Coinbase 월간 전망: 글로벌 통화 시스템 전환, 비트코인이 테이블에 오르기 시작하다

원문 제목：Monthly Outlook: Dethroning the Dollar

원문 저자：David Duong, CFA - Global Head of Research

편집：Daisy，ChainCatcher

편집자 주：

본 문서는 Coinbase에서 최근 발표한 월간 전망 연구 보고서를 정리한 것입니다. 보고서는 미국의 "쌍둥이 적자"가 지속적으로 확대되고, 무역 보호주의가 심화됨에 따라 시장의 달러에 대한 신뢰가 약화되고 있으며, 전 세계적으로 대규모 자산 포트폴리오 재구성이 이루어질 가능성이 있다고 지적합니다. 이러한 배경 속에서 비트코인은 주권 중립성과 자본 통제의 영향을 받지 않는 특성 덕분에 점점 더 많은 국가에서 잠재적인 초국가적 저장 자산으로 간주되고 있습니다. 보고서의 보수적인 추정에 따르면, 만약 전 세계의 준비 시스템이 점진적으로 비트코인을 포함하게 된다면, 그 총 시가총액은 약 1.2조 달러가 추가될 것으로 예상됩니다.

다음 내용은 보고서의 요점을 번역 및 정리한 것입니다.

요약

전 세계 자본 흐름은 무역 보호주의의 심화로 인해 재편되고 있으며, 달러는 글로벌 준비 통화로서의 지배적 지위를 위협받고 있습니다. 미국의 재정 적자와 무역 적자가 지속적으로 확대됨에 따라, 부채 수준은 지속 불가능한 길로 접어들고 있으며, 시장은 달러를 안전 자산으로서 신뢰하지 않게 되고 있습니다. 이러한 추세는 달러 자금 유입의 반전을 초래할 수 있으며, 글로벌 대형 기관들이 자산 배분을 재조정하도록 촉구할 수 있습니다. 장기적으로 볼 때, 달러는 지속적이고 상당한 매도 압박에 직면할 가능성이 있습니다.

특히, 우리는 지난 몇 개월의 혼란이 달러의 지배적 지위가 10년간 하락해온 추세를 더욱 악화시켰다고 생각합니다. 앞으로의 변화는 비트코인 및 전체 암호화폐 시장의 중요한 전환점이 될 수 있습니다. 현재의 달러 시스템의 변화는 금과 비트코인과 같은 저장 자산이 새로운 통화 구조에서 더 매력적인 대안으로 부상하게 만들고 있습니다. 금이 바젤 III 협정에 따라 3등급 자산에서 1등급 자산으로 승격된 것이 그 전형적인 사례입니다. 특히 비트코인은 주권 중립성과 제재 및 자본 통제의 영향을 받지 않는 특성 덕분에 국제 무역에서 실행 가능한 초국가적 회계 단위가 될 가능성이 있습니다.

우리는 달러 수요의 감소가 더 많은 국가들이 국제 준비 다변화를 추진하도록 촉구할 수 있다고 생각합니다. 보수적인 추정에 따르면, 이 추세는 비트코인 시가총액에 약 1.2조 달러의 증가를 가져올 것으로 예상됩니다. 이는 점점 더 많은 국가들이 전략적 비트코인 준비에 주목하게 되는 이유를 부분적으로 설명하며, 비트코인이 지정학적 측면에서 점점 더 중요한 위치를 차지하고 있음을 강조합니다.

위험한 시대의 연속

지난 반세기 동안 미국의 경제 관리 모델은 깊은 변화를 겪었습니다. 1970년대의 스태그플레이션 위기 이후, 밀턴 프리드먼과 같은 경제학자들은 케인즈주의의 수요 관리 이론에 의문을 제기하며 현대 중앙은행 제도의 형성을 촉진했습니다. 이 제도는 인플레이션 목표와 "자연 실업률" 이론을 핵심 기반으로 삼고 있습니다. 이후 이 프레임워크는 중앙은행의 정치적 독립성을 통해 제도화되었으며, 중앙은행은 주로 금리 정책(그리고 이후의 일부 거시건전성 도구)을 통해 통화 공급을 조절하고 경제 안정을 달성하고 있습니다.

수년간, 이 프레임워크는 대규모 적자 지출과 수조 달러 규모의 자극 계획을 포함한 재정 급진주의로부터 지속적인 압박을 받고 있습니다. 일부 지출은 실제로 글로벌 금융 위기와 코로나19 팬데믹과 같은 도전에 대응하기 위해 필요했지만, 미국의 부채와 GDP 비율은 2008년 63%에서 현재 약 122%로 급증하여 명백히 지속 불가능한 경로에 접어들었습니다. 또한, 2022년과 2023년 동안의 연준의 급진적인 금리 인상은 미국 정부의 차입 비용을 상당히 증가시켰고, 관련 이자 지출의 급증은 재정 적자 문제를 더욱 악화시켰습니다. (그림 1 참조)

이러한 배경 속에서 무역 보호주의의 대두는 글로벌 자본 흐름의 패턴을 재편할 수 있습니다. 달러의 안전 자산으로서의 지위는 타격을 받고 있으며, 이는 일부 대형 기관(예: 비미국 연금, 생명보험 회사 및 주권 재단 등)이 기존의 투자 전략을 변경할 가능성을 의미합니다. 지난 20년 동안, 이러한 기관들은 약 33조 달러의 달러 자산 노출(14.6조 달러의 채권과 18.4조 달러의 주식 포함) 중 약 절반이 체계적으로 헤지되지 않았습니다(출처: 로이터). 우리는 향후 몇 개월 또는 몇 년 내에 전 세계적으로 새로운 대규모 자산 포트폴리오 조정이 발생할 가능성이 있다고 생각합니다. (그림 2 참조)

이것은 미국이 "쌍둥이 적자"(즉, 재정 적자와 무역 적자가 동시에 확대됨)로 인해 달러 자금 유입의 반전을 초래한 것이 처음은 아니지만, 이번 사건은 글로벌 경제 구조의 심각한 변화와 맞물려 발생하고 있습니다. 우리는 현재 세계가 달러 시스템의 중대한 전환 과정에 있으며, 이 추세는 새로운 대규모 달러 매도 압박을 초래할 수 있다고 생각합니다.

비록 보복 관세가 최종적으로 철회되더라도, 우리는 위의 추세가 역전되기 어려울 것이라고 생각합니다. 그 이유는 다음과 같습니다: (1) 신뢰 충격의 영향이 많은 투자자들의 마음에 깊은 인상을 남겼다; (2) 관세 인하와 세금 감면은 정부의 재정 수입을 약화시켜 적자 압박을 더욱 증가시킬 것입니다. 물론, 달러 약세는 어느 정도 이자 비용을 낮추어 "인플레이션" 방식으로 부채 부담을 경감하는 데 도움이 될 수 있으며, 미국의 수출을 촉진할 수 있습니다. 그러나 이 과정의 대가는 달러를 저장 수단 및 글로벌 준비 통화로서의 신뢰성을 약화시키고, 대체 자산에 대한 시장의 탐색을 가속화하는 것입니다.

우리가 2023년 12월 "탈달러화"라는 주제를 논의할 때, 우리는 달러가 중요한 전환점에 있다고 언급했지만, 당시에는 이 과정이 "여러 세대"의 시간이 필요할 것이라고 생각했습니다. 그러나 최근 몇 개월 동안 발생한 일련의 사건들은 이 과정을 상당히 가속화한 것으로 보입니다. 사실, 달러의 영향력 하락은 이미 예견된 바가 있습니다. 하버드 대학교의 경제학자이자 암호화폐 비평가인 케네스 로고프는 달러 패권의 정점이 약 2015년에 있었으며, 러시아-우크라이나 전쟁 이후 러시아에 대한 제재로 인해 이 추세가 더욱 가속화되었다고 지적했습니다.

다음 기회

하지만 문제는 대안이 어디에 있는가입니다. 통화 시스템이 근본적인 변화를 겪고, 통화 가치의 기반이 재정의될 때, 금과 최근에 광범위하게 주목받고 있는 비트코인과 같은 저장 자산은 특히 중요해지는 경향이 있습니다. 사실, 최근 몇 주 동안 비트코인의 "디지털 금"으로서의 위치가 점점 더 명확해지고 있으며, 특히 위험 조정 후 미국 주식보다 더 나은 성과를 보이는 가운데 그 가치의 장점이 더욱 부각되고 있습니다. Coinbase 자산 관리 회사의 최신 보고서에 따르면, 향후 10년 동안 글로벌 저장 자산 시장은 현재의 20조 달러에서 53조 달러로 성장할 것으로 예상되며, 연평균 실질 수익률(인플레이션 조정)은 6%에 이를 것으로 보입니다.

그 논리는 비트코인과 금과 같은 자산을 투자 포트폴리오에 포함시키는 것이 위험 분산에 도움이 되며(우리는 이전에 관련 분석을 했습니다), 경제 시스템 전환 기간 동안 수익의 안정성을 높일 수 있다는 것입니다. 비트코인의 변동성이 금보다 높지만, 그보다 높은 잠재적 수익은 금의 안정성과 상호 보완적일 수 있어 보다 균형 잡힌 자산 보존 전략을 구축할 수 있습니다.

또한, 우리는 비트코인이 정부의 임의적 압수와 자본 통제의 영향을 받지 않는다는 점이 금과 현저히 다르다고 생각합니다. 전형적인 사례로는 1934년 루즈벨트가 서명한 "금 법안"이 있습니다. 이 법안은 개인의 금 보유를 금지하고, 이를 미국 재무부에 강제로 위탁하도록 했습니다. 국제적으로, 금은 전통적인 금융 인프라와 실물 보관(예: 은행 및 금고)에 의존하기 때문에 대규모 보유 시 제재 위험에 직면하기 쉽습니다. 반면 비트코인은 다양한 소득 집단이 디지털 자율 관리를 실현할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 예를 들어, 2022년 러시아는 우호 국가에 보관된 2000톤 이상의 금이 동결되어 현금화할 수 없었습니다. 자본 통제와 관련하여, 아르헨티나의 이전 정부는 시민들이 달러를 얻는 것을 제한했을 뿐만 아니라 자본 유출을 방지하기 위해 금 판매를 금지했습니다.

이러한 이유로 우리는 비트코인을 초국가적 저장 자산으로 간주하며, 국제 무역에서 통화 신용을 구축하는 데 독특한 장점을 가지고 있다고 생각합니다. 현재 전 세계의 80% 이상의 국제 무역이 여전히 달러로 결제되고 있지만(그림 4 참조), 글로벌 다극화 시스템으로 점차 나아가면서 점점 더 많은 국가들이 국제 수지에서 달러를 중개 수단으로 지속적으로 의존하는 것에 불안감을 느끼고 있습니다. 그러나 현실적으로 선택할 수 있는 대안은 여전히 매우 제한적입니다.

예를 들어, 경상수지 흑자 국가의 통화는 전 세계적으로 유통되는 양이 부족할 수 있습니다(이것은 경제학자 로버트 트리핀이 제기한 "트리핀 딜레마"로, 그는 새로운 준비 통화 단위를 설정하여 이 문제를 해결할 것을 제안했습니다). 동시에, 유로존의 재정 정책이 매우 분산되어 있고, 유럽 중앙은행의 제도적 제한으로 인해 유로가 세계에서 두 번째로 큰 준비 통화임에도 불구하고 그 영향력은 여전히 달러에 비해 훨씬 미미합니다.

우리는 정치적으로 민감한 무역 관계, 특히 경상수지 흑자 국가에게는 검열 저항성과 주권 중립성을 갖춘 자산(즉, 초국가 자산)이 더 매력적일 것이라고 생각합니다. 물론 이러한 자산의 선택은 매우 제한적이기 때문에 비트코인은 현재 가장 유망한 경쟁자가 될 수 있습니다. 장기적으로 이는 비트코인에게 큰 비대칭 상승 공간을 가져올 수 있습니다. 그러나 그 광범위한 보급은 여전히 제한될 수 있으며, 그 이유는 많은 국가들이 자국 통화 정책에 대한 주도권을 포기하고 싶어하지 않기 때문입니다. 물론 현재 대부분의 상품이 여전히 달러로 가격이 책정되고 있기 때문에, 실제 운영 측면에서 연준은 사실상 전 세계 대부분의 중앙은행의 정책 방향에 큰 영향을 미치고 있습니다.

왜 지금인가?

이것이 바로 우리가 "저장 자산"과 "인플레이션 헤지 자산"을 혼동하지 말아야 한다고 강조하는 이유입니다. 두 가지는 밀접하게 관련되어 있지만, 우리는 "저장 자산"을 장기 투자 주기 동안 그 가치를 유지할 수 있는 자산으로 정의하고, "인플레이션 헤지 자산"은 단기적으로 물가 충격에 대응하고 구매력을 보호하는 도구로 정의합니다. 어떤 자산이 우수한 저장 수단일지라도, 반드시 효과적인 인플레이션 헤지 수단이 되는 것은 아니며, 그 반대도 마찬가지입니다.

이 관점에서 우리는 비트코인으로 유입될 잠재적 자본 규모가 매우 클 것으로 생각합니다. 특히 2025년에는 암호화폐가 진정으로 주류 시장에 진입할 것으로 기대됩니다. 비트코인 보유량의 급증(그림 5 참조)은 주로 현물 비트코인 ETF와 같은 투자 도구의 출현 덕분에 투자 장벽이 크게 낮아졌기 때문입니다. 동시에, 지난 5년 동안 시장의 유동성과 깊이도 크게 향상되었습니다. 비트코인 외에도 암호화폐 결제 분야도 가속화되고 있으며, 점점 더 많은 기관 참여자들이 블록체인 기반 인프라가 효율성을 높이고 비용을 통제하는 데 독특한 장점을 가지고 있음을 인식하고 있습니다.

비트코인 투자자의 기반 확대는 여러 국가(및 미국 일부 주)에서 전략적 비트코인 준비(또는 디지털 자산 준비)를 구축하는 조치와 동시에 진행되고 있습니다. 2025년 3월, 백악관은 행정 명령을 통해 전략적 비트코인 준비를 공식적으로 설립했으며, 사용된 것은 미국 정부가 압수한 비트코인으로, 총량은 약 19.8만 BTC입니다. 주목할 점은 중국이 세계에서 두 번째로 큰 국가급 비트코인 보유국일 가능성이 있으며, 약 19만 BTC를 보유하고 있는 것으로 추정되며, 주로 압수 자산에서 기인한 것입니다. 비록 현재 비트코인 준비 계획이 공식적으로 시작되지 않았지만, 체코, 핀란드, 독일, 일본, 폴란드 및 스위스와 같은 국가들도 비트코인을 국가 준비 시스템에 포함시키는 가능성을 연구하고 있습니다.

반면, 국제통화기금(IMF)과 세계금협회의 데이터에 따르면, 2024년 말까지 전 세계의 지상 금 보유량은 21.6만 톤을 초과하며, 이 중 중앙은행과 주권 재정 부서가 약 17% (약 3.6조 달러)를 준비 자산으로 보유하고 있습니다. 한편, 2024년 환율 변동의 영향을 받아, 2024년 4분기 글로벌 외환 준비금은 12.75조 달러에서 12.36조 달러로 감소했습니다. 이는 금 보유량(외환 준비금 통계 제외)이 현재 전 세계 종합 국제 준비금의 약 23%를 차지하고 있으며, 10년 전의 10%에서 증가했음을 의미합니다. 또한, 바젤 III 협정은 2025년 7월 1일에 공식 발효되며, 이때 금은 3등급 자산에서 1등급 "고품질 유동 자산"으로 재분류될 예정입니다. 이는 글로벌 탈달러화 자산 배분 과정에 추가적인 촉진제가 될 수 있습니다.

달러에 대한 수요가 약화됨에 따라, 우리는 앞으로 더 많은 국가들이 외환 준비금을 다변화하려고 할 것이라고 생각합니다. 보수적으로 추정할 때, 만약 전 세계 총 국제 준비금의 10%만 비트코인에 배분된다면, 장기적으로 비트코인의 총 시가총액은 약 1.2조 달러 증가할 것으로 예상됩니다.

결론

전 세계 통화 시스템이 중대한 변화를 겪고 있으며, 이는 미국의 재정 및 무역 정책에 대한 우려가 심화되고, 달러의 지배적 지위가 점차 약화되고 있음을 나타내며, 이는 대체 저장 자산에 대한 독특한 발전 기회를 창출하고 있습니다. 우리는 비트코인이 주권 중립성과 국제 제재의 영향을 받지 않는 특성 덕분에 점점 더 많은 국가에서 잠재적인 전략적 저장 자산으로 인식되고 있으며, 앞으로 이 추세에서 상당한 혜택을 받을 것으로 기대합니다. 동시에 바젤 III의 금 자산 범주 재분류와 일부 중앙은행의 금 보유 증가 속도의 둔화는 이 구조적 변화를 더욱 뒷받침하고 있습니다. 종합적으로 볼 때, 우리는 전 세계가 달러에 대한 전통적인 의존에서 벗어나는 속도를 가속화하고 있으며, 비트코인이 미래 글로벌 금융 시스템의 핵심 구성 요소가 될 가능성이 있다고 생각합니다.