3.75억 달러를 투자하여 모금 플랫폼 ECHO를 인수한 Coinbase의 자구책과 도박

저자: Zhou, ChainCatcher

공식 소식에 따르면, Coinbase는 3억 7500만 달러에 암호화폐 투자 플랫폼 ECHO를 인수하며 2025년 이후 여덟 번째 인수를 완료했습니다. 연초에 프라이버시 기술 프로젝트 Iron Fish를 인수하고, 중반에 파생상품 거래소 Deribit과 토큰 관리 플랫폼 LiquiFi를 인수한 데 이어 현재 ECHO에 이르기까지, Coinbase는 암호화 생태계의 핵심环节에서 인수 범위를 점점 넓히고 있습니다.

이 일련의 작업 뒤에서 Coinbase는 "규제 준수 거래소"에서 "자산 생태계 플랫폼"으로 전환하려고 하며, 자산 생성, 발행 및 유통을 중심으로 한 전체 스택 생태계를 구축하고 있습니다.

1. 규제 혜택 퇴출, 오래된 방어선이 무너지고 있다

지난 수년간 Coinbase는 "규제 라이센스 + 상장 윈도우"를 통해 방어선을 구축하고, 주류 토큰(SOL, APT, AVAX 등)을 먼저 상장하여 기관 및 소액 투자자를 유치하며 자산 차별화 우위를 형성했습니다.

하지만 이러한 우위는 빠르게 수축하고 있습니다. SEC가 라이센스를 확대하고 더 많은 거래소가 규제 준수 경로에 들어서면서, 규제는 희소한 태그에서 업계 표준으로 변모했습니다. 이러한 변화는 Coinbase의 핵심 경쟁력을 직접적으로 약화시키고 여러 도전을 가져왔습니다: 높은 수수료 모델이 타격을 받고, 소매 거래의 이익 공간이 축소되며, 점점 더 많은 사용자가 Binance(평균 수수료 0.015%-0.1%) 또는 Robinhood와 같은 저비용 플랫폼을 선택하는 경향을 보이고 있습니다.

동시에 Coinbase의 MTU(월간 거래 사용자 수) 증가율은 정체되어 있으며, 2021년 Q4 이후 정점에 도달한 이후 2022년부터는 눈에 띄는 반등이 없고, 사용자 증가는 시장 변동성에 크게 의존하고 있어 전통적인 거래 주도 모델은 지속 가능성이 낮아 보입니다.

변동성 위험을 완화하기 위해 Coinbase는 지난 2년간 "AWS화" 전환을 추진하며, 스테이블코인 수익, 스테이킹 보상, 이자 및 구독 서비스와 같은 비거래 사업으로 주기적 변동을 헤지하고 있습니다. 2024년 비거래 수익의 총 수익 비율은 36.8%로 상승했지만, 전체 확장 속도는 느리며 명확한 제2 곡선이 형성되지 않았습니다.

규제 혜택이 더 이상 방어선이 아닐 때, Coinbase는 자산 및 사용자와의 관계를 재정의해야 합니다.

2. 거래소에서 생태계 플랫폼으로: 제2 성장 곡선 찾기

올해 들어 Coinbase는 자산 측면에서 인수 속도를 명확히 높였습니다. 이제 더 이상 단순한 중개 플랫폼이 아니라 "자산 생성---발행---유통" 단계에서 주도권을 구축하려고 합니다.

2025년 여덟 건의 인수 목록은 다음과 같습니다:

• 1월 8일, Roam.xyz(블록체인 브라우저 / 소셜 진입점): 체인 상 소비자 진입점을 강화하고 브라우저 수준의 Web3 상호작용 층을 배치하여 사용자 획득 효율성을 높입니다.
• 1월 31일, Spindl(체인 상 광고 및 귀속 분석): 체인 상 트래픽 추적 및 광고 귀속 개선을 위해 생태계 성장을 위한 데이터 기반을 제공합니다.
• 3월 12일, Iron Fish(프라이버시 기술 프로토콜): Base 네트워크에 프라이버시 거래 능력을 도입하여 인프라 층을 완비합니다.
• 5월 8일, Deribit(암호화 파생상품 거래소): 파생상품 사업을 확장하고 Binance 등 경쟁자의 제품 깊이를 보완합니다.
• 7월 2일, LiquiFi(토큰 관리 및 주식 분배 플랫폼): 토큰 생성 및 발행 서비스를 구축하여 1차 시장 측을 연결합니다.
• 7월 11일, Opyn(DeFi 옵션 프로토콜): 체인 상 파생상품 거래 능력을 강화하고 Deribit과 상호 보완 관계를 형성합니다.
• 9월 9일, Sensible(DeFi 소비 금융 팀): 체인 상 소비 금융 장면을 강화하고 C단 제품 경험을 보완합니다.
• 10월 21일, ECHO(체인 상 모금 플랫폼): 체인 상 자금 조달 진입점을 선점하고 자산 측 폐쇄 루프를 완비합니다.

이러한 행동에서 볼 수 있듯이, Coinbase는 더 이상 수수료 경쟁에 의존하지 않고 생태계 통제에 전환하고 있습니다: 자산 다양화를 통해 유지율을 높이고, 상하류 통합을 통해 거래 쌍 주기에 대한 의존도를 낮추고 있습니다.

보고서에 따르면, ETF 거래량은 미국 현물의 거의 50%를 차지하며, 1~2년 내에 ETF가 최대 배급 채널이 될 것으로 예상되고 있습니다. CEX는 수수료를 낮추고 재편성할 수밖에 없습니다. Coinbase의 인수는 분명히 "거래 배급 측이 잠식당한" 후의 반응입니다: 만약 배급 채널이 ETF에 의해 빼앗긴다면, 자산 공급을 통제하러 가야 합니다.

수익 구조를 보면, 2024년 회사 총 수익은 620억 달러에 달하며, 비거래 수익 비율은 2021년의 20%에서 36.8%로 증가했습니다. 이 중 스테이블코인 수익이 성장의 핵심이 되었습니다(지난 3년 동안 Coinbase는 Circle 수익의 50%를 차지했습니다).

2025년 Q2 주주 서신에 따르면, Coinbase는 해당 분기 수익 15억 달러, 순수익 14억 달러를 기록했으며, 2025년 Q2에 파생상품 사업이 증가했지만, 주로 수수료 리베이트와 시장 조성 인센티브 때문이며 지속 가능성은 의문입니다. AWS화 사업은 여전히 초기 단계에 있으며 거래 수익의 변동성을 완전히 상쇄하지 못하고 있습니다.

다시 말해, Coinbase의 이번 전환은 생태계 통합에 더 집중하고 있으며, 본질적으로 성장 주기를 연장하고 경쟁 장벽을 재구성하는 것입니다.

3. ECHO : 자산 측의 핵심 진입점, Binance Alpha와 경쟁할 수 있을까?

ECHO는 Coinbase의 자산 측 배치에서 중요한 퍼즐 조각입니다. ECHO는 그룹 사모 및 Sonar 공개 판매 도구를 통해 토큰 자금을 조달하며, 커뮤니티 투자 참여 프로세스를 간소화합니다.

구체적으로, 그룹 사모 모델은 유명 투자자 또는 KOL이 리드 투자자로 참여하여 Web3 스타트업 프로젝트를 선별하고 커뮤니티의 공동 투자를 초대하는 방식입니다. 현재 Ethena, MegaETH 및 Morpho와 같은 프로젝트의 초기 자금을 지원하고 있습니다.

또한 ECHO는 2025년 5월에 Sonar를 출시했습니다. 이는 자가 관리형 토큰 판매 도구로, 프로젝트 측이 Hyperliquid, Base, Solana 등 체인에서 규제 자금을 조달할 수 있도록 하며, 시간 가중 예치 메커니즘을 채택하여 참여자가 USDT 또는 USDC를 예치하면 예치 시간이 길어질수록 더 많은 토큰 지분을 얻을 수 있습니다. 선착순으로 진행됩니다. 2025년 10월 기준으로 Sonar는 30개 이상의 프로젝트에서 1억 달러 이상의 자금을 모집했습니다. 첫 번째 사례는 9월의 Plasma XPL입니다.

Coinbase에게 ECHO의 가치는 다음과 같습니다:

• 사용자 충성도 강화: Sonar를 통해 수억 명의 Coinbase 사용자가 초기 자금 조달에 직접 참여할 수 있어 사용자 충성도를 강화합니다.
• Base 생태계에 기여: ECHO는 40개 이상의 Base 프로젝트를 지원하며, Paradigm 및 Hack VC의 투자 지지를 받아 L2 네트워크에 새로운 프로젝트와 트래픽을 가져옵니다.
• 1차 시장의 공백 보완: 초기 자금 조달 단계를 연결하여 플랫폼에 새로운 토큰 공급 및 거래 장면을 도입합니다.

무시할 수 없는 것은 현재 Binance Alpha(상장 전 프로젝트에 집중)가 효율적인 상장 메커니즘을 통해 높은 수익 효과를 가진 프로젝트를 연이어 출시하며 많은 Alpha 원주율 사용자를 유치하고 있다는 점입니다. 그러나 Coinbase는 오랜 기간 동안 상장 속도가 느리고 우수한 프로젝트 선별 능력이 부족하여 유동성 혜택을 놓쳤습니다. 이는 규제 검토 프로세스와 관련이 있으며, 프로젝트 확보 측면에서의 단점을 반영하고 있으며, ECHO의 초기 프로젝트 투자는 어느 정도 이러한 단점을 보완했습니다.

두 플랫폼은 포지셔닝에서 차별화를 이루지만 본질적으로는 기존 사용자 경쟁 단계에서 새로운 서사권을 차지하기 위한 것입니다.

결론

Coinbase의 전환은 자구책에 더 가깝습니다. 수수료 혜택과 규제 장벽이 더 이상 방패가 아닐 때, 자산 측에서 다시 벽을 쌓기로 선택했습니다. Coinbase는 여전히 괜찮을까요? 적어도 이러한 행동은 암호화 시장이 기존 경쟁 단계에 접어든 후, 규제 혜택과 선발 상장 윈도우로 사용자를 유지하는 시대가 끝났음을 드디어 깨달았음을 나타냅니다.

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