"공기" 투자와 작별하기: 이 6가지 지표로 인기 프로젝트를 선택하세요

저자：++Patrick Scott | Dynamo DeFi++

편집：심조 TechFlow

과거에는 암호 자산 분석이 주로 차트, 과열 주기 및 내러티브를 중심으로 이루어졌습니다. 그러나 산업이 점차 성숙해짐에 따라 실제 성과가 공허한 약속보다 더 중요해졌습니다. 당신은 복잡한 정보 속에서 진정으로 가치 있는 신호를 추출하는 데 도움이 되는 필터가 필요합니다.

다행히도 이 필터는 이미 존재하며, 그것은 온체인 기본면(Onchain Fundamentals)이라고 불립니다.

온체인 기본면은 DeFi(탈중앙화 금융)가 전통 금융(TradFi)에 비해 구조적 이점을 제공하는 요소입니다. 이는 "DeFi가 승리할 것"이라는 여러 이유 중 하나일 뿐만 아니라, 이 산업에 투자하고자 하는 모든 사람이 반드시 이해해야 할 핵심입니다.

지난 4년 동안 저는 DeFi 데이터 지표 연구에 몰두해 왔으며, 처음에는 연구원으로 시작하여 이후 DefiLlama 팀에 합류했습니다. 이 글은 제가 이 기간 동안 배운 가장 유용한 분석 프레임워크 중 일부를 요약한 것으로, 여러분이 이러한 도구를 사용하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

출처: ++https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true\&dexsVolume=true++

왜 DeFi 지표가 중요한가?

온체인 데이터는 단순히 암호 자산을 평가하는 혁신이 아니라, 금융 데이터 분야 전체의 혁명입니다.

전통 투자자들이 회사를 평가하는 방식을 생각해 보십시오: 그들은 분기 재무 보고서의 발표를 기다려야 합니다. 현재는 심지어 재무 보고서 발표 빈도를 분기마다에서 반기마다로 변경하자는 제안도 있습니다.

반면 DeFi 프로토콜의 재무 데이터는 실시간으로 제공됩니다. DefiLlama와 같은 웹사이트는 매일, 심지어 매시간 관련 데이터를 업데이트합니다. 분 단위로 수익을 추적하고 싶다면, 블록체인 데이터를 직접 조회하여 이를 실현할 수도 있습니다(물론 지나치게 세분화된 데이터는 큰 의미가 없을 수 있지만, 실제로 선택할 수 있는 옵션이 있습니다).

이는 분명히 투명성의 혁신적인 돌파구입니다. 상장 회사의 주식을 구매할 때, 당신은 경영진이 회계사에 의해 검토된 재무 데이터를 의존합니다. 이러한 데이터는 일반적으로 수주 또는 수개월의 지연이 있습니다. 그러나 DeFi 프로토콜을 평가할 때, 당신은 직접적으로 불변의 장부에서 실시간으로 발생하는 거래 기록을 읽습니다.

물론 모든 암호 프로젝트가 추적할 가치가 있는 기본 데이터가 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 많은 "밈코인"(Memecoins)이나 단지 백서와 텔레그램 그룹만 있는 "공기 프로젝트"의 경우, 이러한 상황에서는 기본 분석이 큰 도움이 되지 않습니다(비록 보유자 수와 같은 다른 지표가 일부 참고가 될 수 있지만).

하지만 수수료를 생성하고 예금을 축적하며 토큰 보유자에게 가치를 분배하는 프로토콜의 경우, 그 운영은 데이터 흔적을 남기며, 이는 종종 시장 내러티브가 형성되기 전에 추적 및 분석할 수 있습니다.

예를 들어, Polymarket의 유동성은 수년 동안 증가해 왔으며, 이 추세는 예측 시장이 핫이슈가 되기 전에 이미 나타나기 시작했습니다.

출처: ++https://defillama.com/protocol/polymarket++

HYPE 토큰은 지난해 여름 가격이 폭발적으로 증가했으며, 이는 지속적인 높은 수익 성과에서 비롯되었습니다.

출처: ++https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false\&revenue=true\&fees=false\&groupBy=monthly++

이러한 지표는 이미 미래의 방향을 암시하고 있으며, 당신은 어디에서 찾아야 할지 알기만 하면 됩니다.

핵심 지표 분석

DeFi 투자에서 알아야 할 핵심 지표부터 시작해 보겠습니다.

TVL(총 잠금 가치, Total Value Locked)

TVL은 특정 프로토콜의 스마트 계약에 예치된 자산의 총 가치를 측정합니다.

• 대출 플랫폼의 경우, TVL은 담보와 제공된 자산을 포함합니다.
• 탈중앙화 거래소(DEX)의 경우, TVL은 유동성 풀에 있는 예금을 의미합니다.
• 블록체인 네트워크의 경우, TVL은 해당 네트워크에 배포된 모든 프로토콜의 총 잠금 가치를 나타냅니다.

출처: ++https://defillama.com/++

전통 금융(TradFi)에서 TVL은 자산 관리 규모(AUM, Assets Under Management)와 유사합니다. 헤지펀드는 AUM을 보고하여 고객이 그들에게 위탁한 자금의 총액을 보여줍니다. TVL의 역할도 유사하며, 이는 사용자가 프로토콜에 예치한 자금의 총량을 반영하여 해당 프로토콜의 스마트 계약에 대한 신뢰 수준을 나타냅니다.

하지만 수년 동안 TVL 지표는 많은 비판을 받아왔으며, 그 중 일부는 타당합니다.

• TVL은 활동량을 측정하지 않습니다. 하나의 프로토콜이 수십억 달러의 예금을 보유하고 있을 수 있지만, 거의 수수료를 발생시키지 않을 수 있습니다.
• TVL은 토큰 가격과 높은 상관관계를 가집니다. ETH 가격이 30% 하락하면, ETH를 보유한 모든 프로토콜의 TVL은 전년 동기 대비 하락하게 됩니다. 실제 인출이 발생하지 않더라도 말입니다.

대부분의 DeFi 예금이 변동성이 큰 토큰이기 때문에, TVL은 가격 변동의 영향을 쉽게 받습니다. 따라서, 현명한 관찰자는 달러 순 유입(USD Inflows)와 TVL을 결합하여 가격 변화와 실제 예금 활동을 구분합니다. 달러 순 유입은 각 자산의 연속 이틀 간의 잔액 변화(가격을 곱하여 계산)를 통해 도출됩니다. 예를 들어, 100% ETH에 잠금된 프로토콜이 ETH 가격이 20% 하락하면, TVL은 20% 하락하지만, 달러 순 유입은 $0입니다.

그럼에도 불구하고, TVL이 달러와 토큰 형태로 동시에 제시되고, 활동 또는 생산성 지표와 결합하여 사용될 때 여전히 가치는 있습니다. TVL은 여전히 프로토콜의 신뢰도와 전체 DeFi 규모를 측정하는 중요한 도구입니다. 단지 이를 완전한 평가 기준으로 오해하지 마십시오.

수수료, 수익 및 보유자 수익

DeFi에서 이러한 용어의 정의는 전통 회계와 다르며, 혼란을 줄 수 있습니다.

• 수수료(Fees): 사용자 관점에서 수수료는 프로토콜을 사용할 때 지불하는 비용을 의미합니다. 예를 들어, DEX에서 거래를 할 때 거래 수수료를 지불해야 합니다. 이 수수료는 유동성 제공자에게 전액 귀속될 수도 있고, 일부는 프로토콜에 귀속될 수도 있습니다. 수수료는 최종 흐름에 관계없이 사용자가 지불한 총액을 나타냅니다. 전통 금융에서는 이것이 총 수익(Gross Revenue)에 해당합니다.
• 수익(Revenue): 수익은 프로토콜의 수익 부분을 의미합니다. 즉, 사용자가 지불한 모든 수수료 중 프로토콜이 실제로 보유한 금액은 얼마인가요? 이 수익은 프로토콜의 금고, 팀 또는 토큰 보유자에게 흐를 수 있습니다. 수익은 유동성 제공자에게 분배된 수수료를 포함하지 않으며, 이를 프로토콜의 총 수익(Gross Income)으로 볼 수 있습니다.
• 보유자 수익(Holders Revenue): 이는 더 좁은 정의로, 재매입, 소각 수수료 또는 직접 스테이킹 배당을 통해 토큰 보유자에게 분배되는 수익 부분만 추적합니다. 전통 금융에서는 이것이 배당금과 자사주 매입의 결합과 유사합니다.

이러한 차이는 평가에서 매우 중요합니다. 특정 프로토콜이 많은 수수료를 발생시켰지만, 거의 모든 수수료가 유동성 제공자에게 분배되었다면 최종 수익은 매우 적을 수 있습니다.

DefiLlama는 현재 많은 프로토콜에 대해 완전한 수익 보고서를 발표했습니다. 이러한 보고서는 온체인 데이터를 기반으로 자동 업데이트되며, 수익을 다양한 항목으로 분해하고 이러한 지표를 표준 회계 언어로 재정의합니다.

출처: ++https://defillama.com/protocol/aave++

이러한 수익 보고서는 자금 흐름을 시각화한 차트도 포함되어 있어, 자금이 사용자로부터 프로토콜로 유입되고, 다시 각 이해관계자에게 분배되는 전체 과정을 보여줍니다. 특정 프로젝트의 경제 모델을 깊이 이해하고 싶다면, 이러한 정보는 매우 탐구할 가치가 있습니다.

출처: ++https://defillama.com/protocol/aave++

거래량(Volume)

거래량은 거래 활동의 규모를 추적하는 데 사용됩니다.

• DEX 거래량: 탈중앙화 거래소(DEX)에서의 모든 거래 쌍의 교환을 통계합니다.
• 영구 계약 거래량(Perp Volume): 모든 영구 계약 거래 플랫폼에서의 거래 총량을 통계합니다.

출처: ++https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h++

거래량은 전체 암호 시장 참여도를 측정하는 중요한 지표입니다. 사람들이 디지털 자산을 적극적으로 사용할 때, 그들은 거래를 합니다. 거래량의 급증은 일반적으로 시장의 관심 변화와 관련이 있으며, 이는 시장의 열광적인 상승이든 공황적인 매도이든 상관없이 나타납니다.

이전 주기와 비교하여, 영구 계약의 거래량은 현저히 증가했습니다. 2021년에는 영구 계약 거래소의 존재감이 매우 제한적이었습니다. 그러나 현재는 Hyperliquid, Aster 및 Lighter와 같은 플랫폼이 매일 수십억 달러의 거래량을 기록하고 있습니다. 이 분야의 빠른 성장으로 인해 과거의 역사적 데이터와 비교하는 것은 의미가 제한적입니다. 예를 들어, 현재의 영구 계약 거래량을 2021년 데이터와 비교하는 것은 이 분야가 확장되었음을 나타내지만, 더 유용한 정보를 제공하지는 않습니다.

특정 카테고리 내에서, 절대 거래량보다 시장 점유율의 변화 추세가 더 중요합니다. 예를 들어, 한 영구 계약 DEX의 시장 점유율이 5%에서 15%로 증가했다면, 절대 거래량이 감소하더라도 그 시장 지위가 실제로 향상되었다는 것을 나타냅니다. DefiLlama의 사용자 정의 대시보드 라이브러리에는 많은 시장 점유율 차트가 제공되므로, 확인해 볼 가치가 있습니다.

미결제 계약(Open Interest)

미결제 계약은 미결제 또는 강제 청산되지 않은 파생상품 계약의 총 가치를 의미합니다. 영구 계약 DEX의 경우, 미결제 계약은 모든 닫히지 않거나 청산되지 않은 포지션을 나타냅니다.

출처: ++https://defillama.com/open-interest++

미결제 계약(Open Interest)은 파생상품 플랫폼의 유동성을 측정하는 중요한 지표입니다. 이는 현재 활성화된 영구 계약 포지션에 배치된 총 자본량을 반영합니다.

시장이 변동할 때, 이 지표는 빠르게 붕괴될 수 있습니다. 대규모 강제 청산이 발생하면 몇 시간 내에 미결제 계약이 사라질 수 있습니다. 이러한 사건 이후의 회복 상황을 추적함으로써, 플랫폼이 유동성을 다시 유치할 수 있는지, 아니면 자금이 다른 플랫폼으로 영구적으로 이동했는지를 관찰할 수 있습니다.

스테이블코인 시가총액(Stablecoin Market Cap)

블록체인 네트워크의 경우, 스테이블코인 시가총액은 해당 네트워크에 배포된 모든 스테이블코인의 총 가치를 의미합니다.

출처: ++https://defillama.com/stablecoins/chains++

스테이블코인 시가총액은 자본 유입을 측정하는 중요한 지표입니다. 토큰 가격 변동의 영향을 받는 TVL과 달리, 스테이블코인은 사용자가 실제로 체인에 주입한 달러(또는 동등한 달러)를 나타냅니다. 예를 들어, 특정 체인의 스테이블코인 시가총액이 30억 달러에서 80억 달러로 증가했다면, 이는 50억 달러의 실제 자본이 해당 생태계로 유입되었다는 것을 의미합니다.

2023년 10월 이후 약 1800억 달러가 스테이블코인 형태로 암호 시장에 유입되었습니다. 이 중 일부는 불가피하게 DeFi로 유입되어 TVL 증가, 거래량 증가 및 수수료 생성을 촉진했습니다. 스테이블코인 유동성은 국가 경제의 자본 유입과 유사하며, 스테이블코인 공급의 증가는 새로운 자금의 유입을 의미하고, 공급의 감소는 자본의 유출을 나타냅니다.

애플리케이션 수익 및 애플리케이션 수수료(App Revenue \& App Fees)

애플리케이션 수익과 애플리케이션 수수료는 체인 수준의 지표로, 해당 체인에 배포된 모든 애플리케이션이 생성한 수익과 수수료를 통계하지만, 스테이블코인, 유동성 스테이킹 프로토콜 및 가스 수수료는 포함하지 않습니다.

저는 이를 블록체인의 "GDP"로 간주하며, 해당 생태계에서 실제로 발생하는 경제 활동의 규모를 보여줍니다.

수익 지표는 가장 위조하기 어려운 데이터 중 하나입니다. 이는 사용자가 실제로 자금을 지출해야 하기 때문입니다. 이는 DeFi 생태계의 활동 수준을 판단하는 높은 신호 지표가 됩니다.

주의할 점은, 애플리케이션 수익을 기반으로 평가할 수는 없다는 것입니다. 자산과 직접적인 연관이 없는 수익을 기반으로 평가하는 것은 의미가 없기 때문입니다. 애플리케이션 수익과 애플리케이션 수수료는 특정 체인이 성장하고 있는지 진단하는 데 더 적합합니다.

이러한 지표를 효과적으로 해석하는 방법은?

단일 지표를 이해하는 것은 첫 번째 단계이지만, 이를 효과적으로 활용하려면 분석 프레임워크가 필요합니다. 저는 다음의 세 단계 분석 방법을 선호합니다:

1. 지속적이고 안정적인 성장에 우선 집중합니다.
2. 동시에 재고 지표와 흐름 지표를 추적합니다.
3. 토큰 잠금 해제 및 인센티브 메커니즘의 영향을 고려합니다.

1. 지속적이고 안정적인 성장에 우선 집중합니다

수익 차트에서 일시적인 급증 후 빠르게 붕괴되는 프로토콜은 지속 가능한 가치 창출을 반영하지 않습니다. 저는 수많은 프로토콜이 특정 주에 수익 기록을 세웠지만, 한 달 후에는 사라지는 것을 보았습니다.

진정으로 중요한 것은 더 긴 시간 범위 내에서의 안정적인 성장입니다. 예를 들어, 한 프로토콜의 월 수익이 50만 달러에서 200만 달러로 점진적으로 증가하는 데 6개월이 걸린다면, 이는 그 성장의 지속 가능성을 나타냅니다. 반면, 어떤 프로토콜이 특정 주에 수익이 500만 달러로 급증했지만, 이후 빠르게 30만 달러로 떨어진다면, 이는 단지 일시적인 이상 현상일 수 있습니다.

암호 산업에서 시간의 흐름은 전통 시장보다 훨씬 빠릅니다. 여기서 한 달의 지속적인 성장은 전통 시장의 한 분기에 해당합니다. 만약 한 프로토콜의 수익이 6개월 동안 지속적으로 증가한다면, 이는 6분기 연속으로 수익이 증가한 회사로 볼 수 있습니다. 이러한 성과는 주목할 만합니다.

2. 동시에 재고 및 흐름 지표를 추적합니다

• 재고 지표(Stock Metrics): TVL(총 잠금 가치), 미결제 계약(Open Interest), 스테이블코인 시가총액, 재무 금고 등은 프로토콜에 얼마나 많은 자금이 예치되었는지를 알려줍니다.
• 흐름 지표(Flow Metrics): 수수료(Fees), 수익(Revenue), 거래량(Volume) 등은 프로토콜 내의 실제 활동량을 알려줍니다.

두 가지 모두 중요합니다.

활동량은 위조하기 더 쉽습니다. 예를 들어, 어떤 프로토콜은 인센티브 조치나 세탁 거래(Wash Trading)를 통해 인위적으로 거래량을 증가시킬 수 있으며, 이러한 일시적인 급증 현상은 드물지 않습니다. 그러나 유동성을 만드는 것은 매우 어렵습니다. 사용자가 실제로 자금을 예치하고 장기적으로 유지하려면, 프로토콜이 실제 유용성을 갖추거나 매력적인 수익을 제공해야 합니다.

어떤 프로토콜을 평가할 때, 최소한 하나의 재고 지표와 하나의 흐름 지표를 선택하여 분석하십시오. 예를 들어:

• 영구 계약 DEX의 경우, 미결제 계약과 거래량을 선택할 수 있습니다.
• 대출 프로토콜의 경우, TVL과 수수료를 선택할 수 있습니다.
• 블록체인의 경우, 스테이블코인 시가총액과 애플리케이션 수익을 선택할 수 있습니다.

이 두 가지 지표가 모두 증가하고 있다면, 프로토콜이 실제로 확장되고 있다는 것을 나타냅니다. 만약 활동량 지표만 증가하고 유동성이 정체되어 있다면, 심층 분석이 필요하며, 인위적인 조작이 있을 수 있습니다. 만약 유동성만 증가하고 활동량이 정체되어 있다면, 이는 예치금이 주로 소수의 "고래"에서 유입되고 있음을 나타낼 수 있습니다.

3. 토큰 잠금 해제 및 인센티브 조치를 고려합니다

토큰 잠금 해제는 매도 압력을 발생시킵니다. 프로토콜이 매주 배포하는 귀속 토큰 중 일부는 항상 매도됩니다. 다른 출처의 수요가 이러한 매도를 상쇄하지 않으면, 토큰 가격은 하락할 것입니다.

투자하기 전에 토큰의 잠금 해제 계획을 확인하십시오. 유통량이 이미 90%에 도달한 프로토콜은 향후 희석 압력이 매우 적습니다. 반면, 유통량이 20%에 불과하고 3개월 후 대규모 잠금 해제가 예정된 프로토콜은 투자 위험이 완전히 다릅니다.

마찬가지로, 높은 수익을 기록하는 프로토콜이 사용자로부터 얻은 수익보다 배포하는 토큰 인센티브가 더 많다면, 그 높은 수익 데이터는 그리 인상적이지 않을 수 있습니다. DefiLlama는 "수익(Earnings)" 지표를 통해 이를 추적하며, 이 지표는 수익에서 인센티브 비용을 차감합니다. 예를 들어, 어떤 프로토콜이 연간 1000만 달러의 수익을 발생시키지만, 1500만 달러의 토큰 보상을 배포했다면, 이는 문제가 될 수 있습니다.

인센티브 조치는 초기 프로토콜 성장을 촉진하는 효과적인 전략이지만, 이러한 조치는 실제로 매도 압력을 발생시키며, 이 압력은 다른 수요에 의해 상쇄되어야 합니다.