그레이스케일: 8월 BTC와 ETH의 흐름이 분화되었고, DAT가 과잉인가요?

그레이스케일

2025-09-03 22:51:58

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시장이 규제 호재에 대한 관심이 이더리움의 우수한 성과를 촉진했을 가능성이 있다.

원문 제목：2025년 8월: 규제 명확성을 향한 길

원문 저자: Grayscale

원문 편집: 심조 TechFlow

미국의 디지털 자산에 대한 규제 명확성이 오랫동안 준비되어 왔습니다. 비록 앞으로의 길이 여전히 펼쳐져 있지만, 정책 입안자들은 올해 의미 있는 진전을 이루었습니다.
시장의 규제 긍정적 전망에 대한 관심이 이더리움의 우수한 성과를 촉진했을 수 있습니다. 이더리움은 블록체인 금융 시장의 선두주자로, 규제의 명확성이 스테이블코인, 토큰화 자산 및/또는 탈중앙화 금융 애플리케이션의 보급을 촉진할 수 있다면, 이더리움은 그로 인해 혜택을 받을 수 있습니다.
디지털 자산 재무부(DAT)------자산 부채표에 암호화폐를 보유한 상장 기업------최근 몇 달 동안 급증했지만, 투자자 수요는 포화 상태에 이를 수 있습니다. 대형 프로젝트의 평가 프리미엄이 압축되고 있습니다.
비트코인 가격은 한때 약 12.5만 달러의 역사적 최고치를 기록했지만, 해당 월 마감 시 하락했습니다. 8월 비트코인 가격의 움직임이 다른 자산에 비해 저조했지만, 연준의 독립성에 대한 압박은 투자자들에게 비트코인이 왜 그렇게 인기가 있는지를 상기시켰습니다.

2025년 8월, 암호화폐 총 시가총액은 약 4조 달러로 안정세를 보였지만, 시장 내부에서는 상당한 섹터 변동이 있었습니다. 암호 자산 카테고리는 다양한 소프트웨어 기술을 포함하고 있으며, 그 기본 동력도 각기 다르기 때문에 토큰의 가치는 항상 동기화되어 변동하지 않습니다.

비트코인 가격이 8월에 하락했음에도 불구하고, 이더리움은 16% 상승했습니다.[1] 시가총액 2위의 공공 블록체인은 투자자들이 규제 변화에 주목하면서 혜택을 보고 있는 것으로 보이며, 이는 스테이블코인, 토큰화 자산 및 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션의 채택을 지원할 수 있습니다. 현재 이더리움은 이러한 분야에서 업계 선두주자입니다.

그림 1 Crypto Sectors 프레임워크에 따라(FTSE/Russell과 협력하여 개발된 디지털 자산 분류 및 지수 제품), 8월 시장 섹터에서 상당한 변화가 있었습니다. 통화, 소비자 및 문화, 인공지능(AI) 암호 섹터 지수는 모두 소폭 하락했으며, AI 섹터의 부진은 공개 주식 시장에서 AI 관련 주식의 저조한 성과를 반영합니다. 반면 금융, 스마트 계약 플랫폼, 공공 유틸리티 및 서비스 섹터 지수는 이달 상승했습니다. 비트코인 가격은 월간 기준으로 하락했지만, 8월 중순에는 약 12.5만 달러의 역사적 최고치에 도달했으며; 이더리움 가격도 거의 5000달러의 역사적 최고치를 기록했습니다.[2]

그림 1: 8월 암호 섹터의 현저한 회전

《천재 법안》(GENIUS Act) 및 미래

우리는 이더리움의 최근 우수한 성과가 주로 기본적인 개선과 관련이 있다고 생각합니다. 그 중 가장 중요한 것은 미국의 디지털 자산 및 블록체인 기술에 대한 규제 명확성이 향상된 것입니다. 올해 가장 영향력 있는 정책 변화 중 하나는 7월에 통과된 《천재 법안》(GENIUS Act)입니다. 이 법안은 미국 시장의 결제 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공합니다(관련 배경은 《스테이블코인과 결제의 미래》를 참조하십시오). 이더리움은 현재 거래량 및 잔액 기준으로 선도적인 스테이블코인 블록체인입니다. 《천재 법안》(GENIUS Act)이 통과된 후, 이더리움 가격은 7월에 거의 50% 상승했습니다, [3] 8월에도 계속해서 가격 상승을 이끌었습니다.

그러나 올해 미국의 정책 변화는 스테이블코인에 국한되지 않고, 암호 자산 수탁에서 은행 규제 지침에 이르기까지 다양한 주제를 포함하고 있습니다. 앞으로 이러한 정책 변화는 기관 투자자들이 암호 산업에 진입하는 데 더욱 촉진할 수 있습니다. 우리의 관찰에 따르면, 트럼프 정부와 연방 기관이 디지털 자산 분야에서 취한 가장 중요한 정책 조치는 그림 2에 요약되어 있습니다. 이러한 정책 변화와 앞으로 나올 수 있는 더 많은 정책은 암호 산업의 기관 투자 물결을 일으키고 있습니다(자세한 내용은 《2025년 3월: 기관 연쇄 반응》를 참조하십시오).

그림 2: 정책 변화가 암호 산업에 더 큰 규제 투명성을 가져옴

올해 8월, 연준 이사인 월러와 보우먼이 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 블록체인 회의에 참석했습니다. 몇 년 전만 해도 상상하기 어려운 장면입니다. 이번 회의는 연준의 연례 잭슨홀 경제 정책 회의 직후에 열렸습니다. 그들은 연설에서 블록체인이 금융 기술 혁신으로 간주되어야 하며, 규제 기관은 금융 안정성을 유지하면서 새로운 기술 발전을 위한 공간을 창출하는 균형을 찾아야 한다고 강조했습니다.[4]

9월에 들어서면서 미국 상원 은행 위원회는 암호 시장 구조 법안을 심의할 계획입니다. 이 법안은 스테이블코인을 넘어서는 암호 시장 관련 문제를 다룰 것입니다. 상원의 노력은 7월 하원에서 초당적 지지를 받아 통과된 《명확성 법안》(CLARITY Act)을 기반으로 하고 있습니다. 상원 은행 위원회 의장인 스콧은 시장 구조 법안도 상원에서 초당적 지지를 받을 것으로 예상하고 있습니다.[5] 그러나 여전히 해결해야 할 몇 가지 중요한 문제가 있습니다. 산업 단체는 특히 시장 구조 법안이 오픈 소스 소프트웨어 개발자와 비수탁 서비스 제공자의 권리를 보호할 수 있도록 보장하는 데 주목하고 있습니다. 이 문제는 향후 몇 달 동안 입법자 간의 논쟁을 계속 일으킬 수 있습니다. (주목할 점은, 그레이스케일 펀드(Grayscale)가 최근 산업 단체가 상원 은행 및 농업 위원회 구성원에게 제출한 의견서의 서명자 중 하나라는 것입니다.)

DAT에 지쳤나요?

8월에 비트코인이 저조한 성과를 보인 반면, 이더리움은 눈에 띄는 성과를 보였으며, 이러한 추세는 여러 거래 플랫폼과 제품의 자금 흐름에서 뚜렷하게 나타났습니다.

일부 극적인 사건은 현물 거래 및 영구 계약을 제공하는 탈중앙화 거래소(DEX)인 Hyperliquid에서 발생했습니다(배경 정보는 《DEX의 매력: 탈중앙화 거래소의 부상》를 참조하십시오). 8월 20일부터 비트코인 "대고래"(대량의 BTC를 보유한 투자자)가 약 35억 달러의 BTC를 매도하고 즉시 약 34억 달러의 ETH를 구매했습니다.[6] 우리는 이 투자자의 동기를 추측할 수는 없지만, 이러한 규모의 위험 전이가 DEX에서 발생한 것은 고무적인 현상입니다. 사실, 해당 월 거래량이 가장 많았던 날, Hyperliquid의 현물 거래량은 Coinbase의 현물 거래량을 초과하기도 했습니다(그림 3 참조).

그림 3: Hyperliquid 현물 거래량 급증

해당 월, 유사한 ETH 선호는 암호 거래소 거래 제품(ETPs)의 순 자금 유입에서도 나타났습니다. 미국에 상장된 현물 비트코인 ETP는 8월에 7.55억 달러의 순 유출을 기록했으며, 이는 3월 이후 처음으로 순 유출이 발생한 것입니다. 반면, 미국에 상장된 현물 이더리움 ETP는 8월에 39억 달러의 순 유입을 기록하여 7월의 54억 달러 순 유입에 이어 다시 한 번 크게 증가했습니다(그림 4 참조). 지난 두 달 동안 ETH의 순 유입이 급증한 후, 현재 BTC와 ETH의 ETP는 각각의 토큰 유통량의 5% 이상을 보유하고 있습니다.

그림 4: ETP 순 유입이 ETH로 전환됨

비트코인, 이더리움 및 많은 다른 암호 자산도 디지털 자산 재무부(DATs)의 구매 지원을 받고 있습니다. DAT는 암호 자산을 보유한 상장 기업으로 구성되어 있으며, 주식 투자자에게 암호화폐에 접근할 수 있는 경로를 제공합니다. 비트코인을 가장 많이 보유한 디지털 자산 재무부인 Strategy(구 MicroStrategy)는 8월에 추가로 3,666 BTC(약 4억 달러)를 구매했습니다. 동시에, 두 개의 가장 큰 이더리움 재무부는 총 170만 ETH(약 72억 달러)를 구매했습니다.[7]

언론 보도에 따르면, 최소 세 개의 새로운 솔라나 DAT가 준비 중이며, 이 중에는 Pantera Capital과 Galaxy Digital, Jump Crypto, Multicoin Capital로 구성된 컨소시엄이 후원하는 10억 달러 이상의 프로젝트가 포함되어 있습니다.[8] 또한, 트럼프 미디어 및 기술 그룹은 Crypto.com 및 그 Cronos 블록체인과 관련된 CRO 토큰 기반의 DAT 출시 계획을 발표했습니다.[9] 최근 다른 DAT 발표는 주로 Ethena의 ENA 토큰, Story Protocol의 IP 토큰 및 바이낸스 스마트 체인의 BNB 토큰에 집중되고 있습니다.[10]

발기인들이 이러한 투자 도구를 지속적으로 제공하고 있지만, 가격 성과는 투자자 수요가 포화 상태에 이를 수 있음을 나타냅니다. 분석가들은 일반적으로 "mNAV"를 모니터링하여 공급과 수요의 불균형을 측정합니다. 이는 회사 시가총액과 자산 부채표에 있는 암호 자산 가치의 비율입니다. 공개 주식 도구 형태로 존재하는 암호 자산 수요가 과잉일 경우(mNAV가 1.0을 초과), 공개 주식 도구 형태로 존재하는 암호 자산 공급이 과잉일 경우(mNAV가 1.0 이하)로 나타납니다. 현재 일부 대형 프로젝트의 mNAV는 1.0에 가까워지고 있으며, 이는 DAT의 공급과 수요가 균형을 이루고 있음을 나타냅니다(그림 5 참조).

그림 5: DAT의 평가 프리미엄이 하락하고 있음

본질로 돌아가기: 비트코인의 사례

모든 자산 클래스와 마찬가지로 암호 시장에 대한 대중의 논의는 종종 규제 변화, ETF 자금 흐름 및 DAT와 같은 단기 문제에 집중됩니다. 그러나 한 걸음 물러서서 비트코인의 핵심 투자 논리를 재조명하는 것이 더 중요할 수 있습니다. 암호 분야의 많은 자산 중에서 비트코인의 존재 의미는 특정 개인이나 기관에 독립적인 명확하고 투명한 규칙에 기반한 화폐 자산 및 P2P 결제 시스템을 제공하는 것입니다. 최근 중앙은행의 독립성이 위협받고 있는 상황은 많은 투자자들이 이러한 자산에 관심을 가지는 이유를 다시 한번 상기시킵니다.

배경을 살펴보면, 대부분의 현대 경제체는 "법정" 화폐 시스템을 채택하고 있습니다. 이는 화폐가 명확한 지지를 받지 않으며(즉, 어떤 상품이나 다른 화폐와 연결되지 않음), 그 가치는 전적으로 신뢰에 기반한다는 것을 의미합니다. 역사적으로 각국 정부는 이 특성을 이용하여 단기 목표를 달성해 왔습니다(예: 재선). 이는 인플레이션을 초래하고 법정 화폐 시스템에 대한 신뢰를 저하시킬 수 있습니다.

따라서 법정 화폐가 효과적으로 작동하기 위해서는 정부가 약속을 이행하고 이 시스템을 남용하지 않도록 보장해야 합니다. 미국과 대부분의 선진 시장 경제체가 채택한 방법은 중앙은행에 명확한 목표(일반적으로 인플레이션 목표 형태)와 운영 독립성을 부여하는 것입니다. 선출된 공무원들은 민주적 책임을 보장하기 위해 중앙은행에 대한 일부 감독을 수행합니다. 코로나19 팬데믹 이후 인플레이션이 잠시 급등한 것을 제외하고, 1990년대 중반 이후 이러한 명확한 목표, 운영 독립성 및 민주적 책임 체계는 주요 경제체에서 낮은 인플레이션과 안정적인 인플레이션을 달성해 왔습니다(그림 6).

그림 6: 독립 중앙은행이 낮고 안정적인 인플레이션을 달성함

미국에서는 현재 이 시스템이 압박을 받고 있으며, 그 근본 원인은 인플레이션 문제가 아니라 적자와 이자 지출에서 비롯됩니다. 미국 연방 정부의 현재 총 부채는 약 30조 달러로, GDP의 100%를 차지하며, 이는 제2차 세계대전 이후 최고 수준입니다. 현재 평화 시기이며 실업률이 낮음에도 불구하고 그렇습니다. 재무부가 약 4%의 이율로 부채를 재융자함에 따라, 부채 이자 지출이 지속적으로 증가하고 있으며, 이는 다른 용도의 자원을 잠식하고 있습니다(그림 7).

그림 7: 이자 지출이 연방 예산에서 더 많은 비중을 차지함

올해 7월 통과된 《하나의 아름다운 법안》(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)은 향후 10년 동안 높은 적자를 고정시킬 것입니다. 이자율이 하락하지 않는 한, 이는 더 높은 이자 지출을 의미하며, 정부 수입의 다른 용도를 더욱 압박할 것입니다. 결과적으로 백악관은 여러 차례 연준에 금리를 인하할 것을 압박하고, 연준 의장 파월의 사임을 요구했습니다. 8월에는 연준 이사회의 7명 중 6명의 현직 이사 중 한 명인 리사 쿡이 해임되면서 연준의 독립성에 대한 위협이 더욱 고조되었습니다.[11] 단기적으로는 선출된 공무원에게 유리할 수 있지만, 연준의 독립성 약화는 장기적으로 높은 인플레이션과 통화 약세의 위험을 증가시킬 것입니다.

비트코인은 투명한 규칙과 예측 가능한 공급 증가에 기반한 화폐 시스템입니다. 투자자들이 법정 화폐 시스템을 보호하는 기관에 대한 신뢰를 잃게 되면, 그들은 더 신뢰할 수 있는 대안으로 눈을 돌립니다. 정책 입안자들이 법정 화폐를 지원하는 기관을 강화하는 조치를 취하지 않는 한, 투자자들이 장기적으로 낮고 안정적인 인플레이션을 유지할 수 있다는 약속을 믿을 수 없게 된다면, 비트코인에 대한 수요는 계속 증가할 수 있습니다.

지수 의미:

FTSE/그레이스케일 암호 산업 총 시장 지수(FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index)
이 지수는 전 세계 주요 거래소에 상장된 디지털 자산의 가격 수익 성과를 측정하여 암호 시장의 전체 추세를 제공합니다.
FTSE 그레이스케일 스마트 계약 플랫폼 암호 산업 지수(FTSE Grayscale Smart Contract Platforms CryptoSector Index)
이 지수는 스마트 계약 개발 및 배포를 지원하는 암호 자산의 성과를 평가하는 것을 목표로 하며, 이러한 자산은 자동 실행 계약의 기본 플랫폼으로 기능합니다.
FTSE 그레이스케일 공공 유틸리티 및 서비스 암호 산업 지수(FTSE Grayscale Utilities and Services CryptoSector Index)
이 지수는 실제 응용 프로그램 및 기업 수준 기능을 제공하는 암호 자산의 성과를 측정하는 데 중점을 둡니다.
FTSE 그레이스케일 소비자 및 문화 암호 산업 지수(FTSE Grayscale Consumer and Culture CryptoSector Index)
이 지수는 소비 중심 활동을 지원하는 암호 자산의 성과를 평가하며, 이러한 활동은 다양한 상품 및 서비스 분야와 관련이 있습니다.
FTSE 그레이스케일 통화 암호 산업 지수(FTSE Grayscale Currencies CryptoSector Index)
이 지수는 다음 세 가지 핵심 기능 중 하나를 갖춘 암호 자산의 성과를 측정합니다: 가치 저장, 교환 매개체 및 회계 단위.
FTSE 그레이스케일 금융 암호 산업 지수(FTSE Grayscale Financials CryptoSector Index)
이 지수는 금융 거래 및 서비스를 제공하는 암호 자산의 성과를 전문적으로 평가합니다.

출처:

[1] 출처: 블룸버그. 데이터 기준일: 2025년 8월 29일. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다.

[2] 출처: 블룸버그. 비트코인은 8월 14일 역사적 최고치를 기록했으며; 이더리움은 8월 24일 역사적 최고치를 기록했습니다.

[3] 다른 조직들도 최근 스테이블코인 사용 사례를 위한 Layer 1 블록체인을 발표했습니다. 여기에는 Circle(Arc), Stripe(Tempo) 및 Bitfinex(Plasma)가 포함됩니다. 구글은 8월에 Layer 1 GCUL을 홍보하기 시작했습니다. 현재 이더리움이 시장의 선두주자이지만, 많은 블록체인이 스테이블코인 거래량 및 관련 수수료의 점유율을 놓고 경쟁할 것입니다.

[4] 출처: 연준, 연준.

[5] 출처: 코인텔레그래프.

[6] 자료 출처: mempool.space, hypurrscan.io, etherscan.io, 그레이스케일 투자. 가격은 달러 기준이며, 2025년 8월 29일 기준입니다.

[7] 자료 출처: Bitcointreasuries.net, strategicethreserve.xyz, 블룸버그, 그레이스케일 투자. 데이터 기준일: 2025년 8월 29일.

[8] 출처: 언체인드, 코인Desk.

[9] 출처: 로이터。

[10] 출처: 코인Desk, 더 블록, DL 뉴스。

[11] 출처: 뉴욕 타임스。

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