DeFi의 르네상스는 이미 끝났다
DeFi는 바로크 시대에 접어들었으며, 기이하고 웅장하며 활기찬 시장이 눈앞에 펼쳐져 있습니다.작성자：Wajahat Mughal
편집：Alex Liu，Foresight News
작년, "DeFi 르네상스"의 목소리가 널리 퍼지면서 DeFi 분야는 부흥과 관심 재점화의 시기를 겪었습니다.
이것은 AAVE, Uniswap, Lido, Maker, Ethena, Morpho 및 Pendle과 같은 프로토콜이 주도하며, 이들은 지속적으로 규모를 확장하고 암호화폐 분야의 총 잠금 가치(TVL)의 대부분을 기여하고 있습니다. 이전에 DeFi는 가장 힘든 단계를 겪었습니다: 가장 큰 스테이블코인 중 하나인 UST의 붕괴, 주요 중앙화 거래소 FTX의 파산, 해킹 공격, 취약점 악용, 탈피 사건 등 여러 차례의 타격이 지난 하락장에서 DeFi 분야를 괴롭혔습니다. 지난 몇 년 동안 상황은 크게 변했으며, "DeFi 르네상스"라는 서사를 촉발했습니다.
DeFi 다년 발전사 - Arthur0x의 글《DeFi 르네상스: DeFi를 다시 위대하게 만들기》에서 인용
이들 프로토콜은 혹독한 하락장에서 살아남았으며, 처음 구축된 탈중앙화 거래소(DEX), 화폐 시장 및 스테이킹 분야를 기반으로 지속적으로 개발, 개선 및 혁신하고 있습니다.
DeFi의 부흥에는 여러 가지 이유가 있으며, 일부는 다음과 같습니다:
- 주류 프로토콜의 실전 검증: 애플리케이션은 지난 주기의 여러 재난 시험을 견뎌냈습니다. 여기에는 USDC 탈피, stETH 탈피, 완전한 번영 - 불황 주기, 전통 금융의 고수익률 / 고금리 환경 등이 포함됩니다.
- 제품 공급의 강화: 고수익 스테이블코인(Ethena), 더 높은 자본 효율의 DEX(Fluid / Uniswap V4), 화폐 시장 혁신(Euler, Morpho, AAVE 등) 등.
- 지속 가능성으로의 전환: 수익을 창출하여 토큰 배출에 대한 의존도를 줄이고, DeFi 고유 토큰의 토큰 경제학을 최적화합니다.
- 스테이블코인 성장: 현재 총량은 2670억 달러로, 지난 주기 고점을 훨씬 초과하며 역사적인 최고치를 기록했습니다. Tether와 Circle이 주도하고 있지만, 수익형 스테이블코인은 여전히 성장하고 있습니다.
DeFi 부흥이 활발히 진행되는 이유 중 하나는 위의 프로토콜들이 협력하여 독특한 DeFi 도구를 창출하고, 토큰화 및 화폐의 "레고성" 장점을 강조하기 때문입니다. 전형적인 사례는 Ethena, Pendle 및 AAVE가 협력하여 PT-USDe 담보 자산 유형을 만든 것입니다.
AAVE의 3개 Ethena PT 시장 중 단 하나가 20억 달러의 한도에 도달
올해 6월 이 조합 자산의 규모는 13억 달러였으며, 몇 달 후 오늘날에는 33억 달러 이상으로 급증했습니다------ 현재 DeFi 총 TVL의 2% 이상을 차지하며, 단일 도구를 통해 이루어졌습니다. 그리고 이것은 DeFi가 지난 몇 년 동안 이룬 성과의 빙산의 일각에 불과합니다.
2025년 8월까지의 DeFi 개요 - DeFillama
현재 DeFi 전체 TVL은 1500억 달러에 달하며, 지난 주기 최고치보다 15% 낮습니다. 누군가는 지난 주기 데이터가 ETH 최고치가 4800달러에 달하고 UST와 같은 사라진 스테이블코인의 대량 증가로 인해 부풀려졌다고 주장할 수 있습니다. 이 두 변수를 제외하면 DeFi는 분명히 지난 주기 수준을 초과할 것입니다. DeFi 부흥이 지난 몇 년 동안 확고히 자리 잡으면서, 저는 DeFi가 새로운 장으로 들어서고 있다고 생각합니다.
르네상스 시대는 끝났습니다.
DeFi 바로크 시대
유럽 역사에서 15-16세기는 예술, 과학, 문학 및 문화의 상징으로 현대성을 가져온 시기로, 균형과 명료함의 르네상스 시기로 분류됩니다. 그 후 바로크 시기로 접어들며, 그 문화 예술은 웅장함과 복잡함이 융합된 특징을 가지고 있으며, 예술 스타일은 경외감, 서스펜스 및 깊이감을 불러일으키는 것을 목표로 합니다.
이것이 현재 DeFi 시장의 진화 방향입니다: 간결한 시대는 지나갔고, 기이하고 웅장하며 활기찬 시장이 눈앞에 있습니다.
「진주 귀걸이를 한 소녀」------ 북쪽의 모나리자라고도 불립니다
DeFi는 모든 분야의 특정 카테고리에서 혁신을 이루고 있으며, 그 영향은 기존의 모든 분야에 미치고 있습니다 ------ 파생상품.
전통 금융의 600조 달러의 명목 시장 규모는 단지 파생상품 분야의 규모를 나타내는 지표에 불과합니다. DeFi에게 파생상품은 이 분야를 재편하고 있으며, 많은 사람들이 질문할 것입니다: 어떻게 실현할 수 있을까요?
다음 글에서는 DeFi 시장의 다음 주기를 이끌 선구자들을 소개하겠습니다.
Hyperliquid에서 시작
독자들은 Hyperliquid와 그 성과를 잘 알고 있지만, 아마도 그 미래 계획과 Hyperliquid를 기반으로 구축된 독특한 도구에 대해서는 잘 모를 수 있습니다.
CoreWriter ------ 통합 실행 레이어
Hyperliquid는 합의 레이어 위에 두 가지 상태 실행 환경을 가지고 있습니다: HyperCore와 HyperEVM. HyperCore는 우리가 잘 아는 고성능 엔진으로, 영구 계약 및 주문서 현물 시장을 지원합니다. HyperEVM은 완전히 다른 환경으로, Hyperliquid의 스마트 계약 레이어를 지원합니다. 두 환경은 상태를 공유하지만, 이전에는 HyperEVM 스마트 계약이 HyperCore 데이터를 읽기만 할 수 있었습니다. CoreWriter는 이 점을 완전히 바꿉니다.
HyperCore와 HyperEVM은 모두 HyperBFT 합의 레이어 위에 구축되어 있습니다
이것이 Hyperliquid가 다른 체인과 차별화되는 핵심 혁신입니다. CoreWriter는 HyperEVM 스마트 계약이 HyperCore 데이터를 읽는 것뿐만 아니라 거래 지시(거래 주문, 스테이킹, 송금 및 보험 관리 포함)를 실행할 수 있게 합니다.
이것은 HyperEVM 프로토콜이 체인 상에서 최대 주문서 및 그 유동성에 접근할 수 있는 길을 열어주며, 전례 없는 독특한 DeFi 메커니즘을 창출합니다.
CoreWriter 통합 예시:
- DEX는 AMM과 주문서 유동성을 활용하여 자본 효율성을 향상시킵니다.
- 영구 계약을 통해 복잡한 델타 헤지 전략을 생성합니다.
- 자금 비용률이 유리할 때, CLAMM은 영구 계약을 통해 비정상 손실을 헤지합니다.
- 옵션과 영구 계약의 이중 도구 조합 전략을 활용합니다.
- HyperEVM에서의 토큰화된 자금 비용률 전략.
- 현재 청산은 일반적으로 AMM에 의해 수행되지만, CoreWriter는 화폐 시장이 주문서 청산을 활용하여 자본 효율성을 높일 수 있게 합니다.
- HLP를 포함한 비관리형 토큰화 보험금고.
Kinetiq는 이 기술을 적용한 사례 중 하나입니다. Kinetiq는 점수 시스템을 통해 탈중앙화 검증자 스테이킹 메커니즘을 사용하며, 모든 작업은 HyperEVM과 HyperCore 간의 스마트 계약을 통해 자동으로 완료됩니다. 이러한 강화된 신뢰는 kHYPE와 같은 유동성 스테이킹 토큰(LST)을 더욱 유리하게 만듭니다.
Kinetiq 메인넷 출시 수 주 내 TVL이 HyperEVM 애플리케이션 1위로 도약
또 다른 혁신은 새로운 유형의 담보 자산을 도입하는 것입니다------ felix protocol 팀(확인되지 않음)이 이 방향을 고려하고 있습니다. 구체적으로: 토큰화된 영구 포지션을 화폐 시장 담보 자산으로 활용하여, 완전히 파생상품으로 뒷받침된 DeFi 채굴 수익 기회를 창출하는 것입니다.
Felix의 Morpho 사례는 여전히 HyperEVM에서 가장 매력적인 화폐 시장 중 하나입니다
CoreWriter는 DeFi를 더 기이하고 복잡하며 조합 가능한 바로크 시대에 이끌어가는 혁신 중 하나일 뿐입니다. Hyperliquid의 또 다른 핵심 혁신은 다음과 같습니다:
HIP-3: 영구 계약의 Uniswap 순간
Hyperliquid의 다음 혁신은 HIP-3를 통해 허가 없는 영구 시장을 만드는 것입니다. 100만 HYPE(작성 시 약 3800만 달러)와 오라클이 있으면 Hyperliquid에 새로운 유형의 허가 없는 영구 시장을 배포할 수 있습니다. 이는 새로운 시장을 열어주며------ 우리는 이를 "영구 계약 서비스(PaaS)"라고 부를 수 있습니다.
영구 계약 시장의 진정한 "Uniswap 순간"이 도래했습니다: 모든 영구 시장이 생성될 수 있습니다, 여기에는:
- 주식 영구 계약
- 지수 영구 계약
- 외환 시장 영구 계약
- 원자재 시장 영구 계약
- Pre-IPO 시장 영구 계약
- 부동산 영구 계약
- 특별 신시장
이는 또한 의미합니다: 만약 프로토콜이 발행한 토큰이 HyperCore 영구 계약이나 CEX에 상장되지 않았다면, 현재 가장 일반적으로 사용되는 체인 상 시장에서 허가 없이 거래 쌍을 생성할 수 있습니다. S&P 500을 포함한 전통 금융 지수는 출시 후 신속하게 상장될 것으로 기대되며, Hyperliquid의 최대 시장을 형성할 것입니다. $NVDA, $HOOD, $TSLA와 같은 주식은 "영구화"될 수 있으며, 이러한 기술 대기업을 위해 새로운 도구를 창출합니다. 시장 발행자는 자신의 도구의 50% 거래 수수료를 받을 수 있습니다.
HIP-3는 주식 영구 계약과 같은 새로운 시장의 문을 엽니다
DeFi 사용자로서 일부 특별 시장은 매우 매력적입니다 ------ 특히 CoreWriter를 통해 영구 포지션을 토큰화한 후 다른 HyperEVM 애플리케이션에 활용할 수 있습니다. 시간이 지나면 우리는 부동산 영구, 예측 시장 영구 또는 심지어 오렌지 주스 선물과 같은 기이한 시장을 목격할 수 있습니다. 그러나 이러한 시장에 시장 조성자를 유치하는 것은 어려울 수 있습니다. 따라서 더 주류 시장이 먼저 나타날 가능성이 높습니다.
Ventuals는 HIP-3를 기반으로 Pre-IPO 시장을 구축하는 첫 번째 팀 중 하나입니다. 그들은 업계 최고의 오프체인 데이터 소스를 활용하여 정확한 평가를 얻고, OpenAI, SpaceX, Stripe, Anthropic 등 세계적인 주요 민간 회사를 중심으로 영구 계약을 생성합니다.
Ventuals 테스트넷 시장 페이지
이러한 특별 시장은 DeFi 혁신을 촉진하고 있습니다: 하나의 시장, 하나의 오라클, 그리고 하나의 꿈.
파생상품으로 뒷받침된 스테이블코인
파생상품은 또한 스테이블코인 분야의 혁신을 촉진하고 있습니다 ------ 지급형 스테이블코인(Tether와 Circle은 자생적으로 존재) 대신, 수익형 스테이블코인을 통해서입니다.
이 분야는 빠르게 성장하고 있으며, USDe는 독특한 고수익 스테이블코인 발전의 최적 사례입니다. 우리는 수량이 급증하고, 단지 5%의 평범한 연환산 수익률을 제공하는 국채 뒷받침 스테이블코인에 지쳤습니다.
영구 계약은 자금 비용률을 통해 최근 최고의 델타 중립 전략을 촉발했습니다. Resolv는 또 다른 고수익 델타 중립 스테이블코인 사례입니다. 그들의 계층 시스템은 사용자가 위험 선호도에 따라 수익 수준을 선택할 수 있게 합니다. Pendle과 같은 프로토콜과 결합하여 더 복잡하고 독특한 도구를 생성할 수 있습니다 ------ PT(원금 토큰)는 특히 주목할 만한데, 본질적으로 파생상품 수익으로 뒷받침된 고정 금리 수익 제품을 창출합니다.
Hyperliquid를 기반으로 구축된 Liminal은 그 애플리케이션에서 자금 비용률 전략 서비스를 제공합니다. 사용자가 스테이블코인을 예치하면 자동으로 자금 비용률 수익을 얻을 수 있습니다. 비록 스테이블코인 자체는 아니지만, 이러한 파생상품 뒷받침 제품은 국채와 같은 현실 세계 자산(RWA)을 초월하는 스테이블코인 가격의 고수익을 제공합니다.
스테이블코인은 때때로 더 상상력이 풍부합니다: Neutrl은 오프체인(OTC) 차익 거래와 영구 헤지를 통해 합성 달러 제품을 창출하며, 현재 4000만 달러 TVL로 연환산 30%를 초과합니다(현재는 개인 접근만 가능).
그들은 어떻게 실현할까요?
Neutrl은 유동성을 찾는 재단과 투자자로부터 SAFT(미래 토큰 간단 계약) 및 토큰 거래를 확보하며, 대부분의 거래는 현물 가격에 비해 깊은 할인으로 이루어집니다. 그들의 장점은 자본 네트워크와 파트너를 통해 거래 기회를 확보하고, 이후 영구 계약으로 헤지하는 것입니다. 위험 관리는 다각화된 거래, 다른 스테이블코인 뒷받침, 추가 완충 및 제3자 관리로 구성됩니다.
이러한 새로운 시장은 사용자에게 전례 없는 고수익을 제공합니다. OTC 거래는 한때 소수 전용이었지만, 이제 일반 체인 사용자도 Neutrl을 통해 혜택을 누릴 수 있습니다.
특별 스테이블코인 형태는 다양합니다: GAIB의 AI GPU 파생상품, USD.AI의 AI 기반 시설 채무 뒷받침 스테이블코인, Hyperbeat의 USDT DeFi 전략 토큰화 스테이블코인(기술적으로는 스테이블코인에 해당).
옵션 기반의 새로운 파생상품 도구
오랫동안 옵션 제품 설계의 부적절에 대한 논의가 끊이지 않았습니다. 이러한 시대는 끝났습니다 ------ 체인 상 옵션 도구는 노출을 표현할 수 있는 독특한 매개체를 제공합니다: 거래 지향 제품, 고레버리지 및 수익 생성 전략.
스트래들 전략은 본질적으로 변동성을 매수하는 것입니다
프로토콜은 옵션 세계를 전면 개방하지 않고, 세분화된 분야에 집중하여 고품질 제품을 구축한 후 확장합니다. 따라서 체인 상에서 전례 없는 제품을 제공하는 옵션 프로토콜이 등장했습니다.
지난주 0dte(24시간 내 만기 옵션)와 같은 도구의 명목 거래량이 역사적인 최고치를 기록했습니다. 왜 이러한 도구가 유용할까요? 간단히 말해: 투기 공간이 놀랍습니다.
- 초고 레버리지(수백 배의 명목 레버리지 가능)
- 매수 콜/풋 옵션의 청산 위험 없음
거래자는 IVX 프로토콜을 통해 BTC, ETH, SOL 및 HYPE와 같은 주요 자산의 0dte 옵션 시장을 거래할 수 있습니다. 이는 현재 시장에서 존재하는 최고의 레버리지 도구 중 하나이며, HYPE와 같은 자산의 최고 레버리지 제품을 포함합니다.
BTC 400배 레버리지 청산 없음, 자금 비용률 없음
진정으로 기쁜 것은 각 프로토콜이 자신의 분야에 집중하고 있다는 것입니다: Rysk Finance도 옵션 수익 전략(커버드 콜 옵션)에 집중하며, 다시 한 번 파생상품을 통해 DeFi 혁신을 촉진하고 있습니다. 옵션 수익 제품이 있었지만, 현재 애플리케이션은 사용자 경험과 지속 가능한 메커니즘에서 질적 도약을 이루었습니다.
Gamma Swap의 수익 토큰은 비교적 새로운 제품으로, AMM 위에 독특한 파생상품을 생성합니다. 이 새로운 수익 토큰은 DeFi의 새로운 바로크 시대의 파생상품 전형을 상징합니다: 빌린 Uni V3 포지션을 활용하여, 수익 토큰은 합성 자산으로서 현물과 유사한 기초 노출을 가지며, AMM LP 토큰의 비정상 손실 영향을 받지 않습니다.
이러한 도구는 조합 가능성을 방출할 것입니다: 애플리케이션 간 통합(예: Euler 또는 Morpho 화폐 시장에 상장) 및 불가피한 Pendle 상장으로, 우리는 ETH 노출을 표현할 수 있는 훌륭하고 독특한 매개체를 갖게 될 것입니다.
고정 금리 단일 자산 AMM V3 유동성 풀에서 발생하는 ETH 담보물 ------ 르네상스는 정말로 끝났습니다…
옵션 형태는 다양합니다: Time Swap의 V3도 기대됩니다 ------ 시간 바인딩 토큰을 도입하여 시간 주기의 토큰화를 통해 YT/PT(수익 토큰 / 원금 토큰)에 광범위한 기능을 제공합니다. 이는 현재 수익 토큰화 시스템에 여러 가지 장점을 제공합니다: 자본 효율성 향상, 단편화 감소, 수익 거래 유연성 강화.
비정상 손실 종결자
새로운 도구에 관하여, DeFi의 AMM에서의 다음 혁신은 Yield basis에서 나옵니다 ------ 독특한 레버리지 헤지를 통해 암호 자산을 생산적 수익 생성 도구로 전환합니다.
비정상 손실은 AMM 메커니즘의 고유 특성입니다
전통적인 AMM에서, 만약 1만 달러의 wBTC와 1만 달러의 USDC를 제공하면, BTC 가격이 두 배가 되었을 때 최종 자산은 두 배가 되지 않습니다(포지션이 xy=k 공식에 따라 √BTC 가격 비율로 증가하기 때문입니다). 그러나 wBTC를 담보로 1만 달러를 빌려 LP 포지션을 구성하고, 동적 재조정을 통해 부채(1만 달러)가 항상 담보물(2만 달러)의 50%를 차지하도록 하며, BTC 가격이 변동할 때 자동으로 50% 담보 비율에 따라 부채를 조정하면, 포지션의 총 가치는 BTC 가격과 비례하여 증가합니다.
Yield basis는 crvUSD를 독점적으로 사용하여 실용성을 향상시키며, 더 중요한 것은 금리에 대한 통제권을 부여합니다.
핵심은 재조정 메커니즘에 있습니다: 재레버리지 AMM은 약간의 할인으로 차익 거래자에게 LP 토큰을 제공하며, 차익 거래자는 crvUSD를 추가하여 부채를 줄이고 포지션 규모를 조정할 수 있습니다. 마찬가지로, 가격이 상승할 때 재레버리지 AMM은 프리미엄으로 LP 토큰 예치자에게 crvUSD를 제공하며, 차익 거래자는 BTC를 추가하여 2배 레버리지 포지션을 복원할 수 있습니다.
ybBTC는 BTC에 필요한 혁신적인 수익 솔루션을 제공합니다. Curve 창립자 Michael Egorov의 시뮬레이션 데이터는 ybBTC의 전망이 크다고 보여줍니다. 제게는 두 자릿수 수익이 성공으로 간주됩니다 ------ 비록 자금을 수십억 달러로 예치하면 수익 희석 정도는 의문이지만(그때는 Yield basis, Curve Finance 및 모든 체인 상 BTC 거래자에게 큰 승리가 될 것입니다).
자금 비용률 제품
자금 비용률은 델타 중립 포지션을 활용하여 수익을 증대시키는 가장 흥미로운 도구가 되었습니다. 산지 자산의 자금 비용률이 급등함에 따라(특히 HYPE, FARTCOIN, PUMP와 같은 고수요 자산), 현물 매수와 영구 매도의 기초 거래(basis trade)는 이번 주기 최고의 기회 중 하나가 되었습니다. 앞서 언급한 Ethena, Resolv 및 Liminal도 이 점을 활용하여 수익 도구를 제공하고 있습니다.
Pendle이 출시한 Boros는 이 분야의 또 다른 혁신자로, 거래 가능한 자금 비용률 수익의 새로운 유형의 파생상품을 도입합니다: 자금 비용률을 매수하려면 고정 비용률을 지불해야 하지만 시장 변동 자금 비용률을 얻을 수 있으며, 반대로 매도할 수 있습니다.
Boros는 새로운 가능성을 열어줍니다: 고정 자금 비용률을 잠그는 것은 VC, 펀드, 거래자 및 Ethena/Resolv와 같은 프로토콜에 중대한 의미를 가집니다. 그들은 일정 기간 동안 수익을 잠글 수 있습니다. 이는 더 많은 조합 전략(고정 금리 시장 포함)을 촉진할 것입니다.
미래는 어디로?
위에서 언급한 것은 오늘날 DeFi 세계에서 나타나는 일부 놀라운 혁신에 불과합니다. 발전 속도는 전례가 없으며, 팀들은 산업의 어려움에서 배우고 진화하여 진정으로 강력한 제품을 창출하고 있습니다. 그 중 대다수는 파생상품에 의해 주도되며, 다시 한 번 새로운 시대 DeFi의 특성을 강조합니다. 파생상품은 DeFi를 새로운 높이로 끌어올릴 것입니다------ 우선 TVL이 지난 주기 최고치를 돌파하고, 궁극적으로는 1조 달러(현재 규모의 7배)로 나아갈 것입니다.
이들 프로토콜은 그 잠재력의 빙산의 일각만을 드러냈습니다. 향후 6 - 12개월 동안, 이들은 기존의 거대 기업(AAVE, Uniswap, Lido 등)과 나란히 서서 산업을 새로운 높이로 끌어올릴 것입니다.
DeFi가 지속적으로 진화하고 성숙해짐에 따라, 여전히 개발할 흥미로운 시장이 많이 남아 있습니다: 체인 상 외환 시장, 이슬람 법에 부합하는 DeFi, 고정 금리 화폐 시장, 불충분 담보, 프라이버시 솔루션 등. 이러한 분야는 소수에서 주류로 나아갈 것이며, 기존 분야(특히 파생상품)는 주류에서 전체 금융 시장을 지배하는 방향으로 나아갈 것입니다.
확신할 수 있습니다: DeFi는 바로크 시대에 접어들었으며, 미래는 더욱 흥미로울 것입니다.
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