Galaxy Digital: 변동에서 예측 가능으로

블록 유니콘

2025-11-01 22:28:04

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한 분기가 지나고 또 한 분기가 지나면서, Galaxy는 점점 거래자라기보다는 은행가처럼 보인다.

저자: Prathik Desai

편집: Block unicorn

불도저가 무더위 속에 방치되어 있다. 지역은 황량하고 계약은 불확실하며, 암호화폐 거래회사가 전력회사로 전환하는 생각은 미친 소리처럼 보인다.

1년 전, 텍사스의 Helios 데이터 센터는 사막 속의 약속에 불과했다.

현재 상황은 크게 달라졌다. 터빈은 아직 가동되지 않았지만 계약은 체결되었고, 자금 조달 거래는 완료되었다. 토지는 임대되었고 변압기는 주문되었다. 과거 변동성으로 수익을 올리던 이 회사는 이제 확실성에 투자하고 있다.

2025년 9월 30일 기준 Galaxy Digital의 분기 재무 보고서는 이러한 상황을 직접적으로 보여주지 않을 수 있지만, 지난 1년간의 데이터를 면밀히 살펴보면 그 뚜렷한 변화를 발견할 수 있다. Galaxy의 거래 부서는 여전히 수십억 달러의 거래를 처리하고 있지만, 향후 몇 달의 추세는 모든 관심 있는 이들에게 명백하다.

분기마다 Galaxy는 점점 더 거래자가 아닌 은행가처럼 보인다.

요점 요약

Galaxy의 거래량은 사상 최고치를 기록했지만, 다른 사업 부문에 비해 이익 비율은 감소했다.
기업 재무 권한은 전년 대비 4배 증가하여 4천만 달러의 연간 반복 수익을 창출하며, Galaxy의 첫 번째 예측 가능한 수익원을 나타낸다.
재무 및 기업 부문 수익은 4억 8천만 달러로 증가하여 조정된 총 매출의 55% 이상을 차지한다.
Helios 프로젝트는 2026년 상반기에 계획대로 시작되며, 15년 CoreWeave 임대 계약(526MW) 및 14억 달러의 프로젝트 자금을 확보했다.
강력한 이익 증가에도 불구하고 Galaxy Digital Inc.의 주가는 10% 이상 하락했다.

DAT의 은행가

두 달 이상 전에, 나는 Galaxy 사무실의 소음이 어떻게 변화했는지에 대해 논의했다: 거래자의 소음에서 고객이 유휴 자금을 보관하는 부드러운 윙윙거림으로. Galaxy는 처음에 토큰 발행자가 스테이블코인 준비금을 관리하는 것을 돕는 부가 프로젝트였으나, 이제는 기업이 디지털 자산 포트폴리오(DAT)를 관리하도록 지원하는 방향으로 전환했다.

지난 몇 분기 동안 이 사업 부문은 DAO, 거래소 및 스타트업을 포함한 고객에게 통합된 관리, 수익 및 유동성을 제공하는 플랫폼을 통해 안정적인 현금 흐름을 창출했다. Galaxy는 이러한 고객들이 그들의 자산을 구축하도록 돕고, 각 단계에서 기준 포인트 수수료를 벌어들인다.

지난 12개월 동안 이 사업의 자산 관리 규모는 4배 이상 증가하여 약 10억 달러의 자산에서 현재 45억 달러 이상으로 증가했다. 2025년 3분기 이 사업의 수익은 거래 사업에 비해 상대적으로 온건할 수 있지만, 이는 거래 기반 모델에서 구독 기반 모델로의 중요한 전환을 나타낸다. 기업 자금 관리 사업의 연간 반복 수익은 약 4천만 달러로, 이는 지속적인 장기 수익을 나타내며, 단발적인 거래 수익이 아니다.

그러나 자금 관리에는 위험이 따르며, 시장 변동성의 영향을 피할 수 없다. Galaxy의 CEO인 마이크 노보그라츠(Mike Novogratz)는 이 사업이 암호화폐 시장의 변동성과 함께 변동할 것이라고 인정했다.

이러한 도전에도 불구하고, 발전 궤적은 명확하게 보인다. Galaxy는 매 분기마다 수익을 변동성과 분리하는 방법을 배우고 있다. 비록 이것이 여전히 점진적인 과정이지만, 회사의 재무 상태는 올바른 길을 가고 있음을 나타낸다.

비록 이것이 가장 흥미로운 수익원은 아니지만, 거래자의 성과에 의존하여 명성을 쌓아온 회사에게는 신뢰할 수 있는 전략적 전환이다.

위기를 초래한 이익 문제

Galaxy의 대부분 수익은 여전히 고객을 대신해 거래를 실행하는 수수료에서 발생한다. 그러나 이러한 수수료 구조의 이익률은 여전히 낮고 1% 미만이다.

지난 분기, 나는 회사의 "0.15% 문제"에 대해 논의했다 ------ 거래량은 사상 최고치를 기록했지만, 스프레드는 매우 낮았다. 이번 분기에도 이러한 패턴은 여전히 존재한다. 디지털 자산 부문의 현물 및 파생상품 거래량은 2025년 3분기 전년 대비 140% 증가했지만, 그 중 상당 부분은 고객을 대신해 판매된 80,000 BTC 거래에서 발생했다.

2025년 3분기, Galaxy의 디지털 자산 부문 조정 후 세전 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익(EBITDA)의 97% 이상이 단 2.5억 달러에 불과하며, 이는 EBITDA 총액의 45% 미만이다.

반면, 재무 및 기업 사업 부문의 조정 후 EBITDA는 3.76억 달러로, 총 수익의 2% 미만을 차지한다.

이것이 Galaxy가 대응하기로 결정한 위기이다: 그들이 제공하는 유동성이 많을수록, 그로부터 얻는 이익은 적어진다.

그렇다면 그들은 이 문제를 어떻게 해결할까? 수익을 창출할 방법을 찾는 것이다. 다른 회사들이 스테이블코인을 발행하거나 스테이블코인을 담보로 대출할 때, Galaxy는 기업 자금 관리 사업을 구축하는 데 집중하고 있다. 이 모델은 거래처럼 차익 거래나 시장 타이밍에 심각하게 의존하지 않으며, 대신 장기 파트너십, 관리 및 반복 수수료에 의존한다.

이 전략적 전환은 Galaxy의 미래 성장의 대부분이 시장 자체의 변동성보다는 DAT에 대한 시장 상담 서비스 제공에서 올 것임을 나타낸다. DAT가 가져오는 수익은 적지만 안정적이지만, 회사의 다음 대형 프로젝트인 Helios는 더 많은 양질의 지속 가능한 수익을 가져올 것이다.

두 가지 수익 엔진

텍사스 서부의 사막의 무더위가 더 이상 위험을 의미하지 않고 기회를 의미한다. 한때 완벽한 시장 타이밍으로 번창했던 이 회사는 이제 계약을 체결하고 자금을 조달했으며, 미국의 선도적인 인공지능 컴퓨팅 회사 중 하나인 CoreWeave와 협약을 체결했다. 임차인으로서 CoreWeave는 15년의 임대 보장을 약속했다.

전면 가동되면 Helios 데이터 센터는 연간 10억 달러 이상의 수익을 창출할 것으로 예상되며, EBITDA 이익률은 90%에 이를 것으로 보인다. 재무 및 데이터 센터 사업은 점진적으로 Galaxy의 시장 타이밍 의존도를 줄여줄 것이다 ------ 변동성이 큰 암호화폐 분야에서 이는 사치라 할 수 있다.

이 전략적 전환은 시장 변동성의 영향을 받지 않는 안정적인 수익 기반을 구축하는 것을 목표로 한다.