왜 미국 정부가 문을 열어야 비트코인이 오를 수 있을까?

美国 정부의 셧다운이 공식적으로 기록적인 36일째에 접어들었습니다.

지난 이틀 동안, 전 세계 금융 시장이 급락했습니다. 나스닥, 비트코인, 기술주, 닛케이 지수, 심지어 안전 자산인 미국 국채와 금도 예외가 아니었습니다.

시장의 공포감이 확산되고 있지만, 워싱턴의 정치인들은 예산 문제로 여전히 논쟁을 벌이고 있습니다. 미국 정부의 셧다운과 전 세계 금융 시장의 하락 사이에는 연관성이 있을까요? 그 답이 드러나고 있습니다.

이번은 단순한 시장 조정이 아니라, 정부 셧다운으로 촉발된 유동성 위기입니다. 재정 지출이 동결되고 수천억 달러가 재무부 계좌에 잠겨 시장으로 유입되지 못하면서 금융 시스템의 혈액 순환이 차단되고 있습니다.

하락의 '진범': 재무부의 '블랙홀'

미국 재무부 일반 계좌(Treasury General Account), 약칭 TGA. 미국 정부가 연준에 개설한 중앙 수표 계좌로 이해할 수 있습니다. 모든 연방 수입, 세금이든 국채 발행 소득이든, 이 계좌에 입금됩니다.

모든 정부 지출, 공무원 급여 지급부터 국방 지출까지도 이 계좌에서 이체됩니다.

정상적인 경우, TGA는 자금의 중개 역할을 하며 동적 균형을 유지합니다. 재무부는 돈을 받고, 신속하게 돈을 지출하여 자금이 민간 금융 시스템으로 유입되어 은행의 준비금이 되고 시장에 유동성을 제공합니다.

정부 셧다운은 이 순환을 깨뜨렸습니다. 재무부는 여전히 세금과 국채 발행을 통해 돈을 받고 있으며, TGA의 잔액은 계속 증가하고 있습니다. 그러나 의회가 예산을 승인하지 않으면서 대부분의 정부 부처가 문을 닫아 재무부는 계획대로 지출할 수 없습니다. TGA는 들어오기만 하고 나가지 않는 금융 블랙홀이 되었습니다.

2025년 10월 10일 셧다운이 시작된 이후, TGA의 잔액은 약 8000억 달러에서 10월 30일 1조 달러를 넘어섰습니다. 불과 20일 만에 2000억 달러 이상의 자금이 시장에서 빠져나가 연준의 금고에 잠겼습니다.

미국 정부의 TGA 잔액｜출처: MicroMacro

분석에 따르면, 정부 셧다운은 한 달 만에 시장에서 거의 7000억 달러의 유동성을 빼앗았습니다. 이러한 효과는 연준이 여러 차례 금리를 인상하거나 양적 긴축을 가속화하는 것과 유사합니다.

은행 시스템의 준비금이 TGA에 대량으로 빨려 들어가면서, 은행의 대출 능력과 의지가 크게 감소하고 시장의 자금 비용이 급등했습니다.

가장 먼저 추위를 느끼는 것은 유동성에 가장 민감한 자산들입니다. 암호화폐 시장은 10월 11일, 셧다운 이틀 후에 폭락하며 청산 규모가 200억 달러에 달했습니다. 이번 주 기술주도 흔들리고 있으며, 나스닥 지수는 화요일 1.7% 하락했고, 메타와 마이크로소프트의 실적 발표 후 대폭 하락했습니다.

전 세계 금융 시장의 하락은 이 보이지 않는 긴축의 가장 직관적인 표현입니다.

시스템이 '열이 나다'

TGA는 유동성 위기의 '병인'이며, 급등하는 하룻밤 대출 금리는 금융 시스템의 '열이 나는' 가장 직접적인 증상입니다.

하룻밤 대출 시장은 은행 간 단기 자금을 서로 빌리는 곳으로, 전체 금융 시스템의 모세혈관입니다. 이 금리는 은행 간 '돈의 긴장도'를 측정하는 가장 현실적인 지표입니다. 유동성이 풍부할 때는 은행 간 돈을 빌리기 쉽고 금리는 안정적입니다. 그러나 유동성이 고갈되면 은행은 돈이 부족해지고, 하룻밤 돈을 빌리기 위해 더 높은 대가를 지불하려고 합니다.

두 가지 주요 지표가 이 고열이 얼마나 심각한지를 명확히 보여줍니다:

첫 번째 지표는 SOFR(담보 하룻밤 자금 조달 금리)입니다. 10월 31일, SOFR은 4.22%로 급등하며 1년 만에 최대 일일 상승폭을 기록했습니다.

이는 연준이 설정한 연방 기금 금리 4.00%의 상한선을 초과할 뿐만 아니라, 연준의 유효 기금 금리보다 32bp 높아 2020년 3월 시장 위기 이후 최고점에 도달했습니다. 은행 간 시장의 실제 대출 비용은 통제 불능 상태에 빠져 중앙은행의 정책 금리를 훨씬 초과했습니다.

담보 하룻밤 자금 조달 금리(SOFR) 지수｜출처: Federal Reserve Bank of New York

두 번째로 놀라운 지표는 연준의 SRF(상시 환매 편의)의 사용량입니다. SRF는 은행이 시장에서 돈을 빌리지 못할 때, 고급 채권을 담보로 연준에 현금을 교환받기 위해 사용하는 긴급 유동성 도구입니다.

10월 31일, SRF의 사용량은 503.5억 달러로 급증하며 2020년 3월 팬데믹 위기 이후 최고 기록을 세웠습니다. 은행 시스템은 심각한 달러 부족에 빠져 연준의 마지막 도움 요청 창구를 두드릴 수밖에 없었습니다.

상시 환매 편의(SRF) 사용량｜출처: Federal Reserve Bank of New York

금융 시스템의 고열은 실물 경제의 취약한 고리로 압력을 전달하며, 잠재된 부채 지뢰를 폭발시키고 있습니다. 현재 가장 위험한 두 분야는 상업용 부동산과 자동차 대출입니다.

연구 기관 Trepp의 데이터에 따르면, 미국 사무실 CMBS 상업용 부동산 담보 대출 증권화 제품의 채무 불이행률은 2025년 10월 11.8%에 도달하여 역사적인 최고치를 기록했으며, 2008년 금융 위기 당시 10.3%의 정점을 초과했습니다. 불과 3년 만에 이 숫자는 1.8%에서 거의 10배로 폭등했습니다.

미국 사무실 CMBS 상업용 부동산 담보 대출 증권화 제품의 채무 불이행률｜출처: Wolf Street

워싱턴주 벨뷰시의 Bravern Office Commons는 전형적인 사례입니다. 한때 마이크로소프트가 전액 임대하던 이 사무실 건물은 2020년 6.05억 달러로 평가되었으나, 마이크로소프트의 철수와 함께 현재 가치는 2.68억 달러로 56% 폭락하며 채무 불이행 절차에 들어갔습니다.

2008년 이후 가장 심각한 상업용 부동산 위기가 지역 은행, 부동산 투자 신탁(REITs) 및 연금 기금을 통해 전체 금융 시스템에 시스템적 위험을 확산시키고 있습니다.

소비자 측면에서도 자동차 대출의 경고가 울리고 있습니다. 신차 가격이 평균 5만 달러를 초과하며, 서브프라임 차입자는 18-20%의 대출 금리에 직면하고 있으며, 채무 불이행의 물결이 다가오고 있습니다. 2025년 9월까지 서브프라임 자동차 대출의 채무 불이행률은 10%에 가까워졌고, 전체 자동차 대출의 연체율은 지난 15년 동안 50% 이상 증가했습니다.

높은 금리와 높은 인플레이션의 압박 속에서 미국 저소득 소비자의 재정 상황이 급속히 악화되고 있습니다.

TGA의 보이지 않는 긴축에서 하룻밤 금리의 시스템적 고열, 상업용 부동산과 자동차 대출의 부채 폭발에 이르기까지, 명확한 위기 전파 체인이 드러나고 있습니다. 워싱턴의 정치적 교착 상태가 우연히 점화한 도화선이 미국 경제 내부의 구조적 약점을 폭발시키고 있습니다.

트레이더들은 향후 시장을 어떻게 보고 있나?

이 위기를 맞아 시장은 큰 분열에 빠졌습니다. 트레이더들은 교차로에 서서 미래의 방향에 대해 격렬하게 논쟁하고 있습니다.

Mott Capital Management를 대표하는 비관론자들은 시장이 2018년 말의 유동성 충격과 유사한 상황에 직면하고 있다고 주장합니다. 은행 준비금이 위험 수준으로 떨어졌으며, 2018년 연준의 자산 축소로 시장이 동요했던 상황과 매우 유사합니다. 정부의 셧다운이 지속되는 한, TGA가 유동성을 계속 빨아들이면 시장의 고통은 끝나지 않을 것입니다. 유일한 희망은 11월 2일 재무부가 발표할 분기 재융자 공고(QRA)에 있습니다. 만약 재무부가 TGA의 목표 잔액을 줄이기로 결정한다면, 시장에 1500억 달러 이상의 유동성을 방출할 수 있습니다. 그러나 재무부가 목표를 유지하거나 심지어 높인다면, 시장의 겨울은 더욱 길어질 것입니다.

저명한 거시 경제 분석가 Raoul Pal을 대표하는 낙관론자들은 흥미로운 고통의 창 이론을 제시합니다. 그는 현재 시장이 유동성 긴축의 고통의 창에 있다고 인정하지만, 그 이후에는 유동성의 홍수가 올 것이라고 확신합니다. 향후 12개월 동안 미국 정부는 최대 10조 달러의 부채를 재조정해야 하며, 이는 시장의 안정성과 유동성을 보장해야 한다는 압박을 가합니다.

미국 정부 부채의 31% (약 7조 달러)가 향후 1년 내 만기가 도래하며, 신규 부채 발행을 더하면 총 규모는 10조 달러에 이를 수 있습니다｜출처: Apollo Academy

정부 셧다운이 끝나면 억제된 수천억 달러의 재정 지출이 홍수처럼 시장에 쏟아져 들어오고, 연준의 양적 긴축(QT)도 기술적으로 종료되거나 심지어 전환될 수 있습니다.

2026년 중간 선거를 대비하여 미국 정부는 금리를 인하하고, 은행 규제를 완화하며, 암호화폐 법안을 통과시키는 등 경제를 자극하기 위해 모든 수단을 동원할 것입니다. 중국과 일본도 계속해서 유동성을 확장하는 가운데, 전 세계는 새로운 물량 공급의 시대를 맞이할 것입니다. 현재의 조정은 상승장 속의 일시적인 조정일 뿐이며, 진정한 전략은 저가 매수입니다.

골드만삭스, 씨티그룹 등 주요 기관들은 상대적으로 중립적인 견해를 가지고 있습니다. 그들은 일반적으로 정부 셧다운이 향후 1~2주 내에 종료될 것으로 예상하고 있습니다. 일단 교착 상태가 깨지면 TGA에 잠겨 있는 막대한 현금이 신속하게 방출되어 시장의 유동성 압박을 완화할 것입니다. 그러나 장기적인 방향은 여전히 재무부의 QRA 공고와 연준의 후속 정책에 달려 있습니다.

역사는 항상 반복되는 것 같습니다. 2018년의 자산 축소 공포든, 2019년 9월의 환매 위기든, 결국 연준의 항복과 유동성 재주입으로 끝났습니다. 이번에도 정치적 교착 상태와 경제적 위험의 이중 압박 속에서 정책 입안자들은 또다시 익숙한 교차로에 서 있는 것 같습니다.

단기적으로 시장의 운명은 워싱턴 정치인들의 한 순간의 결정에 달려 있습니다. 그러나 장기적으로는 전 세계 경제가 부채-유동성 공급-버블의 순환에 깊이 빠져 벗어날 수 없는 상황으로 보입니다.

정부 셧다운으로 우연히 촉발된 이 위기는 아마도 다음 더 큰 규모의 유동성 광풍이 다가오기 전의 서곡일 것입니다.