Strategy는 더 이상 "미친 쇼핑"을 하지 않는데, 이것이 비트코인의 이번 하락 원인인가요?

원문 제목: 비트코인의 최대 구매자들이 갑자기 축적을 중단한 이유는 무엇인가?
원문 저자: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate
원문 번역: Luffy, Foresight News

2025년 대부분의 시간 동안 비트코인의 지지선이 흔들리지 않는 이유는 기업 디지털 자산 창고(DAT)와 거래소 거래 펀드(ETF)가 예상치 못한 동맹을 맺어 지지 기반을 형성했기 때문입니다.

기업들은 주식과 전환 사채를 발행하여 비트코인을 구매하고, ETF 자금 유입은 조용히 신규 공급량을 흡수합니다. 두 가지가 함께 견고한 수요 기반을 구축하여 비트코인이 금융 환경의 긴축 압박을 견디도록 도왔습니다.

하지만 이제 이 기반이 흔들리기 시작했습니다.

11월 3일, Capriole Investments의 창립자 Charles Edwards는 X 플랫폼에 글을 올리며 기관의 매수 속도가 둔화됨에 따라 그의 낙관적인 전망이 약해졌다고 밝혔습니다.

그는 "7개월 만에 기관 순매수량이 처음으로 일일 채굴 공급량을 하회했다. 상황이 좋지 않다."고 지적했습니다.

비트코인 기관 매수량, 출처: Capriole Investments

Edwards는 다른 자산들이 비트코인보다 더 나은 성과를 내더라도 이 지표가 그가 낙관적인 이유의 핵심이라고 말했습니다.

하지만 현재 상황을 고려할 때, 약 188개의 기업 재무부가 상당한 비트코인 포지션을 보유하고 있으며, 이들 중 많은 기업은 비트코인 외에는 단일한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.

비트코인 재무부의 매수 둔화

최근 'Strategy'라는 이름으로 변경된 MicroStrategy보다 기업 비트코인 거래를 더 잘 대표하는 회사는 없습니다.

Michael Saylor가 이끄는 이 소프트웨어 제조업체는 비트코인 재무부 회사로 전환했으며, 현재 67.4만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있어 세계 최대 단일 기업 보유자로 자리 잡고 있습니다.

그러나 최근 몇 달간의 매수 속도는 크게 둔화되었습니다.

Strategy는 3분기에 약 4.3만 개의 비트코인만을 추가 매수했으며, 이는 올해 들어 가장 낮은 분기 매수량입니다. 이 기간 동안 일부 비트코인 구매량이 몇 백 개로 급감한 것을 고려할 때, 이 숫자는 놀랍지 않습니다.

CryptoQuant의 분석가 J.A. Maarturn은 매수 둔화가 Strategy의 순자산 가치(NAV) 하락과 관련이 있을 수 있다고 설명했습니다.

그는 투자자들이 Strategy의 자산 부채표에서 1달러당 비트코인에 대해 높은 "NAV 프리미엄"을 지불했으며, 이는 실제로 레버리지 노출을 통해 주주들이 비트코인 상승 수익을 공유하게 했다고 말했습니다. 그러나 연중 이후 이 프리미엄은 크게 축소되었습니다.

평가 이익이 줄어든 후, 신규 주식 발행을 통한 비트코인 구매는 더 이상 상당한 가치를 가져오지 못하며, 기업의 자금 조달 매수 동력도 감소했습니다.

Maarturn은 "자금 조달이 어려워지고, 주식 발행 프리미엄이 208%에서 4%로 줄어들었다."고 지적했습니다.

Strategy 주식 프리미엄, 출처: CryptoQuant

동시에 매수 둔화의 추세는 Strategy에만 국한되지 않습니다.

도쿄에 상장된 기업 Metaplanet는 이 미국 선구자의 모델을 모방했지만, 그 주가는 크게 하락한 후 최근 거래 가격이 보유한 비트코인 시가총액보다 낮아졌습니다.

이에 대한 대응으로, 해당 회사는 주식 매입 계획을 승인하고 비트코인 재무부를 확대하기 위한 신규 자금 조달 지침을 발표했습니다. 이 조치는 해당 회사가 자산 부채표에 대한 자신감을 가지고 있음을 나타내지만, 동시에 투자자들이 "암호화 재무부" 비즈니스 모델에 대한 열정이 감소하고 있음을 강조합니다.

사실, 비트코인 자산 창고의 매수 둔화는 일부 기업의 합병으로 이어졌습니다.

지난달, 자산 관리 회사 Strive는 규모가 작은 비트코인 자산 창고 회사 Semler Scientific을 인수한다고 발표했습니다. 합병 후 이들 회사는 거의 1.1만 개의 비트코인을 보유하게 됩니다.

이러한 사례는 신념의 흔들림이 아닌 구조적 제약을 반영합니다. 주식이나 전환 사채 발행이 더 이상 시장 프리미엄을 얻지 못할 때, 자금 유입은 고갈되고 기업의 매수는 자연스럽게 둔화됩니다.

ETF 자금 흐름은 어떻게 될까?

오랫동안 "신규 공급량 자동 흡수기"로 여겨졌던 현물 비트코인 ETF도 유사한 무기력한 징후를 보이고 있습니다.

2025년 대부분의 시간 동안, 이러한 금융 투자 도구는 순수요를 주도하며, 신청량이 상환량을 지속적으로 초과했습니다. 특히 비트코인이 역사적 고점에 도달했을 때 더욱 그러했습니다.

하지만 10월 하순에 접어들면서 자금 흐름이 불안정해졌습니다. 금리 예상 변화의 영향을 받아 포트폴리오 매니저들이 포지션을 조정하고, 리스크 부서가 노출을 줄이면서 일부 주간 자금 흐름이 마이너스로 전환되었습니다. 이러한 변동성은 비트코인 ETF가 새로운 행동 단계에 진입했음을 나타냅니다.

거시 환경이 긴축되고, 빠른 금리 인하에 대한 희망이 점차 사라지면서 유동성 조건이 냉각되고 있습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인 노출에 대한 시장의 수요는 여전히 강하지만, "지속적인 유입"에서 "펄스식 유입"으로 전환되었습니다.

SoSoValue의 데이터는 이러한 변화를 직관적으로 반영합니다. 10월 첫 두 주 동안 암호화 자산 투자 제품은 거의 600억 달러의 자금 유입을 끌어들였지만, 월말까지 상환량이 200억 달러를 초과하면서 일부 유입이 사라졌습니다.

비트코인 ETF 주간 자금 흐름, 출처: SoSoValue

이러한 패턴은 비트코인 ETF가 진정한 양방향 시장으로 성숙했음을 나타냅니다. 여전히 깊은 유동성과 기관 접근 경로를 제공할 수 있지만, 더 이상 단방향 매수 도구는 아닙니다.

거시 신호가 변동할 때, ETF 투자자들의 퇴출 속도는 진입 속도와 마찬가지로 빠를 수 있습니다.

비트코인에 대한 시장 영향

이러한 변화가 비트코인이 하락할 것이라는 것을 반드시 의미하지는 않지만, 변동성이 커질 것임을 예고합니다. 기업과 ETF의 흡수 능력이 감소함에 따라 비트코인의 가격 움직임은 점점 더 단기 거래자와 거시적 감정에 의해 좌우될 것입니다.

Edwards는 이러한 상황에서 통화 완화, 규제 명확화 또는 주식 시장의 위험 선호 회귀와 같은 새로운 촉매가 기관 매수를 다시 불러일으킬 수 있다고 생각합니다.

하지만 현재로서는 한계 구매자들의 태도가 더 신중해져 가격 발견이 전 세계 유동성 주기에 더 민감해졌습니다.

영향은 두 가지 측면에서 나타납니다:

첫째, 한때 지지선 역할을 했던 구조적 매수세가 약해지고 있습니다. 흡수가 부족한 시기에는 충분한 안정 매수자가 없어 변동성이 심화될 수 있습니다. 2024년 4월의 반감기는 신규 공급량을 기계적으로 줄였지만, 지속적인 수요가 없다면 희소성만으로 가격 상승을 보장할 수 없습니다.

둘째, 비트코인의 상관성 특성이 변화하고 있습니다. 자산 부채표의 매수 둔화에 따라 이 자산은 다시 전체 유동성 주기에 따라 변동할 수 있습니다. 실제 금리가 상승하고 달러가 강세를 보이는 시기는 가격에 압박을 가할 수 있으며, 완화된 환경은 위험 선호가 회복되는 상황에서 다시 선도적인 위치를 차지할 수 있습니다.

본질적으로 비트코인은 거시적 반사 단계로 다시 진입하고 있으며, 그 성과는 디지털 금이 아닌 고 베타 위험 자산에 더 가깝습니다.

동시에 이러한 모든 것이 비트코인이 희소하고 프로그래밍 가능한 자산으로서의 장기 서사를 부정하는 것은 아닙니다. 오히려 이는 기관의 역동성이 점점 더 강해지고 있음을 반영합니다. 이러한 기관들은 비트코인이 소액 투자자에 의해 주도되는 변동성의 영향을 받지 않도록 했지만, 이제는 비트코인을 주류 투자 포트폴리오에 끌어들인 메커니즘이 자본 시장과의 연관성을 더욱 강화하고 있습니다.

앞으로 몇 달은 기업과 ETF의 자동 자금 유입이 부족한 상황에서 비트코인이 가치 저장 속성을 유지할 수 있는지를 시험할 것입니다.

역사를 참고하면 비트코인은 종종 적응력을 보여줍니다. 한 수요 경로가 둔화되면 다른 경로가 나타납니다 ------ 국가 비축, 금융 기술 통합, 또는 거시적 완화 주기에서 소액 투자자의 복귀가 있을 수 있습니다.

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