이더리움의 해자와 투자 가치

在 이전의 글에서, 저는 체인 상 데이터로 이더리움의 과거와 현재의 현금 흐름을 검토했습니다.

댓글에서 독자가 이런 질문을 했습니다:

이더리움의 현금 흐름이 0인데, 왜 이더리움에 투자해야 하나요?

이것은 이더리움의 내재 가치를 평가하기 위해 어떤 모델을 사용해야 하는지와 관련이 있습니다.

이더리움의 속성은 비교적 복잡합니다. 한편으로는 플랫폼/프로젝트이고, 다른 한편으로는 자신의 생산물인 "상품"을 매개로 수입과 지출이 이루어집니다.

현실 세계에서 어느 정도 비교할 수 있는 것은 석유입니다. 하지만 우리는 어떤 석유 회사의 수익이 석유로 평가되는 것을 보지 못합니다. 석유 회사는 법정 화폐를 최대한 확보하기 위해 석유의 채굴량을 관리합니다. 따라서 석유의 예는 이더리움과는 다릅니다.

또 다른 비유는 국가입니다. 국가의 수입과 지출은 자신이 발행한 "상품"(법정 화폐)으로 평가됩니다. 우리는 국가의 재정 상태를 그 국가의 수입으로 판단합니다. 수입(법정 화폐)이 많을수록 결국 국고에 남는 법정 화폐가 많아지고, 국가는 더 많은 잉여를 창출할 수 있습니다. 이때 우리는 그것이 더 좋다고 생각합니다.

하지만 이더리움은 그렇지 않습니다. 이더리움도 수입이 많을수록 좋지만, 수입이 많아질수록 상당 부분의 수익이 결국 소각되어 전체 시스템에서 잉여 "상품"(이더리움)이 줄어들고, 심지어 디플레이션이 발생합니다. 이러한 상황에서는 오히려 좋다고 생각합니다. 따라서 국가의 예도 이더리움과는 다릅니다.

따라서 현실 세계에서 이더리움과 비교할 수 있는 대상을 찾기 어렵습니다. 그래서 이더리움의 내재 가치를 상품의 관점에서 평가해야 할지, 플랫폼/프로젝트의 관점에서 평가해야 할지 저는 아직 탐색 중입니다.

저는 플랫폼/프로젝트의 관점에서 이더리움의 현금 흐름을 검토하려고 시도했으며, 이더리움이 매일 소각하는 수량이 대략 얼마일 때 가격이 어떤 수준에 도달할 수 있을지를 도출하는 데 더 관심이 있습니다.

플랫폼/프로젝트의 관점에서 이더리움이 미래에 풍부한 자유 현금 흐름을 생성할 수 있다고 믿습니다.

이전의 글에서 저는 기업의 내재 가치를 평가하는 기준에 대해 여러 번 언급했습니다:

바로 기업의 미래 자유 현금 흐름의 전체 할인입니다.

이 평가 기준에서 매우 중요한 단어가 있으며, 일부 독자는 무의식적으로 이를 간과했을 것입니다.

이 중요한 단어는 무엇인가요?

바로 "미래"의 자유 현금 흐름입니다.

주의하세요, 현재가 아니라 미래, 더군다나 과거가 아닙니다.

이것이 기업의 내재 가치를 평가하는 핵심입니다.

미래라면, 모든 과거의 역사 데이터는 단지 참고일 뿐입니다. 과거 데이터가 미래 현금 흐름 평가에 도움이 된다면, 과거 데이터는 참고 가치가 있습니다; 그렇지 않다면 과거 데이터의 참고 가치는 매우 제한적입니다.

이 데이터의 참고 가치가 제한적이라면, 프로젝트의 내재 가치를 평가하는 데 어떤 요소를 참고할 수 있을까요?

저는 글에서 버핏과 둔융핑의 관점을 반복해서 공유했습니다: 비즈니스 모델과 기업 문화입니다.

이와 관련하여, 둔융핑의 투자 경력에서 두 가지 전형적인 사례가 있습니다.

첫 번째 사례는 그가 넷이즈에 투자한 것입니다.

2001년, 넷이즈는 인터넷 거품의 붕괴와 경영 문제로 심각한 재정 위기에 빠졌고, 주가는 한때 1달러 이하로 떨어져 상장 폐지 위험에 직면했습니다.

그 당시 넷이즈는 수익을 내는 것은커녕 기본적인 운영조차 유지하는 데 문제가 있었고, 순이익이 발생하여 풍부한 자유 현금 흐름을 생성할 수 있는 상황이 아니었습니다.

둔융핑은 이때 넷이즈의 게임 사업을 긍정적으로 보고, 넷이즈의 게임이 미래에 반드시 수익을 내고 풍부한 현금 흐름을 생성할 것이라고 믿었습니다.

그는 나중에 회상하며, 그 시기에 그는 시장에서 거의 유일한 대규모 구매자였고, 매일 시장에서 그 혼자서 대량으로 판매자의 매물을 인수했다고 말했습니다.

두 번째 사례는 그가 핀두오두에 투자한 것입니다.

그가 핀두오두에 투자할 당시, 핀두오두는 여전히 많은 돈을 소모하는 단계에 있었습니다. 2018년 상장 시에도 100억 위안 이상의 손실을 보고 있었습니다. 4년 후인 2021년 3분기에서야 핀두오두는 처음으로 수익을 올렸습니다.

2018년부터 2021년까지의 4년 동안 핀두오두는 계속해서 손실을 보고 있었고, 순이익이 전혀 없었습니다. 왜 둔융핑은 여전히 그에 투자했을까요? 그는 Q&A에서 이렇게 말했습니다: 핀두오두의 경쟁 우위를 긍정적으로 보고, 특히 그 창립자를 믿었습니다.

왜 이 두 사례의 기업이 순손실을 보고 있을 때, 둔융핑은 여전히 투자할 수 있었을까요?

핵심 이유는 간단합니다: 그는 이 두 기업의 비즈니스 모델과 경쟁 우위를 긍정적으로 보았기 때문입니다.

그는 이 두 회사가 당시 및 과거의 상황이 매우 좋지 않더라도, 그들의 미래는 반드시 밝을 것이라고 믿었고, 그들이 미래에 반드시 풍부한 자유 현금 흐름을 생성할 것이라고 믿었기에, 그는 이 두 회사의 내재 가치를 의심하지 않고 다른 사람들이 망설일 때 대담하게 매수할 수 있었습니다.

이더리움에 대한 논의로 돌아가면, 제 의견은 간단합니다:

저는 이더리움이 매우 좋은 경쟁 우위를 가지고 있고, 훌륭한 팀 문화를 가지고 있다고 믿기 때문에, 플랫폼/프로젝트의 관점에서도 이더리움의 미래는 좋은 자유 현금 흐름을 가질 것이라고 믿습니다.