2026년이 시작되자마자, 우리는 모두 Wintermute의 함정에 빠졌다

저자: zhou, ChainCatcher

2026년이 시작되면서 비트코인 가격의 극심한 변동은 암호화폐 시장 조성업체 Wintermute를 다시금 주목받게 만들었다.

신년 기간 동안 전 세계 시장의 유동성이 가장 낮은 시점에 Wintermute는 빈번하게 바이낸스에 대규모 자금을 투입하며 "기관의 비밀 매도"에 대한 강한 의혹을 불러일으켰다.

12월 31일, 새해 전야 비트코인 가격은 9.2만 달러 근처에서 맴돌고 있었다. 블록체인 모니터링 데이터에 따르면, Wintermute는 이날 바이낸스에 1213개의 비트코인을 순입금했으며, 이는 약 1.07억 달러에 해당한다.

이체 시점은 유럽과 미국의 트레이더들이 깊은 밤에 휴식을 취하고 아시아 거래 시간대가 마무리되는 시점과 겹쳐, 유동성이 가장 부족한 진공기라고 알려져 있다. 이로 인해 비트코인 가격은 빠르게 하락하며 9만 달러의 중요한 지지를 잃었다.

이후 이틀 동안 Wintermute는 여전히 고빈도의 순입금 상태를 유지했다. 1월 1일과 1월 2일, 해당 기관은 각각 약 624개, 817개의 비트코인을 바이낸스에 순유입했다.

단 3일 만에, 그들은 바이낸스에 4709개의 비트코인을 투입하고 2055개를 인출하여, 누적 순입금량은 2654개에 달했다. 동시에 비트코인 가격은 1월 2일에 가속적으로 하락하며 8.8만 달러 근처의 저점에 도달했다.

이 일련의 행동은 시장을 다시금 조성업체의 역할에 대한 의구심으로 몰아넣었다. "조작론"을 지지하는 투자자들은 이것이 기관이 기술적 우위를 이용해 소액 투자자를 정밀하게 사냥하는 것이라고 주장했다.

악의적인 매도인가, 일반적인 재고 관리인가?

사실, 이것은 Wintermute가 언론의 소용돌이에 휘말린 것이 처음이 아니다.

과거를 돌아보면, Wintermute의 자금 흐름은 시장의 큰 변동이 일어나기 직전에 여러 번 나타났다. 예를 들어 2025년 10월 10일, 암호화폐 시장은 190억 달러 규모의 대규모 청산이 발생했으며, 붕괴 몇 시간 전 Wintermute는 거래소에 7억 달러 상당의 대규모 자산을 이전한 것으로 확인되었다.

또한, 2025년 9월의 SOL 폭락부터 더 이전인 2023년 Yearn Finance의 거버넌스 제안 논란까지, 이 주요 조성업체는 여러 차례 "가격 조작"의 혐의를 받았다.

시장 조작에 대한 비난에 대해 Wintermute와 그 지지자들은 전혀 다른 입장을 취하고 있다. 양측의 핵심 논쟁점은 "정당한 조성"과 "악의적인 유도" 사이의 경계를 어떻게 정확히 정의할 것인가이다.

비판자들은 조성업체가 유동성이 고갈된 휴일 시점을 선택해 현물을 주입함으로써 인위적으로 매도 압력을 만들어 소액 투자자의 손절매를 정확히 유도하고 있다고 주장한다.

주류 거래소와의 깊은 협력 관계 및 시장 미세 구조에 대한 통찰력을 바탕으로, 조성업체는 유동성이 낮은 시기에 대규모 매도 주문을 통해 거래를 만들어 변동성을 쉽게 실현할 수 있으며, 이를 통해 수익을 얻는다.

그러나 Wintermute의 CEO인 Evgeny Gaevoy는 이를 "음모론"으로 일축했다. 그는 인터뷰에서 현재의 시장 구조는 2022년 3AC와 Alameda의 파산 시기와는 전혀 다르다고 강조했다. 현재 시장 시스템은 더 높은 투명성과 더 완벽한 리스크 분리 메커니즘을 갖추고 있으며, 기관의 자금 조정은 주로 재고 조정이나 리스크 헤지를 목적으로 한다고 말했다.

Gaevoy는 거래소의 매도와 매수 주문이 심각하게 불균형할 때, 조성업체는 유동성 공급을 유지하기 위해 포지션을 전환해야 하며, 이러한 행동은 객관적으로 단기 변동성을 확대할 수 있지만, 주관적인 의도는 수익을 추구하는 것이 아니라고 주장했다.

사실, 논란은 쉽게 가라앉지 않으며, 그 근본 원인은 암호화폐 시장에 공인된 판별 기준이 부족하다는 것이다.

전통적인 증권 시장에서는 자금 우위를 이용해 허위 매도 주문을 하거나 의도적으로 가격을 조작하는 것이 명백한 범죄로 간주된다. 그러나 24시간 운영되고 고도로 알고리즘화된 암호화폐 세계에서 기관의 대규모 이체가 과연 시장을 구하기 위한 것인지, 아니면 차익 거래를 위한 것인지를 어떻게 증명할 수 있을까?

이러한 판별 기준의 결여는 Wintermute와 같은 주요 조성업체가 항상 여론의夹缝에 놓이게 만든다. 즉, 시장 유동성의 초석으로 여겨지기도 하고, 무시할 수 없는 "보이지 않는 손"으로 인식되기도 한다.

거래소와 일부 업계 분석가들은 조성업체가 시장 생태계에서 "필요한 악"이라고 생각하는 경향이 있다. 이러한 주요 플레이어가 양방향 견적을 제공하지 않으면, 암호화폐의 변동성은 완전히 통제 불능이 될 것이며, 심지어 시스템적인 슬리피지 재앙을 초래할 수 있다.

하지만 일반 투자자에게는 기관이 자금, 알고리즘 및 정보의 전방위적 차원에서 압도적이라는 점에서, 이러한 우위는 강제 규칙이 없는 환경에서는 부당한 이익을 추구하는 도구로 전락할 수밖에 없다.

투명성이 초래한 "사이버 죄수의 딜레마"

Wintermute의 미세한 운영을 분석하는 것 외에도, 이번 신년 사태는 암호화폐 세계에서 오랫동안 존재해온 거의 역설적인 모순을 드러냈다. 우리가 추구하는 절대적인 투명성이 점점 기관 간의 경쟁에서 약점으로 변모하고 있으며, 시장의 잡음의 근원이 되고 있다는 것이다.

전통 금융 분야에서 블랙록이나 골드만삭스와 같은 기관의 포지션 조정, 재고 관리 및 내부 자금 이동은 분기 보고서나 규제 공개가 없으면 외부에서 거래의 미세한 세부 사항을 거의 알 수 없다.

하지만 블록체인 세계에서는 프라이버시 장벽이 사라졌다.

블록체인의 기본 색깔은 공개성과 불변성으로, 이는 사기를 방지하고 탈중앙화를 위해 설계된 것이지만, 우리가 보는 것처럼 블랙록 ETF 관련 주소의 모든 유입과 유출, Wintermute가 바이낸스의 핫 월렛으로 이전한 모든 자금은 투명한 유리 방에서 공개 공연을 하는 것과 같다.

기관 거대들은 그들의 모든 작업 동적이 매우 유도적인 "매도 경고" 또는 "매수 신호"로 해석될 것이라는 사실을 받아들여야 한다.

이러한 투명성이 정말로 공정성을 가져왔는가? 암호화폐 세계는 "데이터 앞에선 모두 평등하다"고 자랑하지만, 현실은 이러한 극단적인 투명성이 오히려 더 많은 오해와 집단 공황을 초래했다.

소액 투자자에게는 기관이 CEX 내부의 매칭 엔진과 주문 논리를 파악하기 어려워, 그들은 종종 블록체인 상의 흔적을 통해 결과를 추론할 수밖에 없다. 정보 비대칭으로 인해 블록체인 상의 어떤 이상 징후도 음모론으로 해석될 수 있으며, 이는 시장의 비이성적 변동성을 더욱 악화시킨다.

결론

모든 시장 참여자가 블랙록과 Wintermute의 지갑 주소를 주시하고 있을 때, 우리가 거래하는 것은 비트코인의 가치 그 자체가 아니라 의심과 감정일지도 모른다.

정보 격차는 사라졌지만, 인식 격차는 영원하다. 투자자에게는 현재의 시장 리스크 분리가 더욱 성숙해져 연쇄 폭발이 더 이상 일어나지 않지만, "데이터는 보이지만 진실은 보이지 않는다"는 무력감은 결코 사라지지 않은 것 같다. 암호화폐라는 극단적인 게임의 심해에서 거래를 하려면, 표면의 변동성을 관통하는 독립적인 인식 체계를 구축해야만 자신만의 확실성을 찾을 수 있다.

ChainCatcher의 채용 공고를 확인하려면 클릭하세요