암호화 프로젝트 미국 상장 열풍: 어떻게 합리적인 가치 평가로 월스트리트의 주목을 끌 수 있을까?

팬테라 캐피탈

2025-07-11 22:10:42

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10년 후, 암호화는 더 이상 기술 애호가들이 논의하는 니치 시장이 아니라 일상 생활을 지탱하는 핵심 기술이 될 것이다.

원문 제목：Blockchain Going Public: the Convergence of Public Markets and Digital Assets

원문 저자：Paul Veradittakit, Pantera Capital 파트너

원문 번역：AididiaoJP, Foresight News

핵심 요점

· 암호화 기업 IPO는 막대한 가치를 창출하지만, 시장 가격 책정에는 도전이 있다.

· 토큰 투명성 프레임워크는 시장의 명확성을 높이고 더 많은 기관 자금을 토큰 시장으로 유치하는 것을 목표로 한다.

· 주식 토큰화는 금융 시장을 재편하고 효율성을 높이며 글로벌 자본 접근성을 확대하고 있다.

잘못 가격 책정된 암호화 IPO

Coinbase의 상장 이후 성과는 전형적인 사례로, 공개 시장이 금융 인프라의 최전선 혁신을 가격 책정하는 데 어려움을 겪고 있음을 드러낸다. 우리는 COIN이 개장가에서 52% 폭등하고, 평가가 잠시 1000억 달러를 넘는 열광적인 정점에 도달한 후, 시장 감정과 암호화 주기의 변동에 따라 깊은 조정을 겪는 과정을 목격했다. 매번 시장이 전환할 때마다 새로운 평가 프레임워크로 Coinbase의 가격이 재조정되는 것 같아, 장기 가치 투자자와 구축자 모두 혼란스러워하고 있다.

Circle IPO는 또 다른 최근 사례이다: 안정적인 코인에 대한 시장의 수요가 강한데도, Circle은 상장 첫날 170억 달러를 덜 벌어들여 수십 년 간 가장 낮게 가격 책정된 IPO 중 하나가 되었다. 이는 암호화 산업의 특수 사례일 뿐만 아니라, 새로운 세대의 금융 기업이 공개 시장에 진입할 때 직면하는 구조적 가격 책정 문제이기도 하다.

암호화 산업은 기관의 수요와 플랫폼의 실제 가치 간의 격차를 메울 수 있는 더 적응력 있는 가격 발견 메커니즘이 필요하다.

새로운 평가 프레임워크

암호화 시장은 여전히 S-1 문서와 같은 표준화된 공시 시스템이 부족하다. 암호화 IPO의 잘못된 가격 책정은 인수자가 토큰 경제학을 GAAP(미국 일반 회계 원칙) 체크리스트에 매핑할 수 없을 때, 그들이 과대 평가하거나 과소 평가하게 됨을 증명한다. 이 공백을 메우기 위해 Pantera Capital의 Cosmo Jiang은 Blockworks와 협력하여 '토큰 투명성 보고서'를 출시했다. 이 보고서는 40개의 지표를 포함하여 프로토콜의 불투명성을 IPO 수준의 명확성으로 전환한다. 이 프레임워크는 창립자에게 다음을 요구한다:

· 실제 주체별로 수익 계산

· 라벨이 붙은 내부 지갑 소속 공개

· 분기별로 토큰 보유자 보고서 제출(자금 풀, 현금 흐름 및 KPI 포함)

· 시장 조성자 또는 CEX 협력 세부 사항 공개, 투자자가 상장 전에 유동성 위험을 평가할 수 있도록

이 시스템이 평가를 높일 수 있는 이유는 무엇인가?

· 할인율 감소: 명확한 유통량과 잠금 해제 데이터는 시장이 내재 가치 가격에 더 가까워지도록 한다.

· 구매자 기반 확대: '블랙박스' 프로토콜에 의해 차단되었던 기관 투자자들이 인증된 프로젝트에 참여할 수 있다.

· 규제 대응: SEC가 2025년 4월에 발표할 암호화 발행 지침은 이 프레임워크와 높은 일치를 이루며, 프로젝트가 신청서를 제출할 때 대부분의 문서 작업이 완료되어 승인을 가속화하고 공적 및 사적 평가 격차를 줄인다.

이더리움의 최신 업그레이드는 블록체인과 전통 기업의 차이를 완벽하게 설명한다: 각 새로운 블록은 일부 ETH를 소각하고(자동 주식 재매입과 유사), 동시에 스테이킹하는 사람에게 3-5%의 수익을 제공한다(안정적인 배당금과 유사). 올바른 접근법은 '발행량에서 소각량을 뺀 것'을 자유 현금 흐름으로 간주하고, 할인 후 얻은 평가가 체인 상 생태계 평가에 부합해야 하며, 단순히 자산 부채표를 반영해서는 안 된다. 그러나 희소성은 첫 번째 단계일 뿐이며, 체인 상 활동이 전체 이야기이다: 안정적인 코인의 지갑 간 이동, 브릿지 활동, DeFi 담보 흐름 등 실시간 데이터가 토큰 가격의 근본적인 지지이다.

포괄적인 평가 방법은 기업의 전통적인 현금 흐름을 기반으로 하고, 체인 상 수익(스테이킹 수익에서 수수료 소각을 뺀 것)을 핵심 요소로 검증해야 한다. 스테이킹 수익률, 실시간 트래픽 지표 및 시나리오 분석에 지속적으로 주목하면 평가 방법을 시대에 맞게 유지할 수 있으며, 이를 통해 전통 자금을 유치할 수 있다.

주식 토큰화로 거래 경험 최적화

Pantera Capital은 Ondo Finance에 투자하여 RWA(실제 세계 자산) 토큰화 분야를 지원하고 있다. 최근 우리는 Ondo와 함께 RWA 발전을 촉진하기 위해 2.5억 달러 펀드를 공동 출시했다. Robinhood가 주식 토큰화를 발표하면서 이 분야는 빠르게 성숙하고 있다. 지난주, Robinhood는 플랫폼에서 토큰화된 주식을 출시하여 이 새로운 금융 기술의 핵심 모순을 부각시켰다: 무허가 금융 vs 허가 금융, 그리고 DeFi의 미래 역할.

무허가 토큰화 주식은 누구나 공공 블록체인에서 언제든지 거래할 수 있도록 하여 전 세계 투자자에게 미국 자본 시장을 개방하지만, 내부 거래와 조작의 온상이 될 수 있다. 반면 KYC 기반의 허가 모델은 시장의 공정성을 유지하지만, 토큰화 주식의 글로벌 접근성이라는 핵심 장점을 제한한다.

우리는 토큰화 주식이 DeFi를 재편할 것이라고 믿는다. DeFi의 사명은 개방적이고 프로그래밍 가능한 금융 원리를 구축하는 것이지만, 이전에는 주로 암호화 원주율 토큰에 서비스를 제공했다. 토큰화 주식의 도입은 새로운 사용 사례를 열어준다. 토큰화 주식의 구조는 다음 사용자와 유동성의 귀속을 결정할 것이다:

· 허가 모델에서는 Robinhood와 같은 전통 기관이 사용자 관계를 주도하고, DeFi 프로토콜은 후방에서 유동성을 경쟁해야 한다.

· 무허가 모델에서는 DeFi 프로토콜이 사용자와 유동성을 동시에 통제하여 진정으로 개방된 글로벌 시장을 구축할 수 있다.

Hyperliquid의 HIP-3 업그레이드는 이 비전을 완벽하게 설명한다: 스테이킹 프로토콜 토큰을 통해 오라클, 레버리지 및 자금 매개변수를 구성하여 누구나 토큰화 주식에 대한 영구 계약 시장을 생성할 수 있다. Robinhood와 Coinbase는 유럽 연합에서 주식 영구 계약을 출시했지만, 그 모델은 여전히 DeFi보다 더 폐쇄적이고 조합성이 낮다. 개방적인 경로를 유지한다면, DeFi는 프로그래밍 가능한 무국경 금융 공학의 기본 장소가 될 것이다.

비트코인 시가총액, 구글 초과

2025년 비트코인은 2.128조 달러의 시가총액으로 세계에서 다섯 번째로 큰 자산으로 도약하며 구글을 초과했다. 기관 채택, 현물 비트코인 ETF 승인 및 명확한 규제의 추진으로 비트코인은 10.6만 달러를 돌파했다. 이 이정표 사건은 프로그래밍 가능한 통화가 명확한 제품 시장 적합점을 찾았음을 증명한다.

미래 전망

Dan Morehead가 말했듯이, 암호화폐 투자는 전통 시장이 비교할 수 없는 수익을 제공한다. 이는 전통 공개 시장과 암호화 분야가 재무 및 구조적으로 가속화된 융합의 이유이다:

· 디지털 자산 국고와 암호화 IPO는 공개 시장에 암호화 재무 노출을 제공한다.

· 안정적인 코인과 토큰화는 암호화 기술을 활용하여 전통 시장 구조를 최적화한다.

10년 후, 암호화는 더 이상 기술 애호가들이 논의하는 틈새 시장이 아니라, 일상 생활을 지탱하는 핵심 기술이 될 것이다.