미국 주식 토큰화의 배경: 하나의 서사의 귀환인가, 아니면 Web3 금융 구조의 진화 신호인가?

저자: JiaYi

최근 트위터를 열면, 화면 가득 미국 주식의 토큰화에 대한 이야기로 가득 차 있습니다. 과장하지 않고 말하자면, 이 며칠 동안 이 문제에 대해 논의하지 않았다면, 아마도 시장과 단절된 상태일 것입니다.

"미국 주식의 블록체인화"는 이번 주 시장의 가장 큰 화두입니다. Robinhood가 유럽에서 주식 토큰화 서비스를 시작했고, xStocks도 Kraken과 Bybit에 동시 상장되었습니다; Solana DEX와 Arbitrum 생태계는 AAPLx, TSLAx 등의 거래 쌍을 상장하기 시작하며, 주식 토큰화라는 새로운 내러티브가 빠르게 퍼지고 있습니다.

하지만 만약 당신이 단순히 열기만 보고 구조를 이해하지 못한다면, 당신은 이 내러티브에서 '채소'가 될 수 있습니다.

제 생각에, 주식 토큰화는 본질적으로 "토큰 하나 발행하기"가 아니라, 블록체인 금융의 스트레스 테스트입니다:

Web3 세계가 정말로 주류 금융 자산의 발행, 거래, 가격 책정 및 상환을 수용할 수 있을까요?

열기가 아닌, 블록체인 금융의 구조적 압력 테스트

제 관점에서, 우리의 산업 내러티브는 끊임없이 순환 발전하고 있습니다. 가장 처음 2019년에 Binance와 FTX가 미국 주식의 토큰화를 시도했지만, 결국 규제에 의해 중단되었습니다. Mirror Protocol은 합성 자산으로 미국 주식 가격을 모방했지만, Terra 붕괴와 SEC 규제로 함께 사라졌습니다. 이는 새로운 것이 아니라, 당시 산업 발전이 아직 성숙하지 않았던 것입니다.

오늘날의 주식 토큰화는 무모한 실험이 아니라, Robinhood, Backed Finance와 같은 라이센스 기관이 주도하는 규제 준수 경로입니다. 이는 중요한 분수령입니다.

Robinhood의 경우, 이번에 유럽에서 출시한 주식 토큰화 서비스는 전례 없는 "증권사 자영업 + 블록체인 발행"의 폐쇄 루트를 따릅니다.

그들은 단순히 블록체인에 가격을 걸고 있는 것이 아니라, Robinhood가 EU에서 라이센스를 취득하고, 미국 주식 실물을 구매하여, 블록체인에서 1:1로 매핑된 토큰을 발행합니다. 보관, 발행, 청산 및 결제, 사용자 상호작용까지 전 과정을 통합하여, 거래 경험은 기본적으로 증권 계좌와 지갑이 결합된 형태에 가깝습니다.

초기에는 이 토큰들을 Arbitrum에 배포하여 블록체인 거래의 속도와 비용을 통제할 수 있도록 했고, 이후에는 자체 구축한 Robinhood Chain으로 이전할 계획입니다. 즉, 전체 인프라도 스스로 장악해야 합니다.

비록 투표권은 아직 개방할 수 없지만, 거버넌스 규제를 피하기 위해 전체 구조에서 이미 윤곽이 드러나고 있습니다: 그것은 구조적 측면에서 거의 독립적으로 운영될 수 있는 "블록체인 증권 거래 시스템"을 구축하는 것과 같습니다.

암호화폐 산업에 있어, 이는 전통적인 인터넷 증권사가 발행 측면에서 자율성을 가질 뿐만 아니라, 자산의 블록체인 구조에서 해체를 시도하는 것을 처음으로 목격하는 것입니다.

무모한 실험에서 규제 준수 폐쇄 루프까지

이번 주식 토큰화가 뜨거워진 것은 제가 이전에 반복했던 의견과 마찬가지로, 사실 우연한 일이 아닙니다. 본질적으로 몇 가지 핵심 변수가 같은 시점에 공명한 것입니다. 이른바 천시지리인화가 바로 그런 것입니다.

먼저, 규제 측면에서의 완화와 방향의 명확성이 있습니다. 예를 들어, 유럽의 MiCA가 공식적으로 시행되었고, 미국 SEC도 더 이상 일방적으로 규제하지 않고, "논의할 수 있고, 할 수 있다"는 신호를 보내기 시작했습니다.

Robinhood가 유럽에서 주식 토큰 서비스를 이렇게 빨리 출시할 수 있었던 것은 리투아니아에서 증권 라이센스를 취득했기 때문입니다; xStocks가 Kraken과 Bybit에 동시에 접속할 수 있었던 것도 스위스와 저지섬에 구축한 규제 준수 구조 덕분입니다.

동시에, 블록체인 상의 자금이 새로운 자산 출구를 찾고 있는 상황에서, 시장 내 자금 구조가 변화했습니다. 전통 금융 시장과 암호화폐 비MEME 시장 간의 간극은 점점 더 좁아질 것입니다.

현재를 바라보면, 기본이 없는 수많은 프로젝트가 초고 FDV를 자랑하며, 유동성이 쌓여 있지만 갈 곳이 없습니다. 안정적인 자금도 "앵커가 있고, 논리가 있는" 자산 배분 출구를 찾기 시작했습니다. 이때 Robinhood, xStocks와 같은 정규군이 규제 준수 구조와 거래 경험을 가지고 들어오면서, 주식 토큰은 매력을 가지게 되었습니다. 그것은 익숙하고 안정적이며, 내러티브 공간이 있으며, 스테이블코인과 DeFi와 연결될 수 있습니다.

TradFi와 Crypto의 결합은 점점 더 깊어지고 있습니다. BlackRock에서 JP Morgan, UBS에서 MAS까지, 전통 금융 거대 기업들은 더 이상 옆에서 지켜보는 것이 아니라, 실제로 블록체인을 구축하고, 파일럿을 진행하며, 인프라를 구축하고 있습니다. 그리고 주식은 가장 주류이자 인지도가 높은 자산으로서, 분명히 토큰화의 우선 선택이 될 것입니다.

전통 자산의 블록체인화, 암호화폐의 기회인가, 프로젝트의 위협인가?

Jiayi의 주관적 의견:

앞으로 주식 토큰화는 폭발적인 성장 곡선이 아닐 가능성이 높지만, Web3 세계에서 매우 탄력적인 인프라 진화 경로가 될 수 있습니다.

이 내러티브의 의미는 두 가지 중요한 구조적 변화를 촉발했다는 것입니다: 첫째, 자산의 경계가 진정으로 블록체인으로 이동하기 시작했고, 둘째, 전통 금융 시스템이 블록체인 방식을 통해 일부 거래 및 보관 프로세스를 조직하려고 한다는 것입니다. 이 두 가지가 구축되면, 이는 되돌릴 수 없는 것입니다.

그렇다면 주식이 Crypto 프로젝트의 유동성을 빼앗는 것이 과연 좋은 것일까요, 나쁜 것일까요?

제 생각에, 이는 전형적인 양날의 검입니다. 더 높은 품질의 자산을 가져오지만, 동시에 블록체인 상의 자금 흐름 구조를 미묘하게 변화시킬 것입니다.

긍정적인 측면에서:

1. 전통 금융의 "블루칩 자산"이 시장에 들어오면서, 블록체인 자금에 새로운 출처가 생기고, "안정 자산"의 배분에 선택지를 추가합니다. 내러티브가 너무 빠르게 회전하고, 자금이 장기적으로 유동하는 시장에서, 이러한 구조가 명확하고 현실적인 앵커가 있는 자산은 유동성이 "어디에 배분해야 할지, 어디에 배분할 수 있는지"의 기본 좌표를 찾는 데 도움을 줍니다.

2. 동시에 이는 "메기 효과"를 가져올 것입니다. 미국 주식의 토큰화와 같은 강력한 내러티브 자산이 등장하면, 전체 블록체인 상의 벤치마크가 높아지게 되고, 이는 반드시 Web3 프로젝트의 전반적인 품질을 향상시키는 방향으로 나아가게 될 것입니다. 쓰레기 프로젝트는 시장에서 도태되도록 합시다, 솔직히 말하자면.

3. Crypto 플레이어는 Crypto Native 형식으로 직접 주식을 구매할 수 있어, 미국 주식이 Crypto 대규모 유동성을 흡수하는 것을 줄일 수 있습니다.

하지만 반대로:

1. 이는 암호화폐 원주율 프로젝트에 압박을 줄 수 있습니다. 단순히 내러티브가 빼앗기는 것뿐만 아니라, 블록체인 상의 자금 구조와 사용자 선호도도 서서히 재구성될 것입니다. 특히 토큰화된 주식의 유동성이 생기고, perp, 대출, 포트폴리오 배분이 시작되면, 이는 원주율 자산과 안정적인 코인 유동성, 주류 사용자 및 블록체인 상의 주목을 직접적으로 경쟁하게 됩니다.

2. 프로젝트 측면에서는: 자금 조달이 어려워질 것입니다. 블록체인 상의 자산 풀에 AAPLx, TSLAx가 등장하고, 미래에는 OpenAI 또는 SpaceX의 토큰화된 사모펀드가 생길 수 있습니다. 투자자와 사용자는 "무엇이 투자할 가치가 있는가", "무엇이 가격 앵커가 있는가"에 대한 직관적 판단이 이동하게 될 것입니다.

주식 토큰화는 우리가 다시 생각하게 만듭니다: Web3는 과연 주류 자산과 실제 거래 행동을 수용할 수 있는 시스템인가? 우리는 개방형 금융 구조를 통해 전통 시장보다 더 낮은 마찰과 더 높은 투명성을 가진 증권 시스템을 재구성할 수 있을까요?