딥 분석 StablecoinX: Ethena 생태계가 de-SPAC을 통해 나스닥에 상장하는 방법은?
에테나(Ethena)의 합성 달러 스테이블코인 USDe 공급이 100억 달러를 돌파함에 따라, 암호 자산 재무 전략 회사 스테이블코인X(StablecoinX)는 SPAC TLGYF와의 역합병을 통해 나스닥에 상장하고 전통 투자자들에게 규제 준수 투자 경로를 제공할 계획이다. 본문에서는 거래 구조, 핵심 팀, 3.6억 달러 자금 조달, 거버넌스 구조 및 플라이휠 전략을 분석하고, 그 잠재적 가치와 위험을 객관적으로 평가한다.저자：@bruce_aiweb3
Ethena 합성 달러 스테이블코인 USDe의 최근 공급량이 역사적으로 100억 달러를 돌파하면서, 한 가지 중요한 질문이 떠올랐습니다: 공개 시장 투자자는 어떻게 참여하고 이 고속 성장하는 생태계 가치를 공유할 수 있을까요? StablecoinX------최근 자금을 조달하고 상장을 계획 중인 암호 자산 재무 전략 회사------가 그 해답일 수 있습니다. 그定位은 매우 명확합니다: 투명하고 규정 준수하는 Ethena 생태계의 입구가 되는 것입니다. 아래에서는 이를 촉진하는 De-SPAC(특수 목적 인수 회사의 역합병) 거래 구조와 요소를 자세히 설명합니다.
1. 상장 여정: SPAC의 전생과 현재
StablecoinX의 전신 상장 경로는 2021년부터 시작되었습니다. 그 당시 TLGY Acquisition Corp. (나스닥 코드: TLGYF)는 IPO를 통해 2.3억 달러를 모집했습니다. 회사는 생물 수지 기업 Verde Bioresins와 합병할 계획이었으나, 해당 거래는 2024년 3월에 종료되어 약 2억 달러의 자금이 투자자에게 환불되었습니다. 2024년 6월, Carnegie Park Capital(CPC) 발기인 팀이 지배권을 인수하고 SPAC 전략은 Ethena 생태계로 전환되었습니다.
2. 거래 설계자: 암호와 SPAC의 엘리트 조합
김진군(Jin-Goon Kim): TLGYF 의장, 20년 금융업 경험 보유, TPG Capital 파트너를 역임했으며, 리닝, 중국 광회 자동차 등 상장 회사의 전환 CEO로 활동하여 거래에 중요한 SPAC 리더십을 제공합니다.
영 초(Young Cho): StablecoinX CEO, Hedera Hashgraph 및 Celsius CFO, Abra CIO를 역임했으며, 나스닥 SPAC에서 CFO로 활동하여 풍부한 암호 운영 및 인수 실전 경험을 보유하고 있습니다.
에드워드 천(Edward Chen): CPC 창립자, Water Island Capital, Jefferies 및 Citigroup에서 SPAC 투자 전략을 이끌며 발기인 재편성 후 실행 작업을 주도했습니다.
3. 3.6억 달러 PIPE 자금 조달 및 잠금 해제 메커니즘 상세 설명
이번 거래는 3.6억 달러 PIPE(상장 후 사모 투자)에 의해 지원되며, 전략적으로 $ENA 토큰을 누적하는 것을 목표로 합니다.
자금 조달 구성:
약 2.6억 달러 현금, 평균 약 $0.21로 Ethena 재단 자회사(Ethena OpCo)로부터 12.3억 개의 잠금 $ENA를 구매합니다;
약 1억 달러 할인된 $ENA, 여기에는 Ethena 재단의 6천만 달러 투자가 포함됩니다.
주요 투자 기관: Dragonfly, Ribbit Capital, Blockchain.com, Pantera Capital, ParaFi Capital, Haun Ventures, Polychain Capital, Galaxy Digital.
$ENA 잠금 해제 계획:
48개월 잠금 기간;
거래 완료 후 12개월이 지나면 25% 해제, 나머지 75%는 이후 36개월 동안 균등 월별 해제됩니다.
4. 거버넌스 및 주식 구조: Ethena가 주도권을 장악
A 클래스 주식(PIPE 투자자): 투표권 없음, 주당 가격 $10.00.
B 클래스 주식(Ethena 재단): 투표권 있음, 거래 완료 후 다수의 투표권을 보유합니다.
5. de-SPAC 거래 메커니즘: 상장 회사 주체 구축
원 SPAC(TLGYF)이 "SPAC Merger Sub"에 합병되며, 후자는 존속합니다;
"Company Merger Sub"가 운영 회사(StablecoinX Assets Inc., 약칭 "SC Assets")에 합병되며, 후자는 존속합니다;
두 개의 존속 회사가 최종 상장 실체 StablecoinX Inc.의 전액 자회사가 됩니다.
6. 비즈니스 전략: 자기 강화의 "가치 플라이휠"
StablecoinX의 전략적 폐쇄 루프에는 다음이 포함됩니다:
공개 시장 주식 자금 조달;
시스템적으로 $ENA 누적;
스테이킹 및 프로토콜 수익을 통해 자산 가치 증대;
시장 옹호를 통해 $ENA 가격 상승 촉진;
회사 가치 및 주당 포함된 $ENA 가치 증대.
7. 가치 평가 및 시장 지표
발행 가격: PIPE 투자자에게 발행되는 주식의 가격은 주당 $10.00이지만, 최종 발행되는 구체적인 주식 수는 고정되지 않으며, 공시일로부터 거래 완료일까지의 $ENA 토큰 가격 성과에 따라 변동 조정됩니다.**
예상 발행 규모: 현재 약 $0.84의 $ENA 가격을 기준으로, 예상 PIPE 투자자는 약 1.01억 주를 받을 것입니다.
거래 후 총 주식 수: SPAC 주식을 포함하여, 거래 후 총 주식 수는 약 1.04억 주로 예상됩니다.
시가 총액 가정: 현재 주가 $13.80, 완전 희석 시 시가 총액 약 14.3억 달러, 재무부가 보유한 17억 개의 $ENA(약 14.3억 달러 가치)에 해당합니다;
mNAV(시가 총액과 디지털 자산 가치 비율) 비율: 약 1×, MicroStrategy(1.5×) 및 BitMine Immersion(1.9×)보다 현저히 낮아 가치 평가 할인 여지가 있습니다.
8. 기본 엔진: Ethena의 성장과 기관 통합
USDe 공급량: 1년 내에 100억 달러로 급증;
프로토콜 수익: 지난 365일 동안 누적 3.234억 달러;
자본 효율성: 180억 달러 이상의 발행/환매를 처리하며, sUSDe 보유자에게 4.5억 달러 이상의 수익을 반환;
시가 매출 비율(P/S): 유통 시가 매출 비율 7.4×(최고 16×), 완전 희석 시가 매출 비율 20.8×, 높은 성장 기대 반영;
기관 협력: Coinbase와 연결되었으며, Anchorage Digital과 연방 규정 준수 수탁 서비스를 구축했습니다.
9. Ethena의 핵심 팀과 최고 지원자
창립자 가이 영(Guy Young): 전 Cerberus Capital Management 투자 매니저, 6년 이상의 투자 경험 보유.
투자 라인업: Dragonfly, Galaxy Digital, Pantera, Franklin Templeton, Arthur Hayes, Kain Warwick 등, 누적 자금 조달 1.365억 달러 이상.
10. 전망 및 위험 분석
거래 진행 상황: 2025년 4분기 완료 예상, 거래 코드 USDE가 나스닥에 상장됩니다.
시나리오 분석:
낙관적 시나리오: 가치 플라이휠이 원활하게 작동하여 주가가 상당한 디지털 자산 프리미엄을 얻습니다;
기준 시나리오: 주가가 보유 자산의 공정 가치를 안정적으로 반영하거나 소폭 프리미엄을 가집니다;
비관적 시나리오: 거시적 또는 프로토콜 위험으로 인해 주가가 할인 상태로 나타납니다.
위험 고려 사항:
거래 위험: de-SPAC 과정이 지연되거나 실패할 수 있습니다;
시장 위험: $ENA 가격 변동;
프로토콜 위험: 레버리지 및 스마트 계약 결함;
규제 위험: 전 세계 디지털 자산 규제가 지속적으로 진화하고 있습니다.
면책 조항: 본 문서는 정보 공유 및 분석을 위한 것이며, 어떠한 투자 권고도 구성하지 않습니다. 자체 연구 판단(DYOR)을 하시기 바랍니다.
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