아서 헤이즈: 올해 3월 암호화폐가 급락한 뒤 상승할 것이라고 예측하다

저자：ARTHUR HAYES

편집：심조 TechFlow

Arthur Hayes는 1월 5일에 그의 새로운 글을 발표했으며, 이 글은 2024년 초 시장 전망과 그의 거래 전략에 대한 내용을 담고 있습니다. 심조는 전체 내용을 편집했습니다.

(아래의 의견은 저자의 개인적인 의견이며, 투자 결정을 위한 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래에 참여하라는 추천이나 조언으로 이해되어서는 안 됩니다.)

홋카이도의 폭설 속에서 나무들이 나에게 방향을 제시해 주었고, 중앙은행가와 정치인들도 내가 글로벌 자본 시장에 투자할 때 방향을 제시해 주었습니다. 거래자가 미래를 예측할 수는 없지만, 우리는 시장을 관찰하고 모든 사건의 결과에 확률을 할당할 수 있습니다. 만약 시장이 특정 사건의 확률을 우리 자신의 계산과 다르게 평가한다면, 거래 기회가 존재합니다.

암호화폐의 강세장은 초기 단계에 있으며, 우리는 우리의 열정을 통제해야 합니다. 비트코인이 10분마다 블록을 생성하는 것처럼, 현재의 더러운 법정 금융 시스템은 예정된 불명예스러운 결말을 맞이할 것입니다. 그러나 이 최종 결과에 대해 확신하고 있지만, 이 미래로 가는 길은 알 수 없습니다. 우리는 경계를 유지하고 그에 따라 투자해야 합니다.

간단히 말해, 나는 이 주기 단계에 충분한 자본을 배치했습니다. 즉, 법정 화폐를 매도하고 암호화폐를 구매하는 것입니다. 나는 올해 3월 모든 암호화폐의 급락에 대비하고 있으며, 여러 사건들이 이것이 발생할 것이라는 예감을 주고 있습니다. 나는 내 이유를 설명하고, 내가 관찰할 전환점을 설명할 것입니다. 이 전환점은 내가 비트코인 풋옵션 을 대규모로 사용하여 암호화폐 시장을 공매도 하고, 미국 재무부 채권(T-bills)을 매도한 후 더 많은 비트코인과 다른 암호화폐를 매입할 수 있도록 할 것입니다.

변수

3월에는 서로 상충하는 세 가지 변수가 있습니다.

역환매조건부채권(RRP) 잔액이 언제 제로에 가까워질까?

RRP 잔액을 줄임으로써 유동성이 금융 시장에 주입됩니다. 이 숫자가 제로에 가까워질 때, 나는 이를 2000억 달러의 유동성으로 정의하며, 시장은 다음 단계가 무엇인지 궁금해할 것입니다. 시장의 열광을 유지하기 위해서는 또 다른 달러 유동성의 출처가 필요합니다.

RRP 잔액 감소가 시스템에 유동성을 주입하는 메커니즘에 대한 자세한 내용을 보려면 내 글 "Bad Gurl"를 읽어보세요.

이것은 RRP 잔액이 설립 이후의 그래프입니다. 수평 흰색 선은 2000억 달러입니다.

나는 3월 초에 역환매조건부채권 잔액이 2000억 달러에 도달할 것이라고 믿습니다. 이 추정치는 2023년의 다양한 출발점에서의 감소 속도를 기반으로 계산되었습니다.

은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)은 지속될까?

3월 12일, 파산한 은행은 현금을 찾아야 하며, 미국 국채와 그들이 연준에 재매입한 기타 적격 채권과 교환해야 합니다. 궁극적으로 이는 예런(미국 재무부 장관)의 결정입니다. 시장은 몇 주 전에 은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)이 지속될 수 있을지 궁금해할 것입니다.

초기 BTFP 프로세스는 은행이 공개 시장에서 80달러 가치의 미국 국채를 제공하고 100달러의 현금을 받는 것이었습니다. 계획이 종료되면 은행은 100달러를 반환해야 원래의 미국 국채를 받을 수 있습니다. 만약 현금이 도망가는 예금자에게 주어졌다면, 은행은 더 많은 주식을 매각하거나 고수익 채권을 발행하지 않고는 어떻게 현금을 확보할 수 있을까요?

BTFP를 생성한 이유와 그것이 법정 화폐의 가치 하락 속도와 양에 미치는 영향을 이해하려면 내 글 《Kaiseki》를 읽어보세요.

연준은 금리를 인하할까?

연준의 3월 회의는 이달 20일에 종료됩니다. 현재 시장은 연준이 2021년 3월 이후 처음으로 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 인하폭은 최소 0.25%에 이를 것으로 보입니다.

이것은 연준 기금 선물 시장이 향후 연준 회의에서 금리 인상 확률을 암시하는 표입니다. 보시다시피, 1월 3일 기준으로 시장은 75%의 확률로 0.25% 인하를 예상하고 있습니다.

이러한 변수들은 서로 의존적입니다. 사건의 순서가 중요하며, 이는 시장이 연준과 미국 재무부가 향후 얼마나 많은 달러 유동성을 제공할 것인지에 대한 가정에 영향을 미칠 것입니다.

내 예측이 맞다면

이제 우리는 다양한 사건 경로에 확률을 할당하고 시장의 반응을 예측해야 합니다.

역환매조건부채권 감소 속도

만약 역환매조건부채권이 3월 초에 제로에 가까워진다면, 금융 시장은 하락하기 시작할 것입니다. 주식 시장의 대폭락과 동시에 미국 국채 수익률이 급등했던 것을 기억하시나요? 유일한 이유는 11월 1일에 시작된 국채의 급격한 반등이 그날 발표된 분기 재무부 채무 관리 보고서 때문입니다(심조 주: 이 문서의 목적은 정부 차입 수요와 전략에 대한 투명성을 제공하고 투자자와 시장에 다가오는 경매, 발행할 증권의 종류와 규모, 그리고 채무 관리 정책의 어떤 변화에 대해 알리는 것입니다. 이들은 금융 시장에 매우 중요하며, 이는 금리와 투자 전략에 영향을 미칩니다.)

이 보고서에서 미국 재무부가 차입을 더 많이 수익률 곡선의 단기 쪽으로 이동할 것임을 확인했습니다. 국채 공급량이 증가하고 수익률이 상승함에 따라, 머니 마켓 펀드(MMF)는 RRP에 보관된 현금을 사용하여 국채를 구매하도록 경제적 유인을 받게 됩니다. 다른 조건이 동일하다면, RRP 잔액의 감소는 시스템의 유동성을 증가시킵니다. 이것이 글로벌 채권 및 주식 시장이 크게 상승한 이유입니다.

흰색 선은 10년 만기 국채, 노란색 선은 10년 만기와 2년 만기 국채 수익률 간의 차이입니다. 보시다시피, 수익률은 10월 말에 정점에 도달하고, 약세가 심화되는 경향을 보이며, 흰색 선과 노란색 선이 동시에 상승합니다. 11월 초에는 강력한 채권 공매도 압박이 시작되었고, 수익률은 급락했습니다.

다른 새로운 달러 유동성 출처가 없다면, 나는 채권, 주식, 심지어 암호화폐도 타격을 받을 것이라고 믿습니다. 나는 이후 전술 거래 부분에서 자세히 설명할 것이지만, 이 시점에서 나는 비트코인의 풋옵션 포지션을 대량으로 구매할 것입니다.

우리는 역환매조건부채권 감소 속도를 미리 알 수 없습니다. 따라서 나는 변화 속도를 면밀히 주시할 것입니다. 만약 그것이 내 예측과 실질적으로 다르다면, 나는 내 거래 전략을 조정할 것입니다. 어쨌든, 나는 2023년 하반기에 암호화폐를 대량으로 구매했으며, 나는 지금부터 4월까지는 암호화폐를 매수하기에 좋은 시기가 아니라고 생각합니다.

은행 정기 자금 조달 계획(BTFP)

2024년은 미국 대선 해이며, 일반 미국인들은 은행가들의 구제에 지쳤습니다. 따라서 나는 예런이 미국 은행 시스템의 강력함을 보여주기 위해 BTFP를 연장하지 않을 것이라고 믿습니다. 그러나 몇몇 충분히 큰 비 TBTF 은행들이( TBTF는 "너무 큰 실패할 수 없다"는 의미) 자본이 거의 제로에 가까워져 강제로 인수될 경우, 필요한 규제 자본도 사라질 것입니다. 미국 재무부 장관 예런은 반드시 새로운 형태의 BTFP를 통해 은행에 더 많은 유동성을 주입할 것입니다.

역환매조건부채권에서 유출되는 유동성이 부족하고 인쇄된 돈이 비 TBTF 은행의 자산 부채표에 있는 채권 손실을 커버할 수 없다면, 글로벌 금융 시장은 큰 타격을 받을 것입니다. 시장은 금융 자산 보유자에게 큰 타격을 주어 연준과 재무부가 다시 유동성을 공급하도록 강요할 것입니다. 이는 상관관계가 있습니다. 암호화폐를 포함한 모든 자산은 함께 하락할 것이며, 시장은 자유 시장이 다시 작용하여 시스템 내의 자산이 부채를 초과하는 은행 기관을 정리할 것이라는 전망에 불안해할 것입니다.

3월 FOMC 회의

BTFP는 3월 12일에 만료되며, 연준의 금리 결정은 3월 20일에 발표됩니다. 이 두 가지 주요 결정 지점 사이에는 6개의 거래일이 있습니다. 만약 내 예측이 맞다면, 이 기간 동안 시장 상황이 몇몇 은행의 파산을 초래하고, 연준이 금리를 인하하고 BTFP를 재개하도록 강요할 것입니다.

기술적으로 미국 재무부는 은행에 대출할 수 없으며, 이는 연준의 역할입니다. 그러나 만약 연준이 제공된 달러보다 낮은 가치의 담보를 받아 손실을 입는다면, 이러한 손실은 재무부로 흘러가고 결국 미국 납세자에게 돌아갈 것입니다. 왜냐하면 재무부는 연준의 손실을 보전하기 위해 더 많은 돈을 빌려야 하기 때문입니다.

비트코인은 처음에는 더 넓은 금융 시장이 급격히 하락함에 따라 하락하겠지만, 연준 회의 이전에 반등할 것입니다. 이는 비트코인이 은행 시스템의 부채가 아니며 전 세계적으로 거래되는 중립적인 저장 통화이기 때문입니다. 비트코인은 상황이 악화될 때 연준이 항상 유동성을 주입할 것이라는 것을 알고 있습니다. 이는 TikTok에서 뉴스를 얻는 사람들을 혼란스럽게 하기 위해 새로운 이름으로 불릴 수 있지만, 비트코인은 어떤 형태로든 인쇄된 돈이 항상 인쇄된 돈이라는 것을 알고 있습니다. 따라서 연준이 결국 인쇄기 재가동에 굴복하기 전과 후에 비트코인은 크게 상승할 것입니다.

내 예측이 틀리면

내 예측이 틀리면 다음과 같은 일이 발생할 것입니다:

• 역환매조건부채권(RRP)은 천천히 감소하고, 유동성은 2분기 말까지 금융 시장을 계속 지탱할 것입니다.

• 예런은 3월 12일 이전에 은행 정기 자금 조달 계획이 연장될 것이라고 명확히 할 것입니다.

• 연준의 3월 회의 결정은 중요하지 않게 될 것입니다. 그들이 금리를 인하하든, 유지하든, 인상하든, 이러한 결과 중 어느 하나에 따라 연준과 재무부가 다른 방식으로 시장에 달러 유동성을 추가하는 것과 결합하여 그 순효과는 여전히 자극적일 것입니다.

만약 RRP의 감소 속도가 예상보다 느리다면, 나는 3월 초에 내 풋옵션 포지션을 설정하지 않을 것입니다. 또한 예런이 BTFP가 연장될 것이라는 날짜를 전달하면, 나는 거래를 중단할 것입니다. 나는 미국 국채를 다시 매도하고 비트코인과 다른 암호화폐를 구매할 것입니다.

거래 전략

내 예측으로 돌아가 보겠습니다: RRP가 3월 초에 소진되고, BTFP가 12일에 종료되지만, 20일에 다시 시작되며, 연준이 금리를 인하합니다. 이제 내 거래 계획에 대해 이야기하겠습니다.

비트코인 풋옵션

많은 분들이 아시다시피, 나는 다양한 암호화폐 포트폴리오를 가지고 있습니다. 내 최대 포지션은 비트코인과 이더리움으로, 내 포트폴리오의 약 70%를 차지합니다. 내가 보유한 다른 암호화폐는 유동성이 훨씬 떨어지며, 특히 이들 암호화폐 파생상품의 유동성이 매우 낮습니다. 따라서 유동성이 강한 거시적 암호화폐 헤지를 원한다면 비트코인 파생상품을 사용해야 합니다. 나는 "헤지"라는 용어를 사용합니다; 이는 거래 포지션으로, 내가 설명하는 거래 설정은 단 2주 만에 해결될 수 있습니다. 거래이기 때문에, 나는 옵션을 사용할 것이며, 이는 내가 최대 손실을 미리 알 수 있게 해줍니다: 즉, 풋옵션에 지불한 프리미엄입니다. 추가적인 장점은 내가 영구 스왑이나 선물 계약을 거래할 때처럼 강제 청산 수준을 모니터링할 필요가 없다는 것입니다.

나는 비트코인이 3월 초에 어떤 가격에 도달하든 20%에서 30%의 조정을 겪을 것으로 예상합니다. 만약 미국에 상장된 현물 비트코인 ETF가 이미 거래를 시작했다면, 청산이 더욱 심각할 수 있습니다. 상상해 보세요, 만약 미래에 수천억 달러의 법정 화폐가 이 ETF로 유입된다면, 비트코인은 60000달러를 돌파하고 2021년의 역사적 최고점인 70000달러에 가까워질 것입니다. 달러 유동성이 갑자기 빠져나가면, 나는 30%에서 40%의 조정을 쉽게 볼 수 있습니다. 이것이 내가 3월 결정 날짜가 지나기 전까지 비트코인을 구매할 수 없는 이유입니다.

나는 내가 집중하는 거래자라고 생각합니다. 나는 2월 하순에 시장의 정점을 추적하려고 시도한 후 상당한 풋 포지션을 매수할 것입니다. 나는 6월 28일 만기 풋옵션을 구매할 것입니다. 나는 3월 29일 만기를 선택하고 싶지 않으며, 왜냐하면 나는 3월 초에 포지션에 진입할 것이기 때문입니다. 높은 음의 세타는 어떤 델타, 감마 및 베가 손익을 압도할 수 있습니다. 더 긴 만기 기간은 더 비쌀 것이지만, 만기 시간이 1분기를 초과하기 때문에 프리미엄 감소는 그렇게 빠르지 않을 것입니다.

나는 내 최대 손실을 설정할 것이며, 내 표준 거래 포지션에 비해 이 손실은 상당할 것이고, 그 후 풋옵션을 구매할 것입니다. 이러한 풋옵션에서 상당한 수익을 얻기 위해, 나는 현재 6월 분기 선물 계약 가격에 따라 20%에서 25%의 행사가격을 선택할 것입니다.

포지션 종료

많은 거래자들, 특히 옵션 거래자들은 진입에는 능숙하지만 종료할 때 실수를 합니다. 옵션의 수익은 경로에 의존하기 때문에, 당신이 시장을 올바르게 판단하더라도 포지션을 청산하기 위해 너무 오래 기다리면 여전히 손실을 입을 수 있습니다. 내가 이러한 풋옵션을 보유하는 매일, 나는 손실을 보고 있습니다. 만약 내 예측이 맞다면, 시장은 3월 12일경에 상당한 조정을 시작할 것입니다. 12일에서 20일 사이에, 나는 시장의 저점에서 포지션을 종료하려고 시도할 것이며, 수익을 기대할 것입니다. 만약 내가 정책에 대한 판단이 맞지만 비트코인이 유지되거나 상승한다면, 나는 즉시 내 풋옵션 포지션을 청산해야 할 것입니다.

강세장이 지속될까

3월 말까지 우리는 정상 궤도로 돌아올 것입니다. 예런과 파월은 다시 한번 미국 하에서 평화로운 금융 시스템의 법정 지급 능력을 유지하기 위해 최선을 다할 것이라고 확인할 것입니다. 이 짧은 시장 동요가 지나가면서, 암호화폐는 다시 다가오는 비트코인 블록 보상 반감기의 영향을 받아 급등할 수 있습니다. 따라서 나는 국채 매도를 재개하고 비트코인과 다른 암호화폐를 구매할 것입니다.

예기치 않은 변수

이 글은 미국 금융 시스템의 두 관리자의 결정에 완전히 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 법정 화폐 금융 시스템에는 다른 중요한 역할도 간과해서는 안 됩니다.

중국

대만 선거는 친중국 후보의 승리를 초래할 수 있으며, 그러면 중국 정부는 인민폐 인쇄기를 가동할 것입니다. 끊임없이 유입되는 인민폐 신용은 글로벌 시장에 흘러들어가 미국 은행 시스템의 문제를 압도할 것입니다. RRP가 고갈되고 BTFP가 연장되지 않더라도, 암호화폐는 상승할 것입니다. 따라서 나는 풋옵션을 구매하지 않고 더 많은 암호화폐를 구매하는 쪽으로 전환할 수 있습니다.

일본

일본 중앙은행은 현재 일본 국채(JGB)의 수익률이 천천히 상승하도록 허용하고 있습니다. 만약 JGB의 수익률이 계속 상승한다면, 이는 재정적으로 일본 기업, 연금 및 보험 기금, 가계가 자본을 회수하도록 유도할 것입니다. 그들은 미국 국채를 매각하고 JGB를 구매할 것입니다, 왜냐하면 국내 수익률이 더 좋기 때문입니다. 이 추세가 강화된다면, 나는 독자들을 위해 이 현상을 자세히 설명하는 글을 작성할 것입니다. 일본이 미국 국채의 최대 보유자이자 최대 국제 채권자(순 국제 투자 포지션 기준)인 만큼, 일본 민간 부문의 행동은 10년 이상 만기 미국 국채 수익률에 큰 상승 압력을 가할 수 있습니다.

이것은 국제통화기금(IMF)의 데이터로, 일본의 순 국제 투자 포지션이 3.3조 달러의 긍정적인 수치로 추정됩니다.

이러한 압력은 3월 초 이전에 나타날 수 있으며, 미국이 더 많은 인쇄 조치를 취해야 할 필요성을 강요할 수 있습니다. 만약 그렇다면, 나는 이 거래를 할 기회조차 없을 수 있습니다. 왜냐하면 3월 중순 이전에 예런이 BTFP를 연장하고 새로운 형태의 유동성을 도입했을 것이기 때문입니다. 하나의 후보안은 미국 재무부의 새로운 계획으로, 더 많은 단기 채권을 발행하여 기존의 장기 미국 국채를 구매하는 것입니다. 이는 온건한 수익률 곡선 통제 방식이며, 그녀는 이를 환매 계획이라고 부릅니다. 작년에는 이에 대한 설명 글이 있었으며, 관심이 있으시면 여기를 클릭하여 읽어보세요.

마지막으로

새해가 밝아오면서 각국 중앙은행은 다양한 형태로 돈을 인쇄하고 있으며, 미국과 홍콩에 상장될 것으로 예상되는 현물 비트코인 ETF로 인해 위험이 하향 조정되고 있습니다. 지금은 상승장이 어렵지 않습니다. 나는 시장이 불가능하다고 생각하는 상황이 가능하다고 여겨질 때, 성과가 좋은 주식을 사는 것을 좋아합니다. 거래의 관점에서, 이러한 이분법적 결과를 나타내는 이정표를 활용하여 비합의적인 관점을 취하는 것이 위험 대비 보상이 더 좋습니다. 나는 결국 틀릴 수 있습니다. 그러나 내가 예상 가치에 기반하여 맞다면, 내 수익은 대세를 따르는 것보다 훨씬 클 것입니다.