미래 자유 현금 흐름 방법으로 UNI의 내재 가치를 추정하다

이 글은 원래 지난 주 목요일의 글 《UNI의 투자 가치》 이후에 이어져야 했지만, 금요일에 사정이 있어 작성하지 못했으므로 오늘 보충합니다.

목요일의 글에서 UNI의 정기 투자 가격을 추정할 때, 저는 이렇게 썼습니다:

"예전에는 UNI가 과거에 도달했던 최고치를 참고했었습니다……"

이 문장의 함의는: 저는 UNI의 내재 가치를 평가하는 기준이 UNI가 과거에 도달했던 최고가라는 것입니다.

단영평의 투자 질문 답변록에서 그는 이러한 평가 방법의 오류를 매우 솔직하게 지적했습니다. 그래서 사실 저는 이제 이러한 방법을 사용하여 (현금 흐름을 생성할 수 있는) 투자 대상의 내재 가치를 평가하지 않습니다.

제가 여전히 이 오류가 가득한 방법을 지난 주 목요일의 글에 쓴 이유는, 그것을 제가 현재 사용하는 (제가 이해하는 가치 투자) 방법과 비교하고 싶었기 때문입니다. 이렇게 해야 독자들이 (제가 이해하는) 가치 투자법에서 설명하는 미래 자유 현금 흐름을 추정하는 핵심과 중요성을 알 수 있습니다.

목요일의 글에서, 저는 UNI의 연간 수수료 수익이 대략 5억 달러에서 8억 달러라는 데이터를 인용했습니다. 간단하게 하기 위해, 저는 이 데이터를 UNI가 매년 생성하는 자유 현금 흐름으로 간주하겠습니다.

우리는 다음과 같이 가정합니다:

• 내년 및 미래의 매년 UNI의 자유 현금 흐름은 5억 달러에서 8억 달러입니다.

• UNI 프로젝트는 영구적으로 존재할 수 있습니다. 왜냐하면 스마트 계약이기 때문에 이더리움에 영원히 저장되고 영구적으로 실행될 수 있습니다.

• 현재의 무위험 수익률(즉, 미국 국채의 수익률)은 대략 4%에서 5%입니다. 하지만 이는 일반적인 상황이 아니며, 연준이 기대하는 기준에 따르면 미국 국채 수익률의 일반적인 값은 2.5%입니다. 따라서 우리는 2.5%를 미래 자유 현금 흐름의 할인율로 사용합니다.

그렇다면 Uniswap이 지속 기간 동안 생성하는 모든 자유 현금 흐름을 현재(2025년)로 할인하면 다음과 같은 계산 결과를 얻습니다:

하한값(5억 달러/년 기준)으로 계산하면, 우리는 다음을 얻습니다:

5/(1.025) + 5/(1.025)\^2 + …… + 5/(1.025)\^n

n이 무한대로 갈 때, 위의 계산식의 결과는 208억 달러입니다.

상한값(8억 달러/년 기준)으로 계산하면, 우리는 다음을 얻습니다:

n이 무한대로 갈 때, 위의 계산식의 결과는 333억 달러입니다.

따라서 Uniswap이 미래에 영원히 벌 수 있는 자유 현금 흐름의 총합을 현재로 환산하면 208억 달러에서 333억 달러입니다.

UNI의 총 발행량은 현재 두 가지 값이 있습니다. 하나는 현재 유통량인 6.29억 개, 다른 하나는 최대 발행량인 10억 개입니다. 우리는 보수적인 방법으로 계산할 때 10억 개를 선택합니다.

따라서 UNI의 내재 가치는 대략 208/10에서 333/10 달러, 즉 21달러에서 33달러입니다.

33달러를 초과하면 UNI의 가격은 "고평가"로 간주될 수 있으며, 21달러 미만이면 UNI의 가격은 "합리적"으로 간주될 수 있습니다.

정기 투자를 하려면 합리적인 가격을 기준으로 할인해야 합니다. 예를 들어 50% 할인을 하면 10달러가 되며, 10달러를 정기 투자 가격으로 삼을 수 있습니다.

작성 시점에서 UNI의 가격은 분명히 10달러 이하이며, 보아하니 정기 투자가 가능할 것 같습니다, 맞나요?

이론적으로 여기까지 추론하면 이런 결과를 얻을 수 있습니다.

하지만 다음은 (제가 이해하는) 가치 투자에서 가장 어렵고 중요한 부분입니다:

- 저는 어떻게 Uniswap 팀이 미래의 영구 생존 기간 동안 매년 최소 5억 달러를 벌 수 있을지 알 수 있을까요?

• 왜 저는 Uniswap 팀이 미래의 영구 생존 기간 동안 매년 6분의 1의 수수료로 토큰을 재매입할 수 있다고 믿을 수 있을까요?

첫 번째 질문을 이해하려면 기업/팀의 비즈니스 모델에 대한 깊은 이해가 필요합니다: 예를 들어, 그들이 강력한 방어막을 가지고 있는지? 그들의 수익 모델이 매년 그렇게 많은 현금 흐름을 생성할 수 있는지 알 수 있습니까?

두 번째 질문을 이해하려면 기업/팀의 기업 문화에 대한 깊은 이해가 필요합니다: 예를 들어, 기업/팀이 주주/보유자의 이익을 중요하게 생각합니까? 주주/보유자의 이익 요구를 진지하게 고려합니까?

단영평은 투자 질문 답변록에서 넷이즈와 애플에 대해 이야기하며, 그가 과거에 게임을 만들었고 나중에 휴대폰을 만들었다고 말합니다. 그래서 그는 넷이즈와 애플의 비즈니스 모델을 이해하고 그들이 돈을 벌 수 있다고 확신하기 때문에 그들의 주식을 사는 것을 두려워하지 않았습니다.

그는 상장 기업의 기업 문화에 대해 이야기하며, 상장 기업의 기업 문화에서 주주의 이익을 중요하게 여기는 것이 매우 중요하다고 강조합니다. 만약 주주의 이익을 중요하게 여기지 않는다면, 그는 그런 기업은 고려하지 않습니다.

UNI에 대해 돌아가 보자면, 저는 평가 방법을 공유했지만, 가장 핵심적인 문제는: 저는 UNI의 비즈니스 모델과 기업 문화를 이해하지 못하므로, 적어도 현재 단계에서는 그들의 토큰을 구매하지 않을 것입니다.