Glassnode：비트코인 약세 진동, 큰 변동이 다가오고 있나?

원문 제목：Anchored, But Under Strain

원문 저자：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 편집：AididiaoJP，Foresigt News

비트코인은 여전히 취약한 구간에 갇혀 있으며, 미실현 손실이 증가하고, 장기 보유자가 매도하며, 수요는 지속적으로 약세를 보이고 있습니다. ETF와 유동성은 여전히 저조하고, 선물 시장은 부진하며, 옵션 거래자들은 단기 변동성을 가격에 반영하고 있습니다. 현재 시장은 안정세를 유지하고 있지만, 신뢰는 여전히 결여되어 있습니다.

요약

비트코인은 여전히 구조적으로 취약한 구간에 있으며, 미실현 손실 증가, 실현 손실 증가, 장기 보유자의 대규모 매도 압력에 시달리고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 수요는 가격을 실제 시장 평균 이상으로 고정시키고 있습니다.

시장은 주요 임계값, 특히 단기 보유자의 비용 기준을 회복하지 못하고 있으며, 이는 최근 고점에서 매수한 투자자와 숙련된 보유자의 지속적인 매도 압력을 반영합니다. 만약 매도자가 고갈되는 징후가 나타난다면, 단기적으로 이러한 수준을 재테스트할 가능성이 있습니다.

온체인 지표는 여전히 약세입니다. ETF 자금 흐름은 부정적이며, 현물 유동성은 희박하고, 선물 포지션은 투기적 신뢰 부족을 나타내어 가격이 거시적 촉매에 더욱 민감하게 반응하게 만듭니다.

옵션 시장은 방어적인 배치를 보여주며, 거래자들은 단기 내재 변동성(IV)을 매수하고 하방 보호에 대한 수요를 지속적으로 보이고 있습니다. 변동성 곡선 신호는 단기적으로 신중함을 나타내지만, 더 긴 기간의 감정은 보다 균형 잡혀 있습니다.

FOMC 회의가 올해 마지막 주요 촉매제로 작용하면서, 내재 변동성은 12월 하순에 점진적으로 감소할 것으로 예상됩니다. 시장 방향은 유동성이 개선될지, 매도자가 물러날지, 아니면 현재의 시간 주도 하락 압력이 지속될지에 따라 달라집니다.

온체인 통찰

비트코인은 이번 주에 여전히 구조적으로 취약한 구간에 제한되어 있으며, 상단 경계는 단기 보유자의 비용 기준(10.27만 달러), 하단 경계는 실제 시장 평균(8.13만 달러)입니다. 지난주 우리는 온체인 조건의 약화, 수요의 희박함, 그리고 신중한 파생상품 패턴을 강조했으며, 이러한 요소들은 2022년 초의 시장 패턴과 일치합니다.

가격이 간신히 실제 시장 평균 위에 유지되고 있지만, 미실현 손실은 지속적으로 확대되고 있으며, 실현 손실은 증가하고 있고, 장기 투자자의 지출은 여전히 높은 수준입니다. 회복해야 할 주요 상한선은 0.75 비용 기준 분위수(9.5만 달러)이며, 그 다음은 단기 보유자의 비용 기준입니다. 그 이전에는 새로운 거시적 충격이 발생하지 않는 한, 실제 시장 평균이 가장 가능성이 높은 바닥 형성 지역으로 남아 있습니다.

시간은 강세에 불리하다

시장은 온건한 하락 단계에 머물러 있으며, 이는 적당한 자본 유입과 고점 매수자의 지속적인 매도 압력 간의 긴장을 반영합니다. 시장이 약하지만 경계가 있는 구간 내에서 맴돌면서, 시간은 부정적인 힘이 되어 투자자들이 미실현 손실을 감내하기 어렵게 만들고, 실현 손실의 가능성을 증가시킵니다.

상대적 미실현 손실(30일 단순 이동 평균선)은 4.4%로 상승했으며, 이는 지난 2년 동안 2% 이하였던 것에 비해 시장이 열광 단계에서 압력과 불확실성이 심화된 단계로 전환되었음을 나타냅니다. 이러한 주저함은 현재 이 가격 구간을 정의하고 있으며, 이를 해결하기 위해서는 새로운 유동성과 수요가 필요하여 신뢰를 재건해야 합니다.

손실 증가

이러한 시간 주도 압력은 지출 행동에서 더욱 뚜렷하게 나타납니다. 비트코인은 11월 22일 저점에서 약 9.27만 달러로 반등했지만, 30일 단순 이동 평균선 실체 조정 후 실현 손실은 하루 5.55억 달러로 증가하여 FTX 붕괴 이후 최고 수준에 도달했습니다.

가격이 온건하게 회복되는 동안 이렇게 높은 실현 손실이 발생한 것은 고점 매수자들의 좌절감이 커지고 있음을 반영하며, 그들은 시장이 강세를 보일 때 포기하기로 선택하고 반등 기간을 견디지 못했습니다.

반전 저해

실현 손실의 증가는 회복을 더욱 저해하며, 특히 이것이 숙련된 투자자의 실현 이익 급증과 동시에 발생할 때 더욱 그렇습니다. 최근 반등에서 1년 이상 보유한 투자자의 실현 이익(30일 단순 이동 평균선)은 하루 10억 달러를 초과하였고, 새로운 역사적 고점에서 13억 달러를 초과하여 정점에 도달했습니다. 이 두 가지 힘이 고점 매수자의 포기와 장기 보유자의 대규모 실현 이익을 유도하여 시장이 여전히 단기 보유자의 비용 기준을 회복하는 데 어려움을 겪고 있는 이유를 설명합니다.

그러나 이렇게 큰 매도 압력에도 불구하고, 가격은 안정세를 유지하고 심지어 실제 시장 평균 위로 소폭 상승했습니다. 이는 지속적이고 인내심 있는 수요가 매도를 흡수하고 있음을 나타냅니다. 단기적으로 매도자가 고갈되기 시작하면, 이러한 잠재적인 매수 압력이 0.75 분위수(약 9.5만 달러) 또는 단기 보유자의 비용 기준을 재테스트하는 데 기여할 수 있습니다.

온체인 통찰

ETF의 딜레마

현물 시장으로 전환하여, 미국 비트코인 ETF는 또 다른 조용한 주를 보냈으며, 3일 평균 순유입량은 지속적으로 부정적입니다. 이는 11월 하순부터 시작된 냉각 추세를 이어가며, 올해 초 가격 상승을 지탱했던 강력한 유입 메커니즘과는 명백히 다른 양상입니다. 여러 주요 발행자의 환매는 안정적으로 유지되며, 이는 기관 투자자들이 더 넓은 시장 환경의 불안정 속에서 보다 방어적인 입장을 취하고 있음을 강조합니다.

따라서 현물 시장의 수요 완충이 얇아져 즉각적인 매수 지원이 약해지고, 가격이 거시적 촉매와 변동성 충격에 더 쉽게 영향을 받게 됩니다.

유동성 여전히 저조

ETF 자금 흐름의 부진과 함께 비트코인의 현물 상대 거래량은 30일 구간의 하한 근처에 계속 머물고 있습니다. 거래 활동은 11월부터 12월까지 지속적으로 약화되었으며, 이는 가격 하락과 시장 참여도 감소를 반영합니다. 거래량의 축소는 시장 전체가 보다 방어적인 포지션을 취하고 있음을 나타내며, 이는 변동성을 흡수하거나 방향성 변동을 유지하기 위한 유동성 주도 자금 흐름이 감소했음을 보여줍니다.

현물 시장이 차분해짐에 따라, 이제 주목은 곧 열릴 FOMC 회의로 향하고 있으며, 이는 정책 기조에 따라 시장 참여도를 재활성화하는 촉매제가 될 수 있습니다.

선물 시장 저조

시장 참여도 저조의 주제를 이어가며, 선물 시장도 레버리지에 대한 관심이 제한적이며, 미결제 약정이 실질적으로 재건되지 못하고 자금 비용률이 중립 수준에 가까이 유지되고 있습니다. 이러한 동태는 신뢰가 아닌 신중함에 의해 정의된 파생상품 환경을 강조합니다.

영구 계약 시장에서 이번 주 자금 비용률은 제로 근처에서 약간의 마이너스 값으로 맴돌며, 투기적 롱 포지션의 지속적인 철수를 강조합니다. 거래자들은 균형 잡힌 또는 방어적인 자세를 유지하며 거의 레버리지를 통해 방향성 압력을 가하지 않습니다.

파생상품 활동이 저조함에 따라, 가격 발견은 투기적 확장이 아닌 현물 자금 흐름과 거시적 촉매에 더 치우쳐 있습니다.

단기 내재 변동성 급등

옵션 시장으로 전환하면, 비트코인의 평범한 현물 활동과 단기 내재 변동성의 갑작스러운 상승이 뚜렷한 대비를 이룹니다. 거래자들은 더 큰 가격 변동에 대비하고 있습니다. 보간 내재 변동성(고정 델타 값을 통해 IV를 추정하는 방식)은 다양한 기간의 리스크 가격 구조를 더 명확하게 드러냅니다.

20-델타 콜 옵션에서, 1주기 기간의 IV는 지난주 대비 약 10개의 변동성 포인트 상승했으며, 더 긴 기간은 상대적으로 안정적입니다. 동일한 패턴이 20-델타 풋 옵션에서도 나타나며, 단기 하방 IV는 상승하고 더 긴 기간은 안정세를 유지합니다.

전반적으로 거래자들은 예상되는 압력이 발생하는 곳에서 변동성을 축적하고 있으며, 12월 10일 FOMC 회의 전에 매도하기보다는 곡률을 보유하는 경향을 보이고 있습니다.

하방 수요 회귀

단기 변동성 상승과 함께 하방 보호가 다시 프리미엄을 얻고 있습니다. 동일한 델타 값에서 풋 옵션의 상대 비용을 측정하는 25-델타 비대칭은 1주기 기간에 약 11%로 상승하여, FOMC 회의 전에 단기 하방 보험에 대한 수요가 명확히 증가했음을 나타냅니다.

비대칭은 각 기간에서 10.3%에서 13.6% 사이에 밀집되어 있습니다. 이러한 압축은 하방 보호에 대한 선호가 전체 곡선 범위에 걸쳐 있으며, 단기 말단의 고립된 압력이 아닌 일관된 헤지 성향을 반영합니다.

변동성 축적

옵션 시장 상황을 요약하면, 주간 자금 흐름 데이터는 거래자들이 매도하기보다는 변동성을 매수하고 있다는 명확한 패턴을 강화합니다. 매수한 옵션 비용이 총 명목 자금 흐름의 주도적인 비중을 차지하며, 풋 옵션이 약간 앞서 있습니다. 이는 방향성 편향을 반영하는 것이 아니라 변동성 축적 상태를 나타냅니다. 거래자들이 양쪽 옵션을 동시에 매수할 때, 이는 헤지 및 곡률을 추구하는 행동을 나타내며, 감정 기반의 투기가 아닙니다.

상승하는 내재 변동성과 하방 비대칭 경향을 결합하면, 자금 흐름 상태는 시장 참여자들이 변동성 사건에 대비하고 있으며 하방 편향을 가지고 있음을 나타냅니다.

FOMC 이후

미래를 전망하면, 내재 변동성은 이미 완화되기 시작했으며, 역사적으로 연내 마지막 주요 거시적 사건이 지나면 IV는 종종 추가로 압축됩니다. 12월 10일 FOMC 회의가 마지막으로 의미 있는 촉매제로 작용하면서, 시장은 낮은 유동성, 평균 회귀 환경으로 전환할 준비를 하고 있습니다.

공지가 발표된 후, 매도자는 일반적으로 다시 시장에 진입하여 연말까지 IV의 감소를 가속화합니다. 만약 매파적인 예상치 못한 사건이나 지침의 중대한 변화가 없다면, 최소 저항 경로는 더 낮은 내재 변동성과 더 평탄한 변동성 곡선을 향하게 될 것이며, 12월 하순까지 지속될 것입니다.

결론

비트코인은 구조적으로 취약한 환경에서 거래되고 있으며, 지속적으로 증가하는 미실현 손실, 높은 실현 손실, 그리고 장기 보유자의 대규모 실현 이익이 가격 흐름을 고정시키고 있습니다. 지속적인 매도 압력에도 불구하고, 수요는 여전히 충분한 탄력성을 가지고 가격을 실제 시장 평균 이상으로 유지하고 있으며, 이는 인내심 있는 매수자가 여전히 매도를 흡수하고 있음을 나타냅니다. 만약 매도자가 고갈되는 징후가 나타난다면, 단기적으로 9.5만 달러에서 단기 보유자의 비용 기준으로 나아가는 것이 여전히 가능할 것입니다.

온체인 상황은 이러한 신중한 기조를 반영하고 있습니다. ETF 자금 흐름은 여전히 부정적이며, 현물 유동성은 저조하고, 선물 시장은 투기적 참여가 부족합니다. 옵션 시장은 방어적인 자세를 강화하고 있으며, 거래자들은 변동성을 축적하고 단기 하방 보호를 매수하며, FOMC 회의 전에 최근의 변동성 사건에 대비하고 있습니다.

종합적으로 볼 때, 시장 구조는 이것이 약하지만 안정적인 구간임을 나타내며, 인내심 있는 수요가 지탱하고 있지만 지속적인 매도 압력에 의해 제약받고 있습니다. 단기 경로는 유동성이 개선될지, 매도자가 물러날지에 따라 달라지며, 장기 전망은 시장이 주요 비용 기준 임계값을 회복하고 이 시간 주도, 심리적 압력이 큰 단계를 벗어날 수 있을지에 달려 있습니다.