대화 NDV 창립자: 기술 업계 가족 사무소가 아시아 진입의 주력, 현재는 약세장의 후반인가?

인터뷰: The Round Trip

편집 및 정리: Yuliya, PANews

비트코인 현물 ETF가 승인되고 기관 자금이 빠르게 유입되는 가운데, 글로벌 거시 금리 환경은 여전히 높은 복잡한 배경 속에서 암호화폐 시장의 전통적인 투자 패러다임은 깊은 도전에 직면하고 있습니다. "4년 주기"의 오래된 지도가 더 이상 유효하지 않을 때, 투자자들은 안개를 뚫고 황소와 곰을 넘는 확실성을 찾기 위해 새로운 내비게이션 지도가 절실히 필요합니다. NextGen Digital Ventures (NDV)의 공동 창립자 Jason Huang은 전통 금융 세계에서 다져진 투자 규율을 바탕으로 시장에 독특한 가치 투자 관점을 제공합니다.

화흥 자본, 기명 창투 및 블루치 창투 등 최고의 기관에서 10년 이상의 벤처 캐피탈 경험을 쌓은 그는, 창립한 암호화폐 주식 펀드 NDV의 첫 기금에서 비트코인을 60%-70% 초과 수익을 기록했습니다. PANews와 Web3.com Ventures가 공동 제작한 《The Round Trip》의 새로운 시리즈 Founder's Talk에서 진행자 John Scianna와 Cassidy Huang은 Jason Huang을 초대하여, 그가 왜 황소 시장의 말기에 암호화폐 산업에 뛰어들었는지, 현재 시장 주기에 대한 독특한 통찰을 공유했습니다. 그는 Upbit(코인베이스에 비해 여전히 가치 저평가된 거래소)에 투자하는 등의 전략을 통해 가치 회귀에서 오는 초과 수익을 추구하는 방법을 강조했습니다.

곰 시장은 최고의 투자 시기, 아시아 배분 규모는 여전히 보수적

진행자: Jason을 이번 프로그램에 초대하게 되어 기쁩니다. 당신이 암호화폐 산업에 뛰어들기로 선택한 시점이 매우 흥미롭습니다. 그 시점은 바로 지난 황소 시장의 말기였고, 그 후 당신은 곰 시장을 완전히 경험하게 되었습니다. 지금 시장은 다시 조정기에 들어선 것 같습니다. 되돌아보면, 당신은 그 결정에 후회하고 있습니까?

Jason: 물론 후회하지 않습니다. 첫째로, 저는 항상 곰 시장이 최고의 투자 시기라고 생각합니다. 우리는 매우 운이 좋았습니다. NDV의 첫 번째 펀드는 2023년 3월에 공식적으로 시작되었고, 그때 비트코인 가격은 약 3만 달러 정도였습니다. 그리고 우리는 올해 2월 시장이 크게 반등하기 전에 첫 번째 펀드의 청산을 완료했습니다. 우리의 첫 번째 펀드는 매우 좋은 성과를 거두었고, 초기 투자자에게 거의 4배의 수익을 안겨주었습니다. 투자 대상은 주로 암호화폐 분야의 주식이었습니다.

지금 이 단계는 제가 처음 시장에 들어왔을 때와는 많이 다릅니다. 그때는 고객을 설득하는 데 많은 시간을 할애해야 했고, 암호화 자산이 1%라도 배분할 가치가 있다고 말해야 했습니다. 하지만 지금은, 특히 비트코인 현물 ETF가 승인된 이후 기관 투자자들의 관심이 현저히 증가했습니다. 우리가 지금 고객과 논의하는 초점은 "투자할 것인가"에서 "얼마나 비율을 배분해야 하는가"로 바뀌었습니다.

진행자: 그럼 현재 그들의 배분 비율은 대략 얼마인가요? 지난 몇 개월 동안 이 비율에 변화가 있었나요?

Jason: 저는 아시아에 거주하고 있으며, 아시아에서는 암호화 자산의 배분 비율이 일반적으로 낮고, 전체적으로 매우 초기 단계에 있습니다. 제가 접촉한 대부분의 사람들은 그들의 암호화 자산 배분이 총 자산의 1%에도 미치지 못합니다. 지금 저는 그들에게 이 비율을 약 5%로 높일 것을 권장합니다. 저는 그들에게 이것이 더 보수적이고 균형 잡힌 배분 방안이라고 생각합니다.

현재 잠재적 매도 압력 영향 제한적, 내년에는 보충 상승세 예상

진행자: 올해 초 이후 비트코인이 고점에서 30% 이상 하락한 것을 보았습니다. 우리는 전통적인 Web2 투자자들이 현재 암호화 자산과 블록체인 산업 전체를 어떻게 보고 있는지 매우 궁금합니다. 그들은 여전히 관심이 많나요, 아니면 고위험 자산으로 간주하여 매도해야 한다고 생각하나요?

Jason: 이건 사람마다 다릅니다. 올해 처음 시장에 들어온 투자자들은 대부분 일정한 자산 회복을 경험했을 것이고, 계속 보유하기로 선택할 것입니다. 하지만 만약 그들에게 지금 추가 매수를 하라고 한다면, 지난 3개월의 시장 변동성을 고려할 때 그들은 다소 보수적으로 행동할 수 있습니다.

하지만 이전에 어떤 배분도 하지 않았던 사람들에게는, 지금 오히려 시장에 들어가고 싶어할 것입니다. 많은 사람들이 소위 "4년 주기"에 대해 걱정하고 있습니다. 결국 과거에 반복적으로 나타났기 때문입니다. 하지만 개인적으로는, 우리는 더 이상 전통적인 4년 주기를 경험하지 않을 것이라고 생각합니다. 과거에 주기가 있었던 이유는 비트코인의 신규 공급(블록 보상 반감)이 4년마다 발생했기 때문입니다. 하지만 현재 주기에서는 약 1900만 개의 비트코인이 이미 채굴되었고, 앞으로 4년 동안 신규 발행량은 약 62만 개에 불과합니다. 이 부분의 잠재적 매도 압력은 우리가 최근 몇 년간 본 ETF 자본 유입 규모에 비하면 사실상 아무것도 아닙니다.

그래서 저는 현재 비트코인이 미국 주식 시장과 더 강한 연관성을 가지게 되었다고 생각합니다. 우리가 여전히 높은 금리 환경에 처해 있는 것을 고려할 때, 내년 연준이 금리를 인하하기 시작하면 새로운 황소 시장이 시작될 것이라고 믿습니다. 그래서 저는 지금 매우 긍정적으로 보고 있습니다.

진행자: 당신의 긍정적인 논리는 흥미롭습니다. 하지만 암호화폐 시장을 벗어나서 본다면, 암호화 자산이 미국 주식과 높은 상관관계를 가지게 되었다면, 왜 그렇게 높은 위험을 감수하면서 투자해야 할까요? AI 산업에 직접 투자하는 것이 위험이 훨씬 낮아 보입니다.

Jason: 더 거시적인 관점에서 다양한 자산 클래스의 성과를 비교해보면, 비트코인은 올해 유일하게 부정적인 수익률을 기록한 대형 자산일 가능성이 높습니다. 저는 이전에 농담으로 올해 우리가 심지어 일부 아시아 신흥 시장 자산보다도 못한 성과를 거두었다고 말했습니다. 이는 비트코인에게 매우 비정상적인 일입니다. 지난 12년을 돌아보면, 거의 9년 동안 비트코인은 가장 좋은 성과를 낸 자산 클래스였습니다.

그래서 저는 우리가 사실상 "곰 시장 후반"에 있으며, 다른 자산에 비해 비트코인의 성과가 명백히 저평가되었다고 생각합니다. 따라서 내년에는 보충 상승세가 올 가능성이 높습니다. AI에 대해서는 솔직히 특별한 의견이 없습니다. 오늘 아침에 Michael Burry의 인터뷰를 보았는데, 그는 Palantir에 대해 이야기했고, 저는 그 회사의 주가 수익 비율(PE)을 확인했더니 무려 800배에 달했습니다…… 이게 어떻게 저평가라고 할 수 있는지 이해하기 어렵습니다.

기술 분야의 가족 사무소가 아시아 진입의 주력, 비트코인과 금은 대환경의 수혜자

진행자: 하지만 엔비디아의 주가 수익 비율은 그렇게 과장되지 않았습니다. 투자자 유형에 대해 이야기하자면, 아시아 투자자들은 전반적으로 전통적인 성향이 강한 것 같습니다. 그들은 심지어 Web1의 위험 선호도보다도 낮고, 부동산과 같은 눈에 보이고 만질 수 있는 자산에 투자하는 것을 선호합니다. 그들이 AI나 암호화 분야로 넘어가는 것은 상당한 도전처럼 보입니다. 아니면 그들이 더 버핏 스타일의 투자 방식을 선호하고, 안정적으로 수익을 올릴 수 있는 비즈니스를 선호한다고 보시나요?

Jason: 저는 이러한 투자 철학에 문제가 없다고 생각하며, 모든 아시아 투자자를 단순히 한 부류로 묶지 않을 것입니다. 당신이 언급한 전통적인 부동산 가족들은 확실히 만질 수 있고 안정적인 현금 흐름을 생성하는 자산을 선호하지만, 그들은 최근에 상당한 압박을 받고 있습니다.

제가 접촉하는 사람들은 중국 기술 산업 출신의 가족 사무소들입니다. 그들이 성장한 세계에서는 성공이 "네트워크 효과"에서 비롯됩니다. 전 세계적으로 비트코인을 제외하고는 거의 모든 자산이 동일한 수준의 네트워크 효과를 갖추고 있지 않습니다. 비트코인은 향후 10년에서 20년 동안 가장 인기 있는 "애플리케이션"이 될 가능성이 높습니다. 왜냐하면 거의 모든 사람이 일정 비율의 자산을 보유하고 싶어하기 때문입니다. 그래서 매수 구조에서 보면, 현재 아시아 시장에 진입하고 있는 주력은 바로 이러한 기술 분야의 가족 사무소들입니다.

진행자: 그렇다면 이러한 기술 산업 출신의 가족 사무소들은 비트코인에 대한 배분 수요가 지속적으로 증가하고 있다고 보시나요? 특히 현재 이 시점에서 추가 매수의 수요가 강한가요?

Jason: 비트코인 자체에 대해서만 논의한다면, 지금 모든 사람들이 미국 정부가 계속해서 "돈을 찍어낼 것"이라는 것을 인식하고 있기 때문에, 금과 비트코인은 의심할 여지 없이 이러한 대환경에서 직접적인 수혜자입니다. 이 점은 분명합니다. 제 주변 사람들 중 적어도 80%는 비트코인이 "가치 저장"의 의미를 이해하고 있습니다.

다른 암호화 자산에 대한 이해와 수용도는 여전히 "반 질문" 상태라고 생각합니다. 하지만 개인적으로는, 암호화 거래소와 스테이블코인이 이 산업에서 진정한 "비즈니스 모델"이라고 생각합니다. 기술 주식에 투자하는 사람들에게 이러한 모델을 이해하는 것은 어렵지 않습니다.

ETF가 매수 논리를 재구성하고, DAT는 규제 차익 거래에 더 가깝다

진행자: 당신은 전통적인 4년 주기가 더 이상 유효하지 않을 수 있다고 언급했습니다. 하지만 과거의 경험에 따르면, 곰 시장은 일반적으로 3년 동안 지속되며, 고점에서 70%-80%의 하락이 발생합니다. 지난 주기에서 비트코인은 6만 달러의 고점에서 심지어 두 배로 오르지 못했습니다. 이러한 구조적 변화를 어떻게 설명하시겠습니까?

Jason: 네, 저는 이번 주기에서 가장 중요한 구조적 변화 중 하나가 비트코인 현물 ETF의 등장이라고 생각합니다. 이는 기관 투자자들이 처음으로 대규모로 합법적으로 시장에 진입할 수 있게 해주었습니다. 이는 몇 가지 주요 영향을 직접적으로 초래했습니다:

• 비트코인이 더 안정적이 되었습니다: 더 많은 장기적이고 합리적인 기관 투자자들이 참여하게 되었기 때문입니다.
• 자금이 알트코인으로 유입되지 않았습니다: ETF는 비트코인으로 향하는 "일방통행로"이며, 기관 투자자들은 현금 흐름이 없고 내재 가치가 부족한 자산을 선호하지 않습니다. 그래서 우리는 소위 "알트 시즌"을 거의 보지 못했습니다.
• 채굴 비용이 강력한 지지선이 되었습니다: 현재 비트코인의 채굴 비용은 약 7만에서 8만 달러 사이입니다. 제가 이 가격이 하락할 수 없다고 말하는 것은 아니지만, 이는 매우 강력한 심리적 지지선이며, 많은 기관 구매자들이 이 가격을 그들의 매수 구간으로 참고할 것입니다.

이러한 요소들이 결합되어 비트코인 가격이 더욱 안정적으로 변하게 되었고, 과거처럼 75%의 큰 하락이 다시 발생하기는 어려울 것입니다.

진행자: 시장 구조가 변하고 변동성이 줄어들었다면, 비트코인은 앞으로도 과거처럼 곰 시장이 끝난 후 2배, 3배, 심지어 5배 성장할 수 있을까요?

Jason: 저는 과거에 비트코인이 5배에서 10배 상승할 수 있었던 이유 중 일부는 높은 레버리지의 영향이었습니다. 특히 소액 투자자들로부터의 레버리지입니다. 많은 공매도가 청산될 때, 이는 가격 상승을 촉진하는 "연료"가 됩니다. 하지만 지금은 ETF가 대부분의 거래량을 차지하고 있기 때문에, 과거처럼 폭발적인 상승이 발생하기는 더 어려워질 것입니다.

그래서 많은 사람들이 앞으로 비트코인을 초과할 수 있을지 논의하고 있습니다. 우리의 첫 번째 펀드 성과는 사실 이 질문에 대한 답을 제공했습니다. 우리는 비트코인을 약 60%-70% 초과했습니다. 그 이유는 우리가 진정한 가치를 지닌 암호화 관련 주식에 베팅했기 때문입니다. 시장이 확장 주기로 들어서면, 당신은 주가 수익 비율의 배수 확장과 기업 순이익 증가에서 오는 이중 수익을 누릴 수 있습니다. 이러한 수익 구조는 비트코인을 초과할 가능성이 있습니다. 그래서 저는 현재 암호화 관련 주식에 투자하는 것이 과거보다 더 매력적일 수 있다고 생각합니다.

진행자: 당신은 암호화 주식 투자 분야에 대해 매우 긍정적으로 보고 있습니다. 하지만 여기에는 시스템적 위험이 존재할까요? 예를 들어, Strategy는 이미 주가가 순자산 가치(NAV)를 하회하면 비트코인을 매도하여 주식을 다시 사야 할 수도 있다고 암시했습니다. 이러한 상황이 발생하면 시장의 신뢰 위기가 초래될까요?

Jason: 이는 생태계 내에서 잠재적인 위험이지만, 저는 큰 문제는 아니라고 생각합니다. 우선, 저는 Strategy와 다른 디지털 자산 트러스트(DAT)를 구분해서 봅니다. 그들이 최근에 공개한 바에 따르면, 그들은 향후 약 24개월의 채무 이자를 지불할 수 있는 현금을 준비해 두었고, 이는 단기적인 매도 압박을 크게 완화시켰습니다.

다른 DAT에 관해서는, 그들이 프리미엄 상태에 있을 때 저는 선호하지 않습니다. 왜냐하면 당신은 ETF에 직접 투자하여 동일한 노출을 얻을 수 있기 때문입니다. DAT와 ETF의 유일한 차이는 그들이 추가 수익을 얻기 위해 스테이킹을 할 수 있다는 점인데, 이는 제가 보기에는 더 "규제 차익 거래"에 가깝습니다. 현재 대부분의 DAT는 20%-30%의 할인 상태에 있으며, 이는 일부 차익 기회를 제공할 수 있지만 그에 불과합니다.

전반적으로 저는 이더리움이라는 투자 주제를 그다지 선호하지 않습니다. 만약 당신이 가스 요금을 이더리움 네트워크의 "순이익"으로 본다면, 현재 그 가치가 100배 이상의 주가 수익 비율을 초과하고 있습니다. 이는 AI 분야의 Palantir와 같습니다. 따라서, 저는 이더리움 자체보다는 Coinbase와 같은 암호화 주식을 더 선호합니다.

가치 투자 우선, RWA와 예측 시장에 대한 긍정적인 전망

진행자: 그렇다면, 당신의 새로운 펀드(Fund II)의 핵심 투자 논리는 무엇인가요?

Jason: 우리의 전략은 우리가 저평가되었다고 생각하는 자산을 매수하는 것입니다. 구체적인 상장 목표는 밝힐 수 없지만, 예를 들어, 우리는 최근 한국 최대의 암호화 거래소 Upbit에 대규모로 투자했습니다. 이 회사의 가치는 약 100억 달러이며, 2024년에는 7억 달러 이상의 순이익을 창출하고 2억 달러의 배당금을 지급했습니다. 이 회사의 주가 수익 비율은 약 15배에 불과하며, 전 세계적으로 실제 이익을 내는 거래소의 주가 수익 비율은 보통 30배에서 70배 사이입니다. 이 회사는 완전히 규정을 준수하며, 한국 PwC에 의해 감사받았습니다.

우리 펀드는 처음에 할인된 가격으로 GBTC를 매수하는 것으로 시작했습니다. 저에게 Upbit에 투자하는 것은 "GBTC 2.0"과 같으며, Coinbase 모델의 우수한 비즈니스를 할인된 가격에 매수하는 것입니다. 이것이 우리가 선호하는 전형적인 사례입니다: 가치 투자 우선, 그리고 미래의 상상 공간에 대해 이야기하는 것입니다.

진행자: 당신은 매우 규율 있는 투자자처럼 들립니다. 이는 아마도 당신의 전통 금융 산업 경험에서 비롯된 것일 것입니다. 반면에 암호화 투자자들은 매우 레버리지를 선호하는 것 같습니다.

Jason: 네, 하지만 저는 암호화 세계에서 당신을 "죽일" 수 있는 세 가지가 있다고 생각합니다: 레버리지, 자산 관리 위험, 그리고 알트코인입니다. 하나 더 추가하자면 "알코올"입니다, 특히 산업 회의 기간 동안. 찰리 멍거가 말했듯이, "당신을 죽일 수 있는 것들에서 멀리하세요." 만약 당신이 이 세 가지를 성공적으로 피할 수 있다면, 당신은 암호화 시장에서 상위 10%의 뛰어난 투자자가 될 수 있습니다.

진행자: 마지막 질문입니다. 2026년 및 그 이후의 미래에 대해, 비트코인 외에 어떤 전망이 있으신가요? 자금이 다시 알트코인으로 유입될 것이라고 보시나요?

Jason: 저는 개인적으로 스테이블코인의 침투에 대해 매우 관심이 많습니다. 저는 스테이블코인을 "은행의 업그레이드 버전"으로 보고 있습니다. 모든 결제 채널과 은행 시스템이 이로 인해 업그레이드되면, 전체 금융 네트워크의 거래 비용이 크게 줄어들 것입니다.

저는 Polymarket과 같은 예측 시장과 스테이블코인의 부상에 따라 등장할 수 있는 모든 새로운 거래 플랫폼에 특히 주목하고 있습니다. 이곳에서는 많은 혁신이 발생할 것이며, 아마도 RWA일 수도 있고, 다른 새로운 형태의 비즈니스일 수도 있습니다. 아마도 우리는 암호화 세계에서 "다음 세대 Stripe"의 탄생을 목격할 것입니다. 왜냐하면 암호화 자산을 보유한 사람들이 점점 더 많아지고 있으며, 그들은 스테이블코인을 사용하여 일상적인 결제를 하고 싶어하기 때문입니다. 이러한 혁신은 진정한 실용 가치를 창출할 것이며, 과거 몇 년 동안 우리가 보았던 순수한 밈 서사와는 완전히 다를 것입니다. 저는 이 분야에 대해 매우 긍정적으로 보고 있지만, 이러한 회사들이 성숙해지거나 IPO를 할 때까지 인내심을 가져야 합니다.

원문 링크