백억 매도 압박과 45% 소각 제안이 맞붙으면서 Hyperliquid의 가치 전쟁이 격화되고 있다

원문 제목：https://www.techflowpost.com/article/detail_28289.html
원문 저자：David，심조 TechFlow

최근 Perp DEX의 열풍 속에서 다양한 새로운 프로젝트들이 우후죽순처럼 등장하며 Hyperliquid의 형님 자리를 끊임없이 도전하고 있습니다.

모두의 시선이 새로운 플레이어의 혁신에 집중되면서, $HYPE라는 주요 토큰의 가격이 어떻게 변할지에 대한 관심은 다소 간과되고 있는 듯합니다. 그리고 토큰 가격 변화와 가장 직접적으로 관련된 것은 $HYPE의 공급량입니다.

공급량에 영향을 미치는 것은 지속적인 재매입으로, 이는 유통 시장에서 계속해서 사들이며 유통량을 줄이고 수조의 물을 줄이는 것과 같습니다; 또 다른 하나는 전체 공급 메커니즘의 조정으로, 이는 수도꼭지를 잠그는 것과 같습니다.

$HYPE 현재의 공급량 설계를 자세히 살펴보면, 사실 문제가 있습니다:

유통 공급량은 약 3.39억 개로, 시가총액은 약 154억 달러입니다; 그러나 총 공급량은 거의 10억 개에 달하며, FDV는 460억 달러에 이릅니다.

MC와 FDV 간의 이 거의 세 배의 차이는 두 부분에서 주로 발생합니다. 한 부분은 4.21억 개가 "미래 배출 및 커뮤니티 보상"(FECR)에 배정되었고, 또 다른 3126만 개는 지원 기금(AF) 손에 있습니다.

지원 기금은 Hyperliquid가 프로토콜 수익으로 HYPE를 재매입하는 계좌로, 매일 매입하지만 소각하지 않고 보유합니다. 문제는, 투자자들은 460억 달러의 FDV를 보고 여전히 과대 평가된 것으로 느끼는 경우가 많습니다, 실제 유통되는 것은 3분의 1에 불과하더라도.

이런 배경 속에서 투자 매니저 Jon Charbonneau(DBA 자산 관리, 대량의 HYPE 포지션 보유)와 독립 연구원 Hasu는 9월 22일 $HYPE에 대한 비공식 제안을 발표했습니다. 내용은 매우 급진적이며; 요약 버전은 다음과 같습니다:

현재 $HYPE 총 공급량의 45%를 소각하여 FDV를 실제 유통 가치에 더 가깝게 만듭니다.

이 제안이 발표된 후 커뮤니티 논의가 급속히 일어났으며, 발행 시점까지 해당 게시물은 41만 조회수를 기록했습니다.

왜 이렇게 반응이 컸을까요? 만약 제안이 실제로 채택된다면, 45%의 HYPE 공급량을 소각하는 것은 HYPE의 각 토큰이 대표하는 가치가 거의 두 배가 된다는 것을 의미합니다. 더 낮은 FDV는 이전에 관망하던 투자자들을 유치할 수도 있습니다.

우리는 이 제안의 원본 게시물 내용을 빠르게 요약하여 정리했습니다.

FDV를 줄여 HYPE를 덜 비싸 보이게 하다

Jon과 Hasu의 제안은 간단해 보이지만, 실제로는 복잡한 작업입니다.

이 제안을 이해하기 위해서는 HYPE 현재의 공급 구조를 명확히 볼 필요가 있습니다. Jon이 제공한 데이터에 따르면, 49달러(그들이 제안할 당시 HYPE 가격)에서 HYPE 총 10억 개의 판에서 실제 유통되는 것은 3.37억 개로, 이는 165억 달러의 시가총액에 해당합니다.

그렇다면 나머지 6.6억 개는 어디로 갔을까요?

가장 큰 두 부분은: 4.21억 개가 "미래 배출 및 커뮤니티 보상"(FECR)에 배정되어 있으며, 이는 거대한 비축 풀과 같지만, 언제, 어떻게 사용할지는 아무도 모릅니다; 또 다른 3126만 개는 지원 기금(AF) 손에 있으며, 이 기금은 매일 HYPE를 매입하지만 판매하지 않고 보유하고 있습니다.

먼저 어떻게 소각할지에 대해 이야기해 보겠습니다. 제안은 세 가지 핵심 행동을 포함합니다:

첫째, FECR(미래 배출 및 커뮤니티 보상)의 4.21억 개 권한을 철회합니다. 이 토큰들은 원래 미래의 스테이킹 보상과 커뮤니티 인센티브에 사용될 예정이었지만, 명확한 발행 일정이 없었습니다. Jon은 이러한 토큰이 시장 위에 다모클레스의 검처럼 떠 있는 것보다 직접적으로 권한을 철회하는 것이 낫다고 생각합니다. 필요할 때는 거버넌스 투표를 통해 재승인하여 발행할 수 있습니다.

둘째, 지원 기금(AF)이 보유한 3126만 개 HYPE를 소각하고, 앞으로 AF가 매입하는 모든 HYPE도 즉시 소각합니다. 현재 AF는 프로토콜 수익(주로 거래 수수료의 99%)을 사용하여 HYPE를 재매입하며, 일일 평균 매입량은 약 100만 달러입니다. Jon의 계획에 따르면, 이러한 매입된 토큰은 더 이상 보유하지 않고 즉시 소각됩니다.

셋째, 10억 개의 공급 한도를 제거합니다. 이는 직관에 반하는 것처럼 들리지만, 공급을 줄이려면 왜 한도를 없애야 할까요?

Jon은 고정 한도가 비트코인 2100만 개 모델의 유산이며, 대부분의 프로젝트에 실질적인 의미가 없다고 설명합니다. 한도를 제거하면, 미래에 새로운 토큰을 발행해야 할 경우(예: 스테이킹 보상) 거버넌스를 통해 구체적인 수량을 결정할 수 있으며, 예약된 풀에서 분배하는 것이 아닙니다.

아래의 비교 표는 제안 전후의 변화를 명확히 보여줍니다: 왼쪽은 현황, 오른쪽은 제안 후의 상황입니다.

왜 이렇게 급진적이어야 할까요? Jon과 Hasu가 제시한 핵심 이유는: HYPE의 토큰 공급 설계는 회계 문제이지 경제 문제가 아닙니다.

문제는 CoinmarketCap 등 주요 데이터 플랫폼의 계산 방식에 있습니다.

소각된 토큰, FECR 비축, AF 보유량은 FDV, 총 공급 및 유통 공급을 계산할 때 각 플랫폼의 처리 방식이 완전히 다릅니다. 예를 들어 CoinMarketCap은 항상 10억 개의 최대 공급량을 기준으로 FDV를 계산하며, 토큰이 소각되더라도 조정하지 않습니다.

결과적으로 HYPE가 어떻게 재매입하고 소각하든, 표시되는 FDV는 내려가지 않습니다.

제안의 가장 큰 변화는 FECR의 4.21억 개와 AF의 3100만 개가 사라지고, 10억 개의 고정 한도가 제거되어 필요에 따라 거버넌스를 통해 발행되는 것입니다.

Jon은 제안서에서 "많은 투자자들, 특히 가장 크고 성숙한 펀드들은 표면적인 FDV 숫자만 봅니다."라고 썼습니다. 460억 달러의 FDV는 HYPE를 이더리움보다 더 비싸 보이게 하며, 누가 감히 구매하겠습니까?

하지만 대부분의 제안은 엉덩이가 머리를 결정하는 의미가 있습니다. Jon은 그가 관리하는 DBA 펀드가 "중요한 포지션"을 보유하고 있으며, 그 자신도 보유하고 있다고 명확히 밝혔습니다. 만약 투표가 있다면, 그들은 모두 찬성표를 던질 것입니다.

제안은 마지막으로 이러한 변화가 기존 보유자의 상대적 지분에 영향을 미치지 않으며, Hyperliquid의 자금 지원 프로젝트의 능력에도 영향을 미치지 않고, 의사 결정 메커니즘도 변경하지 않는다고 강조합니다. Jon의 말에 따르면,

"이것은 단지 장부를 더 정직하게 만드는 것입니다."

"커뮤니티에 배정된 것"이 하나의 잠재적 규칙이 되다

하지만 이 제안이 커뮤니티에서 받아들여질까요? 원본 게시물의 댓글란은 이미 폭발했습니다.

그 중 Dragonfly Capital의 파트너 Haseeb Qureshi의 댓글은 이 제안을 더 큰 산업의 일반적인 현상으로 끌어올렸습니다:

"암호화 산업에는 죽지 않는 '신성한 소'가 있습니다. 이제는 도살할 때입니다."

그가 지적하는 것은 암호화 산업의 하나의 잠재적 규칙입니다: 프로젝트 측은 토큰 생성 후 항상 소위 40-50%의 토큰 할당을 "커뮤니티"에 남겨두어야 합니다. 이는 매우 탈중앙화되고 Web3처럼 들리지만, 실제로는 일종의 공연 예술입니다.

2021년은 황소 시장의 정점으로, 모든 프로젝트가 누가 더 "탈중앙화"인지 경쟁하고 있었습니다. 그래서 토큰 경제에서 커뮤니티 배분이 50%, 60% 또는 70%에 이르기까지, 숫자가 클수록 정치적으로 올바른 것으로 여겨졌습니다.

하지만 이러한 토큰은 도대체 어떻게 사용될까요? 아무도 명확히 말하지 않습니다.

더 큰 악의에서 출발하여, 일부 프로젝트 측은 커뮤니티에 배정된 토큰을 더 현실적으로는 언제든지 사용하고 싶어하는 경우가 많습니다. 이를 "커뮤니티를 위해"라고 미화합니다.

문제는 시장이 바보가 아니라는 것입니다.

Haseeb은 또한 전문 투자자들이 프로젝트를 평가할 때 이러한 "커뮤니티 비축"에 대해 자동으로 50% 할인된 가격을 매긴다는 공개된 비밀을 밝혔습니다.

FDV가 500억 달러지만 50%가 "커뮤니티 배분"인 프로젝트는 그들의 눈에 실제로는 250억