데이터 분해: 10만 달러 방어전, 비트코인은 반등할까 아니면 하락할까?

원문 제목：《10만 달러 방어, 데이터로 밝혀진 비트코인이 반등할지 계속 하락할지?》

원문 저자：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode

원문 번역：Luffy，Foresight News

요약

• 비트코인이 단기 보유자의 비용 기준(약 11.25만 달러)을 하회하며 수요 약화를 확인하고, 이전의 상승장 단계가 공식적으로 종료되었습니다. 현재 가격은 10만 달러 근처에서 횡보하고 있으며, 역사적 최고점(ATH)에서 약 21% 하락했습니다.
• 약 71%의 비트코인 공급이 여전히 수익 상태에 있으며, 이는 중기 조정 특성과 일치합니다. 3.1%의 상대적 미실현 손실률은 현재 온건한 약세장 단계에 있음을 나타내며, 깊은 항복 상태는 아닙니다.
• 7월 이후 장기 보유자의 비트코인 공급량이 30만 개 감소했으며, 가격이 하락하더라도 매도는 계속되고 있습니다 ------ 이는 이번 주기 초의 "상승 시 매도" 패턴과 다릅니다.
• 미국 현물 비트코인 ETF에서 지속적인 자금 유출(일일 1.5억 - 7억 달러)이 발생하고 있으며, 주요 거래소의 현물 누적 거래량 차이(CVD)는 매도 압력이 지속되고 자율 거래 수요가 약화되고 있음을 보여줍니다.
• 영구 계약 시장의 방향성 프리미엄은 4월의 월 3.38억 달러에서 1.18억 달러로 감소하여, 거래자들이 레버리지 롱 포지션을 줄이고 있음을 나타냅니다.
• 10만 달러 행사가의 풋 옵션 수요가 강하고 프리미엄이 상승하여, 거래자들이 여전히 리스크 헤지를 하고 있음을 보여줍니다. 단기 내재 변동성은 가격 변동에 여전히 민감하지만, 10월 급등 이후 안정세를 보이고 있습니다.
• 전반적으로 시장은 취약한 균형 상태에 있습니다: 수요 약화, 손실 통제 가능, 신중한 감정이 짙습니다. 지속적인 반등을 위해서는 자금 유입을 다시 유치하고 11.2만 - 11.3만 달러 구간을 회복해야 합니다.

온체인 통찰

지난 주 보고서 발표 이후, 비트코인은 단기 보유자의 비용 기준을 회복하려는 여러 시도가 실패한 후 10만 달러 심리적 지점을 하회했습니다. 이러한 하락은 수요 모멘텀 약화를 확인하고, 장기 투자자의 매도 압력이 지속되고 있음을 나타내며, 시장이 명확히 상승장 단계를 마감했음을 의미합니다.

본 문서는 온체인 가격 모델과 자금 지출 지표를 통해 시장 구조적 약화를 평가하고, 현물, 영구 계약 및 옵션 시장 데이터를 결합하여 향후 일주일의 시장 감정과 리스크 포지션을 판단합니다.

하단 지지선 테스트

10월 10일 시장 대폭락 이후, 비트코인은 단기 보유자의 비용 기준 위에 안정적으로 자리 잡기 어려웠으며, 결국 10만 달러 근처로 크게 하락하여 11.25만 달러의 주요 임계값보다 약 11% 낮아졌습니다.

역사적 데이터에 따르면, 가격이 해당 수준에서 이렇게 큰 할인율을 형성한 후, 더 낮은 구조적 지지선으로 하락할 가능성이 증가합니다 ------ 예를 들어 현재 약 8.85만 달러의 활성 투자자 실현 가격입니다. 이 지표는 활성 유통 공급(휴면 토큰 제외)의 비용 기준을 동적으로 추적하며, 과거 주기의 장기 조정 단계에서 종종 중요한 참고 역할을 했습니다.

교차로에 서다

더욱 분석해보면, 이번 조정에서 형성된 구조는 2024년 6월 및 2025년 2월과 유사합니다 ------ 이 두 시기 동안 비트코인은 "반등"과 "깊은 수축"의 중요한 교차로에 있었습니다. 현재 10만 달러 가격대 아래에서 약 71%의 공급이 여전히 수익을 내고 있어, 시장이 중기 둔화 단계의 전형적인 70%-90% 수익 공급 균형 구간 하한에 위치하고 있습니다.

이 단계에서는 일반적으로 단기 보유자의 비용 기준으로의 일시적인 복구 반등이 발생하지만, 지속적인 회복은 종종 장기적인 조정과 새로운 수요 유입이 필요합니다. 반대로, 더욱 약세가 진행되어 더 많은 보유자가 손실에 빠지면, 시장은 현재의 온건한 하락에서 깊은 약세장 단계로 전환될 수 있습니다. 역사적으로, 이 단계의 특징은 항복식 매도와 장기적인 재축적입니다.

손실은 여전히 통제 가능

현재 조정 성격을 더욱 구분하기 위해 상대적 미실현 손실률을 참고할 수 있습니다 ------ 이 지표는 달러로 환산한 총 미실현 손실이 시가총액에서 차지하는 비율을 측정합니다. 2022-2023년 약세장 동안의 극단적인 손실 수준과는 달리, 현재 3.1%의 미실현 손실률은 시장 압력이 온건함을 나타내며, 2024년 3분기, 4분기 및 2025년 2분기의 중기 조정과 유사하고, 모두 5%의 임계값 이하입니다.

미실현 손실률이 이 구간에서 유지되는 한, 시장은 "온건한 약세장"으로 분류될 수 있으며, 특징은 질서 있는 재평가이지 공황성 매도가 아닙니다. 그러나 조정이 심화되어 이 비율이 10%를 초과하면, 광범위한 항복식 매도가 촉발될 수 있으며, 이는 시장이 더 엄격한 약세장 패턴에 진입했음을 나타냅니다.

장기 보유자의 지속적인 매도

손실 정도가 상대적으로 통제 가능하고, 12.6만 달러의 역사적 최고점에서 단지 21% 하락했음에도 불구하고, 시장은 여전히 장기 보유자(LTH)의 온건하지만 지속적인 매도 압력에 직면해 있습니다. 이 추세는 2025년 7월부터 점차 나타났으며, 비트코인이 10월 초에 새로운 최고치를 기록했음에도 불구하고 이 태세는 변하지 않아 많은 투자자들을 놀라게 했습니다.

이 기간 동안, 장기 보유자의 비트코인 보유량이 약 30만 개 감소했습니다(1470만 개에서 1440만 개로 감소). 이번 주기 초의 매도 물결과는 달리: 당시 장기 보유자는 큰 상승 기간 동안 "상승 시 매도"를 선택했지만, 이번에는 "약세 시 매도"를 선택하여 가격이 횡보하고 지속적으로 하락할 때 매도했습니다. 이러한 행동 변화는 경험이 풍부한 투자자들이 더 깊은 피로감을 드러내고 신뢰가 감소했음을 나타냅니다.

오프체인 통찰

탄약 부족: 기관 수요 감소

기관 수요로 시선을 돌리면: 지난 두 주 동안 미국 현물 비트코인 ETF의 자금 유입이 현저히 둔화되었으며, 일일 1.5억 - 7억 달러의 지속적인 순유출이 발생했습니다. 이는 9월부터 10월 초까지의 강력한 자금 유입과 뚜렷한 대조를 이루며, 당시 자금 유입이 가격을 지지했습니다.

최근 추세는 기관 자금 배분이 신중해지고 있으며, 이익 실현 및 신규 포지션 개설 의지가 감소하여 ETF 전체 매수 압력을 약화시키고 있습니다. 이러한 활동 둔화는 전체 가격 약세와 밀접한 관련이 있으며, 수개월 간의 축적 후 매수자의 신뢰가 하락했음을 강조합니다.

명확한 편향: 현물 수요 약화

지난 한 달 동안, 현물 시장의 활발함이 지속적으로 약화되었으며, 주요 거래소의 누적 거래량 차이(CVD)는 하락세를 보였습니다. 바이낸스 및 전체 현물 CVD는 각각 -822 비트코인 및 -917 비트코인으로 음수로 전환되어 매도 압력이 지속되고 자율 매수세가 제한되고 있음을 보여줍니다. 코인베이스는 상대적으로 중립적이며, CVD는 +170 비트코인으로 명확한 매수 신호는 보이지 않습니다.

현물 수요의 악화는 ETF 자금 유입 둔화와 일치하며, 자율 투자자의 신뢰가 감소했음을 나타냅니다. 이러한 신호는 시장의 둔화된 기조를 강화합니다: 매수 관심이 저조하고 반등세가 빠른 이익 실현에 직면하고 있습니다.

관심 감소: 파생상품 시장의 디레버리징

파생상품 시장에서 영구 계약 시장의 방향성 프리미엄(즉, 롱 거래자가 포지션을 유지하기 위해 지불하는 비용)은 4월 정점의 월 3.38억 달러에서 약 1.18억 달러로 대폭 감소했습니다. 이显著한 하락은 투기 포지션의 광범위한 청산을 나타내며, 리스크 선호도가 명확히 둔화되고 있음을 보여줍니다.

연중 지속된 높은 양의 자금 비용 이후, 이 지표의 안정적인 하락은 거래자들이 방향성 레버리지를 줄이고 중립적인 포지션으로 전환하고 있음을 나타냅니다. 이러한 변화는 현물 수요 및 ETF 자금 유입의 전체적인 약세와 일치하며, 영구 계약 시장이 낙관적인 편향에서 더 신중한 리스크 회피 자세로 전환되었음을 강조합니다.

보호 추구: 옵션 시장의 방어적 성향

비트코인이 10만 달러 심리적 지점 근처에서 맴돌고 있는 가운데, 옵션 편향 지표는 예상대로 풋 옵션 수요가 강하다는 것을 보여줍니다. 데이터에 따르면, 옵션 시장은 반전이나 "저가 매수"에 베팅하지 않고, 추가 하락 리스크를 방지하기 위해 높은 프리미엄을 지불하고 있습니다. 주요 지지선의 풋 옵션 가격이 높아, 거래자들이 여전히 리스크 보호에 집중하고 있음을 보여줍니다. 간단히 말해, 시장은 헤지하고 있으며, 바닥을 잡으려 하지 않습니다.

리스크 프리미엄 상승

연속 10일의 음수 이후, 한 달 만기 변동성 리스크 프리미엄이 소폭 긍정으로 전환되었습니다. 예상대로, 이 프리미엄은 평균 회귀를 보였습니다 ------ 감마 매도자가 어려운 시기를 겪은 후, 내재 변동성이 다시 가격 조정되었습니다.

이러한 변화는 시장이 여전히 신중한 감정에 의해 주도되고 있음을 반영합니다. 거래자들은 보호를 위해 높은 가격을 지불할 의향이 있으며, 이는 시장 조성자가 반대 포지션에 개입할 수 있게 합니다. 주목할 점은 비트코인이 10만 달러로 하락할 때, 내재 변동성이 방어적 포지션이 재구성되면서 동반 상승했다는 점입니다.

변동성 급등 후 하락

단기 내재 변동성은 여전히 가격 추세와 밀접한 음의 상관관계를 보입니다. 비트코인 매도 기간 동안 변동성이 급격히 상승했으며, 한 주기 내재 변동성이 한때 54%에 도달한 후, 10만 달러 근처에서 지지를 형성한 후 약 10개 변동성 포인트 하락했습니다.

장기 만기 변동성도 상승했습니다: 한 달 만기 변동성은 11만 달러 근처의 조정 전 수준에서 약 4개 변동성 포인트 상승했으며, 6개월 만기 변동성은 약 1.5개 변동성 포인트 상승했습니다. 이 패턴은 전형적인 "공황 - 변동성" 관계를 강조하며, 빠른 가격 하락이 여전히 단기 변동성을 급등시키는 원인이 됩니다.

10만 달러 지점의 방어전

10만 달러 행사가의 풋 옵션 프리미엄을 관찰하면 현재 감정을 더욱 통찰할 수 있습니다. 지난 두 주 동안, 풋 옵션의 순 프리미엄이 점차 상승했으며, 어제 상승장이 종료될 가능성에 대한 우려가 커짐에 따라 프리미엄이 급등했습니다. 매도 기간 동안 풋 옵션 프리미엄이 급등했으며, 비트코인이 지지선 근처에서 안정되더라도 프리미엄은 여전히 높은 수준을 유지했습니다. 이 추세는 헤지 활동이 지속되고 있으며, 거래자들이 여전히 리스크를 재수용하기보다는 보호를 선택하고 있음을 확인합니다.

자금 흐름 방어화

지난 7일의 자금 흐름 데이터에 따르면, 매도 거래가 주로 음의 델타 포지션으로 이루어졌으며 ------ 주로 풋 옵션 매수 및 콜 옵션 매도로 실현되었습니다. 지난 24시간 내에 명확한 바닥 신호는 여전히 없습니다. 시장 조성자는 여전히 롱 감마를 보유하고 있으며, 수익을 추구하는 거래자들로부터 많은 리스크를 흡수하고 있으며, 이는 양방향 가격 변동에서 이익을 얻을 수 있습니다.

이러한 패턴은 변동성을 높은 수준에서 유지하지만 통제 가능하게 하며, 시장은 신중한 기조를 유지합니다. 전반적으로 현재 환경은 공격적인 모험보다 방어에 더 유리하며, 명확한 상승 촉매가 부족합니다. 그러나 하방 보호 비용이 여전히 높은 상황에서 일부 거래자들은 가치 투자 기회를 찾기 위해 리스크 프리미엄을 매도하기 시작할 수 있습니다.

결론

비트코인이 단기 보유자의 비용 기준(약 11.25만 달러)을 하회하고 10만 달러 근처에서 안정됨으로써 시장 구조가 결정적인 전환을 겪고 있음을 나타냅니다. 현재까지 이번 조정은 과거 중기 둔화 단계와 유사합니다: 71% (70%-90% 구간에 있는)의 공급이 여전히 수익을 내고 있으며, 상대적 미실현 손실률은 3.1% (5% 이하)로 통제되고 있어 현재는 온건한 약세장이지 깊은 항복이 아닙니다. 그러나 7월 이후 장기 보유자의 지속적인 매도와 ETF 제품의 자금 유출은 소액 투자자와 기관의 신뢰가 모두 약화되고 있음을 강조합니다.

매도 압력이 지속된다면, 활성 투자자의 실현 가격(약 8.85만 달러)은 중요한 하방 참고가 될 것이며, 단기 보유자의 비용 기준을 회복하는 것은 수요가 다시 강해졌음을 나타낼 것입니다. 동시에 영구 계약 시장의 방향성 프리미엄과 CVD 편향은 투기 레버리지가 감소하고 현물 참여도가 하락하고 있음을 보여주며, 리스크 회피 환경을 강화합니다.

옵션 시장에서 풋 옵션 수요가 강하고, 10만 달러 행사가의 프리미엄이 상승하며, 내재 변동성이 소폭 반등하는 것은 방어적 기조를 확인합니다. 거래자들은 여전히 축적하기보다는 보호를 우선시하며, "바닥"에 대한 주저하는 태도를 반영합니다.

전반적으로 시장은 취약한 균형 상태에 있습니다: 과매도지만 공황은 없고, 신중하지만 구조는 온전합니다. 다음 방향성 시장은 새로운 수요가 장기 보유자의 지속적인 매도를 흡수하고 11.2만 - 11.3만 달러 구간을 안정적인 지지로 회복할 수 있을지에 달려 있습니다; 아니면 매도자가 계속 주도하여 현재 하락 추세를 연장할 것입니다.