Tiger Research：ICO가 다시 돌아왔다. 새로운 세대의 4대 판매 플랫폼이 성공할 수 있을까?

본 보고서는 Tiger Research에 의해 작성되었으며, 공개 토큰 판매의 회복 현상을 분석하고 Legion, BuidlPad, Sonar, Kaito의 네 가지 주요 스타트업 플랫폼의 운영 전략을 심층적으로 조사합니다.

핵심 요점

• 2017년 ICO 열풍 이후, 공개 판매는 새로운 형태로 다시 부상하고 있습니다. Legion, Buidlpad, Sonar, Kaito와 같은 다양한 스타트업 플랫폼이 시장 발전 추세를 이끌고 있습니다.
• 대다수 플랫폼은 KYC(신원 인증)를 요구하고 관련 규정을 준수해야 합니다. 각 플랫폼은 독특한 참여자 선별 기준과 토큰 배분 메커니즘을 통해 차별화된 포지셔닝을 실현하고 있습니다.
• 공개 스타트업 플랫폼을 둘러싼 단기적인 투기 열풍은 점차 식어갈 수 있습니다. 그러나 구조적 수요가 존재하기 때문에 공개 스타트업 플랫폼은 장기적으로 존재할 것으로 예상됩니다. 이들은 프로젝트가 초기 사용자와 유동성을 확보하는 중요한 도구로 기능합니다.

1. 사모 판매에서 공개 판매로의 회귀

출처: Tiger Research

ICO(최초 토큰 발행) 열풍은 2017년에 정점에 달했지만, 이후 사기 및 정보 불투명 등의 문제로 인해 시장 신뢰를 빠르게 잃고 전체 시장이 급격히 위축되었습니다. 이후 시장은 사모 판매 모델로 전환되었습니다. 소액 투자자가 초기 참여 기회를 얻을 가능성이 크게 줄어들었습니다. 그러나 최근 공개 판매가 새로운 형태로 다시 부상하고 있습니다. 이러한 회복은 과거 ICO의 문제를 해결한 다양한 스타트업 플랫폼이 잇따라 등장한 이후에 가능해졌습니다.

이 변화를 이끄는 것은 보다 명확한 규제 프레임워크입니다. 유럽에서 제정된 '암호 자산 시장 규제 법안'(MiCA)은 토큰 발행자와 자금 조달 플랫폼에 대한 명확한 허가 제도를 구축했습니다. 이는 자격을 갖춘 참여자에게 토큰을 판매할 수 있는 확고한 법적 기반을 제공합니다. 일부 아시아 지역 및 여러 중동 금융 중심지는 현재 현지 허가 프레임워크 하에 KYC 기반의 토큰 판매를 허용하고 있습니다. 이러한 발전은 공개 판매가 규제 프레임워크 내에서 합법적으로 운영될 수 있는 시장 환경을 공동으로 창출했습니다.

본 보고서는 이러한 변혁적인 환경을 배경으로 신흥 스타트업 플랫폼의 특성과 운영 전략을 심층적으로 조사합니다. 동시에 공개 스타트업 플랫폼 시장의 미래 발전 방향도 탐구할 것입니다.

2. 네 가지 스타트업 플랫폼, 네 가지 상이한 경로

새로운 스타트업 플랫폼이 지속적으로 등장하며 공개 판매 방식의 다양화 발전을 촉진하고 있습니다. 모든 플랫폼은 KYC와 같은 규정 준수를 기본 요구사항으로 삼고 있습니다. 그러나 각 플랫폼은 참여자 선별 메커니즘과 토큰 배분 방식에서 현저한 차이를 보입니다. 본 보고서는 네 개의 대표적인 스타트업 플랫폼을 심층적으로 조사하고 이러한 차이의 구체적인 표현을 상세히 논의할 것입니다.

2.1. Legion: 기여 가치를 기반으로 한 암호 스타트업 플랫폼

출처: Legion

Legion은 공개 판매 플랫폼으로, 프로젝트 발전에 실제로 기여할 수 있는 투자자를 선별하고 그들에게 공정한 투자 기회를 제공하는 것을 핵심 이념으로 삼고 있습니다. 플랫폼의 목표는 단순히 자금을 모집하기 위해 투자자를 찾는 것이 아닙니다. Legion은 프로젝트에 실제 가치를 창출할 수 있는 참여자를 연결하여 장기적인 가치 극대화를 실현하고자 합니다.

출처: Legion

이 목표를 달성하기 위해 Legion은 'Legion 점수'라는 독점 가치 평가 시스템을 개발하고 운영하고 있습니다. 이 점수는 체계적인 온체인 및 오프체인 데이터를 통합하여 정량적으로 계산됩니다. 이러한 데이터에는 온체인 활동 이력, 소셜 미디어 영향력 지표, GitHub 개발 활동 점수 등이 포함됩니다. 또한, 투자자는 투자 라운드에 참여할 때 자신이 프로젝트에 어떻게 기여할 수 있는지를 상세히 설명하는 신청서를 제출해야 합니다. 이 메커니즘은 플랫폼이 정량화하기 어려운 주관적 요소를 정성적으로 평가할 수 있게 해줍니다(주로 대형 언어 모델 LLM을 통해 분석). 이 방법은 투자자가 생태계에 기여할 수 있는 능력을 포괄적으로 평가할 수 있게 하며, 단순히 재정적 실력을 고려하는 것이 아닙니다.

최근 진행된 Yield Basis 토큰 판매는 이 방법이 실제로 어떻게 작동하는지를 잘 보여줍니다. 이번 판매에는 67,000명이 넘는 신청이 접수되었습니다. Legion은 Legion 점수를 기반으로 하되 절대 평가가 아닌 상대 평가 방식을 채택했습니다. 플랫폼은 신청자가 Yield Basis에 대한 내용을 트위터에 게시했는지, 관련 프로토콜에서의 온체인 활동 성과, 개발자 커뮤니티에 대한 GitHub 기여 이력 등 여러 요소를 종합적으로 고려했습니다. 인공지능 검토는 최종 선별 결정을 내리는 과정 전반에 걸쳐 보조 수단으로 활용되었습니다.

각 라운드 배정 한도 및 스마트 추종자 중위수 ------ 수익 기반, 출처: Legion

그러나 이 과정은 일부 논란을 일으켰습니다. 일부 참여자는 토큰 배분이 소수의 영향력 있는 인물에게 과도하게 집중되어 있는지에 대해 의문을 제기했습니다. 이에 대해 Legion은 배분 기준과 실제 배분 상황을 상세히 공개한 투명성 보고서를 발표했습니다. 그러나 이는 가치 기여 모델이 내재하고 있는 근본적인 딜레마를 드러냅니다. 정성적 판단은 선별 과정에 불가피하게 개입하게 됩니다. 플랫폼은 다양한 유형의 기여 가치를 평가하는 세부 기준을 완전히 공개할 수 없습니다. 너무 상세한 평가 기준을 공개하면 참여자들이 허위 참여를 통해 시스템을 조작할 수 있기 때문입니다. 어느 정도의 불투명성은 여전히 피할 수 없는 상황입니다. 이 모델은 완전한 객관성과 투명성을 추구하는 과정에서 구조적인 제약에 직면해 있습니다.

그럼에도 불구하고, Legion의 탐색 방식은 여전히 중요한 현실적 의미를 지니고 있습니다. 그것은 자본력이나 선착순 경쟁 메커니즘에 단순히 의존하지 않고 기여 능력을 중심으로 한 자금 조달 구조를 제시합니다. 이러한 방식은 프로젝트와 진정으로 적합한 투자자를 연결할 수 있습니다. 이 방법은 공개 판매를 순수한 투기에서 장기적인 커뮤니티 참여와 구축으로 전환하려고 시도합니다. 이는 또한 과거 ICO가 추구했던 개방성과 접근성의 이상을 실현하기 위한 혁신적인 방법을 통해 실험적인 시도를 나타냅니다.

2.2. Buidlpad: 참여 메커니즘 기반의 암호 스타트업 플랫폼

출처: Buidlpad

Buidlpad는 Sui 생태계에 초점을 맞춘 스타트업 플랫폼으로, Legion과는 전혀 다른 운영 전략을 채택하고 있습니다. 두 플랫폼 모두 KYC 신원 인증을 완료한 누구나 참여할 수 있도록 허용하지만, 참여자 선별 기준에서 본질적인 차이가 있습니다. Legion은 가치 평가 시스템을 채택하는 반면, Buidlpad는 참여자가 프로젝트에 제공하는 유동성 기여를 기반으로 선별합니다. 참여자는 Hodl 섹션에서 원하는 프로젝트 풀에 직접 자금을 스테이킹해야 합니다. 등급 구분은 스테이킹 금액에 따라 결정됩니다. 더 높은 등급은 더 유리한 토큰 구매 가격을 받을 수 있습니다.

출처: Buidlpad

이 방법은 명백한 장점과 단점을 가지고 있습니다. 자금을 가진 누구나 참여할 수 있어 진입 장벽이 낮아집니다. 프로젝트는 초기 단계에서 필요한 유동성 지원을 받을 수 있습니다. 현재 Buidlpad에서 판매 중인 Momentum과 같은 프로젝트는 이미 상당한 TVL(총 잠금 가치)을 성공적으로 확보했습니다. 그러나 자본 규모가 참여의 전제 조건이 되므로, Legion 플랫폼에서처럼 영향력이나 기술 능력으로 기여할 수 있는 참여자의 기회를 제한합니다.

출처: Buidlpad

Buidlpad는 최근 자본 중심 구조의 한계를 극복하기 위해 "Squad(소대)" 시스템을 도입했습니다. Squad는 기존의 스테이킹 모델에 게임화 요소를 추가했습니다. 이 시도는 단순한 자본 제공 모델을 넘어서는 것을 목표로 합니다. 참여자는 소셜 미디어 콘텐츠를 창작하고 커뮤니티 활동을 통해 프로젝트와 관련된 콘텐츠를 업로드할 수 있습니다. 그들은 콘텐츠 품질에 따라 추가적인 인센티브 보상을 받게 됩니다.

이 구조는 스타트업 플랫폼 단계에서부터 활발한 커뮤니티를 육성하고 참여자가 자본 기여 외에 더 많은 투입과 기여를 하도록 유도합니다. 프로젝트 측은 초기 유도 단계에서 필요한 유동성과 홍보 효과를 동시에 얻을 수 있습니다. Buidlpad의 탐색 방식은 스타트업 플랫폼이 단순한 자금 조달 경로에서 생태계 유도 및 육성의 종합 도구로 어떻게 발전할 수 있는지를 잘 보여줍니다.

2.3. Sonar: 공동 투자 플랫폼 Echo의 공개 스타트업 플랫폼

출처: Echo

Sonar는 공동 투자 플랫폼 Echo가 개발한 공개 스타트업 플랫폼입니다. Echo는 본래 초대 전용의 폐쇄 운영 모델을 채택하고 있습니다. KYC 인증 외에도, 이 플랫폼은 투자 경험과 투자 능력에 따라 참여자를 엄격하게 선별합니다. 이는 전문 투자자만을 위한 플랫폼이 되게 합니다. 이러한 폐쇄형 구조는 소액 투자자에게 높은 진입 장벽을 설정합니다. Sonar의 출현은 이러한 공백을 메우기 위해, 보다 개방적인 토큰 판매 모델을 추구합니다.

Sonar의 가장 두드러진 특징은 높은 유연성입니다. 프로젝트 측은 판매 시간, 가격 전략 및 배분 방식을 자유롭게 구성할 수 있습니다. Sonar는 소프트웨어 도구 지원만 제공합니다. 전체 과정에서 Echo의 규제 프레임워크는 항상 완전하고 유효하게 유지됩니다. 참여자는 KYC를 포함한 자격 심사 절차를 거쳐야 합니다. 그러나 프로젝트 측에 전달되는 것은 자격 인증 증명서일 뿐, 참여자의 개인 정보는 아닙니다. 이는 법적 규제 요구 사항과 개인 정보 보호 요구를 동시에 충족합니다. Plasma와 MegaEther와 같은 프로젝트는 이미 Sonar를 통해 이러한 방식으로 성공적으로 토큰 판매를 완료했습니다.

출처: Sonar

그러나 이러한 높은 유연성은 투자자에게 불확실성을 가져옵니다. 다양한 프로젝트 간의 판매 구조가 상이합니다. 상세한 평가 기준이나 책임 주체가 명확히 공개되지 않을 수 있습니다. 문제가 발생할 경우, 플랫폼과 프로젝트 간의 책임 소재가 모호해질 수 있습니다. 명확한 규칙으로 운영되는 중앙화 플랫폼과 비교할 때, 이는 구조적인 위험 요소를 초래할 수 있습니다.

2.4. Kaito Capital 스타트업 플랫폼: 소셜 데이터 기반의 암호 스타트업 플랫폼

출처: Kaito

Kaito Capital Launchpad는 참여자의 평판에 따라 선별하는 가치 지향형 공개 스타트업 플랫폼입니다. 이 플랫폼은 Legion과 유사한 이념을 채택하지만, 소셜 영향력이라는 차원에 초점을 맞추어 차별화된 포지셔닝을 실현합니다. Kaito는 처음에 인공지능 기반의 암호 정보 분석 플랫폼으로 운영되었습니다. 이는 온체인 데이터를 기반으로 시장 통찰 분석을 제공하고 Yaps 시스템을 통해 소셜 활동을 정량적으로 평가합니다. Kaito Capital 스타트업 플랫폼은 이 데이터 인프라를 공개 판매 분야로 확장했습니다.

출처: Kaito

Kaito Capital 스타트업 플랫폼은 Yap 점수를 통해 사용자의 소셜 영향력을 평가합니다. 이 점수는 온체인 참여 이력, Kaito 토큰의 보유 및 스테이킹 수량, 과거 판매 참여 경험 및 지역 배분 한도와 같은 요소와 결합되어 배분 우선 순위를 종합적으로 결정합니다. Yap 점수는 필수 조건은 아니지만, 순위가 높을수록 더 큰 배분이나 보상을 받을 기회가 커집니다. 일부 프로젝트는 Yap 점수 보유자에게 우선 참여권을 부여합니다.

이 구조는 프로젝트 측에 명확한 이점을 제공합니다. 프로젝트는 영향력 있는 소셜 미디어 참여자를 초기 투자자로 포함시켜 자연스러운 홍보 효과를 얻을 수 있습니다. 이 전략은 초기 단계에서 가시성이 중요한 프로젝트에 특히 효과적입니다. 그러나 이 모델은 한계도 존재합니다. 이 구조는 Kaito 생태계 내부의 활동을 중심으로 하여 외부 참여자에게 높은 진입 장벽을 설정합니다. 평가 기준이 소셜 영향력에 중점을 두고 있어, 개발자와 같은 다른 유형의 기여자의 가치를 공정하게 평가하기 어렵습니다.

3. 공개 스타트업 플랫폼이 미래에도 높은 수익을 유지할 수 있을까?

최근 시장에서 공개 스타트업 플랫폼에 대한 관심이显著 상승했습니다. Buidlpad에서 시작된 프로젝트는 Upbit 및 Bithumb와 같은 한국 주요 거래소에 상장되었으며, 단기간 내에 가격 상승을 실현했습니다. 이러한 성공 사례는 투자자의 시장 기대를 높였습니다. 이전의 IDO(최초 분산 거래소 발행) 주기와 비교할 때 수익률이 다소 낮아졌지만(Star Atlas는 2021년 IDO에서 수백 배의 놀라운 수익률을 기록했습니다), 장기적인 침체 이후의 시장 상황을 고려할 때 이러한 투자 기회는 여전히 상당한 매력을 유지하고 있습니다.

이러한 높은 열기는 지속되기 어려울 것입니다. 높은 수익 사례가 계속해서 등장함에 따라 투자자의 기대는 비현실적인 수준으로 상승할 것입니다. 모든 프로젝트가 동일한 수준의 수익을 보장할 수 있는 것은 아닙니다. 실제 결과가 기대에 미치지 못할 경우, 실망감이 참여자들 사이에 퍼져나가고, 이는 전체 시장의 피로감을 초래할 가능성이 높습니다. 과도한 시장 과열은 프로젝트 측에도 큰 부담을 줄 수 있습니다. 단기 이익만을 추구하는 참여자가 대거 몰려들 경우, 커뮤니티의 전반적인 품질이 악화될 수 있습니다. 장기 사용자 전환 및 생태계 지속 유지가 어려워질 것입니다. 이러한 패턴이 반복되면서 참여 열기는 자연스럽게 점차 식을 것입니다. 단기적인 시장 과열 현상은 특정 임계점에 도달한 후 완화될 가능성이 높습니다.

그럼에도 불구하고, 공개 스타트업 플랫폼은 일시적인 추세가 아닌 구조적 수요에 기반한 모델로 지속될 가능성이 높습니다. 오늘날의 암호화폐 시장은 과거보다 훨씬 복잡하며, 앞으로도 더욱 복잡해질 것입니다. 수많은 프로젝트가 동시에 등장하고 있습니다. 이들은 커뮤니티를 구축하고 사용자 기반을 확보하기 위해 초기 자금 조달 방법이 필요합니다. 그러나 독립적으로 TGE(토큰 생성 이벤트)를 진행하는 것은 높은 비용과 큰 위험을 수반합니다. 로봇 계정과 중복 계정이 만연한 환경에서 진짜 사용자를 식별하는 것조차도 어려운 도전입니다. 공개 스타트업 플랫폼은 이러한 문제에 대한 구조화된 해결책을 제공합니다. 선별된 참여자 자원 풀을 통해 프로젝트는 초기 유동성과 커뮤니티 지원을 효율적으로 확보할 수 있습니다.

투자자에게 공개 스타트업 플랫폼은 한동안 폐쇄 상태에 있었던 '초기 투자 기회'를 다시 얻을 수 있는 경로를 제공합니다. 이들은 위험 자본 중심의 시장 구조에서 제외된 개인 투자자에게 보다 공정하고 투명한 방식으로 초기 단계 프로젝트에 참여할 수 있는 길을 열어줍니다. 이는 단순한 수익 실현이 아니라, 사람들이 토큰 경제의 시작점에 직접 참여할 수 있는 새로운 구조 메커니즘을 제공합니다.

그러나 여전히 도전 과제가 존재합니다. 참여의 개방성과 선별의 효율성 간에는 근본적인 충돌이 있습니다. "누구나 참여할 수 있어야 한다"는 이상과 "진정한 실제 사용자를 선별해야 한다"는 현실 간의 균형을 맞추는 것은 매우 어려운 일입니다. 지나치게 투명한 기준은 시스템이 악용되고 조작될 위험을 초래할 수 있습니다. 반면 불투명한 기준은 시장 신뢰를 약화시킬 수 있습니다. 이 중요한 시점에서 제도적 및 기술적 지속적 발전은 여전히 필수적입니다.

원문 링크:Tiger Research