중앙화 거래소의 DeFi 진출: Bybit가 ByReal을 출시할 계획인 이유는?

저자: Chi Anh과 Ryan Yoon, Tiger Research

이 보고서는 Tiger Research에서 작성하였으며, Bybit, Binance, Coinbase와 같은 주요 중앙화 거래소(CEX)가 DeFi 분야에 진입하는 이유와 그들의 전략을 분석합니다.

요점 요약

• 전략 차별화: Binance는 소매 중심의 온체인 서비스를 제공하여 Web3의 진입 장벽을 낮추는 것을 목표로 하고 있습니다. Bybit는 독립 플랫폼 ByReal을 출시하여 온체인에서 CEX 수준의 유동성을 제공합니다. Coinbase는 소매 및 기관 사용자를 목표로 하는 이중 트랙 모델을 채택했습니다.
• CEX가 온체인으로 전환하는 이유: 초기 토큰이 점점 더 탈중앙화 거래소(DEX)에서 출시됨에 따라, 중앙화 거래소는 규제 심사로 인해 상장 지연에 직면하여 거래량과 수익을 잃게 되었습니다. 온체인 서비스는 그들이 초기 토큰 유동성에 참여할 수 있게 하며, 공식 상장 없이도 사용자를 유지할 수 있게 합니다.
• CeDeFi의 미래: 플랫폼 경계가 모호해지고 있습니다. 거래소 토큰은 수수료 할인 도구에서 중앙화 및 탈중앙화 생태계를 연결하는 핵심 자산으로 진화하고 있습니다. 일부 DeFi 프로토콜은 더 큰 CEX 주도 네트워크에 흡수될 수 있으며, 통합된 혼합 시장 형성을 가속화할 수 있습니다.

1. 놓칠 수 없는 기회: CEX의 온체인 전환

Binance의 최근 조치인 Binance Alpha는 시장의 초점이 되었습니다. Binance 팀이 운영하는 Alpha는 DeFi 기반의 상장 플랫폼으로, 소매 사용자가 전통적인 거래소 채널보다 더 빠르게 초기 토큰에 접근할 수 있게 합니다. 이는 특히 Alpha Points와 같은 메커니즘을 통해 사용자에게 타겟 에어드랍을 촉진하여 토큰의 접근성과 참여도를 크게 향상시켰습니다.

그러나 이 모델은 논란이 없지 않았습니다. Alpha를 통해 상장된 몇몇 토큰은 출시 후 가격이 급락하여 이 프로그램의 구조와 의도에 대한 논쟁을 불러일으켰습니다. 평가가 엇갈리지만, 한 가지 분명한 추세는 중앙화 거래소가 더 이상 DeFi 생태계의 방관자가 아니라는 것입니다. 이제 그들은 적극적인 참여자가 되었습니다.

이러한 변화는 Binance에 국한되지 않습니다. 다른 주요 플랫폼들도 온체인으로 전환하고 있습니다. 예를 들어, Bybit는 최근 Solana 기반의 DeFi 플랫폼인 ByReal을 발표했습니다. Coinbase는 또한 온체인 서비스를 직접 애플리케이션에 통합할 계획을 밝혔습니다. 이러한 발전은 거래소 산업이 더 광범위한 구조적 변화를 겪고 있음을 나타냅니다.

핵심 질문은: 왜 오랫동안 안정적이고 수익을 창출하는 비즈니스 모델 에 의존해온 중앙화 거래소가 본질적으로 변동성이 큰 DeFi 시장에 진입하는가? 본 보고서는 이러한 전환 뒤에 있는 전략적 이유를 분석하고, 이 진화를 촉진하는 시장 동향을 살펴봅니다.

2. CEX의 DeFi 진입 현황: 그들이 실제로 구축하고 있는 것은 무엇인가?

중앙화 거래소가 DeFi 분야에 진입하는 전략적 동기를 분석하기 전에, 그들이 실제로 무엇을 구축하고 있는지를 명확히 할 필요가 있습니다. 이러한 노력은 일반적으로 "CeDeFi"(중앙화-탈중앙화 금융)의 광범위한 트렌드로 분류되지만, 각 플랫폼에서의 구현 차이는 상당합니다.

Bybit, Coinbase, Binance는 각각 다른 접근 방식을 취하고 있으며, 아키텍처, 자산 관리 모델 및 사용자 경험에서 차이가 있습니다. 이러한 차이를 이해하는 것은 그들의 전략을 평가하는 데 중요합니다.

2.1.Bybit의 ByReal: 독립 DEX를 통한 CEX 수준의 유동성 제공

ByReal 첫 발표. 출처: @byreal_io

6월 14일, Bybit는 ByReal을 거래소 인프라의 온체인 확장으로 발표했습니다. 주요 목표는 명확합니다: 온체인 환경에서 중앙화 거래소 수준의 유동성을 복제하는 것입니다. 이를 위해 Bybit는 RFQ(가격 요청) 시스템과 중앙 유동성 시장 조성자(CLM) 모델을 결합한 혼합 설계를 채택했습니다.

RFQ 메커니즘은 사용자가 거래를 실행하기 전에 여러 중개인으로부터 가격을 요청할 수 있게 하여 전문 시장 조성자를 통해 가격 최적화를 실현합니다. CLMM 모델은 유동성을 활발한 거래 가격 범위에 집중시켜 자본 효율성을 높이고 슬리피지를 줄입니다. 이는 온체인에서 CEX 거래 경험을 근접하게 재현하는 데 중요한 요소입니다.

동시에, ByReal은 사용자 측면에서 탈중앙화를 유지합니다. 자산은 Phantom과 같은 Web3 지갑을 통해 자가 관리되며, 플랫폼에는 새로운 프로젝트 발행을 위한 토큰 시작 플랫폼이 포함되어 있습니다. 또한 Solana 스테이킹 제품인 $bbSOL과 같은 수익 생성 기능을 제공하는 Revive Vault를 통해 수익을 창출할 수 있습니다.

Bybit의 ByReal에 대한 전략적 의도는 주요 거래소 상장 기준에 부합하지 않을 수 있는 초기 토큰을 위한 평행 유동성 층을 만드는 것이며, 이러한 토큰은 더 개방적이고 커뮤니티 주도의 환경에서 번창할 수 있습니다. 이 모델은 구조적으로 Binance Alpha와 유사하지만, ByReal은 시작 플랫폼 기능과 수익 제품을 더 포괄적인 서비스에 통합하여 차별화됩니다.

2.2.Coinbase: 소매 및 기관 사용자를 위한 이중 트랙 전략

출처: Coinbase

2025년 암호화폐 정상 회담에서 Coinbase는 DeFi 거래를 독립 지갑을 통해서가 아니라 주 애플리케이션에 직접 통합할 계획을 발표했습니다. 이 전략의 핵심은 원활한 사용자 경험을 제공하는 것입니다. 핵심 애플리케이션에서 DEX 거래를 활성화함으로써, 사용자는 자산이 발행되는 순간부터 수천 개의 토큰에 접근하고 거래할 수 있으며, Coinbase 인터페이스를 떠날 필요가 없습니다.

출처: Coinbase

독립적인 Coinbase Wallet을 통해 DeFi에 접근할 수 있지만, 회사는 검증된 풀(Verified Pools)이라는 핵심 차별화 기능을 도입했습니다. 이 풀은 KYC(고객 알기) 검증을 통과한 기관 참여자에게만 열려 있으며, 규제 의무가 있는 실체에 안전하고 규정 준수 환경을 제공합니다.

결국, Coinbase는 복잡한 이중 트랙 전략을 형성했습니다: 원활하고 통합된 온체인 접근 서비스를 소매 사용자에게 제공하는 동시에, 기관 사용자에게는 규제를 준수하는 고보장 유동성 장소를 제공합니다. 이를 통해 회사는 두 사용자 그룹을 모두 포괄하면서 사용자 경험과 규정 준수 간의 균형을 유지할 수 있습니다.

2.3 Binance Alpha: Web3 진입 장벽을 낮추는 소매 지향 전략

세 개의 거래소 중 Binance Alpha는 가장 소매 지향적인 제품입니다. 다른 탈중앙화 플랫폼과는 달리, Binance는 사용의 편리성을 우선시합니다. Alpha는 Binance 주 애플리케이션의 탭을 통해 직접 접근할 수 있으며, 사용자는 익숙한 인터페이스를 떠나지 않고도 거래를 할 수 있습니다.

모든 거래가 온체인에서 처리되지만, 사용자는 기존의 Binance 계정을 통해 Alpha와 상호작용할 수 있으며, 별도의 지갑 설정이나 복구 문구 관리가 필요 없어 Web3 초보자의 진입 장벽을 크게 낮추었습니다.

세 개의 플랫폼 모두 CeDeFi 모델로 나아가고 있지만, 그들의 경로는 상당히 다릅니다. Bybit는 완전 탈중앙화 아키텍처와 고급 유동성 메커니즘을 통해 DeFi 원주율 사용자에게 초점을 맞추고 있으며; Coinbase는 이중 트랙 전략을 통해 차별화된 인프라로 소매 및 기관 고객을 동시에 서비스하고 있습니다; Binance는 Web3의 복잡성을 단순화하여 대중화에 기여하고 있습니다.

각 거래소는 자산 관리, 제품 기획 및 통합 깊이에서 각자의 균형을 탐색하고 있으며, 이는 지속적으로 진화하는 CeDeFi 생태계의 다양화된 접근 방식을 형성하고 있습니다.

3. 중앙화 거래소(CEX)의 DeFi 전환 전략 동인

3.1 초기 토큰 기회를 선점하고 상장 위험 회피

첫 번째 이유는 매우 직접적입니다: CEX는 인기 있는 토큰에 우선적으로 접근하고 싶지만, 이러한 토큰을 충분히 빠른 속도로 상장할 수 없습니다.

대부분의 새로운 토큰은 현재 탈중앙화 거래소(DEX)에서 직접 발행되며, 여기서 허가 없는 상장 메커니즘과 광범위한 관심이 빠른 거래량 증가를 촉진합니다. 그러나 법적 심사, 리스크 관리 또는 지역 규정 준수 등의 제한으로 인해, CEX가 사용자 수요를 명확히 인식하더라도 이러한 토큰을 즉시 상장하는 것은 종종 불가능합니다.

이러한 지연은 실제 기회 비용을 초래합니다. 거래량은 Uniswap과 같은 탈중앙화 플랫폼으로 흐르고, CEX는 상장 수수료 수익을 잃게 됩니다. 더 중요한 것은, 사용자가 토큰 발견과 혁신을 DEX와 연결하기 시작했다는 점입니다.

자신의 온체인 제품을 출시함으로써, CEX는 절충안을 창출했습니다. ByReal 및 Binance Alpha와 같은 플랫폼은 반 샌드박스화된 장소 역할을 합니다: 토큰은 공식 상장 경로 없이 거래될 수 있지만, 여전히 통제되고 브랜드 안전한 환경에 있습니다. 이를 통해 거래소는 초기 단계에서 교환 수수료나 토큰 발행 메커니즘을 통해 사용자 활동을 수익화할 수 있으며, 법적으로 거리를 유지할 수 있습니다. 거래소는 접근 경로를 제공하지만, 이러한 자산을 직접 관리하거나 보증하지 않습니다.

이러한 구조는 CEX에게 토큰 발견에 참여할 수 있는 경로를 제공하면서 규제 책임을 유발하지 않습니다. 그들은 유동성을 포착하고 수익을 창출할 수 있으며, 활동을 자신의 생태계로 유도하면서 공식 상장 심사 프로세스가 따라오는 것을 기다릴 수 있습니다.

3.2 사용자들을 온체인에 남겨두고 이탈 방지

두 번째 동인은 사용자 행동에서 비롯됩니다. DeFi가 토큰 혁신과 자본 효율성에서 선두에 있지만, 주류 사용자들은 여전히 쉽게 접근하기 어렵습니다. 대부분의 사용자는 수동으로 자산을 크로스 체인으로 이동하거나, 지갑을 관리하거나, 스마트 계약을 승인하거나, 예측하기 어려운 가스 비용을 지불하는 것을 원하지 않습니다. 이러한 장애물이 존재함에도 불구하고, 가장 매력적인 기회(예: 새로운 토큰 상장 거래, 수익 전략)는 점점 더 온체인에서 발생하고 있습니다.

CEX(중앙화 거래소)는 이러한 격차를 인식하고 DeFi 접근을 플랫폼에 직접 통합하여 대응하고 있습니다. 앞서 언급한 모든 CEX 집합체는 사용자가 익숙한 CEX 인터페이스를 통해 온체인 유동성과 상호작용할 수 있도록 허용합니다. 많은 경우, 거래소는 지갑 관리와 가스 비용을 완전히 추상화하여 사용자가 Web2 애플리케이션을 사용하는 것처럼 쉽게 DeFi에 접근할 수 있도록 합니다.

이러한 접근 방식은 두 가지 목표를 달성합니다. 첫째, 사용자 이탈을 방지합니다. DEX(탈중앙화 거래소)로 전환할 수 있는 거래자들은 이제 DeFi 제품을 사용하더라도 CEX 생태계에 남아 있을 수 있습니다. 둘째, 플랫폼의 방어 능력을 강화합니다. 접근 계층을 통제함으로써, 심지어 유동성 계층을 점진적으로 장악함으로써, CEX는 현물 거래를 넘어서는 네트워크 효과를 구축합니다.

시간이 지남에 따라, 이러한 방식은 플랫폼의 사용자 잠금 효과로 전환될 것입니다. 사용자가 더욱 성숙해짐에 따라, 많은 이들이 크로스 체인 라우팅, 수익 제품 및 거래 전략을 찾게 될 것입니다. CEX가 자체 DEX 인프라, Launchpad 레이어, 심지어 전용 체인(예: Coinbase의 Base)을 보유하고 있다면, 사용자, 개발자 및 유동성이 그들의 생태계에 단단히 묶이게 됩니다. 사용자 활동은 추적되고 수익화되며 순환적으로 활용되며, 제3자 프로토콜로 흐르지 않게 됩니다.

**실제로, 온체인화는 CEX가 사용자 자금의 전체 생애 주기를 제어할 수 있게 합니다: ** 법정 화폐 입금에서 DeFi 탐색, 최종 토큰 상장 및 탈퇴까지------모든 것이 하나의 통합되고 수익을 창출하는 시스템 내에서 완료됩니다.

4. CeDeFi의 미래 길

대형 중앙화 거래소(CEX)의 온체인 확장은 암호화 산업의 진화 과정에서 중요한 전환점을 나타냅니다. CEX는 더 이상 DeFi를 외부 현상으로 간주하지 않으며, 자신의 인프라를 구축하거나 최소한 사용자 층에 직접 접근할 수 있는 경로를 확보하기 시작했습니다.

4.1 경계 모호화: 새로운 거래 패러다임의 부상

CEX가 온체인 서비스를 통합함에 따라, 사용자 관점에서 "거래소"와 "프로토콜" 간의 경계가 점점 더 모호해지고 있습니다. Bybit에서 온체인 토큰을 거래하는 사용자는 자신이 탈중앙화 프로토콜과 상호작용하고 있는지 중앙화 인터페이스와 상호작용하고 있는지 전혀 인식하지 못할 수 있습니다. 이러한 융합은 전체 산업의 유동성 구조, 제품 설계 및 사용자 프로세스를 상당히 재편할 수 있습니다.

기관 행동도 주요 관찰 포인트가 될 것이지만, 단기적으로 전면적인 자본 유입은 발생하기 어려울 것입니다. 기관들은 여전히 신중함을 유지하고 있으며, 주로 해결되지 않은 몇 가지 위험 때문입니다: 규제의 불확실성, 스마트 계약의 취약성, 토큰 가격 조작 및 불투명한 거버넌스 메커니즘.

거래소가 온체인 서비스를 출시한다고 해서 이러한 구조적 위험이 사라지는 것은 아닙니다. 사실, 일부 기관은 거래소 중개화된 DeFi 접근을 새로운 중개 위험 층으로 간주할 수 있습니다. 현실적으로, 초기 시도는 헤지 펀드와 자산 운용 회사에서 주로 발생할 수 있으며, 이들은 소규모 자본을 배치하여 실험을 진행할 것입니다. 더 보수적인 참여자들, 예를 들어 연금 기금이나 보험 회사는 향후 몇 년간 여전히 관망할 것으로 예상됩니다. 그들이 참여하더라도, 일반적으로 포트폴리오의 1-3%를 초과하지 않는 극히 신중한 배분 방식을 취할 것입니다.

이러한 배경 속에서 "수십억 달러 자본 유입"에 대한 예측은 지나치게 낙관적입니다. 더 현실적인 전망은 수억 달러 단위의 점진적인 테스트입니다. 그러나 이러한 적당한 자본 유입조차도 어느 정도 시장 깊이를 강화하고 변동성을 완화할 수 있습니다.

4.2 거래소 토큰의 진화 역할

거래소가 온체인 서비스를 지속적으로 확장함에 따라, 로컬 거래소 토큰의 기능도 진화할 것입니다. 일정 수량의 이러한 토큰을 보유하는 것은 사용자에게 온체인 수수료 할인이나 스테이킹 및 유동성 인센티브를 통해 수익 기회를 잠금 해제할 수 있습니다. 이러한 변화는 거래소 토큰에 새로운 유용성을 도입할 수 있으며, 동시에 새로운 변동성을 가져올 수 있습니다.

현재 Binance는 자사의 로컬 토큰(BNB)에 대해 명확하고 지속적인 유용성을 제공하는 유일한 주요 플랫폼이며, BNB는 여러 서비스에서 긍정적인 역할을 하고 있습니다. 반면, 대부분의 다른 거래소 토큰의 기능은 기본적인 수수료 할인에 국한되어 있습니다.

CeDeFi 인프라가 성숙함에 따라, 이러한 현상은 변화할 것입니다. 거래소는 통합된 온체인 및 오프체인 플랫폼을 운영할 때, 로컬 토큰이 이 두 영역을 연결하는 고리가 될 것입니다. 사용자는 스테이킹, Launchpool(출시 풀) 참여 또는 신규 상장 프로젝트에 대한 조기 접근 기회를 우선적으로 얻기 위해 거래소 토큰을 보유해야 할 수도 있습니다. 이는 중앙화된 프로젝트든 탈중앙화된 프로젝트든 마찬가지입니다.

이러한 기능 확장은 거래소 토큰이 단순한 도구 자산을 넘어, 수직 통합 생태계의 핵심 자산으로 자리 잡게 합니다. 이미 토큰을 보유한 거래소는 그들의 토큰의 유용성을 크게 강화할 수 있으며, 아직 토큰을 발행하지 않은 거래소는 DeFi 관련 서비스를 지원하기 위해 새로운 토큰을 출시하는 것을 고려할 수 있습니다. 특히 자체 블록체인을 개발하거나 차별화된 DeFi 레이어를 가진 플랫폼의 경우, 이러한 가능성이 더 큽니다.

간단히 말해, 거래소 토큰은 단순한 수수료 도구에서 전략적 자산으로 진화하고 있으며, 사용자 유지, 프로토콜 통합 및 플랫폼 간 자본 흐름에서 중요한 역할을 할 것입니다.

4.3 융합 진행 중: 새로운 경쟁 구도

CEX가 온체인 서비스 확장을 추진하는 것은 단순한 방어적 전략이 아니라, 암호화 생태계의 미래에 대한 적극적인 베팅을 반영합니다. 거래소는 더 이상 DeFi 를 위협으로 보지 않고, 이를 통합하거나 심지어 흡수할 수 있는 인접 분야로 보고 있습니다.

가장 가능성이 높은 시나리오는 융합입니다. 주요 거래소는 점점 더 반탈중앙화 네트워크를 운영하게 될 것이며, 독립적인 DeFi 프로토콜은 이러한 점점 커지는 생태계에 의존하게 되거나 심지어 그 안에 통합될 수 있습니다. 결국 권력과 유동성의 재분배로 이어질 수 있으며, CEX 주도 플랫폼은 DeFi 활동의 중심지가 될 것입니다.

이러한 추세는 중앙화 및 탈중앙화 환경 간의 유동성 자유 흐름을 실현하여 보다 통합된 시장 구조를 촉진할 수 있습니다. 사용자는 자신의 신뢰도, 투명성 및 편리성의 조합에 따라 선택할 수 있게 될 것입니다. 경쟁 구도가 변화하고 있으며, Bybit이 출시한 ByReal은 이러한 혼합된 미래가 점차 형성되고 있음을 나타내는 초기 신호일 수 있습니다.

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