배달 아르비트리지에서 백억 거래소까지: 아서 헤이즈의 암호화 모험록

저자: Thejaswini M A

편집: Saoirse, Foresight News

Arthur Hayes는 여행 중에 짐 가방에 인형을 가득 채운다.

이 40세의 암호화폐 억만장자는 100개 이상의 인형을 수집하고 있으며, 각 인형마다 고유한 이름이 있다. 그는 이러한 인형들과 함께 인생의 중요한 순간을 축하한다. 마이애미의 아파트에서 ------ 그는 여기서 6개월간 자택 감금을 받았다 ------ 방문객들은 어린이 방처럼 정렬된 인형들을 볼 수 있다: 노란색과 초록색의 불가사리, 여우, 아르마딜로, 기린, 코끼리, 문어, 뱀, 그리고 의인화된 작은 배추.

현재 암호화폐 거래를 지배하는 금융 도구를 만든 사람에게는 다소 이상하게 보일 수 있다. 하지만 Hayes는 항상 상식을 벗어난 행동을 해왔다.

2013년, 비트코인 거래자들은 기괴하면서도 수학적으로 매력적인 문제에 직면했다.

매달 그들의 선물 계약이 만료되면서, 그들은 포지션을 반복적으로 연장해야 했다. 마치 비싼 금융판 "시시포스 시뮬레이터"를 하는 것처럼.

계약을 연장하고 수수료를 지불하며, 끝없이 반복되면서 결국 모든 자금이 거래 비용을 통해 거래소의 주머니로 조금씩 흘러들어갔다.

Arthur Hayes, 독일은행과 씨티그룹에서 오랜 경력을 쌓은 파생상품 거래자는 "시장이 수학적 테이프로 겨우 붙어 있다"는 특성에서 이익을 얻는 방법을 평생 연구해왔다. 그가 현재의 난관을 바라보던 중, 나중에 엄청난 가치를 지닌 아이디어가 그의 머릿속에 떠올랐다:

"시간의 제약을 없앤다면 어떻게 될까?"

이것은 어떤 철학적 사유가 아니다 ------ Hayes는 시간의 본질과 같은 존재론적 명제에 얽매이지 않았다.

그는 당시 이렇게 생각하고 있었다: 만약 만료되지 않는 선물 계약을 설계할 수 있다면, 매달 수수료를 착취하며 전 세계 비트코인 거래자들을 파산으로 몰아가는 순환을 완전히 끝낼 수 있다면 어떤 모습일까?

이 대답은 그를 암호화폐 거물로 만들었고, 현재 대부분의 암호화폐 거래를 지탱하는 금융 도구를 창조하게 했다. 그러나 그는 관련 부서의 사전 허가 없이 이 도구를 만들었다는 이유로 연방 형사 기소를 당하게 된다.

이것은 전통 금융 논리가 "야생 시장"에 침투한 이야기이다 ------ 이 시장은 규제를 "권고"로 여기는 프로그래머들에 의해 구축되었으며, 엄격한 금융 논리가 즉흥적인 코드 세계와 충돌할 때 어떤 불꽃이 튈까?

Hayes는 1980년대 디트로이트에서 성장했다. 그의 부모는 모두 제너럴 모터스에서 일했으며, 그들은 교육이 자동차 산업의 흥망 주기를 벗어나는 유일한 신뢰할 수 있는 방법임을 이해했다. 그들은 그가 니콜스 학교에 다닐 수 있도록 버팔로로 이사했다. 그곳은 부유한 아이들이 라틴어를 배우고, 가난한 아이들은 부유한 아이들과의 인맥을 쌓는 준비 학교였다.

그는 반에서 두 번째로 졸업했으며, 그 동안 학교 네트워크 팀에 가입했다. 홍콩 대학교와 와튼 스쿨을 거쳐 2008년에 경제학과 금융학 학위를 받았다. 만약 당신이 전 세계 금융 시스템의 붕괴를 실시간으로 목격하고 싶다면, 이 시점이 더할 나위 없이 적절했다.

Hayes는 뉴욕에 남아 금융 위기 이후 월스트리트가 이미 병들었는지에 대한 깊은 반성에 참여하는 대신 홍콩으로 이주했다. 이 선택은 매우 선견지명이 있었다 ------ 홍콩에서는 복잡한 파생상품을 거래할 수 있지만, 그 안의 시스템적 위험을 날카롭게 질문하는 사람은 거의 없었다.

파생상품의 "언어" 배우기

무일푼의 인턴으로서, Hayes는 배달을 사업으로 바꾸었다. 그는 각 동료의 주문에서 차익을 챙겨 매주 몇 백 달러를 벌었다. 와튼 스쿨의 채용 시즌에 그는 채용 담당자를 필라델피아의 나이트클럽으로 데려가 깊은 인상을 남겼다. 그는 일할 때의 복장이 전설이 되기도 했다: "캐주얼 금요일"에 그는 타이트한 분홍색 폴로 셔츠, 산성 세탁된 청바지, 그리고 밝은 노란색 운동화를 신었고, 부서장은 그를 보고 "저 놈은 누구냐?"고 소리쳤다. 이 사건으로 회사는 "캐주얼 금요일"을 폐지했다.

2008년, 독일은행 홍콩 지점은 Hayes를 주식 파생상품 거래원으로 채용했다. 바로 여기서 그는 파생상품의 복잡한 수학 세계에 뛰어들었다 ------ 이러한 금융 도구의 가치는 그 뒤에 있는 기초 자산에서 비롯된다.

그는 델타-원 거래와 ETF에 전문화되어 있었으며, 이는 금융 분야에서 "파이프라인 공학"에 비유될 수 있다. 화려하지는 않지만 필수적이다. 그리고 파이프라인의 연결 논리를 파악하면 그 안에서 이익을 얻을 수 있다.

(주: 델타-원 거래는 거래와 기초 자산 가격이 1:1로 변동하는 금융 상품(예: ETF, 선물 등)을 통해 기초 자산 가격 변동을 추적하는 금융 거래 방식이다.)

그는 약 17초 동안 지속되는 가격 차이에서 차익을 얻는 기술을 연마하는 데 3년을 보낸 후 2011년에 씨티그룹으로 이직했다. 그러나 2013년에는 은행 규제가 강화되면서 좋은 시절이 끝났다. Hayes는 해고되었지만, 비트코인이 전문가를 필요로 하는 시점에 이 시장과 우연히 마주치게 되었다.

2013년의 비트코인 거래소는 블록체인 프로토콜 코딩을 이해하는 사람들로 구성되어 있었다 ------ 이들은 코드를 작성할 수 있었지만 "마진 요구"가 무엇인지 들어본 적이 없었다. Hayes가 바라본 이 시장은: 연중무휴로 돌아가며, 서킷 브레이커가 없고, 중앙 규제가 없으며, 복잡한 위험 관리에 대해서는 말할 것도 없었다. 이는 금융의 미래일 수도 있고, 빠르게 돈을 잃게 만드는 정교한 설계일 수도 있다 ------ 그러나 그의 눈에는 이 두 가지 가능성이 완전히 공존할 수 있었다.

기반 시설은 열악했지만, 기본 메커니즘은 그를 매료시켰다. 이는 그가 전통 금융에서 배워야 할 금융 공학이 절실히 필요한 시장이었다.

BitMEX 구축

그는 Ben Delo와 Samuel Reed와 협력했다 ------ 전자는 거래 엔진을 구축할 수 있는 수학자이고, 후자는 암호화폐의 운영 논리를 제대로 이해하고 있었다. 2014년 1월, 세 사람은 BitMEX(비트코인 상품 거래소)를 만들기 시작했으며, "최고의 P2P 거래 플랫폼"이 되겠다고 선언하고, 대다수 기능이 엉망인 거래소와 경쟁하기 시작했다.

세 창립자의 기술은 완벽하게 보완되었다: Hayes는 시장 구조와 파생상품을 이해하고, Delo는 복잡한 거래 엔진을 구축할 수 있으며, Reed는 암호화폐 기술에 정통하다.

BitMEX는 2014년 11월 24일 실시간 거래를 시작했으며, 비트코인 파생상품에 집중했다. 이 시점은 수개월 간의 정교한 개발과 스트레스 테스트의 결과였다. 출시 당시 창립자 팀은 실제로 전 세계에 분산되어 있었다 ------ Hayes와 Delo는 홍콩에 있었고, Reed는 크로아티아에서 신혼여행 중 원격으로 참여했다.

초기 제품에는 레버리지 비트코인 계약과 Quanto 선물이 포함되어 있어, 거래자가 실제로 기초 자산을 보유하지 않고도 비트코인 가격에 대한 의견을 표현할 수 있게 했다. 이러한 복잡한 도구는 마진, 청산 메커니즘 및 통화 간 헤징에 대한 깊은 이해가 필요했으며 ------ 이는 바로 Hayes 팀의 강점이었다.

(주: Quanto 선물은 기초 자산이 특정 통화로 가격이 책정되지만, 다른 통화로 미리 정해진 환율로 결제되어 결제 시 환율 변동 위험을 제거하는 파생상품 계약이다.)

하지만 그들의 야망은 그 이상이었다.

2016년 5월 13일, BitMEX는 전례 없는 혁신을 출시했다: XBTUSD 영구 계약. 이는 선물과 유사한 도구이지만, 만료되지 않으며, 롱과 숏 포지션 간의 자금 지급 메커니즘을 통해 계약 가격을 비트코인 현물 가격에 고정시킨다. 이 계약은 최대 100배의 레버리지를 제공하며, 비트코인으로 결제된다.

전통적인 선물은 매달 만료되어 거래자를 "연장 - 지불"의 부조리한 순환에 빠뜨린다. Hayes는 외환 시장의 자금 메커니즘을 참고하여 비트코인 선물에 새로운 논리를 주입했다: 계약은 만료되지 않으며, 롱과 숏 간의 자금 지급을 통해 스스로 수정된다: 계약 가격이 현물보다 높으면 롱이 숏에게 지불하고; 현물보다 낮으면 숏이 롱에게 지불한다.

이 설계는 만료일을 없애고 거래 비용을 줄였으며, 모든 암호화폐 거래소가 즉시 모방할 정도로 실용적이었다. 현재 영구 계약은 전 세계 암호화폐 거래량의 대부분을 차지하고 있다. Hayes는 본질적으로 "시간 문제"를 해결했으며, 적어도 파생상품 계약 분야에서는 그렇다.

@Intelligencer

폭발적인 성장과 규제 조사

BitMEX의 XBTUSD 계약은 빠르게 세계에서 가장 유동성이 풍부한 비트코인 파생상품 시장이 되었다. 그 성숙한 위험 관리, 전문적인 도구 및 높은 레버리지는 전통 금융 거래자와 암호화폐 원주율 플레이어를 동시에 끌어들였다.

2018년까지 BitMEX의 일일 명목 거래량은 10억 달러를 초과했다. 거래소는 홍콩의 창강 그룹 센터 45층으로 이사했다 ------ 이 도시는 가장 비싼 사무실 중 하나이다. 같은 해 8월, BitMEX 서버가 계획된 유지 보수로 다운되었을 때, 비트코인 가격은 4% 상승하여 전체 암호화폐 시장에 100억 달러의 시가 총액을 추가했다.

BitMEX는 명목상으로 미국 고객의 참여를 금지했지만, 비평가들은 이러한 제한이 형식적이라고 주장했다. 비트코인 가격 책정에 대한 그들의 영향력은 암호화폐 시장에 처음 접하는 학자, 규제 기관 및 정치인들의 주목을 받았다.

2019년 7월, 경제학자 Nouriel Roubini는 보고서를 발표하고 BitMEX가 "시스템적 불법"을 저지르고 있으며, 과도한 위험을 허용하고 고객 청산에서 이익을 얻을 수 있다고 주장했다. 이러한 주장들은 규제 조사와 암호화폐 시장 구조에 대한 의회 청문회를 촉발했다.

2019년 말까지 비트코인 파생상품의 일일 거래량은 50-100억 달러에 달했으며, 이는 현물 거래량의 10배 이상이었다. BitMEX는 그 중 상당한 점유율을 차지하여 Hayes와 그의 파트너들을 세계 암호화폐 시장의 핵심 인물로 만들었다.

2020년 10월 1일, 연방 기소의 신발이 드디어 떨어졌다: CFTC는 민사 소송을 제기하고, 법무부(DOJ)는 형사 기소를 발표하며, BitMEX가 미국 고객에게 서비스를 제공하면서 등록되지 않은 선물 중개인으로 운영하고, 자금 세탁 방지 요구를 무시했다고 밝혔다. 검사들은 Hayes와 그의 파트너들이 의도적으로 규제를 회피하며 수억 달러의 이익을 얻었다고 지적했다.

Hayes는 그날 CEO 직을 사임했다. Reed는 매사추세츠에서 체포되었고, Hayes와 Delo는 "도주 중"으로 분류되었다 ------ 이는 법무부의 용어로 "우리는 당신이 어디에 있는지 알고 있지만, 아직 잡지 않았다"는 의미이다.

이 법적 소송은 2년 이상 지속되었으며, 그 동안 Hayes는 시장 및 통화 정책 분석을 작성하는 데 뛰어난 재능이 있다는 것을 우연히 발견했다. 그의 《Crypto Trader Digest》 칼럼은 거시 경제, 연준 정책 및 암호화폐 가격 간의 관계를 이해하려는 모든 이들이 필독해야 할 내용이 되었다. 그가 구축한 분석 프레임워크는 중앙은행의 결정이 결국 사람들을 비트코인으로 이끌 것이라는 이유를 설명했다.

2021년 8월, BitMEX는 1억 달러를 지불하여 민사 소송을 마무리하기로 합의했다. 2022년 2월 24일, Hayes는 "고의로 자금 세탁 방지 계획을 수립하지 않았다"는 혐의에 대해 유죄를 인정했다. 같은 해 5월 20일, 그는 6개월의 자택 감금, 2년의 집행 유예 및 1000만 달러의 벌금을 선고받았다.

소송 기간 동안 Hayes는 점차 암호화폐 분야에서 가장 통찰력 있는 논평가 중 한 명이 되었다. 그는 연준 정책과 비트코인 가격 동향에 대한 분석을 통해 거래자와 기관이 암호화폐를 거시 자산으로 인식하는 방식을 재구성했다. 그가 제안한 "사토시 달러(NakaDollar)" 개념은 매우 선견지명이 있었다: 비트코인 롱과 영구 계약 숏의 조합을 통해 합성 달러를 창출하여 전통 은행 없이도 달러 노출을 얻는 것이다.

Hayes는 또한 비트코인이 통화 가치 하락에 대한 헤지 도구로서의 가치를 강조했다: "자금 이체 분야에서 우리는 아날로그 사회에서 디지털 사회로 나아가고 있으며, 이는 엄청난 파괴를 가져올 것이다. 나는 비트코인과 암호화폐를 통해 회사를 설립할 기회를 보았고, 이는 이 혼란스러운 변화에서 이익을 얻을 수 있다."

2025년 3월 27일, 미국 대통령 트럼프는 Hayes와 BitMEX 공동 창립자에게 사면을 부여하며 이 법적 장을 마무리했다. 이때 Hayes는 BitMEX 외부에서 새로운 사업을 시작했으며, 가족 사무소 펀드 Maelstrom의 최고 투자 책임자로 재직하고 있으며, 투자 분야는 벤처 캐피탈, 유동성 거래 전략 및 암호화폐 기반 시설을 포함한다.

이 펀드는 개발자에게 5만 - 15만 달러의 자금을 지원하여 비트코인 발전을 지원하고 있으며, Maelstrom 웹사이트에서는 다음과 같이 설명한다: "비트코인은 암호화폐 분야의 기초 자산으로, 다른 프로젝트와는 달리 기술 개발을 위해 토큰을 발행하여 자금을 조달한 적이 없다." 이는 Hayes가 오픈 소스 개발의 지속 가능한 자금 지원을 중시하는 것을 반영한다.

최근 시장 동향

Hayes의 현재 투자 전략은 그의 거시적 시각을 반영하고 있다. 2025년 8월, 그는 5일 만에 1500만 달러 이상의 암호화폐를 구매하여 헤드라인을 장식했으며, 투자 초점은 비트코인보다 이더리움과 DeFi 토큰에 맞춰져 있다. 여기에는 1750개의 이더리움(가치 743만 달러)과 많은 HYPE, ENA 및 LDO 토큰이 포함된다. 이러한 배치는 그의 판단에서 비롯된 것으로, 특정 알트코인이 현재 시장 환경에서 혜택을 받을 것이라는 것이다. 즉 기관의 이더리움 선호, 스테이블코인 채택률 상승, 다양한 프로토콜이 시장의 공백을 메우며 수익을 창출하는 것이다.

Hayes는 또한 Ethena(ENA)의 가장 솔직한 지지자 중 한 명이다. 이 합성 달러 프로토콜은 그가 BitMEX에서 창안한 파생상품 개념을 기반으로 하고 있다. 2025년 8월, 그는 310만 개의 ENA 토큰(가치 248만 달러)을 구매하여 이 프로젝트의 최대 개인 보유자가 되었다. 그의 관점에서 Ethena는 "사토시 달러" 개념의 진화이다: 파생상품을 이용해 달러에 연동된 자산을 창출하며, 전통 은행 시스템에 의존하지 않는다. 이 투자는 그가 새로운 세대 프로젝트에 베팅하는 것이다: 이들은 영구 스왑과 자금 메커니즘을 통해 합성 자산의 운영 방식을 재정의하고 있다.

그 달 초, 그는 거시 경제에 대한 우려로 인해 약 3500달러에 832만 달러 가치의 이더리움을 매도했다. 그러나 이더리움이 4150달러 이상으로 회복되자 그는 모든 포지션을 다시 매수했으며, 소셜 미디어에서 "모두 다시 사야 했다. 나는 더 이상 이익 실현을 하지 않겠다고 맹세했다."고 밝혔다.

@CryptoHayes

Hayes의 현재 거시적 논점의 핵심은 그가 연준이 반드시 통화 인쇄를 시작할 것이라고 믿고 있다는 것이다. 그는 부동산 시장의 압박, 인구 구조 변화, 자본 유출 등의 구조적 문제가 정책 입안자들이 금융 시스템에 약 9조 달러를 주입하도록 강요할 것이라고 지적했다. "인쇄하지 않으면 시스템이 붕괴될 것이다." 그는 특히 프레디 맥, 패니 맥 등의 기관의 부채 부담을 강조했다.

이 시나리오가 현실이 된다면, Hayes는 비트코인이 연말에 25만 달러에 도달할 수 있으며, 투자자들은 법정 통화 가치 하락에 대한 대안을 찾을 것이라고 예측했다. 현재 통화 시스템이 지속 가능하지 않으며, 비트코인이 가장 실행 가능한 가치 저장 대체물이라는 판단에 따라 그는 비트코인이 2028년까지 100만 달러에 도달할 가능성이 있다고 믿고 있다.

영구 계약은 본질적으로 암호화폐 거래를 변화시켰으며, 초기 파생상품 시장의 많은 마찰을 제거했다. 2025년에는 Robinhood, Coinbase와 같은 주류 플랫폼조차 자사의 영구 제품을 출시하고 있으며, Hyperliquid와 같은 새로운 거래소는 Hayes의 원래 혁신을 중심으로 완전한 비즈니스를 구축하고 있다.

BitMEX 사건에서 촉발된 규제 프레임워크는 또한 업계 표준을 형성했다: 완벽한 자금 세탁 방지 계획, 고객 확인, 규제 등록이 전 세계 시장에 서비스를 제공하는 거래소의 필수 조건이 되었다.

40세의 Hayes는 암호화폐 생태계에서 독특한 위치를 차지하고 있다. 그는 비트코인이 탄생하기 전의 전통 금융을 경험했으며, 암호화 거래 방식을 정의하는 기반 시설을 구축할 수 있는 능력이 있다. 또한 폭발적인 성공과 심각한 법적 결과를 동시에 겪었다.

그의 이야기는 암호화폐 분야에서 지속 가능한 성공이 기술과 규제, 혁신과 준수의 균형을 이해해야 한다는 것을 증명한다. 영구 계약의 성공은 기술의 정교함 때문만이 아니라 거래자의 실제 문제를 해결했기 때문이다. 적어도 규제 프레임워크가 혁신의 속도를 따라잡기 전까지는 그렇다.

"우리가 이 모든 것을 구축할 때, 누구의 허가도 필요하지 않았다. 어떤 산업을 보더라도, 세 명의 평범한 사람이 하루 거래량 수십억 달러의 거래소를 만들 수 있는 곳이 있을까?" Hayes는 BitMEX를 구축한 경험을 회상하며 감탄했다.

이 말은 빠르게 변화하는 규제 환경에서 금융 기반 시설을 구축하는 기회와 책임을 포착하고 있다.

현재 Hayes는 여전히 시장을 분석하고 있으며, 거시적 판단에 따라 대규모 투자를 하고 있다. 그의 영향력은 이미 단일 거래나 투자에 국한되지 않는다. 글, 투자 및 암호화 시장에 대한 지속적인 참여를 통해, 이 종종 과대 광고가 심한 산업에서 그는 항상 가장 통찰력 있는 목소리 중 하나로 남아 있다.