 그들의 CryptoPunk 빨간색/파란색 안경을 나열했지만, 다른 사람들은 빨간색/파란색 안경을 가진 CryptoPunk에 대해 2 ETH로 입찰하고 있습니다. 검색자는 개입하여 Seaport의 MATCH 기능을 호출하여 두 주문을 충족시키고 차액을 팁(보상)으로 얻을 수 있습니다. 이는 나에게 낮은 위험의 차익 거래 기회로 보이지만, 빈번하지는 않습니다. 여기서 실행되지 않는 것이 검색자가 직면하는 주요 위험입니다.
특성 스나이핑은 NFT의 "비동질화" 구성 요소에서 독특한 차익 거래 형태입니다. 누군가 특정 특성을 가진 NFT가 X의 가격으로 거래되고 있지만, 동일한 특성을 가진 다른 NFT의 거래 가격이 X+Y라는 것을 알게 되면, 구매하여 더 높은 가치로 재상장할 수 있습니다. 검색자가 그들의 입찰이 우선 처리되도록 하기 위해 많은 가스를 지불하면 MEV가 발생합니다. 이 경우, 검색자는 퇴출 위험에 직면합니다: 그들의 목록의 반대편에 대기 중인 입찰이 없을 수 있습니다. 따라서 검색자는 알 수 없는 기간 동안 재고를 보유하는 위험을 감수해야 하며, 특성 가격의 장기적인 변동성 위험을 감수해야 합니다.

샌드위치 공격

현재 NFT 시장에서는 샌드위치 공격이 많지 않은 것 같습니다. 이는 부분적으로 대부분의 NFT가 사용 가능한 공급량이 변할 때 동적으로 재가격 책정되지 않기 때문입니다.

동질화 시장에서는 대량 주문이 시장에 영향을 미칩니다. 그러나 NFT의 경우, 바닥가 NFT의 10%를 구매하는 것이 다른 바닥가 NFT의 가격을 직접적으로 변경하지 않습니다.

NFT는 일반적으로 개별적으로 가격이 책정되며, 집합적으로 가격이 책정되지 않습니다. 주목할 만한 점은 NFT 자동화 시장 제조업체 "Uniswap for NFTs" Sudoswap과 같은 일부 동적 가격 책정 인프라가 등장하고 있다는 것입니다. Sudoswap은 풀링된 NFT에 대한 입찰이 최소한 존재하도록 하여 NFT의 유동성 문제를 해결합니다. 그러나 동적이고 자동화된 가격 책정은 샌드위치 공격의 영역도 확장합니다.

청산 MEV

대출 시장에는 "청산 MEV"라는 또 다른 일반적인 MEV 형태가 존재합니다—검색자는 첫 번째로 발견하고 청산 수수료를 얻음으로써 이익을 얻습니다. 점점 더 많은 대출 거래가 온체인에서 구축되고 있으며(예: Seaport와 같은 프로토콜에서 직접 청산 엔진이 거주), 가격이 담보 가격을 초과할 때 청산이 촉발되는 지속적으로 하락하는 가격 경매 메커니즘이 있습니다. 나는 특정 NFT 담보 가격을 조작하기 위해 바닥가/특정 NFT 담보 가격을 조작하는 데 전념하는 검색자 그룹이 있을 것이라고 생각합니다.

기타 NFT 유형

다음과 같은 것들이 포함될 수 있습니다:

민팅 과정에서의 혼잡. 인기 있는 민팅은 사용자에게 수백만 달러의 가스 비용을 지불하게 할 수 있습니다: 이는 NFT 프로젝트가 창출한 가치이지만, 결국 검증자가 추출합니다.
민팅 과정에서의 로봇 사용. 검색자는 mempool에서 첫 번째 민팅 거래를 발견하고, 민팅될 토큰 공급량을 확인한 후, 남은 민팅의 일부 또는 전부에 대해 미리 입찰할 수 있습니다.
예기치 않게 거래되지 않은 주문 남기기(일반적으로 비활성 목록이라고 함). 주문 취소는 비용이 발생하기 때문에, 때때로 사용자는 NFT를 새 지갑으로 단순히 이동시켜 주문을 종료합니다. 문제는, 이는 기술적으로 원래의 주문을 보존하게 됩니다—해당 사용자가 NFT를 원래 지갑으로 다시 이동시키면, 해당 주문이 다시 나타납니다. 그때 바닥가는 원래의 매물 가격을 초과할 수 있으며, 현명한 제3자는 저평가된 NFT를 선점할 수 있습니다. MEV는 검색자가 높은 가스 비용으로 검증자를 뇌물로 주어 해당 목록에 대한 입찰이 우선 고려되도록 할 수 있기 때문에 발생합니다.
NFT 임대와 관련된 차익 거래. 우리는 NFT 권리/유틸리티를 자산 자체에서 분리하는 추세를 보고 있습니다. 다시 말해, NFT의 AirBnb가 등장하고 있습니다: 자산(집)을 소유하지만 다른 사람들이 소유자가 일반적으로 누리는 이익을 임시로 사용/즐기기 위해 비용을 지불하게 합니다. 이러한 유동적인 위임은 에어드롭과 관련된 차익 거래에 특히 유용합니다—NFT 자체를 구매하려고 시도하기보다는 대량의 NFT 권리를 구매하여 에어드롭을 기대하는 것이 더 적은 자본을 필요로 하며, 바닥가의 급격한 상승을 제한하고 에어드롭 공급의 중요한 부분을 확보할 기회를 제공합니다. 우리가 에어드롭에 대한 더 높은 자격 요건을 보기 시작한다면(우리가 이미 동질화 시장에서 본 것처럼), 이러한 NFT를 보유한 사람들은 그들의 NFT가 청구할 수 있는 에어드롭의 가능 규모에 대한 비대칭 정보를 가질 수 있습니다.

마지막으로, 내가 언급하지 않은 더 많은 형태의 NFT MEV가 있을 수 있으며, 여기에는 사기, 소각 및 상환 기능과 관련된 비효율성, 민팅에 대한 사전 입찰(그 중 하나일 뿐) 등이 포함됩니다. 이 목록은 창의적이고 영감을 주기 위한 것이며, NFT MEV 기회를 줄이거나 포착하는 것과 관련된 아이디어/프로젝트에 대한 논의를 촉발하기를 바랍니다.

인프라의 기회

시장 현황과 MEV가 특히 존재하는 분야를 기반으로, 다음은 NFT 고유 인프라를 구축하는 데 흥미로운 기회를 제공할 수 있습니다.

MEV 인식 민팅 솔루션. 특히 NFT를 위한 경매를 구축하면 프로젝트가 창출하는 가치를 더 많이 포착하는 데 도움이 될 수 있습니다: 사용자가 민팅 접근 및 순서를 얻기 위해 입찰하게 하면, 이는 프로젝트가 가격 차별화를 도와주고 높은 가스 가격을 완화하는 방법을 제공할 수 있습니다. 주문이 오프체인에서 발생하거나 사전 민팅되는 경우, 프로젝트는 민팅 과정을 며칠에 걸쳐 분산시키거나 다른 온체인 활동이 적은 시간대를 선택할 수 있습니다.
강화된 가격 인프라. 이는 다양한 형태를 취할 수 있습니다—특성이 어떻게 가격이 책정되는지를 더 잘 보여주는 데이터(예: 검색자가 특성 스나이핑 기회를 식별하는 데 도움을 줌), NFT를 집합적으로 가격 책정하는 대신 개별적으로 가격 책정하는 동적 가격 책정 메커니즘(Sudoswap과 같은), 가격 발견을 개선하기 위한 연속 경매 또는 기타 형태 등이 있습니다.
퇴출(유동성) 위험을 줄이기 위한 인프라 구축. 나는 일반적으로 NFT 가격 책정이 어렵다고 생각하며, 따라서 입찰할 의향이 있는 사람이 적습니다. 협상 메커니즘은 도움이 될 수 있는 방법 중 하나입니다. 사용자가 자신의 NFT를 2 ETH로 나열하고, 구매자가 1 ETH로 입찰하는 경우, 중간 가격이 존재할 수 있습니다. 협상 채널을 갖는 것은 전체 유동성을 증가시키고 NFT 가격 책정에 대한 더 나은 이해를 촉진할 수 있습니다. 사실, 이 범주와 위의(가격 인프라) 사이에는 상당한 중복이 있을 수 있습니다.
점점 더 효율적인 이행 프로토콜 및 도구. 주문이 더 복잡해짐에 따라(예: 판매자가 주어진 주문에서 여러 NFT를 나열하기 시작함), 점점 더 많은 활성 거래자 및/또는 시장 제조업체가 이 분야에 진입하여 효과적인 매칭 또는 주문 채우기 방법을 찾는 것이 거래 경험을 개선할 수 있습니다. Seaport와 Reservoir는 이 범주에서 상호 보완적인 인프라의 좋은 예입니다: 두 가지 모두 시장 간 유동성을 공유하여 선호가 다른 환경에서 더 효율적인 발견 및 매칭을 가능하게 합니다. 관련하여, 수요 우연의 발견 면적은 계속 증가할 것이며, 주문 네트워크의 일부 거래에 대한 선호 인식 매칭 솔루션을 구축할 기회를 제공합니다. 나는 또한 다양한 유형의 거래자를 수용하는 더 나은 방법이 있다고 상상합니다: 전문 거래자는 거의 즉각적인 전송을 원할 수 있지만, 더 소매 지향적인 소비자는 가스 비용이 낮을 때 시간 X에 수락된 입찰이 기술적으로 몇 시간 후에 완료/이전되는 것을 수용할 수 있습니다.

결론

미래를 바라보며, 우리는 NFT를 둘러싼 더 많은 발전을 보게 될 것이라고 확신합니다. 현재 상황은 대부분의 NFT가 비동질적이기 때문에 대체품으로서의 역할이 어렵습니다. 공유 특성이나 바닥가 토큰은 대체품에 더 가깝지만, 소비자 선호는 여전히 다를 수 있습니다.

대조적으로, NFT는 골프 대회의 장소 통행증으로 작용할 수 있습니다—이 경우, 특정 특성(예: 날짜)이 선호의 차이를 초래할 수 있기 때문에 비동질성이 존재할 수 있지만, 전반적으로 그것들은 근사 대체품으로 작용합니다. 소비자는 주어진 날에 티켓을 구분할 수 있습니다(모든 티켓이 동일한 이벤트에 대한 입장 권한을 제공한다고 가정할 때).

스펙트럼이 발전함에 따라, NFT는 온체인 예술에서 티켓, 제휴 링크, IP 라이센스, 소유권 증명서 등 다양한 물품을 대표하게 될 것이며, 우리는 더 많은 MEV가 발생하는 것을 보게 될 것이라고 생각합니다.

전반적으로, 우리는 여전히 NFT의 초기 단계에 있는 것 같습니다.

나는 NFT에 대해 생각하는 것을 좋아합니다. 왜냐하면 그것들이 외부 자본을 암호 생태계에 도입하는 훌륭한 방법이라고 생각하며, 디자인 공간이 완전히 열려 있다고 믿기 때문입니다. 그러나 어떤 시장의 초기 단계에서는 항상 일부 비효율성이 존재합니다.

나는 MEV가 시장 전반에 어떻게 존재하는지 탐구하고—이 탐구가 더 즐거운 사용자 경험을 구축하는 데 어떤 기회를 제공하는지—가 더 넓은 범위의 채택을 위한 길을 열어줄 것이라고 믿습니다.

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