극단적인 시장 상황에서, 왜 당신의 포지션이 갑자기 강제 청산되었나요?

원문 저자: Doug Colkitt, ambient 창립자

*원문 편집: *심조* TechFlow*

많은 사람들이 깨어나서 자신의 영구 계약(perps) 포지션이 청산되었다는 사실을 발견하고 "자동 레버리지 축소"(Auto-Deleveraging, ADL)가 무엇인지 궁금해하는 상황을 고려하여, 여기 간단한 입문 가이드를 제공합니다.

ADL이란 무엇인가? 어떻게 작동하는가? 왜 존재하는가?

우선, 우리는 더 거시적인 관점에서 영구 계약 시장이 무엇인지 그리고 그 기능이 무엇인지 이해할 필요가 있습니다. BTC 영구 계약 시장을 예로 들면, 흥미롭게도 이 시스템에는 실제 BTC가 존재하지 않습니다. 시스템에는 단지 많은 양의 유휴 현금만 존재합니다.

영구 계약 시장(또는 더 넓은 의미의 모든 파생상품 시장)이 하는 일은 이 유휴 현금을 참가자들 간에 분배하는 것입니다. 이는 실제로 BTC가 없는 시스템에서 BTC와 유사한 합성 도구를 생성하기 위해 설계된 일련의 규칙을 통해 작동합니다.

가장 중요한 규칙 중 하나는: 시장에는 롱(매수)과 숏(매도)이 존재하며, 롱과 숏의 포지션은 반드시 완전히 균형을 이루어야 한다는 것입니다. 그렇지 않으면 시스템이 정상적으로 작동할 수 없습니다. 또한, 롱과 숏 모두 이 자금 풀에 현금(증거금 형태)을 투입해야 합니다.

이 자금은 BTC 가격의 상승과 하락에 따라 참가자들 간에 재분배됩니다.

이 과정에서 BTC 가격이 지나치게 변동할 경우, 일부 참가자는 자신의 모든 자금을 잃게 됩니다. 이때 그들은 강제로 퇴출됩니다("청산").

롱은 숏이 손실을 볼 수 있는 자금이 있을 때만 이익을 얻을 수 있다는 점을 기억하세요(반대의 경우도 마찬가지입니다). 따라서 자금이 소진되면 더 이상 시장에 참여할 수 없습니다.

또한, 모든 숏은 지급 능력이 있는 롱과 완전히 일치해야 합니다. 시스템 내의 어떤 롱이 더 이상 손실을 볼 자금이 없다면, 정의상 이는 반대편의 숏도 이익을 얻을 자금이 없다는 것을 의미합니다(반대의 경우도 마찬가지입니다).

따라서 만약 롱이 청산된다면, 시스템 내에서는 다음 두 가지 중 하나가 반드시 발생해야 합니다:

A) 새로운 롱 포지션이 시스템에 진입하여 자금 풀을 보충하는 새로운 자금을 가져옵니다;

B) 해당 숏 포지션이 청산되어 시스템이 다시 균형을 이룹니다.

이상적인 상황에서는 이러한 모든 것이 정상적인 시장 메커니즘을 통해 이루어질 수 있습니다. 공정한 시장 가격에서 기꺼이 구매할 의사가 있는 구매자를 찾을 수 있다면, 누구에게도 강제로 행동을 취할 필요가 없습니다. 정상적인 청산 작업에서는 이 과정이 일반적으로 영구 계약 시장의 일반 주문서에서 완료됩니다.

건강하고 유동성이 풍부한 영구 계약 시장에서는 이러한 방식이 전혀 문제가 되지 않습니다. 청산된 롱 포지션은 주문서에 매도되고, 주문서에서 가장 좋은 매수 제안이 이 포지션을 채워 시스템 내의 새로운 롱이 되어 자금 풀을 보충합니다. 이렇게 하면 모두가 만족합니다.

하지만 때때로 주문서의 유동성이 부족하거나, 최소한 원래 포지션이 남은 자금 이상으로 손실을 보지 않도록 거래를 완료할 수 있는 충분한 유동성이 없을 수 있습니다.

이것은 문제가 됩니다. 왜냐하면 이는 자금 풀에 다른 참가자들의 요구를 충족할 수 있는 충분한 현금이 없음을 의미하기 때문입니다.

일반적으로 다음 단계의 "구조 메커니즘"은 "보험금고" 또는 "보험 기금"이 개입하는 것입니다. 보험금고는 거래소가 지원하는 특별한 자금 풀로, 극단적인 유동성 사건이 발생할 때 개입하여 청산된 반대편을 흡수합니다.

보험금고는 장기적으로 상당히 수익성이 있는 경우가 많습니다. 왜냐하면 큰 폭의 할인으로 매입할 기회를 가지며, 가격이 급격히 변동할 때 높은 가격에 판매할 수 있기 때문입니다. 예를 들어, Hyperliquid의 보험금고는 오늘 밤 한 시간 내에 약 4천만 달러를 벌었습니다.

하지만 보험금고는 마법이 아닙니다. 그것은 전체 시스템의 또 다른 참가자일 뿐입니다. 다른 사람들과 마찬가지로 자금을 자금 풀에 주입해야 하며, 동일한 규칙을 준수해야 하고, 감당할 수 있는 위험과 기여할 수 있는 자본도 제한적입니다.

따라서 시스템에는 궁극적인 "구조 단계"가 있어야 합니다.

이것이 우리가 말하는 "자동 레버리지 축소"(Auto-Deleveraging, ADL)입니다. 이것은 마지막 수단이며, (희망적으로) 드물게 발생하는 상황입니다. 왜냐하면 이는 사람들을 강제로 포지션에서 퇴출시키는 것을 포함하기 때문입니다. 이러한 상황은 매우 드물게 발생하여, 경험이 풍부한 영구 계약 거래자조차도 그 존재를 거의 인식하지 못합니다.

이를 초과 예약된 항공편으로 상상해 보세요. 우선 항공사는 시장 메커니즘을 활용하여 초과 예약 문제를 해결하려고 합니다. 예를 들어, 승객이 야간 비행기로 변경하도록 유도하기 위해 보상 금액을 지속적으로 높입니다. 하지만 최종적으로 아무도 수용하지 않으면, 특정 승객을 강제로 하차시켜야 합니다.

만약 롱의 자금이 소진되고, 아무도 그들의 자리를 대신할 의사가 없다면, 시스템은 최소한 일부 숏이 퇴출되고 그들의 포지션이 종료될 수밖에 없습니다. 서로 다른 거래소는 청산 대상과 청산 가격을 선택하는 과정에서 큰 차이를 보입니다.

일반적으로 ADL 시스템은 순위 시스템을 통해 청산될 필요가 있는 수익 포지션을 선택합니다. 기준에는 다음이 포함됩니다: 1) 가장 많은 수익; 2) 레버리지 배수; 3) 포지션 규모. 즉, 가장 크고 가장 많은 수익을 올린