횡보 재이해: 주류 코인이 대형 고래의 자산 대환매를 겪고 있다

원문 저자：Ignas，DeFi
원문 번역：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）

Odaily 주：Ignas는 BTC ETF가 통과하고 기관 투자자들이 채택을 가속화하고 있으며, 《Genuis 법안》이 이미 통과되었고 《Clairty 법안》도 곧 발표될 예정이며, 규제 압박이 없고, 중대한 해킹 공격도 없으며, 근본적인 서사가 붕괴되지 않았음에도 불구하고 BTC는 여전히 횡보하고 있으며 유동성이 부족하다고 언급했습니다. 이 시점에서 BTC 초기 투자자들은 계획적으로 천천히 현금화하고 있으며(매도하지 않고), 신규 투자자들도 저가 매수를 계획하고 있습니다.

의견 요약

초기 BCT 신자들이 수익을 현금화하고 있습니다；

이는 공황 매도가 아니라, 거대한 고래의 집중 보유에서 모든 사람의 분산 보유로의 자연스러운 전환입니다；

모든 추적 가능한 체인 지표 중에서 가장 뚜렷한 신호는 고래의 매도입니다.

먼저 BTC를 살펴보자

장기 보유자들은 30일 이내에 40.5만 개의 BTC를 매도했으며, 이는 현재 BTC 총량의 1.9%에 해당합니다.

Owen Gunden을 예로 들면, 그는 BTC 초기 고래 중 한 명입니다. 그는 Mt.Gox에서 대규모 거래를 하였고, 막대한 보유량을 가지고 있으며 LedgerX의 이사회 멤버입니다. 그의 관련 지갑은 11,000개 이상의 BTC를 보유하고 있어 체인상에서 가장 큰 개인 보유자 중 하나입니다.

최근 그의 지갑은 Kraken으로 대량의 BTC를 이전하기 시작했으며, 수천 개의 BTC를 여러 차례에 걸쳐 이전했습니다. 이는 그가 매도를 진행하고 있다는 것을 나타냅니다. 체인 분석가들은 그가 10억 달러 이상의 가치를 가진 대부분의 BTC를 매도할 준비를 하고 있을 가능성이 있다고 보고 있습니다.

그는 2018년 이후로 트윗을 하지 않았지만, 이 행동은 나의 "대환매" 이론과 일치합니다. 일부는 세금 혜택을 위해 ETF로 전환하거나 포트폴리오 다각화를 위해 매도하고 있습니다(예: ZEC 매수?).

초기 고래에서 신규 구매자로의 공급이 전환됨에 따라 BTC의 평균 비용 가격은 지속적으로 상승하고 있으며, 새로운 보유자들이 현재 상황을 장악하고 있습니다.

평균 비용 기반이 초기 채굴자에서 ETF 구매자 및 신규 기관으로 전환됨에 따라 MVRV가 상승하고 있습니다.

Odaily 주：MVRV는 "현재 가격" ÷ "보유자의 비용 가격"으로, 비트코인 체인 분석 평가 지표 중 하나로, Murad Mahmudov와 David Puell이 2018년에 제안하였으며, 현재 비트코인이 고평가(과열)인지 저평가(과매도)인지 판단하는 데 널리 사용됩니다.

누군가는 이것이 하락 신호처럼 보일 수 있다고 말할 수 있습니다. 왜냐하면 오래된 고래들은 수년 동안 막대한 수익을 보유하고 있었고, 신규 고래들은 계속해서 손실 상태에 있기 때문입니다.

BTC 평균 비용 기반은 110,800달러에 가까워지고 있으며, 사람들이 BTC가 계속해서 부진할 경우 신규 투자자들이 매도할 가능성에 대해 우려하고 있습니다.

하지만 MVRV의 상승은 소유권이 분산되고 있으며 더욱 성숙해지고 있음을 나타냅니다. 비트코인은 소수의 초저가 보유자에서 비용 기반이 더 높은 분산 보유자 집단으로 전환되고 있습니다.

이는 사실상 상승 신호입니다. 비트코인 외에는 어떤가요?

이더리움 자산의 이동

ETH는 어떤가요? ETH도 같은 "대환매" 패턴을 보여줄 수 있을까요? 비트코인과 유사한 상황으로, 이는 ETH 가격의 지연 현상을 부분적으로 설명할 수 있습니다.

어떤 관점에서 보면, ETH도 승리한 것 같습니다: 두 자산 모두 ETF, DAT 및 기관 투자자들이 있으며, 성격은 다르지만요.

데이터에 따르면, ETH도 유사한 전환기에 있으며, 단지 시기가 더 이르고 과정이 더 복잡합니다.

사실, 어떤 관점에서는 ETH가 이미 BTC를 따라잡았습니다: 현재 모든 ETH의 약 11%가 DAT와 ETF에 의해 보유되고 있습니다.

BTC의 약 17.8%는 현물 ETF와 대형 재무부에 의해 보유되고 있으며(수년간의 Saylor의 노력에 감사드립니다), ETH는 이 추세를 따라잡고 있습니다.

ETH가 BTC처럼 오래된 고래에서 새로운 고래로 분산되고 있는지를 확인하기 위해 관련 데이터를 찾으려 했지만 성공하지 못했습니다. 심지어 CryptoQuant의 Ki Young Ju에게 연락했지만, ETH는 계정 모델을 사용하고 BTC의 UTXO 모델과 다르기 때문에 데이터를 통계적으로 집계하기 어렵다고 말했습니다.

어쨌든, 주요 차이점은 ETH가 소액 투자자에서 고래로 전환되고 있는 반면, BTC의 주요 전환은 오래된 고래에서 새로운 고래로의 전환이라는 것 같습니다.

아래 그림은 ETH의 소유권이 소액 투자자에서 고래로 이동하고 있는 추세를 보여줍니다.

대규모 계좌(10만 개 이상의 ETH)의 실제 가격이 빠르게 상승하고 있으며, 이는 신규 구매자들이 더 높은 가격으로 진입하고 있음을 의미하며, 소액 보유자들은 매도하고 있습니다.

지금 모든 선(주황색, 녹색, 보라색)이 동일한 수평선에 모여 있다는 점에 주목하세요. 이는 다양한 자금 규모의 지갑의 비용이 거의 차이가 없음을 의미하며, 이는 오래된 토큰이 새로운 보유자에게 유입되고 있음을 나타냅니다.

이러한 비용 기반 재설정은 축적 주기가 거의 끝나고 가격이 크게 상승하기 전에 발생해야 합니다. 구조적으로 보면, ETH 공급이 더 강력한 보유자에게 집중되고 있음을 나타내며, ETH 시장은 상승세입니다.

이러한 전환의 합리성은 다음과 같습니다:

• 소액 투자자들이 매도하고, 고래와 펀드가 기회를 잡아 매수하고 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 1）스테이블코인과 토큰화의 보급; 2）스테이킹 ETF; 3）기관 투자자의 참여;

• 소액 투자자들은 ETH를 "연료"로 여기고, 다른 L1 토큰이 등장할 때 ETH에 대한 신뢰를 잃습니다. 반면 고래 투자자들은 이를 수익을 창출할 수 있는 담보로 여기고, 장기적인 체인 상 수익을 위해 지속적으로 축적합니다;

• BTC가 승리할 때 ETH는 여전히 회색 지대에 있었기 때문에 고래들이 먼저 나서서 기관 투자자의 진입을 막았습니다.

ETF+DAT의 조합은 ETH 보유자 집단을 더욱 기관화하고 있지만, 그들이 장기 성장에 더 기울어질지는 불확실합니다. 주요 우려 사항은 ETHZilla가 ETH를 매도하여 자사 주식을 재매입하겠다고 발표한 것입니다. 이는 공황의 이유는 아니지만, 선례를 세웠습니다.

전반적으로 ETH도 "대환매" 이론에 부합합니다. 그 구조가 비트코인보다 덜 명확한 이유는 이더리움의 보유자 기반이 더 다양하고, 사용 사례가 더 많으며(예: 유동성을 몇 개의 대형 지갑에 스테이킹하는 경우), 보유자가 토큰을 체인으로 이동하는 이유가 더 많기 때문입니다.

솔라나 자산의 이동

SOL이 환매 이론의 어느 단계에 있는지를 찾는 것은 정말 어렵습니다. 기관 지갑이나 주요 보유자를 확인하는 것도 쉽지 않습니다. 그럼에도 불구하고 몇 가지 규칙을 찾을 수 있습니다.

SOL은 ETH와 동일한 기관화 단계로 들어가고 있습니다. 지난달 CT에서 SOL 현물 ETF가 등장했지만, 어떤 과대 광고도 없었습니다. 자금 유입량은 그리 높지 않지만(총 3.51억 달러), 매일 긍정적인 유입이 있습니다.

일부 DAT 회사들도 SOL을 매수하기 시작했으며, 그 수량은 상당합니다:

현재 유통 중인 모든 SOL 중 2.9%가 DAT 회사에 존재하며, 이는 25억 달러의 가치가 있으며, Helius의 이 글에서 SOL DAT 구조에 대한 더 많은 정보를 읽을 수 있습니다.

따라서 SOL은 현재 BTC와 ETH와 동일한 TradFi 기반 시설 투자자를 보유하고 있으며, 이들은 규제를 받는 펀드와 재무부 회사들로, 규모는 더 작습니다. SOL 체인 데이터는 혼란스럽지만 여전히 초기 내부자와 벤처 캐피털 지갑에 집중되어 있습니다. 이러한 토큰은 ETF와 재무부를 통해 새로운 기관 구매자의 손으로 천천히 유입되고 있습니다.

대환매는 SOL에 도달했지만, 그 시점은 한 주기를 늦추었습니다.

따라서 BTC와 어느 정도 ETH의 환매가 거의 끝나가고 있으며, 가격이 언제든지 상승할 수 있다면, SOL의 상황은 예측하기 어렵지 않습니다.

다음에 일어날 일

BTC의 환매가 먼저 끝나고, ETH가 뒤따르지만 약간 지연되며, SOL은 더 오랜 시간이 필요합니다. 그렇다면 이 주기에서 우리는 어떤 위치에 있을까요?

지난 주기에서 전략은 간단했습니다: 먼저 BTC가 폭등하고, 그 다음 ETH가 상승하며, 부의 효과가 점차 나타났습니다. 사람들은 주류 암호화폐에서 이익을 얻고, 시가총액이 낮은 알트코인으로 전환하여 전체 시장을 부양했습니다.

이번에는 상황이 다릅니다.

BTC는 주기의 어느 단계에서 정체되어 있으며, 가격이 상승하더라도 오래된 플레이어들은 ETF로 전환하거나 현금화하여 결국 암호화폐 외부에서 삶을 개선하고 있습니다. 부의 효과가 없고, 유출 효과도 없으며, 오직 FTX가 가져온 PTSD만이 남아 있습니다. 힘든 작업은 계속되고 있습니다.

알트코인은 더 이상 BTC와 통화 지위를 경쟁하지 않고, 실용성, 수익 및 투기성 측면에서 경쟁으로 전환하고 있습니다. 대부분의 제품은 이러한 조건을 충족하지 못합니다. 현재 추천되는 몇 가지 카테고리는:

• - 실제로 사용되는 블록체인: 이더리움, 솔라나, 아마도 한두 개의 체인;
• - 현금 흐름이나 실제 가치 상승이 있는 제품;
• - 독특한 수요가 있고 BTC로 대체할 수 없는 자산(예: ZEC);
• - 수수료와 관심을 끌 수 있는 인프라;
• - 스테이블코인과 RWA.

암호화 분야의 혁신과 실험도 계속해서 이어질 것이므로, 저는 이 새로운 핫스팟을 놓치고 싶지 않으며, 나머지는 모두 잡음으로 변할 것입니다.

Uniswap이 수수료 스위치를 활성화한 것은 중요한 순간입니다: 이는 첫 번째가 아니지만 지금까지 가장 두드러진 DeFi 프로토콜로, Uniswap은 모든 다른 프로토콜이 이를 모방하고 토큰 보유자에게 수수료를 분배하기 시작하도록 강요했습니다(재매입).

10개의 대출 프로토콜 중 5개가 이미 토큰 보유자와 수익을 공유하고 있습니다.

따라서 DAO는 체인 상의 회사로 변모하며, 그들의 토큰 가치는 그들이 생성하고 재분배하는 수익에 따라 달라지며, 여기서 다음 라운드의 회전 위치가 될 것입니다.

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