“체인 상의 연방준비제도” 긴급 금리 인상! 메이커, DAI 방어전 시작?

작성자：ImperiumPaper

편집：Frank, Foresight News

편집자 주：3월 11일, MakerDAO는 DAI 저축률, ETH, WBTC 등 여러 핵심 금고의 안정 요금을 조정했습니다. 본 문서는 이러한 조정의 배경과 잠재적 영향을 간략히 분석하는 것을 목표로 합니다.

문제의 본질로 들어가면, MakerDAO의 안정 모듈(PSM)에서 지난주 대량의 DAI 자금 유출이 발생했습니다. 현재 유출은 여전히 합리적인 수준에 있지만, Maker는 국채 준비금(tbills)을 청산하고 Coinbase Custody의 콜드 월렛에 보관된 USDC를 인출하여 대응할 수밖에 없었으며, 현재까지 9억 달러 이상이 PSM에 주입되었습니다.

주의할 점은, MakerDAO가 이 점을 구체적으로 언급하지는 않았지만, 지난 3개월 동안 국채 준비금(tbills)이 서서히 축소되고 있음을 암시하고 있다는 것입니다.

Maker가 직면한 '환율 안정'의 딜레마

대략적으로 말하자면, DAI 자금 유출의 원인은 MakerDAO와 Spark의 대출 이자율이 동종 업계보다 낮기 때문입니다.

명확히 해야 할 점은, Atlas 프로토콜은 Maker 통화 시장의 이자율을 설정하기 위해 서로 다른 공식을 사용하지만, 이러한 공식은 결국 3개월 만기 미국 국채(T-bill)의 이자율과 연결되어 있습니다(Foresight News 주, Atlas 프로토콜은 MakerDAO의 기본 규칙 집합을 관리합니다).

간단히 말해, MakerDAO의 시스템 이자율은 궁극적으로 3개월 미국 국채 이자율에 의존하며, 더 많은 세부 사항을 알고 싶다면 '수익 담보 기준 이자율'(Yield Collateral Benchmark)을 검색할 수 있습니다.

이는 전체 DeFi 시장 이자율이 전통 금융(TradFi)에 비해 상승함에 따라, MakerDAO의 DAI 이자율이 대출 비용 증가를 적시에 반영하지 못하고 있다는 것을 의미합니다(Foresight News 주, 즉 DAI의 이자율이 적시에 인상되지 않았습니다).

변동 환율 상황에서 이러한 불일치는 인플레이션을 초래할 수 있습니다. 그러나 고정 환율을 유지하는 통화(즉, DAI)의 경우, 달러와 1:1의 고정을 유지하기 위해 시스템은 외환 준비금(USDC)을 사용하여 시장에 개입해야 합니다.

하지만 문제는 Maker의 손발이 묶여 있다는 것입니다. 즉, 미국 국채 이자율에 의해 이자율이 결정되기 때문에 유연하게 조정할 수 없습니다. MakerDAO의 운영에 익숙하지 않은 사람들에게 Maker의 '종말'(end game)은 Atlas 프로토콜을 엄격히 준수하고, 매주 회의를 통해 Atlas의 의미를 연구하는 것이기 때문에, 미세한 규칙 변경조차 매우 어렵고, 이로 인해 DeFi 시장 이자율과의 괴리가 지속적으로 누적되고 있습니다.

지난주까지 상황은 급변했습니다. PSM의 USDC 준비금이 소진되기까지 단 26분밖에 남지 않았습니다. 이때 Richard Heart는 3억 개 이상의 DAI를 대량으로 매도하여 많은 ETH를 구매했습니다. MakerDAO는 여전히 10억 달러의 미국 국채 준비금을 보유하고 있지만, 주말 전신 송금이 제때 도착하지 않아 상황을 예측하기 어려워 MakerDAO에 큰 압박을 주었습니다.

이러한 배경 속에서 BA Labs 팀은 긴급 이자율 조정을 제안했습니다. 그들은 이러한 조치가 다소 극단적이라는 것을 인정할 것입니다(Foresight News 주, BA Labs는 3월 9일 DAI와 관련된 다양한 요금을 증가시키기 위한 종합 제안을 제출했습니다).

하지만 정치적 관점에서 볼 때, 이자율을 지속적으로 인상하는 것은 실행 가능한 경로가 아닙니다.

Maker가 취한 조치를 어떻게 볼 것인가

이제 원인 분석이 완료되었으니, 그 배경의 논리를 살펴보겠습니다:

• DAI 상환을 장려하기 위해 이자율을 인상 - 가능하면 USDC를 DAI로 교환하여 상환하도록 유도;
• DAI 보유를 장려하기 위해 DSR(DAI 저축률)을 인상 - 마찬가지로 사용자가 PSM에서 작업하도록 유도;

위의 조치는 상대적으로 명확합니다.

우리는 또한 잠재적 결과를 분석할 수 있습니다. 주의할 점은, 아래 내용은 추측적 성격을 띱니다:

대출 이자율을 인상하는 것은 전통적이고 올바른 조치입니다. 그러나 한 번에 이렇게 큰 폭으로 이자율을 조정하는 실행 방식은 논란의 여지가 있습니다. 적어도 저는 이 조치가 시장 변동성을 초래할 가능성이 있다고 생각합니다. 물론 그렇지 않을 수도 있습니다.

DSR 이자율에 대해서는 보류 의견을 가지고 있습니다. 이 조정이 다소 성급하다고 느끼기 때문입니다. 저는 대출 양측이 새로운 이자율에 적응하고 실제 수익을 평가한 후에 더 세밀한 조정을 해야 한다고 생각합니다.

CHAI/sDAI를 담보로 사용하고 Blast 통합 등의 기능을 결합하면, DSR을 이렇게 높게(즉, 15%) 설정할 필요가 없다고 생각합니다. 즉, DSR의 이자율 조정이 지나치게 공격적입니다.

저는 암호화 분야에 있는 시간이 대부분의 참여자보다 더 '오래'되었을 수 있습니다. 역사적 관점에서 보면, 많은 고정 환율 통화가 시장 이자율을 따르지 않아 큰 타격을 입었습니다. 따라서 MakerDAO가 대출 이자율을 인상하여 올바르게 수정하고 있지만, DSR 이자율 측면에서 또 다른 실수를 범했을 가능성이 있다고 생각합니다.

이 전체 상황은 1997년 태국/인도네시아/필리핀 또는 1994년 멕시코와 유사하게 느껴지며, MakerDAO의 DSR 이자율 인상이 마치 확장적 통화 정책처럼 보이지만, 연준과는 다릅니다. 왜냐하면 DSR은 쉽게 재담보화될 수 있어 대출 비용을 낮출 수 있기 때문입니다.