Pantera Capital 심층 해석: 디지털 자산 재무 DATs의 가치 창출 논리
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지금 우리는 암호화 세계의 새로운 주기와 오래된 주기의 경계에 서서 조용한 물이 깊이 흐르는 변화를 목격하고 있습니다.정리&편집： Janna ， ChainCatcher
본 문서는 Pantera Capital의 일반 파트너이자 포트폴리오 매니저인 Cosmo Jiang이 작성하였습니다. 디지털 자산 투자 이미 "단순히 코인을 쌓아두고 가격 상승을 기다리는" 단계를 넘어섰으며, 디지털 자산 재무 관리(DATs)는 "주당 순자산 가치 향상, 기본 토큰 추가 수익"이라는 독특한 논리를 바탕으로 기관들이 경쟁적으로 선호하는 대상이 되었습니다. Pantera는 3억 달러를 DATs에 대규모 투자하였고, BitMine은 ETH 보유로 눈에 띄는 성과를 올렸습니다. 본 문서는 DATs의 가치 비밀을 분석하고, 업계 선도 기관들이 이 분야를 선택한 깊은 이유를 파악하며, 디지털 자산 투자에 대한 새로운 방향성을 이해하는 데 도움을 줄 것입니다.
(1) 디지털 자산 재무 관리(DATs) 투자 논리
우리는 DATs의 투자 논리를 하나의 간단한 전제에 기반합니다: DATs는 수익을 창출하여 주당 순자산 가치를 향상시킬 수 있으며, 궁극적으로 단순히 현물을 보유하는 것보다 더 많은 기본 토큰을 보유할 수 있습니다. 따라서 DATs를 보유하는 것이 직접적으로 토큰을 보유하거나 ETF를 통해 토큰을 보유하는 것보다 더 높은 수익 잠재력을 가질 수 있습니다. Pantera는 전 세계적으로 DATs에 3억 달러 이상의 자금을 배치하였으며, 다양한 토큰을 포함하고 있습니다. 이러한 DATs는 독특한 장점을 활용하여 전략적으로 디지털 자산을 추가 보유하여 주당 가치를 증가시키고 있습니다. 아래는 우리의 DATs 포트폴리오 개요입니다.
BitMine Immersion은 블록체인 기술과 디지털 자산 금융화에 중점을 둔 혁신 기업으로, 뉴욕 증권 거래소 코드가 BMNR입니다. Pantera DAT 펀드의 첫 번째 투자로서, BitMine은 명확한 전략 경로와 뛰어난 실행력을 보여주었습니다. BitMine의 회장 Tom Lee는 BitMine의 장기 비전: 전 세계 ETH 공급량의 5%를 인수하는 "5% 연금술 계획"을 제시했습니다. 우리는 BitMine의 가치 창출 과정을 심층 분석함으로써 높은 실행력을 가진 DATs의 운영 모델을 이해하는 데 도움이 되는 전형적인 사례를 제공할 수 있다고 생각합니다.
저장 전략을 시작한 이후, BitMine은 세계 최대의 ETH 보유자이자 세 번째로 큰 DAT(Strategy와 XXI에 이어)로 자리 잡았으며, 2025년 8월 10일 기준으로 115.0263만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 49억 달러에 해당합니다. 동시에 BitMine은 미국에서 유동성이 25위인 주식으로, 2025년 8월 8일 기준으로 5일 평균 거래량이 22억 달러에 달합니다.
(2) 이더리움의 전략적 가치
DATs의 성공의 핵심은 기본 토큰의 장기 투자 가치에 있습니다. BitMine의 DAT 전략은 다음과 같은 판단에 기반합니다: 월스트리트의 전면적인 블록체인화가 진행됨에 따라, 이더리움은 향후 10년간 가장 중요한 거시적 트렌드 중 하나가 될 것입니다. 우리가 지난 달에 언급했듯이, "대규모 체인 이동"이 진행 중이며 ------ 토큰화 혁신과 스테이블코인의 중요성이 날로 증가하고 있습니다. 현재 250억 달러의 실제 자산이 체인에 올라갔으며, 2600억 달러의 스테이블코인(전 세계 17위의 미국 국채 보유자에 해당)이 이 과정을 함께 추진하고 있습니다. BitMine의 회장 Tom Lee가 2025년 7월 초에 언급했듯이 "스테이블코인은 암호화 분야의 ChatGPT급 현상이 되었습니다."
이러한 활동은 주로 이더리움 네트워크에서 발생하며, ETH는 블록 공간 수요 증가로부터 직접적인 혜택을 받을 수 있습니다. 금융 기관들이 이더리움의 안전성에 의존하여 비즈니스를 운영함에 따라, 그들은 지분 증명 네트워크에 참여할 동기가 더욱 커지고, ETH 수요를 더욱 증가시킬 것입니다.
(3) DAT 가치 창출의 실제 증거
기본 토큰의 투자 가치를 확립한 후, DATs의 비즈니스 모델은 주당 토큰 보유량을 극대화하는 데 중점을 둡니다. 주요 경로는 다음과 같습니다:
프리미엄 주식 발행: 주당 토큰 순자산(NAV)보다 높은 가격으로 주식을 발행
전환사채 발행: 주식과 토큰의 변동 가치를 화폐화하기 위해 지분 연계 증권을 통해
수익 재투자: 스테이킹 보상, DeFi 수익 등 운영 수익을 통해 토큰 추가 보유(이는 ETH 등 스마트 계약 토큰 DATs의 고유한 장점이며, 전통적인 비트코인 DATs인 Strategy는 해당되지 않음)
저평가 자산 인수: NAV에 근접하거나 그 이하로 거래되는 DATs 인수
BitMine은 ETH 보유 전략을 시작한 첫 달에 놀라운 주당 ETH 증가를 달성하였으며, 그 증가 속도는 동종 업계보다 훨씬 빠릅니다. 첫 달 ETH 증가량은 Strategy의 첫 6개월 총량을 초과하였습니다. BitMine은 주식 발행과 스테이킹 수익을 통해 성장을 이루었으며, 곧 전환사채 등 자금 조달 도구로 확대할 것으로 예상됩니다.
출처: BitMine, 2025년 7월 27일
DAT의 가격은 세 가지 요소의 곱으로 분해할 수 있습니다: (a) 주당 토큰 수량 (b) 토큰 가격 (c) NAV 배수(mNAV). 6월 말 BitMine의 주가는 4.27달러/주로, 초기 DAT 자금 조달 후 4달러/주 NAV의 1.1배에 해당합니다. 한 달이 지난 후 주가는 51달러/주로 급등하였으며, 이는 약 30달러/주로 예상되는 NAV의 1.7배에 해당합니다. 이 한 달 동안 1100%의 상승 중 약 60%는 EPS 증가(330%)에서, 20%는 ETH 가격 상승(2500달러에서 4300달러로), 20%는 mNAV 확장(1.7배)에서 기인합니다. 이는 BitMine 주가 상승의 핵심 동력이 주당 ETH 보유량(EPS)의 증가임을 나타내며, 이는 경영진이 통제할 수 있는 핵심 엔진이자 DATs가 단순히 현물을 보유하는 것과 구별되는 중요한 요소입니다.
우리가 아직 논의하지 않은 세 번째 요소는 NAV 배수(mNAV)입니다. 자연히 누군가는 왜 누군가가 순자산 가치(NAV)보다 높은 가격으로 DATs의 주식을 구매하려고 하는지 궁금해할 것입니다. 여기서는 자산 부채표를 기반으로 운영되는 금융 기관인 은행과 유사하게 이해할 수 있습니다: 은행은 자산을 통해 수익을 창출하며, 자본 비용 이상의 수익을 지속적으로 창출할 수 있다고 여겨지는 은행에 대해 투자자들은 평가 프리미엄을 부여합니다. 우수한 은행의 거래 가격은 종종 그들의 순자산 가치(또는 장부 가치)보다 높습니다. 예를 들어, JP모건(JPM)의 주가 순자산 비율은 2배를 초과합니다. 마찬가지로, 만약 투자자들이 특정 DAT가 주당 순자산 가치를 지속적으로 향상시킬 수 있다고 믿는다면, 그들은 NAV보다 높은 가격으로 평가할 가능성이 있습니다. 우리는 BitMine이 한 달 동안 약 640%의 주당 순자산 증가를 기록했으며, 이는 NAV 배수 프리미엄을 지지하기에 충분하다고 생각합니다. BitMine이 전략을 지속적으로 실행할 수 있을지는 시간에 따라 검증될 것이며, 그 과정에서 도전 과제가 있을 수 있습니다. 그러나 그들의 경영 팀과 지금까지의 성과 기록은 스탠 드루컨밀러, 빌 밀러, ARK 투자 등 전통 금융 기관 거물들의 지지를 끌어냈습니다. 우리는 Strategy의 발전 과정에서 보였듯이, 우수한 DATs의 성장 잠재력이 더 많은 기관 투자자들의 인정을 받을 것이라고 예상합니다.
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