해자 또는 투기 함정? DAT 모델 생사국

저자: Zhou, ChainCatcher

디지털 자산 재무 모델(DAT)은 한때 암호화 투자에 대한 혁신적인 경로로 여겨졌으며, 회사들은 암호화 자산을 보유하여 주가를 상승시키고 "코인 구매-자금 조달-재구매"의 플라이휠을 형성했습니다.

하지만 현재 시장의 시각은 변화하기 시작한 것 같습니다. 한편으로는, DAT 회사들이 올해 누적 자금 조달이 200억 달러를 초과했으며, 일부 기관 투자자들은 정점이 지났다고 생각하고 있습니다. 다른 한편으로는, 공매도 목소리가 커지고 있으며, 투자자들은 집단적으로 도망칠 가능성이 있는지 의문을 제기하고 있습니다. 재무 모델이 과연 장기적인 방어선인지 아니면 단기적인 투기 도구인지에 대한 논의가 이어지고 있습니다.

이 글은 투자자들이 관심을 가지는 주제를 중심으로 논의하며, 현재 DAT 트렌드에 대한 일부 기관의 의견을 인터뷰하고 요약했습니다.

DAT 주식은 투자할 가치가 있는가? 왜 직접 코인을 사거나 ETF를 선택하지 않는가?

일반 투자자들은 DAT 주식을 평가할 때, 암호화폐를 직접 보유하거나 ETF를 통해 간접적으로 노출되는 것보다 우수한지에 대해 고민합니다.

DAT 회사의 주식은 레버리지 효과를 제공합니다. MicroStrategy를 예로 들면, Portfolio Visualizer의 데이터에 따르면, 10,000 달러를 투자 시작점으로 하여 2020년 8월부터 2025년 8월까지 비트코인은 102,229 달러로 상승했으며, MSTR은 324,290 달러로 급등했습니다. MSTR의 변동성은 더 높습니다(114% 대 65.6%), 연환산 수익률도 더 높습니다(100.5% 대 59.2%), 이는 MSTR의 샤프 비율이 비트코인보다 높다는 것을 의미합니다. 물론, 이는 회사가 부채 자금을 통해 비트코인 보유량을 확대했기 때문입니다.

손위청은 전통적인 ETF가 암호화폐 가격에 접근할 수 있게 해주지만, 그 이상은 없다고 공개적으로 밝혔습니다. DAT는 더 나아가 자산이 작동하도록 합니다. 이러한 DAT는 단순히 방치된 것이 아니라 DeFi 및 수익 프로토콜에 스테이킹, 대출 및 자본 배치를 통해 실제 수익을 창출하며, 블록체인 상에서 완전한 투명성을 유지합니다. 이러한 모델은 디지털 자산을 투기적 보유에서 효율적인 금융 엔진으로 전환시키며, ETF보다 훨씬 뛰어난 성과를 보입니다.

그러나 Forbes 분석가 Alexander Blume는 DAT 회사들이 매우 복잡한 금융 상품을 사용하여 소액 투자자의 투기, 부채 도구, 마케팅 및 법률 및 사법적 차익 거래 등의 요소를 활용하여 비트코인을 초과할 수 있기를 희망한다고 말했습니다. 그 중 일부 전략은 블랙 스완 위험에 직면해 있습니다. 이들은 잘 작동하는 것처럼 보이지만 갑자기 실패할 수 있습니다.

CoinShares는 DAT 주식의 위험이 ETF보다 높다고 밝혔습니다. 왜냐하면 이들은 암호화 가격의 영향을 받을 뿐만 아니라 회사 운영 및 부채 부담과 관련이 있기 때문입니다. 이러한 신흥 모델은 현재의 강세장에서 가려질 수 있는 몇 가지 위험이 존재합니다. 산소코인이나 밈코인을 추구하지만 지속 가능한 핵심 비즈니스가 부족한 회사들은 투자자들에게 더 높은 변동성과 불확실성을 안겨줄 수 있습니다. 코인 가격이 정체되거나 하락하면 이러한 회사들은 빠르게 과도한 레버리지에 빠지며 급격한 조정의 영향을 받기 쉽습니다.

반면, 직접 코인을 구매하는 것은 완전한 소유권을 제공하지만 보관 및 세금 복잡성에 직면해야 합니다. ETF는 암호화폐의 진입 장벽을 낮추며 일정한 연회비(일반적으로 0.25%)를 지불해야 하지만 거래는 편리하지만 레버리지가 부족합니다. Halborn 자문팀은 DAT는 높은 수익을 추구하는 투자자에게 적합하지만, ETF는 위험 회피자에게 더 적합하다고 밝혔습니다. 후자는 분산화가 더 잘 되어 있어 단일 회사의 파산 위험을 피할 수 있습니다.

대략적인 통계에 따르면, 2025년 9월 DAT 주식이 재무를 발표한 후 24시간 평균 상승률은 150%에 달하며 단기 자금을 유치했습니다. 그러나 위험은 함께 존재하며, 2025년 하반기 이후 Metaplanet의 주가는 70% 이상 하락했으며, 시가총액은 비트코인 보유 가치 아래로 떨어졌고, mNAV 비율은 0.99로 감소하여 시장 신뢰가 명백히 부족합니다.

재무 트렌드는 얼마나 지속될 수 있을까? 재무 코인의 본질적인 가치는 무엇인가?

재무 트렌드는 MicroStrategy가 시작한 이후 여러 회사들이 이를 모방하게 되었습니다. 2025년까지 전 세계 160개 이상의 상장 회사가 비트코인, 이더리움 등 암호화폐를 기업의 자산 부채표에 포함시켰으며, 총 보유 가치는 2,400억 달러를 초과했습니다.

그 중, 10월 6일 기준으로 통계에 포함된 전 세계 상장 회사(채굴 회사 제외)는 총 864,210개의 비트코인을 보유하고 있으며, 현재 시장 가치는 약 1,074.3억 달러로 비트코인 유통 시가총액의 4.34%를 차지하고 있습니다.

전통적인 자금이 유입되면서 평가가 높아졌고, 이는 거품에 대한 우려를 불러일으켰습니다. Presto 연구 책임자 Peter Chung은 재무 회사의 붕괴 위험이 실제로 존재하지만, 암호화폐의 이전 상승 및 하락 주기에서 나타난 붕괴 시나리오와 비교할 때 더 미묘하다고 말했습니다.

프리미엄이 축소되고 주류 자산이 이미 커버되면서 자금의 관심은 실행, 규모화 및 인수 통합으로 이동하고 있으며, 전통적인 암호화 스타트업 자금 조달에 대한 배제 효과를 발생시키고 있습니다. 시장은 DAT 트렌드의 지속성에 의문을 제기하고 있습니다. 업계 전문가들은 유명 기술 대기업을 포함한 대기업들이 2025년 말부터 비트코인 포지션을 구축할 것이라고 예측하고 있습니다. 중소기업과 대기업에게 문제는 "여부"에서 "언제"로 변화했습니다.

华兴资本 Web3 사업부 책임자 Patrick PAN은 ChainCatcher와의 인터뷰에서, 모든 신흥 시장은 초기 단계에서 "전문 기관 주도 - 중소 플레이어 유입 - 우열을 가리고 재집중"의 주기를 겪는다고 밝혔습니다. 현재의 중소형 DAT는 여전히 "실험 단계"에 있으며, 시장 교육에 긍정적인 의미가 있습니다. 그러나 궁극적으로 장기적으로 지속 가능한 것은 규정 준수와 투명성, 자본 구조가 명확하고 안정적인 수익 모델을 갖춘 주요 재무 회사입니다.

올해의 트렌드는 DAT의 코인 선택이 비트코인에서 ETH, Solana, BNB, 심지어 XRP, AVAX, ENA, IP, 도지코인 등 다양한 알트코인으로 확장되고 있는 다변화 경향을 보이고 있습니다. Patrick PAN은 이것이 사실 시장의 자연 선택 과정이라고 말했습니다. 단기적으로 일부 소규모 코인이 수익을 높이거나 메커니즘을 시험하기 위해 포함되지만, 장기적으로는 양질의 자산이 여전히 주도할 것입니다.

그러나 Elementus 분석가는 알트코인 보유 기업이 추가적인 위험에 직면하고 있으며, 이는 분산성이 낮은 베팅입니다. 시장이 붕괴할 때 알트코인은 일반적으로 비트코인과 더 높은 상관관계를 가지지만, 특정 경우에는 비트코인의 "양질 자산 이동" 지위를 동등하게 공유하지 못할 수 있습니다.

재무는 과연 방어선인가, 수확기인가? 투기 위험을 어떻게 바라봐야 하는가?

현재로서는 DAT의 미실현 이익 규모가 상당하며, Strategy 비트코인 보유는 여전히 245억 달러 이상의 미실현 이익을 기록하고 있으며, 현재 수익률은 51.91%입니다. 이러한 재무 회사들이 미리 이익을 실현할 가능성이 있을까요?

공매도 기관 Kerrisdale Capital은 X 플랫폼에 글을 게시하여 이더리움 재무 보유 회사 Bitmine의 주식을 공매도했다고 발표했습니다. 그들은 소위 DAT 모델이 평범해지고 새로움이 없어진 것 같다고 주장했습니다. 이 기관은 희소성과 밈과 같은 열정이 프리미엄을 지속적으로 유지하게 했지만, 이러한 조건은 사라졌다고 말했습니다.

보도에 따르면, 1011 붕괴 사건 이후 BitMine은 여전히 이더리움을 지속적으로 매입하고 있으며, 현재 38만 개를 추가 보유하고 있으며, 이는 약 15억 달러에 해당하며, 총 보유량은 300만 개를 초과했습니다.

현재로서는 재무 회사들이 여전히 암호화 시장의 주요 구매자 역할을 하고 있지만, 순자산이 가격 하락에 따라 감소하는 단계에서 추가 자금을 조달할 능력이 제한되며, 한계 구매의 강도가 감소하고 있습니다.

기관들은 내년 초에도 새로운 프로젝트가 출시될 것이라고 예측하고 있지만, 자금 조달 규모는 더 작아질 것입니다. 5억에서 10억 달러 이상의 DAT 대규모 자금 조달은 시가총액이 높고 변동성이 충분하여 전환 사채에 참여할 수 있는 일부 참여자만이 실제로 이러한 자금을 조달할 수 있을 것입니다.

Bit Digital의 CEO Sam Tabar는 싱가포르 Token 2049 정상 회담에서 디지털 자산 재무(DAT) 회사가 잠재적인 약세장을 더 잘 대응하기 위해 담보가 없는 부채 자금 조달을 고려해야 한다고 말했습니다. 주식 수를 변경하지 않고 암호화 자산 보유를 늘리는 가장 효율적인 방법은 부채 자금 조달이며, 잘못된 레버리지는 기업을 파괴할 수 있습니다.

Presto의 데이터에 따르면, DAT 회사의 자금 조달 중 3분의 1만이 부채 자금 조달을 통해 이루어졌으며, 그 중 87%의 부채는 무담보입니다. Chung은 최악의 경우에도 잠재적 담보의 비율이 2021년 주기의 레버리지 수준보다 훨씬 낮기 때문에 이 원칙을 고수하는 한 추가 담보 요구가 시스템적 청산 위험을 초래할 가능성은 낮다고 말했습니다. 그는 이것이 암호화폐 자산 관리 회사가 보유한 암호화폐를 절대적으로 판매하지 않을 것이라는 의미는 아니라고 강조했습니다. 예기치 않은 상황에서 현금이 급히 필요하고 다른 자금 출처가 없다면, 암호화폐 자산 관리 회사는 이러한 자산을 청산할 수 있습니다.

암호화 시장이 하락할 때 재무 회사는 어떻게 위험을 완화할까요? 디지털 자산 자산 관리 플랫폼 Amber Premium(나스닥 코드: AMBR)의 사장 Vicky Wang은 ChainCatcher와의 인터뷰에서, 하락 주기의 핵심은 "방향을 내기"가 아니라 시스템화된 "방어-조정-보장"에 있다고 밝혔습니다. 자산과 유동성의 변동 관리에서부터 규율 있는 재조정 및 평가 편차 관리로 mNAV 앵커를 안정시키고, 관리 계층화 및 투명한 공개를 통해 운영 위험과 정보 비대칭을 최소화하는 것입니다.

동시에 DAT의 전략 계보도 빠르게 분화되고 있습니다. 단일 코인 노출은 장기적인 서사와 압박 능력에 더 의존하며, 다중 코인 조합은 상관관계와 재조정 메커니즘을 시험하고, 더 복잡한 구조의 전략은 파생상품, 유동성, 회계 및 규정 준수의 교차 전문 기술 세트를 필요로 합니다.

단기적인 투기 위험에 대해 Vicky Wang은 이것이 지속 가능한 길이 아니라고 말했습니다. DAT의 성공은 기초 자산의 장기 투자 가치에 달려 있습니다. 암호화 시장의 강한 주기성은 대부분의 DAT가 함께 기복을 겪게 하며, 주기를 넘는 것은 "인지 및 메커니즘"의 이중 경영에 달려 있습니다.

결론

전반적으로 DAT 주식은 높은 수익을 추구하는 투자자에게 적합하며, 재무 자금 조달로 코인을 구매하는 트렌드는 각 회사의 자금 조달 능력(비용 및 방식)에 따라 달라집니다. 만약 그들이 장기적인 관리를 중시한다면 DAT는 방어선이 될 것이고, 그렇지 않다면 투기 함정이 될 것입니다. 우수한 재무 회사는 단순히 코인 가격 베타를 추구하는 것이 아니라, 운영 및 관리를 통해 mNAV의 장기적인 긍정적인 프리미엄을 유지합니다. 암호화 투자자는 기본적인 안정성이 있는 회사에 집중하고, 철저하게 하락 및 현금화 전략을 평가해야 합니다.

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