트럼프가 권력을 잡은 연방준비제도, 향후 몇 달간 비트코인에 미칠 영향

이번 밤, 올해 가장 주목받는 연준의 금리 인하 결정이 다가옵니다.

시장은 금리 인하가 거의 확실하다고 보고 있습니다. 그러나 향후 몇 달간 위험 자산의 흐름을 결정짓는 것은 25bp의 추가 인하가 아니라, 더 중요한 변수인 연준이 시장에 다시 유동성을 주입할 것인지입니다.

따라서 이번에는 월스트리트가 주목하는 것은 금리가 아니라 자산 부채표입니다.

미국 은행, 뱅가드, 파인브릿지 등의 기관에 따르면, 연준은 이번 주에 내년 1월부터 매달 450억 달러의 단기 채권 매입 계획을 발표할 가능성이 있습니다. 이는 새로운 "준비금 관리 작업"의 일환입니다. 다시 말해, 연준이 조용히 "변형된 확장" 시대를 재개하고 있어, 시장이 금리 인하 전에 미리 유동성 완화에 들어갈 수 있다는 것을 의미합니다.

하지만 시장을 긴장하게 만드는 것은 이러한 상황이 발생하는 배경입니다. 미국은 전례 없는 통화 권력 재구성기에 접어들고 있습니다.

트럼프는 모든 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 더 빠르고 깊게, 그리고 철저하게 연준을 장악하고 있습니다. 단순히 의장을 교체하는 것이 아니라, 통화 시스템의 권력 경계를 재정의하고, 장기 금리, 유동성 및 자산 부채표의 주도권을 연준에서 재무부로 되돌리고 있습니다. 지난 수십 년간 "제도적 철칙"으로 여겨졌던 중앙은행 독립성이 조용히 흔들리고 있습니다.

이것이 바로 연준의 금리 인하 기대부터 ETF의 자금 변동, 마이크로스트래티지와 톰 리의 역행 매수 등 모든 분산된 사건들이 사실상 동일한 근본 논리로 수렴하고 있는 이유입니다. 미국은 "재정 주도 통화 시대"를 맞이하고 있습니다.

이것이 암호화폐 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

마이크로스트래티지의 발걸음

지난 2주 동안, 시장은 거의 같은 질문을 하고 있었습니다: 마이크로스트래티지가 이번 하락을 견딜 수 있을까? 공매도자들은 이 회사가 "무너지는 과정"을 여러 번 시뮬레이션했습니다.

하지만 세일러는 분명히 그렇게 생각하지 않습니다.

지난주 마이크로스트래티지는 약 9.63억 달러의 비트코인을 추가 매수했습니다. 정확히 말하면, 10,624 BTC입니다. 이는 그가 몇 달 간의 최대 매수로, 규모는 지난 3개월의 총합을 초과합니다.

시장에서는 마이크로스트래티지의 mNAV가 1에 가까워질 때, 마이크로스트래티지가 시스템적 위험을 피하기 위해 비트코인을 매도할 것인지에 대한 추측이 있었습니다. 결과적으로 시장이 거의 1에 도달했을 때, 그는 매도하지 않았고 오히려 대규모로 추가 매수했습니다.

동시에 ETH 진영에서도 비슷한 역행 작전이 펼쳐졌습니다. 톰 리의 비트마인(BitMine)은 ETH 가격이 폭락하고 회사 시가총액이 60% 하락한 상황에서도 ATM을 지속적으로 두드려 대량의 현금을 조달하고, 지난주에 4.29억 달러의 ETH를 한 번에 매수하여 보유 규모를 120억 달러로 늘렸습니다.

BMNR 주가가 고점에서 60% 이상 하락했음에도 불구하고, 팀은 여전히 ATM(증자 메커니즘)을 통해 자금을 조달하며 계속해서 매수하고 있습니다.

코인데스크 분석가 제임스 반 스트라텐(James Van Straten)은 X에서 더 직설적으로 평가했습니다: "MSTR는 한 주에 10억 달러를 조달할 수 있지만, 2020년에는 같은 규모를 달성하는 데 4개월이 걸렸습니다. 기하급수적인 추세는 여전히 계속되고 있습니다."

시가총액 영향력을 기준으로 보면, 톰 리의 움직임은 세일러보다 더 "무겁습니다". BTC는 ETH 시가총액의 5배이기 때문에, 톰 리의 4.29억 달러 매수는 세일러가 10억 달러 BTC를 매수한 것에 비해 "두 배의 충격"에 해당합니다.

이런 이유로 ETH/BTC 비율이 반등하기 시작하며 3개월 하락세에서 벗어났습니다. 역사는 수없이 반복되었습니다: ETH가 먼저 회복할 때마다 시장은 짧지만 강력한 "알트코인 반등 창구"에 들어갑니다.

비트마인은 현재 10억 달러의 현금을 보유하고 있으며, ETH의 조정 구간은 그가 대폭 원가를 낮출 수 있는 최적의 위치입니다. 자금이 전반적으로 긴장한 시장에서 지속적으로 발사할 수 있는 기관을 보유하는 것은 가격 구조의 일부입니다.

ETF는 외부 도피가 아니라, 차익 거래의 일시적 철수

표면적으로 보면, 지난 두 달 동안 비트코인 ETF에서 거의 400억 달러가 유출되었고, 가격은 12.5만에서 8만으로 떨어졌습니다. 시장은 즉각적으로 "기관이 철수했다, ETF 투자자들이 패닉에 빠졌다, 불마켓 구조가 무너졌다"는 거친 결론을 내렸습니다.

하지만 앰버데이터는 전혀 다른 설명을 제시했습니다.

이러한 유출은 "가치 투자자가 도망쳤다"는 것이 아니라, "레버리지 차익 거래 펀드가 강제로 청산되었다"는 것입니다. 주요 원인은 "기초 거래(basis trade)"라는 구조적 차익 거래 전략의 붕괴입니다. 펀드는 원래 "현물 매수/선물 매도"를 통해 안정적인 이자 차익을 얻으려 했지만, 10월부터 연간 기초 차익이 6.6%에서 4.4%로 떨어졌고, 93%의 시간 동안 손익 분기점 이하로 떨어져 차익 거래가 손실로 바뀌어 전략이 강제로 해체되었습니다.

이로 인해 ETF 매도와 선물 회복의 "양방향 행동"이 발생했습니다.

전통적인 정의에서, 항복식 매도는 연속 하락 후 극단적인 감정 환경에서 발생하는 경우가 많습니다. 시장의 공포가 정점에 달하고, 투자자들은 더 이상 손절을 시도하지 않고 모든 보유를 완전히 포기합니다. 그 전형적인 특징은: 거의 모든 발행자가 대규모 환매를 경험하고, 거래량이 급증하며, 매도 물량이 비용을 고려하지 않고 쏟아지며, 극단적인 감정 지표가 동반됩니다. 하지만 이번 ETF 유출은 분명히 이러한 패턴과 일치하지 않습니다. 전체적으로 순유출이 발생했지만, 자금의 방향성은 일관되지 않았습니다: 예를 들어, 피델리티의 FBTC는 전체 기간 동안 지속적인 유입을 유지했으며, 블랙록의 IBIT는 순유출이 가장 심한 단계에서도 일부 증가 자금을 여전히 흡수했습니다. 이는 진정으로 철수한 것은 소수의 발행자일 뿐, 전체 기관 집단이 아니라는 것을 보여줍니다.

더 중요한 증거는 유출의 분포에서 나옵니다. 10월 1일부터 11월 26일까지의 53일 동안, 그레이스케일의 펀드는 9억 달러 이상의 환매를 기여하여 총 유출의 53%를 차지했습니다. 21Shares와 그레이스케일 미니가 그 뒤를 이어 합쳐서 거의 90%의 환매 규모를 차지했습니다. 반면 블랙록과 피델리티는 시장에서 가장 전형적인 기관 배치 채널로, 전체적으로 순유입을 보였습니다. 이는 진정한 "패닉 기관 철수"와 완전히 일치하지 않으며, 오히려 어떤 "국소적 사건"처럼 보입니다.

그렇다면 어떤 종류의 기관이 매도하고 있을까요? 답은: 기초 차익 거래를 하는 대형 펀드입니다.

기초 거래란 본질적으로 방향 중립적인 차익 거래 구조입니다: 펀드는 현물 비트코인(또는 ETF 지분)을 매수하고 동시에 선물을 매도하여 선물과 현물 간의 이자 차익을 얻습니다. 이는 낮은 위험과 낮은 변동성을 가진 전략으로, 선물이 합리적으로 프리미엄이 붙고 자금 비용이 통제 가능할 때 많은 기관 자금을 유치합니다. 그러나 이 모델은 하나의 전제 조건에 의존합니다: 선물 가격이 지속적으로 현물 가격보다 높아야 하며, 이자 차익이 안정적이어야 합니다. 하지만 10월부터 이 전제 조건이 갑자기 사라졌습니다.

앰버데이터의 통계에 따르면, 30일 연간 기초 차익은 6.63%에서 4.46%로 압축되었으며, 93%의 거래일이 차익 거래에 필요한 5% 손익 분기점 이하로 떨어졌습니다. 이는 이러한 거래가 더 이상 수익을 내지 못하고 심지어 손실을 보기 시작했음을 의미하며, 펀드는 퇴출할 수밖에 없었습니다. 기초 차익의 급격한 붕괴는 차익 거래자들에게 "시스템적 청산"을 경험하게 했습니다: 그들은 ETF 보유를 매도해야 하며, 동시에 이전에 매도한 선물을 다시 매수하여 이 차익 거래를 종료해야 했습니다.

시장 데이터에서 이 과정을 명확히 볼 수 있습니다. 비트코인 영구 계약의 미결제 약정은 같은 기간 동안 37.7% 감소했으며, 누적 감소액은 420억 달러를 초과하고, 기초 차익 변화와의 상관계수는 0.878로 거의 동기화된 행동을 보였습니다. 이러한 "ETF 매도 + 공매도 회복"의 조합은 기초 거래의 퇴출의 전형적인 경로입니다. ETF 유출 규모의 갑작스러운 확대는 가격 공포에 의해 촉발된 것이 아니라, 차익 거래 메커니즘의 붕괴의 필연적인 결과입니다.

다시 말해, 지난 두 달간의 ETF 유출은 "레버리지 차익 거래의 청산"에 더 가깝고, "장기 기관의 철수"가 아닙니다. 이는 고도로 전문화된 구조적 거래 해체이며, 시장 감정 붕괴로 인한 패닉 매도 압력이 아닙니다.

더 주목할 점은: 이러한 차익 거래가 청산된 후 남은 자금 구조가 오히려 더 건강해진다는 것입니다. 현재 ETF 보유는 여전히 약 143만 개의 비트코인 고점에 유지되고 있으며, 대부분의 지분은 차익을 추구하는 단기 자금이 아닌 배치형 기관에서 나옵니다. 차익 거래의 레버리지 헤지가 제거됨에 따라, 시장의 전체 레버리지 비율이 감소하고, 변동성의 원천이 줄어들어 가격 행동이 "진정한 매매 힘"에 의해 더 많이 주도될 것입니다. 이는 강제적인 기술적 조작에 의해 억제되지 않을 것입니다.

앰버데이터의 연구 책임자 마샬은 이를 "시장 리셋"으로 설명했습니다: 차익 거래가 퇴출된 후 ETF의 신규 자금은 더 방향성과 장기성을 가지며, 시장의 구조적 잡음이 줄어들어 이후의 흐름은 더 많은 진정한 수요를 반영할 것입니다. 이는 표면적으로 400억 달러의 자금 유출처럼 보이지만, 시장 자체에겐 나쁜 일이 아닐 수 있습니다. 오히려 이는 다음 더 건강한 상승의 기초를 다질 수 있습니다.

세일러, 톰 리와 ETF 자금이 미시적 자금의 태도를 보여준다면, 거시적 차원에서 일어나고 있는 변화는 더 깊고 더 격렬합니다. 다음 크리스마스 시장이 올까요? 답을 찾으려면, 우리는 거시적 차원에서 더 살펴봐야 할 것입니다.

트럼프의 통화 시스템 장악

지난 수십 년간, 연준의 독립성은 "제도적 철칙"으로 여겨졌습니다. 통화 권력은 중앙은행에 속하며, 백악관이 아닙니다.

하지만 트럼프는 분명히 이를 인정하지 않습니다.

점점 더 많은 신호가 트럼프 팀이 시장의 예상보다 훨씬 더 빠르고 철저한 방식으로 연준을 장악하고 있다는 것을 보여줍니다. 단순히 상징적인 "매파 의장 교체"가 아니라, 연준과 재무부 간의 권력 배분을 전면적으로 재작성하고, 자산 부채표 메커니즘을 변경하며, 금리 곡선의 가격 책정 방식을 재정의하고 있습니다.

트럼프는 전체 통화 시스템을 재구성하려고 합니다.

전 뉴욕 연준 거래소 책임자 조셉 왕(Joseph Wang)은 "시장이 트럼프가 연준을 장악하려는 결단을 명백히 과소평가하고 있으며, 이러한 변화가 시장을 더 높은 위험과 더 높은 변동성의 단계로 밀어넣을 수 있다"고 분명히 경고했습니다.

인사 배치, 정책 방향에서 기술적 세부 사항까지, 우리는 매우 명확한 흔적을 볼 수 있습니다.

가장 직관적인 증거는 인사 배치에서 나옵니다. 트럼프 진영은 케빈 하셋(전 백악관 경제 고문), 제임스 베센트(재무부 주요 결정자), 디노 미란(재정 정책 싱크탱크) 및 케빈 워시(전 연준 이사) 등 여러 주요 인물을 핵심 위치에 배치했습니다. 이들은 전통적인 "중앙은행파"가 아니며, 중앙은행 독립성을 고수하지 않습니다. 그들의 목표는 매우 명확합니다: 연준의 금리, 장기 자금 비용 및 시스템 유동성에 대한 독점을 약화시키고, 더 많은 통화 권력을 재무부에 다시 돌려주는 것입니다.

가장 상징적인 점은 외부에서 가장 적합한 연준 의장 후계자로 여겨지는 베센트가 결국 재무부에 남기로 선택했다는 것입니다. 그 이유는 간단합니다: 새로운 권력 구조에서 재무부의 위치가 연준 의장보다 게임 규칙을 결정하는 데 더 큰 영향을 미치기 때문입니다.

또 다른 중요한 단서는 만기 프리미엄의 변화에서 나옵니다.

일반 투자자에게 이 지표는 다소 생소할 수 있지만, 이는 시장이 "누가 장기 금리를 통제하고 있는가"를 판단하는 가장 직접적인 신호입니다. 최근 12개월 미국 채권과 10년 만기 국채의 금리 차이가 다시 단계적 최고점에 근접했으며, 이번 상승은 경제가 좋아져서가 아니라, 인플레이션이 상승해서가 아니라, 시장이 다시 평가하고 있다는 것을 반영합니다: 미래의 장기 금리를 결정하는 것은 연준이 아니라 재무부일 수 있습니다.

10년 만기와 12개월 만기 국채 수익률이 지속적으로 하락하고 있으며, 이는 시장이 연준이 금리를 인하할 것이라는 강한 베팅을 하고 있으며, 그 속도가 이전 예상보다 더 빠르고 많을 것임을 의미합니다.

SOFR(하룻밤 대출 금리)는 9월에 급격히 하락했으며, 이는 미국 통화 시장 금리가 갑자기 무너졌고, 연준 정책 금리 체계에 현저한 완화 신호가 나타났음을 의미합니다.

처음 금리 차이가 상승한 것은 시장이 트럼프가 취임한 후 경제를 "과열"시킬 것이라고 생각했기 때문입니다. 이후 관세와 대규모 재정 자극이 시장에 흡수되자 금리 차이는 빠르게 하락했습니다. 현재 금리 차이가 다시 상승하고 있는 것은 성장 기대가 아니라 하셋-베센트 체계에 대한 불확실성을 반영하고 있습니다: 만약 미래에 재무부가 채무 만기를 조정하고, 단기 채권을 증발하며, 장기 채권을 압축하는 방식으로 수익률 곡선을 통제한다면, 전통적인 장기 금리 판단 방법은 완전히 무효화될 것입니다.

더 은밀하지만 더 중요한 증거는 자산 부채표 제도에 있습니다. 트럼프 팀은 현행 "충분한 준비금 제도"(연준이 자산 부채표를 확대하고 은행 시스템에 준비금을 제공하여 금융 시스템이 중앙은행에 크게 의존하게 만드는 것)를 자주 비판했습니다. 하지만 동시에 그들은 현재의 준비금이 명백히 긴축되어 있으며, 시스템이 오히려 안정성을 유지하기 위해서는 자산 부채표를 확장해야 한다는 것을 잘 알고 있습니다.

이러한 "확장을 반대하지만, 확장을 하지 않을 수 없다"는 모순은 사실 전략의 일환입니다. 그들은 이를 이유로 삼아 연준의 제도적 프레임워크에 의문을 제기하고, 더 많은 통화 권력을 재무부로 이전하도록 촉진하고 있습니다. 다시 말해, 그들은 즉시 축소하려는 것이 아니라, "자산 부채표 논쟁"을 돌파구로 삼아 연준의 제도적 지위를 약화시키려는 것입니다.

이러한 행동들을 종합해 보면, 우리는 매우 명확한 방향을 볼 수 있습니다: 만기 프리미엄이 압축되고, 미국 채권의 만기가 단축되며, 장기 금리가 점차 독립성을 잃고 있습니다; 은행은 더 많은 미국 채권을 보유하도록 요구받을 수 있습니다; 정부 지원 기관은 담보 채권을 구매하기 위해 레버리지를 늘리도록 권장받을 수 있습니다; 재무부는 전체 수익률 구조에 영향을 미치기 위해 단기 채권 발행을 늘릴 수 있습니다. 과거에 연준이 결정했던 주요 가격은 점차 재무 도구로 대체될 것입니다.

이로 인해 발생할 결과는 아마도: 금이 장기 상승 추세에 들어가고, 주식은 진동 후 느린 상승 구조를 유지하며, 유동성은 재정 확장과 매입 메커니즘으로 점차 개선될 것입니다. 시장은 단기적으로 혼란스러워 보일 수 있지만, 이는 단지 통화 시스템의 권력 경계가 다시 그려지고 있기 때문입니다.

암호화폐 시장이 가장 관심을 가지는 비트코인은 이러한 구조적 변화의 경계에 있으며, 가장 직접적인 수혜자는 아니지만, 주요 전장이 되지는 않을 것입니다. 긍정적인 측면은 유동성 개선이 비트코인 가격을 지탱할 수 있다는 것입니다. 그러나 1-2년 후의 장기적인 흐름을 보면, 여전히 새로운 통화 시스템의 틀이 명확해질 때까지 재축적 기간을 거쳐야 할 것입니다.

미국은 "중앙은행 주도 시대"에서 "재정 주도 시대"로 나아가고 있습니다.

이 새로운 틀 안에서 장기 금리는 더 이상 연준이 결정하지 않을 수 있으며, 유동성은 더 많이 재무부에서 나오고, 중앙은행의 독립성은 약화되며, 시장 변동성은 더 커질 것이고, 위험 자산은 완전히 다른 가격 책정 체계를 맞이할 것입니다.

체계의 바탕이 다시 쓰여지고 있을 때, 모든 가격은 평소보다 더 "비논리적"으로 보일 것입니다. 하지만 이는 구질서가 흔들리고 새로운 질서가 도래하는 필수적인 단계입니다.

앞으로 몇 달간의 흐름은 이러한 혼돈 속에서 태어날 가능성이 높습니다.

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