AMM 영속 구조의 다음 도약: Honeypot Finance 계층화된 리스크 관리 및 과정 공정성

저자: Honeypot

서론 (Lede)

지난 10년 동안, 전 세계 암호화 시장의 대부분 거래는 여전히 중앙화 거래소(CEX)에 의해 지배되고 있습니다: 사용자 자금이 위탁되고; 매칭 및 청산 로직이 불투명하며; 변동성이 클 때 강제 청산 메커니즘을 이해하기 어렵고; 블랙 스완은 언제나 다음에 나타날 것입니다 (Mt.Gox, FTX, Bitzlato…). CEX의 황금 시대는 시장 규모를 형성했을 뿐만 아니라 단일 신뢰의 최대 위험을 초래했습니다.

점점 더 많은 전문 거래자와 자본이 깨닫고 있습니다: 투명성은 선택 사항이 아니라 금융의 근본적인 권리이며, 이를 실현하는 유일한 방법은 파생상품 거래를 진정으로 블록체인으로 옮기는 것입니다. 그래서 우리는 dydx, Hyperliquid, Aster, GMX와 같은 뛰어난 온체인 퍼프 DEX를 보게 되었습니다.

대체로, 이러한 온체인 퍼프 DEX는 두 가지 주요 솔루션으로 나뉩니다: 주문서 기반 퍼프 DEX와 AMM 퍼프 DEX. 현재 주문서 기반 퍼프 DEX가 시장 솔루션의 주류를 차지하고 있습니다. 우리의 관점에서 두 가지 솔루션은 각각 장단점이 있습니다.

두 가지 경로가 미래에 교차합니다. 온체인 영구 시장은 두 가지 기술 경로의 경쟁에 있습니다:

그들은 "성능과 정밀도" 대 "탄력성과 지속 가능성"을 대표합니다. 미래의 결말은 두 가지가 결합된 시장 질서이며, 최근 3,500만 달러의 가치로 Mask Network와 같은 유명 투자 기관을 인수한 통합형 다목적 유동성 허브 Honeypot Finance가 시장의 공백을 메우고 있습니다.

Honeypot이 하고자 하는 일은 간단합니다: 화려한 파생상품 디자인을 추구하지 않고, 세 가지 모듈만으로 AMM 영구의 결여된 퍼즐 조각을 채우는 것입니다 ------ 통제 가능하고, 예측 가능하며, 폭풍 속에서도 거래가 가능한 시장입니다.

1. 주문서의 근본 문제: 가장 중요한 순간에 가장 취약하다

주문서의 취약성: 필요할 때 사라진다
중요한 순간에 가장 쉽게 고장난다

주문서(LOB) 유동성의 핵심은 알고리즘 보장이 아니라 시장 조성자의 의지입니다. 시장이 안정적일 때 ------ 시장 조성자의 위험이 통제 가능하고, 스프레드가 극히 좁으며, 깊이가 충분해 보입니다. 그러나 시장이 높은 변동성 구간에 들어가면:

1️⃣ 의지성 유동성 붕괴

변동성이 확대됨 → 위험 비선형 상승

시장 조성자가 집단적으로 주문을 철회하거나 스프레드를 크게 확대하여: 대역폭 범위 밖에는 실제 주문이 전혀 없고, "유동성 단절(Liquidity Void)"이 발생합니다. 📌 가격은 슬리피지가 아니라 갭으로 나타납니다. 📌 청산 주문이 진공 상태에서 체결됩니다. 📌 거래 및 위험 참조 가격이 심각하게 왜곡됩니다.

2️⃣ 온체인 지연 및 정렬 권한 → "착취 가능한 시장"

시장 조성 주문은: 블록 지연, MEV 선점, 지연 차익 거래에 노출됩니다. 결과적으로 주문이 시스템적으로 포식당합니다: 매번 저격당하면 → 다음 번에는 더 얕고, 더 적고, 더 넓게 제시되어 유효 깊이를 지속적으로 약화시키고, 깊이 품질이 반비례적으로 악화됩니다. 유효 깊이가 구조적으로 악화됩니다.

3️⃣ 재고 위험을 제때 헤지할 수 없음

극심한 변동성 동안: 외부 헤지 비용이 급등하고, 거래 경로가 차단되며, 시장 조성 포지션의 편향이 심화됩니다. 위험 외부화 모델: 시장 조성자의 생존 → 비용이 거래자 및 청산자에게 전가되어 청산 시점의 충격이 극대화됩니다.

AMM의 존재 의미는 바로 이 순간입니다: 📌 주문서가 작동하지 않을 때, AMM은 여전히 기능하며, 지속적으로 주문을 제시하고 + 최소 거래 보장을 통해 시장이 정상적으로 운영될 수 있도록 보장합니다.

2. AMM 영구가 여전히 성장하지 못하는 이유는?

AMM 영구가 여전히 뒤처지는 이유
AMM은 "항상 열려 있는 가판대"여야 하며, 이론적으로 변동성에 저항할 수 있지만, 실제로는 세 가지 구조적 문제가 있습니다:

1️⃣ LP와 거래자는 제로섬 대결: LP는 상대방이며, 시장이 한쪽으로 기울면, 풀은 고갈됩니다.

2️⃣ 가격 지연 → 차익 거래자의 잔치: AMM 가격은 풀 내 자산 비율에 따라 결정됩니다. 외부 시장이 변동할 때, AMM은 이를 알지 못하고 거래가 발생할 때까지 기다립니다. 차익 거래자는 가격 차이를 발견하고 즉시 행동하여 AMM의 "가격 수정"을 도우면서 LP의 가치를 빼앗습니다.

3️⃣ 자본 계층 혼란: 보수적인 LP와 수익을 추구하는 LP가 같은 풀에 있어, 누가 먼저 손실을 감당할지 명확하지 않습니다. 결과적으로 보수적인 자금은 오래 머물기를 꺼리고, TVL이 감소합니다.

3. 산업의 두 대왕 모델: Hyperliquid와 GMX

두 왕: Hyperliquid와 GMX

Hyperliquid: 속도의 극한과 ADL의 대가

Hyperliquid는 현재 온체인 주문서의 기준입니다. 자체 Layer1 "HyperCore"를 구축하여 고빈도 매칭과 낮은 지연을 실현합니다. 거래 경험은 거의 중앙화되어 있으며, 깊이가 충분하고 속도가 매우 빠릅니다. 그러나 속도는 무료가 아닙니다. 청산 메커니즘은 세 가지 층으로 나뉩니다: 시장 청산(Market Liquidation): 주문서에서 손실 포지션을 강제 청산합니다; Vault 인수(HLP Intervention): 유동성이 부족할 때 금고가 포지션을 인수합니다; ADL(자동 디레버리징): 금고도 감당할 수 없을 때 시스템이 수익자의 포지션을 강제로 줄입니다. 이는 Hyperliquid가 거의 파산할 수 없도록 하지만, 대가는: 당신이 승자일지라도, 수동적으로 포지션이 줄어들 수 있습니다. 최신 "1011" 사건은 Hyperliquid가 시스템의 공정성을 보장하기 위해 개인의 공정성을 잃는 설계 결점을 충분히 드러냈습니다.

GMX: AMM 영구의 안정파

GMX는 AMM 영구 분야의 선구자입니다. 현재 AMM 퍼프 DEX의 왕자입니다. AMM 영구의 진정한 시대는 GMX에서 시작되었습니다. GMX는 추종자가 아니라 개척자이며, 이 분야의 GOAT 🐐입니다.

GMX V2는 결정적인 구조 혁신을 가져왔습니다: 시장 격리 풀(Isolated GM Pools): BTC의 위험은 BTC에만, ETH의 위험은 ETH에만 해당하며, Meme 변동성이 주류 시장을 무너뜨리지 않습니다 → AMM 영구는 "모두가 손해"의 과거와 작별합니다;

Oracle-Mark 가격 책정 메커니즘: 풀 내 가격을 맹신하지 않고, 외부 실제 시장에 직접 접근합니다 → 차익 거래자는 더 이상 LP를 무료로 착취할 수 없습니다;

지속적인 온라인 유동성: 주문서가 꺼질 때, AMM은 "마지막 거래 보증층"이 됩니다. GMX는 AMM 영구의 존재 가치와 위치를 부여하며, 진정한 시장 기반 시설이 될 수 있음을 증명했습니다. 이는 예비가 아니라 본처입니다.

하지만 현재 GMX 설계에서 여전히 해결해야 할 두 가지 구조적 도전이 있습니다:

1️⃣ LP = 시장 상대방, 추세 시장 → LP는 지속적으로 손실을 입고, TVL은 시장이 가장 필요할 때 오히려 축소되며, 시장은 "운"에 의존할 수 없습니다.

2️⃣ 위험이 계층화되지 않아, 보수적인 자금과 고위험 자금이 동일한 손실 우선 순위를 감당하게 되며, 기관은 단 한 마디만 묻습니다: "왜 내가 모든 시장 행동의 위험을 감당해야 합니까?" → 규제 자금과 대규모 유동성이 유입되는 것을 설득할 수 없습니다 → AMM 영구는 진정으로 시장을 확장하기 어렵습니다. 다음은 구조 업그레이드의 시대입니다. 이는 Honeypot Finance의 위치이며, 우리가 해결책의 다음 도약이 올 것이라고 확신하는 이유입니다.

4. Honeypot의 혁신: 구조적으로 AMM 영구의 취약성을 수정하다

우리는 기존 AMM 모델을 설계하고突破할 때 세 가지에 집중했습니다: 위험은 계층화되어야 하며; 거래와 청산은 예측 가능해야 하며; 충격은 격리되어야 합니다. 이를 위해 우리는 완전한 구조 업그레이드를 도입했습니다:

1: LP는 AMM과 직접 대면하지 않습니다. LP는 자신이 선택한 다양한 위험 계층(junior, senior)의 ERC-4626 금고에 자금을 예치합니다: Senior 금고: 수수료 우선, 마지막으로 손실을 감당합니다 (기관/보수 자금). Junior 금고: 먼저 손실을 감당하고, 더 높은 수익을 추구합니다 (암호화 원주율 스타일).

2: 금고는 AMM의 "오라클 고정 가격대"에 유동성을 제공합니다 (Senior는 근접 가격대에 중점을 두고, Junior는 원거리 가격대에 중점을 둡니다).

3: 거래자와 금고 유동성이 거래됩니다; 대량 주문이 더 많은 가격대를 넘어서면 → 슬리피지와 주문 크기가 선형적으로 예측 가능하며, 오라클 기준 가격을 중심으로 합니다.

4: 자금 비용과 이용률을 분 단위로 미세 조정하여, 혼잡한 쪽이 더 많은 비용을 지불하게 하고, 포지션이 스스로 재조정됩니다.

5: 시장 격리: 각 거래 쌍은 독립적인 AMM, 금고, 한도 및 청산 로직을 가지며, 자산 간 연쇄 반응을 방지합니다.

우리는 또한 Hyperliquid 청산 시 발생하는 공정성 문제를 동시에 해결했습니다. 1011과 같은 사건이 발생할 때, 큰 변동성 + 폭락 밀집 + 유동성 긴축 시, Hyperliquid의 청산 설계 경로는 시스템의 안전을 보장하며, 수익자는 가장 성공적인 순간에 포지션이 줄어들어 개인의 공정성과 수익을 희생하게 됩니다.

우리의 청산 순서: Honeypot 청산 순서(프로세스 공정성)

1️⃣ 일부 포지션 축소 → 레버리지 감소, 직접 청산이 아님
2️⃣ 소규모 경매 → 위험 시장화 전이
3️⃣ Junior 금고가 먼저 손실 → 위험 자발적 인수
4️⃣ 보험 풀 바닥 → 시스템적 충격 방지
5️⃣ ADL 소규모 실행 → 진정한 마지막 수단

우리는 시스템을 먼저 보호하고, 동시에 성공적인 개인을 보호합니다. 이는 시스템 공정성과 과정 공정성의 결합입니다. Honeypot의 시스템에서는: 위험은 자발적이며, 승리는 보장될 수 있습니다. 우리의 설계는 먼저 구조로 시스템을 지키고, 그 다음 성공적인 개인을 보호합니다.

5. 세 가지 시스템의 수평 비교: 속도, 탄력성, 신뢰

6. Honeypot Finance는 모든 시장 참여자가 수익과 위험을 완벽하게 균형 잡을 수 있도록 합니다

Honeypot Finance의 설계에서, 각 역할은 진정으로 자신의 위치를 갖게 되었습니다.

암호화 원주율 수익 플레이어: Junior Vault = 변동성을 수익 원천으로 하며, 위험이 더 이상 숨겨지지 않습니다.
기관 및 규제 자본: 명확한 회수 경계, 감사 가능한 ERC-4626 자산으로 안심하고 참여할 수 있습니다.
거래자: 안정적인 시장 → CEX 수준의 경험; 변동성 시장 → 예측 가능한 슬리피지 및 청산 로직, 수익이 갑자기 박탈되지 않습니다.

7. 결론: 속도는 성능을, 예측 가능성은 신뢰를 나타냅니다

Hyperliquid → 성능 극한
GMX → 구조 선구자
Honeypot → 탄력성과 신뢰의 새로운 기준선

우리는 더 빠른 것을 추구하지 않습니다. 우리는 무너지지 않는 것을 추구합니다. 시장이 진정으로 관심을 가지는 것은 더 이상 누가 가장 낮은 스프레드를 가지고 있는지가 아니라: 모든 것이 하락할 때, 당신은 여전히 거래할 수 있습니까? 그날, AMM 영구의 새로운 기준선은 Honeypot의 방식으로 다시 쓰여질 것입니다.