2025년 3분기: 암호 규제와 시장 변화의 교차 시즌

文章来源：话李话外

기억하기로는 이전 시리즈 기사에서 우리는 올해 2분기의 가능성 있는 성과에 대해 기대를 가지고 있었고, 현재 결과를 보면 상대적으로 괜찮은 편이다. 비트코인의 분기 수익률은 30.32%, 이더리움의 분기 수익률은 37.91%로 모두 중위 수준을 초과했다. 아래 그림과 같다.

다음 3분기의 가능성 있는 성과에 대해서는 이전 기사에서의 기대에 따라 전체 시장에 대해 신중한 태도를 유지할 것이다. 왜냐하면 시장은 여전히 기존의 불확실한 요소들에 직면해야 할 필요가 있기 때문이다. 예를 들어:

1）트럼프의 관세 정책

트럼프는 올해 4월에 유럽연합 등 국가에 대해 Liberation Day(즉, 트럼프가 4월 2일을 해방일로 명명함) 관세 계획에 90일의 유예 기간을 제공한다고 발표했다. 시간으로 계산하면 이 유예 기간의 종료일은 7월 8일이다.

그때까지 새로운 협상이나 계획이 없다면, 트럼프는 최대 50%의 관세를 계속 부과할 가능성이 있다. 비록 시장이 어느 정도 소화했지만, 거시적 상황에 민감한 위험 시장(암호화폐 시장, 주식 시장)에서는 이 관세 계획이 계속 실행된다면 시장의 단기 변동 위험이 증가할 것이다.

현재 인터넷에서 알려진 최신 소식에 따르면, 미국 재무장관은 관세 정책이 9월 1일까지 연장될 가능성을 고려하고 있다고 암시했지만, 트럼프는 인터뷰에서 "연장할 수도 있고, 단축할 수도 있다"고 말했다. 어쨌든 미국은 손해를 보지 않을 것이며, 연장 여부는 다른 국가의 타협 정도에 달려 있다.

2）미국 연방준비제도의 금리 회의

현재 많은 사람들이 미국 연방준비제도가 7월에 금리를 인하하기를 기대하고 있는 것 같다. 가장 최근의 금리 회의는 7월에 열릴 예정이지만, 현재 알려진 정보에 따르면 7월 금리 인하 가능성은 낮고, 이 안에는 변수가 있을 수 있다.

이전에 인터넷에서는 트럼프가 늦어도 9월이나 10월에 파월의 후임자를 발표할 것을 고려하고 있다는 보도가 있었다. 또한 트럼프는 최근 인터뷰에서 "네, 나는 세 네 명 중에서 누군가를 선택해야 한다는 것을 알고 있다. 다행히도 파월의 임기가 곧 끝난다. 나는 그가 매우 형편없다고 생각한다"고 공개적으로 말했다.

하지만 우리는 이것이 표면적인 발언일 뿐이라고 생각한다. 만약 트럼프가 계속해서 파월을 지명한다면 어쩔 수 없지 않은가? 어쨌든 트럼프는 이익만 중요시하고 자신의 발언이 자가당착이 되는 것에 신경 쓰지 않는다. 만약 트럼프와 파월(양측의 배후 세력 포함)이 이익에서 합의에 도달한다면, 올해 9월에 시장이 금리 인하를 맞이할 가능성도 배제할 수 없다. 현재 9월 금리 회의에서 0.25% 인하(즉, 400--425bps)의 가능성은 75.9%로 상승했다. 아래 그림과 같다.

우리가 위에서 언급한 관세 정책과 미국 연방준비제도의 금리 외에도, 암호화폐 시장에 대해 3분기에 주목해야 할 다른 불확실한 요소들도 많다. 예를 들어:

• 스테이블코인 법안(Stablecoin Bill GENIUS)의 진행 상황. 3분기에는 양원 협의로 더 나아갈 것으로 예상된다.

• 시장 구조 규제 법안(Market Structure Bill)의 진행 상황. 현재는 초기 단계에 있으며, 3분기에 스테이블코인 법안과 함께 추진될지 지켜봐야 한다.

• 은행의 스테이블코인 규제 변화. 현재 미국 연방준비제도, OCC, FDIC는 은행에 대해 여러 제한 규제를 해제했으며, 쉽게 말해 은행이 스테이블코인 및 암호화 자산 사업에 쉽게 참여할 수 있게 되었다. 우리는 3분기에 점점 더 많은 은행이 암호화폐에 참여하는 모습을 볼 수 있을 것이다(반대로, 미래에 실력이 있는 암호화 관련 상장 기업도 은행 사업에 진출할 가능성이 있다).

• 암호화 개념주 열기의 전이 효과. 만약 3분기에 암호화 개념이 주식 시장(예: 미국 주식)에서 계속해서 발효되고 과열된다면, 관련 상장 기업의 일부 공지나 동향도 암호화 프로젝트 자체의 흐름에 영향을 미칠 수 있다. 예를 들어, 이전에(5월 8일 Bloomberg는 로빈후드가 유럽 투자자가 미국 주식을 거래할 수 있도록 블록체인 플랫폼을 개발하는 것을 고려하고 있다고 보도했으며, 당시 로빈후드는 아비트럼 및 솔라나와 접촉하고 있었다) 로빈후드가 아비트럼을 기반으로 자사의 L2 블록체인을 출시할 가능성이 있다는 소식이 전해졌다. 이러한 경우 ARB의 단기 과열에 유리할 수 있다. 또한 로빈후드는 ETH 또는 SOL 스테이킹을 출시할 계획이 있다고 전해졌으며, 이론적으로 이는 ETH 또는 SOL에 긍정적일 것이다. 로빈후드와 유사한 행동은 3분기에 다른 상장 기업에서도 더 많이 볼 수 있을 것이다.

• SEC의 암호화 산업에 대한 규제 변화. 올해 초 SEC는 Crypto task force(암호화폐 집행 작업 그룹)를 설립하고 일련의 관련 작업을 수행했다. 아래 그림과 같다. 3분기에 그들이 어떤 새로운 실제 행동을 할 수 있을지 지켜봐야 한다. 또한 ETF와 관련하여, 우리는 이전 기사(예: 6월 15일의 기사)에서 언급했듯이, 5월 말 SEC는 성명서(즉, Statement on Certain Protocol Staking Activities)를 통해 스테이킹 거래가 증권 거래에 해당하지 않는다고 명확히 했다. 이는 올해 ETH ETF의 스테이킹 기능 추가 승인 가능성을 크게 높일 것으로 보이며, 많은 사람들이 주목하는 SOL ETF가 7월에 초기 승인을 받을 수 있다면, 절차에 따라 3분기 말이나 4분기 초에 출시될 가능성이 있다.

간단히 말해, 올해 3분기는 큰 주기적 관점에서 비교적 중요한 시장 시기로 보인다. 우리는 이를 "암호화 규제와 시장 변화의 교차기"라고 부를 수 있다. 거시적 차원, 정치적 차원, 정책적 차원, 시장 차원 등에서 우리는 계속해서 다양한 변화를 목격할 수 있을 것이다.

암호화 시장의 더 긴 전망에 대해 현재 두 가지 주요 견해가 있다:

하나는 역사적 주기 규칙을 계속 이어가는 것이다. 예를 들어 4-5년을 하나의 황소와 곰의 주기로 보아, 이러한 규칙에 따라 우리는 2026년에 새로운 곰장을 맞이하고, 2028-2029년에 다시 새로운 황소장을 맞이할 것이다.

다른 하나는 기존의 규칙을 변화시키고 깨뜨리는 것이다. 예를 들어 미국 주식처럼 슈퍼 사이클을 형성하는 것이다. 이러한 슈퍼 사이클의 시작점은 이번 암호화 황소장에서 발생할 수도 있고, 다음 암호화 황소장에서 발생할 수도 있다. 즉 비트코인이 일련의 변화를 겪은 후(동시에 다양한 단계의 작은 황소와 곰의 전환을 동반하며) 여러 해에 걸쳐 긴 황소와 느린 황소의 대주기로 진입할 것이다.

하지만 위의 내용은 현재의 추측일 뿐이다. 어떤 결과가 나오든, 투자 관점에서 우리는 이 분야에서 "살아남는 것"만이 모든 것을 직접 목격할 수 있는 가능성을 제공한다. 현재 우리는 새로운 암호화 시대에 가까워지고 있는 것 같다.

미래를 전망하면서도 중요한 것은 현재를 파악하는 것이다. 구체적으로 다음 주에는 여전히 기회와 위험이 공존하며, 우리는 미국 6월 ISM 제조업 데이터(화요일), 미국 6월 ADP 고용 데이터(수요일), 미국 6월 실업률 데이터(목요일) 등 몇 가지 중요한 데이터 변화를 경험할 것이다. 만약 이후 다양한 거시적 또는 정책적 발전 방향이 시장의 기대를 충족하지 못한다면, 3분기에는 다시 한 번 조정이나 큰 변동성을 경험할 가능성이 있다.

최근 며칠간의 전체 시장은 사실 비교적 평온하다. 비트코인은 10.8만 달러 근처에서 등락하며, 이전 고점 근처에서 계속 머물고 있지만, 평온한 시장에 비해 사람들의 기분은 더 평온하고 비관적인 것 같다.

다음 가능성 있는 시장에 대해 현재 비트코인의 시장 구조는 여전히 상대적으로 건전하며 이전 주기(예: 지난 황소장 주기)와 기본적으로 유사하다. 만약 시나리오가 변하지 않는다면, 우리는 3분기(또는 4분기로 연기될 수 있음)에서 비트코인이 새로운 역사적 고점을 계속 돌파하는 모습을 볼 가능성이 크다.

물론 이렇게 말하는 것도 다른 각도의 고려가 있다. 예를 들어 비트코인과 S&P 500을 비교해보면 비트코인과 S&P 500의 전체적인 흐름 구조가 기본적으로 동조하고 있으며, 다만 일부 시점에서 약간의 지연 반응이 있을 뿐이다. 현재 S&P와 나스닥이 함께 새로운 고점을 돌파하고 있으며, 이러한 상황이 지속된다면 비트코인이 계속 상승할 가능성이 높아질 것이다. 아래 그림과 같다.

또한 비트코인과 DXY(달러 지수)를 비교해보면 대다수의 경우 달러가 약세일 때 비트코인이 좋은 성과를 내는 경향이 있다. 현재 달러는 여전히 저점 구간에 있으며, 만약 이후 달러의 흐름이 빠르게 반전되지 않고 저점 구간에서 계속 머물고 변동한다면, 일부 자금이 비트코인으로 계속 유입되어 리스크 헤지를 할 가능성이 있으며, 이는 비트코인의 가격을 다시 높일 수 있다. 아래 그림과 같다.

하지만 이러한 것들은 가능성 있는 추세적 추측일 뿐이다. 단기적으로 시장은 정확히 예측할 수 없다. 왜냐하면 우리는 내일(미래)에 어떤 일이 발생할지 결코 알 수 없기 때문이다. 우리가 할 수 있는 것은 발생할 수 있는 여러 가지 일이나 현재 데이터 기반에 따라 다양한 각도의 추측을 하는 것뿐이다.

위에서 우리는 주로 비트코인에 대해 논의했다. 며칠 전의 기사에서 우리는 현재의 암호화 시장을 두 개의 독립적인 계획으로 나누어 실행해야 한다고 반복적으로 언급했다. 즉 비트코인 투자 계획과 알트코인 투자 계획은 더 이상 혼합해서는 안 된다. 그렇다. 비트코인에 비해 전체 유동성이 부족하고 시장 자체가 심각하게 희석되었기 때문에(예: 새로운 알트 프로젝트가 너무 많이 증가함) 알트코인의 전체 성과는 현재까지 많은 사람들에게 실망감을 주고 있다. 비록 이번 주기에서 우리는 이미 3번의 미니 알트 시즌 단계를 경험했지만, 아래 그림과 같다.

하지만 일상적인 그룹 토론과 공공 계정 백엔드의 댓글 관찰을 통해 많은 사람들이 알트코인에서 별로 돈을 벌지 못한 것 같고, 오히려 많은 사람들이 계속해서 손실을 보거나 묶여 있는 상황이다.

현재 일부 사람들은 더 이상 알트 시즌(Altcoin Season)이나 관련 지표를 믿지 않지만, 현재의 시장 발전 단계에서 우리는 여전히 일부 경험(시장 행동)이 참고할 가치가 있다고 생각한다. 사실 역사적 황소장 주기나 이번 황소장 주기 모두 대부분의 시간(이론적으로 90% 이상의 시간) 동안 비트코인이 주도적인 위치를 차지하고 있다. 일부 특별한 과열 분야의 소수 프로젝트를 제외하고(예: 이번 주기 AI 개념이 여러 차례 상승한 경우) 대부분의 알트코인은 완전한 주기에서 성과가 좋지 않으며, 오히려 황소장의 마지막 단계에서야 알트코인이 가장 우수한 성과를 낼 가능성이 높다.

다시 말해, 비록 이번 주기에서 희석 문제로 인해 알트코인의 전체 성과가 좋지 않지만, TOTAL2의 시가총액은 이전 황소장의 고점을 넘지 못하고 있다. 아래 그림과 같다.

현재 비트코인의 주도적 위치(BTC.D)의 성과를 보면 우리는 비교적 흥미로운 단계에 있는 것 같다. 만약 비트코인이 다음에 이전 황소장처럼(현재의 시장과 2021년 9월의 시장을 비교하여) 두 번째 라운드에서 새로운 고점을 기록할 수 있다면, 이후 비트코인의 주도적 위치는 하락할 가능성이 높으며, 그때 우리는 네 번째 미니 알트 시즌 기회를 볼 수 있을 것이다. TOTAL2도 다시 좋은 위치에 도달할 것이다(하지만 이번 주기에서 체인상의 문제를 고려할 때 현재의 TOTAL 지표는 역사적 주기의 TOTAL과 다를 수 있다. 이 점은 2월 3일의 기사에서 이미 공유하고 논의한 바 있다).

오래된 투자자들이 기억하는 전통적인 알트 시즌: 알트 시즌이 오면 거의 모든 코인이 상승하는 것처럼 보인다. 과장하지 않으면, 당시 OK나 Binance에서 눈을 감고 아무거나 사도 돈을 벌 수 있었다.

이번 주기에서 시작된 미니 알트 시즌은 더 이상 전통적인 알트 시즌의 그런 전면적인 장관이 나타날 기회가 없다는 것을 의미한다. 우리는 오직 주요한 이야기 있는 일부 알트코인만이 우수한 성과를 보일 것이며, 대부분의 알트코인(특히 체인상의 다양한 저질 프로젝트)은 더 이상 새로운 고점을 기록할 수 없고, 오히려 제로로 가는 길을 걸을 것이다.

또한 이번 주기의 미니 알트 시즌은 성과 측면에서 대략 몇 가지 주요 단계로 나뉜다. 초기 단계는 AI, NFT 등 개별 "신개념"의 과열과 폭발에 집중되며, 중기에는 SOL + Meme의 과열과 폭발에 집중된다. 현재 이론적으로 후반 단계에 진입하고 있으며, 이 단계는 현재 스테이블코인, RWA 등 개별적으로 이야기할 수 있는 서사 분야에 집중되고 있다.

이렇게 나누면 사실상 명확해진다. 즉 비트코인 외에 알트코인에서 다시 일부 포지션을 배분하고 싶다면, 스테이블코인, RWA 등과 같은 서사 분야에 집중하는 것이 가장 좋다. 또한 우리는 며칠 전의 기사에서 현재 스테이블코인 개념의 열기가 주식 시장을 통해 나타나고 있다고 언급했다. 만약 이후 자금(과열)이 암호화 시장으로 돌아올 기회가 있다면, 지금은 계속 연구할 좋은 시점이다. 왜냐하면 비트코인이 고점에서 조정되고, 알트코인이 대부분 사람들에게 희망을 잃게 되었을 때, 점점 더 많은 사람들이 암호화 시장을 떠나 주식에 투자할 때…… 이것이 아마도 당신의 새로운 기회일 것이다. 스테이블코인을 예로 들면, AAVE, ENA 등 스테이블코인과 관련된 프로젝트는 여전히 일정한 성과 공간이 있을 것이다.

물론 우리는 여전히 이전 기사에서 언급한 그 말을 기억해야 한다. 만약 다음 3분기(또는 4분기)에 알트코인이 새로운 성과 기회를 가진다면, 반드시 적시에 이익을 실현하는 것이 중요하다(즉, 당신의 알트코인을 BTC 또는 USDC로 교환하는 것). 기회와 위험은 종종 비례 관계에 있으며, 폭등은 더 나은 폭락을 위한 것이고, 폭락은 더 나은 폭등을 위한 것이다. 황소장의 후반기에는 수익을 지키는 것이 더 높은 위험을 감수하고 도박하는 것보다 더 중요하다.

2025년 상반기가 이렇게 물러나며 끝났다. 하반기에는 계속 집중하고, 생각하고, 인내할 수 있기를 바란다. 현재 많은 사람들이 "암호화폐는 죽었다"고 말하지만, 사실 "죽은" 것은 아마도 일부 사람들의 포지션일 뿐이다. 암호화 시장은 현재까지 17년 동안 발전해왔으며(2008년 비트코인 백서가 등장한 것을 기준으로), 단순한 "폭력적 보너스 기간"과 "야만적 발전 기간"은 지나가거나 역사로 남고 있다. 하지만 상대적으로 이 분야는 여전히 일반인에게는 드문 기회 분야 중 하나이다.