CoinGlass: 2025 암호화폐 파생상품 시장 보고서

?작성자: CoinGlass

서론

2025년은 암호화폐 시장의 진화 경로에서 명확한 구조적 경계점을 형성합니다. 이 해에는 암호 자산이 주로 주변 실험 단계에서 벗어나 주류 금융 시스템에 더욱 깊이 통합되며, 시장 참여자 구조, 거래 도구 체계 및 규제 환경이 모두 구조적으로 조정되었습니다.

파생상품 시장은 2025년에 눈에 띄는 확장을 이루었고, 시장 구조는 명확하게 복잡해졌습니다. 초기에는 고레버리지 소매 투기가 주도하던 단일 구동 모델이 보다 다양한 기관 거래 수요로 대체되었으며, 시장은 "기관 자본 주도, 규제 기반 시설과 탈중앙화 기술이 병행 발전하는" 새로운 단계로 진입했습니다. 한편, 전통 금융 자본은 BTC 현물 ETF, 옵션, 규제 선물 및 인수합병 등의 경로를 통해 더 큰 규모와 더 명확한 규제 경로로 시장에 진입하고 있으며, 헤지 및 기초 거래 수요는 점차 장내 제품으로 이동하고 있습니다. CME는 2024년 Binance를 초월하여 세계 최대 BTC 선물 보유 플랫폼이 된 이후, 2025년에 BTC 파생상품에서의 지배적 지위를 더욱 공고히 하였고, ETH 파생상품 시장의 보유 및 거래 참여도에서 처음으로 Binance의 소매 규모에 근접했습니다. 반면, 체인 상의 파생상품은 의도 중심(Intent-centric) 아키텍처와 고성능 애플리케이션 체인을 기반으로 특정 세분화된 상황, 특히 검열 저항 거래 및 조합 전략 실행에서 중앙 집중식 파생상품에 대한 기능적 대체를 형성하며, 주변 시장 점유율에서 CEX에 실질적인 경쟁 압력을 가하기 시작했습니다.

더 높은 복잡성과 더 깊은 레버리지 체인은 동시에 시스템적 꼬리 위험을 증가시켰습니다. 2025년 동안 발생한 극단적인 사건은 기존의 마진 메커니즘, 청산 규칙 및 플랫폼 간 위험 전파 경로에 전례 없는 압력 테스트를 가했으며, 그 영향은 단일 자산이나 단일 플랫폼의 범위를 넘어 전체 파생상품 생태계의 건전성을 재평가할 필요성을 제기했습니다.

위에서 언급한 변화는 2025년 시장 재구성의 일부 단면에 불과하다는 점을 강조할 필요가 있습니다. 거시적 서사 및 극단적 사건 외에도 Perp DEX의 부상, 스테이블코인의 대규모 확장, RWA의 제도화 탐색, DAT 아키텍처의 발전, 체인 상의 예측 시장의 진화, 그리고 주요 법역의 규제 프레임워크의 점진적 시행이 함께 이 해의 다차원적 배경을 구성합니다. 이러한 내부 구조적 진화와 외부 충격 사건이 서로 얽혀 2025년 암호 파생상품 시장의 전체적인 그림과 분석의 출발점을 형성합니다.

시장 개요

2024-25년 이 완화 + 상승장 내에서 BTC는 독립적인 인플레이션 헤지 도구가 아닌 High-Beta 위험 자산에 더 가까워졌습니다. 그와 글로벌 M2 0.78의 연간 상관관계는 하반기의 구조적 디커플링을 가리고 있으며, 11월의 하락은 그 본질이 High-Beta 위험 자산임을 검증했습니다. BTC를 구매하는 것은 인플레이션을 헤지하는 것이 아니라 유동성을 매수하는 것이며, 유동성이 긴축되면 BTC는 가장 먼저 매도될 것입니다. 연준이 금리 인하 주기를 시작하고, 세계 중앙은행이 대규모로 자금을 풀어주는 배경 속에서 BTC는 4만 달러에서 12.6만 달러로 급등했습니다. 이러한 초과 수익은 본질적으로 2.5-3.0의 베타 계수에서 비롯된 것으로, 유동성 확장에 대한 레버리지 반응이며, 독립적인 가치 발견이 아닙니다.

지리적 및 정책적 불확실성은 2025년 시장에 중요한 영향을 미치는 요소가 되었으며, 연간 거시 경제 환경의 복잡성은 파생상품 시장에 극히 풍부한 거래 서사를 제공합니다. 미국과 중국 간의 무역 마찰이 재점화되고, 연준이 금리 인하와 인플레이션 사이에서 어려운 균형을 유지하며, 일본 중앙은행의 통화 정책 정상화로 인한 차익 거래의 퇴조, 그리고 미국의 새로운 정부의 공격적인 암호화폐 친화적 정책이 복잡하게 얽혀 파생상품 시장에 지속적인 변동성과 깊은 게임 공간을 주입했습니다. 전반적으로 암호화폐는 여전히 위험 자산으로 더 많이 나타나며, High-Beta 위험 자산 범주로서 암호화폐는 이 해에 글로벌 유동성 상황과 중앙은행 정책 전환에 극도로 민감한 모습을 보였습니다.

2025년, 주요 법역에서 암호 파생상품 규제는 "방향 수렴, 경로 분화"의 양상을 보였습니다. 미국은 새 정부의 주도 아래, 입법 및 라이센스를 중심으로 한 규제 프레임워크로 전환하여 디지털 자산을 국가 금융 전략에 포함시키고, GENIUS Act를 포함한 일련의 법안을 통해 이전의 "법 집행으로 규제를 대체"하는 불확실성의 원인을 약화시켰습니다. 유럽연합은 MiCA 및 MiFID와 같은 기존 프레임워크 하에서 소비자 보호 및 레버리지 제한을 중심으로 한 건전한 경로를 계속 실행하며, 고레버리지 소매 파생상품에 대해 더 엄격한 진입 장벽을 적용했습니다. 아시아 지역 내 차이는 뚜렷합니다. 중국 본토는 암호 거래에 대한 고압적인 태도를 유지하고 있는 반면, 홍콩과 싱가포르는 규제 실험장으로 자리 잡아 라이센스 제도와 제품 화이트리스트를 통해 기관 가격 책정 및 결제 업무를 차지하고 있습니다. 이 중, 싱가포르 거래소는 BTC 및 ETH 영구 선물을 출시하여 일부 암호화폐 원주율 제품이 전통 금융 기반 시설에 포함되기 시작했습니다. 아랍에미리트는 통합된 디지털 자산 규제 프레임워크를 기반으로 암호 기업과 거래 플랫폼을 유치하는 속도를 높이며, 지역적 규제 중심으로 자리 잡고 있습니다. 전반적으로 DeFi 파생상품에 대한 규제는 점차 "동일한 사업, 동일한 위험, 동일한 규제"의 원칙으로 수렴하고 있으며, 이는 체인 상과 체인 하 시장의 규제 요구 사항이 점진적으로 수렴하고 있음을 나타냅니다.

2025년, BTC는 거래소 차원에서 공급 구조의 명확한 재균형 징후를 보였습니다. 전체 거래소 잔액은 전반적으로 단계적으로 하락하며, 4월 고점 이후 지속적인 재고 축소 단계에 진입했습니다. CoinGlass 데이터에 따르면, 4월 22일 경 약 298만 개의 연내 정점에 도달한 후, 거래소 BTC 비축은 이후 몇 달 동안 전체적으로 단계적으로 하락하여 11월 중순에는 약 254만 개로 감소했으며, 이 구간에서 순유출은 약 43만 개로, 감소폭은 약 15%에 달했습니다.

이번 재고 축소는 거래소에서 자가 관리 주소로의 자금 이동을 반영하며, 거래 수요가 구조적으로 "저회전, 장기 보유" 쪽으로 기울어졌음을 나타내며, 단순한 단기 매도 압력이 감소한 것이 아닙니다. 거래소 측에서 거래 가능한 자금이 지속적으로 이탈함에 따라 가격 상승 단계에서 한계 거래 가격을 높이고 순환 상승폭을 확대하는 데 도움이 됩니다. 그러나 이는 또한 거시적 기대나 가격 추세가 반전될 경우, 이전에 거래소를 떠난 일부 비축이 집중적으로 회귀할 경우 더 얇은 주문서에서 확대된 매도 압력과 변동성을 형성할 수 있음을 의미합니다.

2025년, 스테이블코인과 DAT의 규모와 응용 장면이 동시 확장되며 전통 금융과의 경계에서 직접 연결되기 시작했습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 한때 2300억 달러를 초과하였고, 연간 체인 상 결제 규모는 약 1.5조 달러에 달하며, GENIUS Act 등의 입법 지원 아래 점차적으로 국경 간 결제 및 체인 상 금융의 기본 결제 층으로 고착화되었습니다. DAT 모델은 규제된 주식 또는 펀드 매개체를 통해 전통 기관 투자자에게 암호 자산 노출을 얻는 표준화된 경로를 제공하며, 보유한 BTC 및 ETH 자산의 시가총액은 최고 시점에 1400억 달러를 초과하여 전년 대비 3배 이상 증가했습니다. RWA는 이 과정에서 중요한 중개 역할을 하며, 한쪽 끝은 현실 세계 자산의 현금 흐름을 고정하고, 다른 쪽 끝은 스테이블코인과 DAT의 체인 상 결제 및 평가 시스템을 연결합니다. BCG-Ripple 2025년 보고서는 토큰화 자산 시장이 현재 약 6000억 달러에서 약 53%의 복합 성장률로 2033년까지 18.9조 달러에 근접할 것이라고 예상하며, 이러한 진화를 위한 규모 가정의 기초를 제공합니다.

2025년은 탈중앙화 파생상품이 개념 검증에서 실제 시장 점유율 경쟁으로 전환되는 전환점이기도 합니다. 주류 체인 상 파생상품 프로토콜은 기술 아키텍처, 제품 형태 및 상호 작용 경험에서 실질적인 진전을 이루어 CEX의 거래 및 상장 이점을 상당히 대체하기 시작했습니다. Hyperliquid를 대표로 하는 고성능 애플리케이션 체인은 처리량, 지연 및 자본 효율성 측면에서 탈중앙화 기반 시설이 특정 상황에서 중앙 집중식 매칭 플랫폼과 직접 경쟁할 수 있음을 검증했습니다. Intent-centric 아키텍처는 2025년 DeFi 측 경험 업그레이드의 핵심 패러다임이 되었습니다. 사용자는 목표 상태만 제시하면 Solver 또는 AI 에이전트가 체인 외부에서 경쟁적으로 최적 실행 경로를 검색한 후 이를 통합하여 체인 상 결제에 제출함으로써 복잡한 거래의 조작 장벽을 크게 낮출 수 있습니다.

2025년, RWA의 체인 상 등록은 암호 산업이 주류로 나아가는 중요한 표식이 되었습니다. 그 성장 동력은 두 가지 측면에서 주로 발생합니다. 첫째, 규제 환경의 한계적 완화로 인해 미국은 암호 금융 중심지의 지위를 재구성하려고 하며, 미국 채권 및 미국 주식이 먼저 토큰화의 핵심 자산이 되었습니다. 둘째, 강력한 실질 수요가 있습니다. 전 세계 많은 투자자들은 직접적이고 편리한 미국 주식 거래 경로가 부족하며, 토큰화는 어느 정도 국적 및 지역으로 인한 진입 장벽을 낮추었습니다. Token Terminal 데이터에 따르면, 2025년 주식 토큰의 시가총액은 2695% 증가했습니다.

동시에, 주요 발행 및 거래 플랫폼의 브랜드 효과가 점차 드러나고 있습니다. Ondo, xStocks 등은 체인 상에서 접근 가능한 전통 금융 자산을 접점으로 삼아 RWA 서사의 대표적인 플레이어가 되었으며, Bitget, Bybit 등 주요 거래소는 관련 자산의 신규 상장, 거래 및 유동성 지원에 자원을 지속적으로 투입하고 있습니다. 복잡한 계좌 개설을 생략하고 24시간 거래가 가능한 경험적 장점이 더해져, 주식 토큰은 2025년 시장의 주목도가 크게 상승하는 방향이 되었습니다. Bitget 보고서에 따르면, 2025년 3분기 동안 주식 계약 거래량은 전년 대비 4468% 증가했으며, 누적 거래량은 100억 달러를 초과했습니다.

거시적 서사 및 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 불확실성이 수렴하는 환경에서, 더 복잡한 거래 구조와 게임 공간이 열렸습니다. 이러한 거시적 및 제도적 배경을 바탕으로, 두 번째 부분은 중앙 집중식 거래 기반 시설의 실증적 초상으로 전환됩니다. 주류 CEX의 현물 및 파생상품 거래량 분포, 시장 점유율 변화 및 BTC 현물 ETF의 자금 흐름을 정량적으로 추적하여 2025년 내 다양한 참여자의 자금 배치 경로, 거래 플랫폼 간의 구조적 점유율 재배치, 그리고 기관 자본의 진입이 전체 시장 유동성과 가격 발견 메커니즘에 미치는 재구성을 묘사합니다.

중앙 집중식 파생상품 거래소

CEX 파생상품 거래량

2025년, 암호 파생상품 시장의 총 거래량은 약 85.70조 달러에 달하며, 일일 평균 거래량은 약 2645억 달러입니다. 거시적 유동성 환경이 여전히 긴축되고 위험 선호가 단계적으로 회복되는 배경 속에서, 연간 거래 활발도는 전반적으로 "먼저 낮고 나중에 높고, 진동적으로 상승"하는 구조를 보였습니다. 현재 파생상품은 대부분의 주요 자산 가격 형성과 위험 관리의 주요 장소가 되었습니다. 그림에서 주황색 점선으로 표시된 평균값 위에서 반복적으로 발생하는 거래량 증가일 중, 10월 10일 단일일 피크는 약 7480억 달러로, 연내 정상 수준을 크게 초과하며, 시장이 가속화되는 단계에서 파생상품이 가격 발견 및 레버리지 게임의 핵심 전장이 되었음을 반영합니다. 월별로 보면, 1분기 일일 평균 거래액은 대체로 2000억 달러에 달하며, 2분기부터 점차 상승하여 7-8월 및 10월의 일일 평균 수준은 3000억 달러 이상으로 상승했습니다.

약 85.70조 달러의 총 거래량과 2645억 달러의 일일 평균 거래량 뒤에는 시장 점유율 분포가 높은 집중성을 보이고 있습니다. Binance는 25.09조 달러의 누적 거래량과 77.45억 달러의 일일 평균 거래량으로 시장의 리더십을 확고히 하며, 시장 점유율은 약 29.3%에 달합니다. 이는 전 세계 파생상품 시장에서 매 100달러의 거래액 중 약 30달러가 Binance에서 발생한다는 것을 의미합니다.

두 번째 계층의 경쟁 구도는 뚜렷한 차별화 특성을 보입니다. OKX, Bybit, Bitget이 뒤를 이어 누적 거래량은 약 8.2-10.8조 달러, 일일 평균은 250-330억 달러에 이르며, 이들의 총 시장 점유율은 Binance와 함께 전체의 약 62.3%를 차지합니다. OKX는 10.76조 달러의 총량과 일일 평균 33.20억 달러로 두 번째를 차지하며, 약 12.5%의 시장 점유율을 보유하고 있습니다. Bybit는 누적 거래량 9.43조 달러, 일일 평균 29.11억 달러로 시장 점유율은 약 11%입니다. Bitget은 8.17조 달러의 총량과 일일 평균 25.20억 달러로 네 번째를 차지하며, 시장 점유율은 약 9.5%입니다.

Gate.io는 5.91조 달러로 다섯 번째를 차지하며, 일일 평균 18.24억 달러로 시장 점유율은 약 6.9%로 감소했습니다. Gate는 오래된 거래소로서 여전히 일정한 규모를 유지하고 있지만, 상위 세 집단과의 격차는 점점 커지고 있습니다. 더욱 주목할 점은 Gate 이후의 단절 현상입니다. BingX의 2.27조 달러는 Gate의 40%에도 미치지 못하며, Crypto.com과 KuCoin은 각각 922억 달러와 888억 달러로 천억 달러 수준으로 떨어져 Binance의 3-4%에 불과합니다. Crypto.com과 KuCoin과 같은 긴 꼬리 플랫폼은 각각 약 1%의 시장 점유율을 보유하며, 주로 지역적 또는 세분화된 고객층의 서비스 기능을 수행하고 있어, 가격 협상 능력과 유동성 점착성이 상위 플랫폼에 비해 현저히 낮습니다. 거래량의 전년 대비 및 전분기 대비 성장률 비교에서 Bitunix는 두 가지 지표 모두에서 선두 구간에 있으며, 성장 기울기가 가장 가파른 거래량 증가 플랫폼 중 하나입니다.

이러한 단절식 분포는 플랫폼 경제의 마태효과를 드러내며, 상위 플랫폼은 유동성 우위를 바탕으로 자기 강화 순환을 형성합니다. 중소 플랫폼은 세분화된 시장에서 차별화된 포지셔닝을 구축해야 하며, 그렇지 않으면 지속적인 시장 점유율 손실 압박에 직면할 것입니다.

CEX 파생상품 보유량

2025년 글로벌 암호 파생상품 보유량(OI)은 선행 억제 후 상승 및 급락의 극심한 진동 경로를 보였습니다. 시장은 Q1의 깊은 디레버리징을 겪으며 OI가 공포로 인해 870억 달러의 연내 저점에 도달했지만, 곧 Q2에서 강한 회복력을 보이며 망설임에서 온건한 추가 매수로 신뢰를 재구축했습니다. 이러한 회복 추세는 Q3에서 거의 미친 듯한 레버리지 거품 축적로 변모하였으며, 자금이 가속적으로 유입되어 OI가 단일 방향으로 상승하였고, 10월 7일에는 2359억 달러의 역사적 최고치를 기록했습니다. 높은 밀도의 거래 구조는 시장 수정의 확률과 강도를 현저히 높였으며, Q4 초의 번개 같은 디레버리징은 단 하루 만에 700억 달러 이상의 보유량을 청산하였고, 이는 총 보유량의 3분의 1을 차지했습니다. 그럼에도 불구하고, 1451억 달러로 회복된 OI는 여전히 연초 대비 17% 증가했으며, 하반기 전체 자금 침체는 상반기보다 현저히 높았습니다.

2025년 주요 CEX의 일일 평균 보유량 데이터를 기반으로, 글로벌 파생상품 시장은 명확한 단계적 과점 구조로 고착되었습니다. 상위 10개 중앙 집중식 거래소의 총 OI는 약 1083억 달러에 달하며, 이 중 Binance는 약 300억 달러의 일일 평균 OI로 약 28%를 차지하고, Bybit, Gate, Bitget은 각각 약 190억, 156억 및 153억 달러로, 상위 4개 플랫폼이 전체 거래 가능한 레버리지 포지션의 약 73%를 차지합니다. OKX를 추가하면 상위 5개 플랫폼의 OI 비율은 80%를 초과하며, 상위 집중도가 매우 높습니다. Binance는 약 300억 달러의 일일 보유량으로 단절식의 선도 우위를 확립하였으며, 그 규모는 두 번째 및 세 번째의 합에 가까워 시장 유동성의 기초 역할을 결정적으로 수행하고 있습니다. 그 뒤를 이어 Bybit, Gate 및 Bitget으로 구성된 두 번째 계층이 있으며, 이들은 일일 평균 보유량이 150억에서 190억 달러의 높은 구간을 유지하며 시장의 절반을 차지하고 있습니다. 이 중 Gate와 Bitget의 일일 평균 차이는 약 3억 달러에 불과하며, 두 플랫폼 간의 시장 점유율 경쟁은 매우 치열한 양상을 보이고 있습니다.

OKX의 보유량 데이터는 낮은 편인데, 이는 OKX가 사용자에게 높은 자금 활용률을 제공하는 제품 구조를 갖추고 있어 자금이 다양한 거래 쌍과 제품 간에 빠르게 순환되며, 현물, 재테크, 스테이킹 등 비거래 모듈에 분산되어 있기 때문에 보유량 지표가 실제 자금 규모를 완전히 반영하지 못하기 때문입니다. 또한, 일부 플랫폼의 거래량과 보유량 간에는 일정한 괴리가 있을 수 있으므로, 투자자는 보유량 지표에만 의존하지 말고 거래 구조와 자금 분포에 더 주목해야 합니다.

CEX 유동성 깊이

2025년 주요 자산(BTC/ETH/SOL)의 양방향 유동성 깊이 데이터를 기반으로, 시장은 OI와는 전혀 다른 시장 구조를 보이고 있습니다. Binance는 의심할 여지 없이 단절식 우위를 가지고 있으며, 5.36억 달러의 BTC 깊이는 두 번째의 2.6배에 달하며, 나머지 네 플랫폼의 총합과 거의 동일하여 글로벌 암호화폐 파생상품 유동성 중심으로서의 절대적인 지위를 확립하였습니다. OKX는 2.02억 달러의 BTC 깊이와 1.47억 달러의 ETH 깊이를 바탕으로 대규모 거래를 수용할 수 있는 하드웨어를 보여주며, 여전히 Binance 다음으로 기관 및 고래 거래의 선호 플랫폼임을 증명합니다.

BTC에서는 Bitget이 약 1.03억 달러의 양방향 깊이로 세 번째를 차지하며, 깊이는 Bybit의 2.7배, Gate의 7배에 달하며, 전체 시장 BTC 깊이에 대한 기여도는 약 11.5%에 달합니다. ETH에서는 Bitget의 ±1% 깊이가 약 9748만 달러로, OKX의 70%에 가까워 Bybit 및 Gate보다 훨씬 높으며, 전체 시장 ETH 깊이에 대한 기여도는 약 20%에 달합니다. 이로 인해 Binance는 절대적인 선두를 유지하고, OKX는 두 번째를 고수하며, Bitget은 안정적으로 두 번째 계층의 핵심 유동성을 차지하는 분포가 형성되었습니다. 전체 유동성이 상대적으로 약한 SOL에서도 Bitget은 여전히 2242만 달러 이상의 ±1% 깊이를 제공하며, 이는 OKX 및 Bybit의 60%에 해당하며 전체 시장 SOL 깊이의 약 14%를 차지하여, 높은 변동성과 상대적으로 긴 꼬리의 주요 자산에서도 상당한 주문 흡수 능력을 보유하고 있음을 나타냅니다.

CEX 사용자 자산 침체

2025년 사용자 자산 침체 데이터를 기반으로, 암호 시장은 자금 관리 측면에서 높은 집중도의 단극 구조를 보이고 있습니다. 헤핀달-허쉬만 지수를 기반으로 계산한 2025년 CEX 관리 자산 집중도는 5352로, 이는 암호화폐 거래소 시장이 극도의 과점 상태에 있음을 나타내며, Binance가 독주하여 72% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. Binance의 일일 평균 관리 자산은 약 1639억 달러로, 연내 피크는 약 2143억 달러에 달하며, 이는 후속 7개 주요 플랫폼 자산 총합의 2.5배에 해당합니다. 이러한 집중도는 실제 자금 보관 및 관리 측면에서 Binance가 "시스템적 기반 시설"과 유사한 역할을 수행하고 있음을 의미하며, 그 운영 및 규제 상태는 전체 암호 시장의 건전성에 확대 효과를 미칩니다.

OKX는 약 210억 달러의 일일 평균 자산과 248억 달러의 피크로 두 번째를 차지하며, 규모는 세 번째인 Bybit의 두 배에 달하여 사용자 자금 보유 및 중장기 자산 침체에서의 우위를 보여줍니다. 그러나 이러한 양극 + 다수의 중간 플랫폼 구조는 자금 관리 위험이 상위 두 플랫폼에 고도로 집중되어 있음을 의미하며, 만약 어느 한 플랫폼에서 규제, 기술 또는 운영 측면에서 꼬리 사건이 발생하면, 그 외부 효과는 단일 플랫폼의 시장 점유율을 훨씬 초과할 것입니다. 두 번째 계층 이후, 시장은 경쟁이 더욱 치열한 백억 달러 규모로 진입합니다. Bybit, Gate 및 Bitget은 각각 약 110.5억, 100.7억 및 71.5억 달러의 일일 평균 자산을 보유하며, 이들은 차세대 자산 수용층을 형성합니다. 상위 5개 플랫폼은 90% 이상의 사용자 자산을 흡수하며, 사용자 자금이 고도로 집중되어 있습니다.

CEX 순위

파생상품 거래에서 CEX 측의 상위 집중을 규모 서사에서 비교 가능한 질적 차원으로 더욱 구체화하기 위해, CoinGlass는 주요 파생상품 CEX에 대한 종합 점수 및 순위를 매겼습니다. 아래 그림은 기본 거래 데이터를 핵심 가중치로 삼고, 제품, 안전성, 투명성 및 시장 품질 등의 차원에서 세부 점수 및 가중 총점을 제공하여, 다양한 플랫폼의 유동성 수용, 리스크 관리 제약 및 정보 공개에서의 구조적 차이를 직관적으로 나타냅니다.

청산 데이터

2025년 동안, 매도 및 매수의 총 강제 청산 명목 금액은 약 1500억 달러에 달하며, 이는 일일 평균 약 4-5억 달러의 일반적인 레버리지 세탁을 나타냅니다. 대부분의 거래일 동안 매도 및 매수 청산 규모는 수천만에서 수억 달러 구간을 유지하며, 이는 주로 고레버리지 환경에서의 일상적인 마진 조정 및 단기 포지션 청산을 반영하며, 가격 및 구조에 대한 중장기적인 영향은 제한적입니다. 진정으로 시스템적 의미를 갖는 압력은 극단적인 사건 창구 몇 개에 집중되어 있으며, 그 중 10월 중순의 10·10--10·11 디레버리징 사건이 가장 전형적입니다.

2025년 10월 10일, 전체 시장에서 청산 규모가 샘플 기간 내 극단적인 피크를 나타내며, 매도 및 매수의 총 청산은 190억 달러를 초과하여 이전의 각 청산 사건의 단일일 피크를 훨씬 초과했습니다. 일부 플랫폼의 공개 리듬 및 시장 조성자의 피드백을 결합할 때, 실제 명목 청산 규모는 300-400억 달러에 가까워졌으며, 이는 이전 주기에서 두 번째로 높은 사건의 수배에 달합니다. 구조적으로 이날 청산은 매도 측에 치우쳐 있었으며, 매도 청산 비율은 약 85-90%에 달하여 사건 발생 전 BTC 및 관련 파생상품 시장이 극도로 밀집된 매도 레버리지 상태에 있었음을 나타냅니다.

인과 관계 사슬을 살펴보면, 10·10--10·11 사건의 촉발점은 외생적 거시 충격에서 비롯되었습니다. 10월 10일, 미국 대통령 트럼프는 11월 1일부터 중국 수입 상품에 100% 관세를 부과할 것이라고 발표하며, 주요 소프트웨어에 대한 수출 통제를 계획하고, 이는 시장의 새로운 고강도 무역전쟁에 대한 예측을 크게 높였습니다. 그 결과, 글로벌 위험 자산은 명백한 리스크 오프 모드로 전환되었습니다. 그 이전에 BTC는 완화 기대와 위험 선호 확장의 추진으로 2025년 내 약 12.6만 달러의 역사적 고점을 기록하였고, 파생상품 시장의 매도 레버리지 활용률은 높은 수준에 있었으며, 현물과 선물의 기초 차이는 높았고, 전체 시스템은 실제로 고평가 + 고레버리지의 취약 상태에 있었습니다. 외생적 거시 악재가 이러한 배경 속에서 발생하여 집중 청산 사슬을 촉발하는 직접적인 도화선이 되었습니다.

사건 충격의 정도를 결정하는 것은 사전에 형성된 레버리지 및 제품 구조와 청산 메커니즘 설계입니다. 3-4년 전과 비교할 때, 2025년 시장에는 더 많은 고 미체결량의 영구 상품, 더 많은 중소 시가총액 자산 및 더 많은 대형 플랫폼이 존재하여 전체 명목 레버리지 규모가 현저히 증가하였습니다. 동시에, 많은 기관들이 매도 및 매수 헤지, 품종 간 및 만기 간의 복잡한 전략을 채택하여 표면적인 노출은 "위험 헤지"로 나타나지만, 실제로는 극단적인 상황에서 청산 엔진과 ADL 메커니즘의 질서 있는 작동에 크게 의존하고 있으며, 꼬리 위험이 효과적으로 관리되지 못했습니다. 청산 및 위험 관리 메커니즘이 압박 상태에서 이상적인 궤도를 벗어날 경우, 서로 상쇄되어야 할 헤지 다리가 기계적으로 분해되고, 본래 중립적이거나 낮은 순 노출로 구성된 조합이 강제로 높은 순 방향성 포지션으로 노출됩니다.

10월 10일 가격이 주요 마진 임계값을 하회한 후, 일반적인 청산 로직이 먼저 작동하여 많은 마진 부족의 매도 포지션이 주문서 시가 청산으로 들어가며 첫 번째 집중 디레버리징을 촉발했습니다. 주문서 유동성이 빠르게 소진되면서 일부 플랫폼의 보험 기금이 손실을 완전히 흡수하기 어려워졌고, 장기간 거의 발동되지 않았던 자동 감소(ADL) 메커니즘이 강제로 개입되었습니다. 설계에 따르면, ADL은 극단적인 상황에서 보험 기금이 부족할 때 가격이 청산 압력에 의해 극단적인 수준으로 직접 떨어지는 것을 방지하기 위해 강제로 매도하여 플랫폼이 자산을 잃지 않도록 하는 마지막 방어선입니다. 그러나 이번 사건에서 ADL의 실행은 가격 투명성과 실행 경로에서 현저한 편차를 보였습니다. 일부 포지션은 시장 가격과 현저히 이탈한 가격에서 강제로 감소되어, Wintermute를 포함한 주요 시장 조성자의 매도 포지션이 합리적인 가격에서 멀리 떨어진 지점에서 강제로 청산되었고, 정상 거래를 통해 손실을 헤지할 수 없었습니다. 동시에, ADL의 발동은 유동성이 약한 알트코인 및 긴 꼬리 계약에 집중되었으며, BTC/ETH와 같은 주요 자산이 아닌 경우, 많은 기관들이 매도 BTC / 매수 알트와 같은 구조적 전략을 채택하여 짧은 시간 내에 매도 헤지 다리를 잃고 대폭 하락하는 알트 노출에 빠지게 되었습니다. 청산 및 ADL 메커니즘의 편차 실행과 기반 시설 측면의 문제는 압박을 확대했습니다. 극단적인 시장 상황에서 여러 중앙 집중식 플랫폼 및 체인 상 경로에서 출금 및 자산 이동의 혼잡이 발생하였고, 플랫폼 간 자금 통로가 중요한 순간에 부분적으로 단절되었으며, 전형적인 플랫폼 간 헤지 경로가 원활하게 전개되지 못했습니다. 이러한 상황에서 전문 유동성 제공자는 위험 관리를 위해 가격 제안을 축소하거나 심지어 일시적으로 퇴출할 수밖에 없었고, 가격 발견은 청산 엔진과 ADL의 자동화된 로직에 의해 더욱 지배되었습니다. 동시에, 높은 부하 조건에서 일부 CEX 측에서 매칭 및 인터페이스의 지연 또는 일시적인 중단이 발생하였고, 암호 시장은 전통 주식 및 선물 시장과 같은 명확한 서킷 브레이커 및 집중 경매 메커니즘이 부족하여 가격이 단시간 내에 수동 청산에 의해 주도되는 주문서에서 계속 하락해야 했고, 이는 꼬리 변동성을 더욱 확대했습니다.

결과적으로, 이번 사건은 다양한 자산과 플랫폼에 대한 영향이 매우 불균형적이었지만, 우리는 이번 사건의 장기적인 영향이 과소평가되고 있다고 생각합니다. BTC, ETH와 같은 주요 자산의 최대 하락폭은 대략 10-15% 구간에 있었지만, 많은 알트코인 및 긴 꼬리 자산은 80% 또는 거의 제로에 가까운 극단적인 하락을 경험하였으며, 이는 청산 사슬과 ADL 실행이 유동성이 가장 나쁜 자산에서 가장 극심한 가격 왜곡을 발생시켰음을 반영합니다. 2022년 Terra/3AC 시기와 비교할 때, 이번 사건은 대규모 기관 연쇄 디폴트를 초래하지 않았으며, Wintermute와 같은 시장 조성 기관은 ADL 메커니즘으로 인해 일부 손실을 감수했지만, 전체 자본금은 여전히 충분하며, 위험은 특정 전략과 자산에 집중되어 있으며, 복잡한 시장 구조를 통해 전체 시스템으로 확산되지 않았습니다.

장내 파생상품 및 DAT

장내 파생상품

2025 회계연도는 디지털 자산 발전 역사에서 분수령일 뿐만 아니라 CME가 글로벌 암호화폐 가격 책정 및 위험 이전 중심으로서의 지위를 확립하는 중요한 해입니다. 2024년이 현물 ETF의 도입 원년이라면, 2025년은 장내 파생상품 시장의 심화 원년입니다. 이 해에 우리는 기관 자본이 단순한 수동 배치에서 복잡한 파생상품 전략을 활용한 능동적 관리로 전환하는 것을 목격하였으며, 규제된 장내 파생상품 시장과 비규제 오프쇼어 시장 간의 유동성 방어선이 완전히 재구성되었습니다.

2025년 가장 혁신적인 제품은 현물 인용 선물(Spot-Quoted Futures, 코드 QBTC 및 QETH)의 출시 및 보급입니다. 전통적인 선물과 달리, 이러한 계약은 특별한 결